Morgan Stanley: AI destekli depolama "Süper Döngü" artık geldi

Yazar: Jukan

Derleme: Shenchao TechFlow

Morgan Stanley, yapay zeka (AI) tarafından desteklenen yeni bir bellek "süper döngüsü"nün geldiğini belirtti; bu döngünün gücü ve mantığı, önceki döngülerden tamamen farklı.

Morgan Stanley, geçmişten farklı olarak, bu döngünün AI veri merkezleri ve bulut hizmeti sağlayıcıları tarafından yönlendirildiğini belirtmektedir; bu müşterilerin fiyatlara duyarlılığı daha düşüktür ve akıl yürütme iş yükleri, genel bellek talebinin ana itici gücü haline gelmiştir. Bu arada, en son kanal incelemeleri, dördüncü çeyrek sunucu DRAM sözleşme fiyatlarının neredeyse %70 arttığını, NAND sözleşme fiyatlarının ise %20 ile %30 arasında yükseldiğini göstermektedir; tedarikçiler daha önce hiç olmadığı kadar bir fiyatlama gücüne sahip olmuştur.

Bu kurum, SK Hynix ve Samsung Electronics için “ağırlıklı olarak artır” (Overweight) değerlendirmesini sürdürüyor ve bellek fiyatlarındaki artışın hisse senedi fiyatlarının yeni zirvelere ulaşmasını sağlayacağını, bellek üreticilerinin karlarının da büyük ölçüde beklentilerin üzerinde olacağını öngörüyor.

Morgan Stanley, bu döngünün temel itici güçlerinin kalitesinde köklü bir değişim yaşandığını belirtiyor. Alıcılar artık fiyat hassasiyeti olan geleneksel müşteriler değil, hesaplama altyapısı silahlanma yarışına katılan AI veri merkezleri ve bulut hizmetleri devleri.

Bu şirketler için, bellek tedarikinin sağlanması stratejik bir “zorunluluk” haline gelmiştir ve fiyat duyarlılığı tarihsel olarak en düşük seviyeye inmiştir. HBM (yüksek bant genişliğine sahip bellek) üretimi, yapısal olarak geleneksel DRAM kapasitesini aşındırmaktadır. Morgan Stanley raporunda vurgulamaktadır:

“Özelliği şudur ki: Mevcut bellek talebi, AI veri merkezleri (hesap yoğun platformlar) ve bulut hizmet sağlayıcıları tarafından yönlendirilen bir rekabete evrilmiştir ve bunlar geleneksel müşteriler gibi fiyat hassasiyeti göstermemektedir… Çıkarım talebindeki eksponansiyel artış bunun sağlam temelini oluşturmakta ve bu da bu döngüyü geçmişteki döngülerden esasen farklı kılan bir nedendir.”

Morgan Stanley'nin en son kanal incelemesine göre, DRAM fiyatlarının görünümü sadece iki hafta içinde keskin bir şekilde yükselişe geçti. Dördüncü çeyrekte sunucu RDIMM sözleşme fiyatları yaklaşık %70 artarak, daha önceki %30'luk beklentinin çok üzerinde bir artış gösterdi. DDR5 (16Gb) spot fiyatları Eylül ayında 7.50 dolardan şu anda 20.90 dolara fırlayarak %336'lık bir artış yaşadı. DDR4'ün teklif seviyeleri de %50 yükseldi. Çoğu sözleşme işleminin bu ayın sonunda sonuçlanması bekleniyor, ancak müşterilerin kabul etmesi kaçınılmaz görünüyor - çünkü daha fazla fiyat artışı ve tedarik sıkıntısı endişeleri taşıyorlar.

NAND, AI hesaplama altyapısı ve video depolama için kritik bir bileşen haline geldi. Kapasite kısıtlamalarını aşmak için 3D NAND wafer'larının (TLC ve QLC) fiyatlarının bir önceki aya göre %65 ila %70 artması bekleniyor. Yakın alan depolama spesifikasyonları, 128TB'den 256TB'lik QLC SSD'lere geçiş yapıyor. TrendForce'un tahminine göre, 2026 yılına kadar kurumsal düzeyde SSD'ler için bit tabanlı sunucu talebi yıllık yaklaşık %50 artacak. Samsung, 2025 yılının ilk yarısında V6 176 katmandan V8 321 katmana geçiş nedeniyle bit üretimini kısıtladı ve ikinci yarıda kapasite yalnızca kademeli olarak artacak, bu da bu yılki bit sevkiyat artış oranını %10 ile sınırlı hale getirecek.

Pazar genellikle “zirve korkusu” etkisi altındadır ve hisse senedi fiyatları yeni bir zirveye ulaştığında, ardından bir dönüş olacağına inanılır. Ancak Morgan Stanley, AI tarafından yönlendirilen bu piyasada nihai belirleyici unsurun tarihsel değerlemeler değil, kar büyümesi olduğunu vurgulamaktadır:

Şu anda, sunucu DRAM fiyatı 1 dolar/Gb iken, 2018'in ilk çeyreğinde bulut süper döngüsünün zirve noktasında 1.25 dolar/Gb olarak belirlenmiştir. AI altyapı yatırımlarının ölçeği ve büyük ölçekli müşterilerin dinamik talepleri göz önüne alındığında, bu döngünün fiyat zirvesinin tarihsel yüksek noktayı aşması oldukça muhtemeldir. Bellek döngüleri genellikle 4 ila 6 çeyrek sürer ve kârlar yavaş yavaş gerçekleşmektedir. Ancak, önemli olan piyasa beklentileri ile karşılaştırmadır - piyasa genel bellek fiyatlarına karşı belirgin şekilde daha yüksek bir heyecan göstermektedir. Değerleme gelecekteki getirileri tahmin etmez, arz-talep dengesini yansıtır, tarihi örnekleri değil.

AI tabanlı güçlü uzun vadeli etkenler nedeniyle bellek fiyatlarındaki artış artık “kimsenin girmediği bir bölgeye” girmiş durumda ve kâr beklentileri piyasanın genel beklentilerini çok aşıyor. Bu, hisse senedi fiyatlarının hala büyük bir yukarı yönlü potansiyele sahip olduğu anlamına geliyor.

“AI ile ilgili sermaye harcamalarının sürekli artmasıyla birlikte, belleklerin toplam harcamalar içindeki payının sürekli artması muhtemeldir - bu, piyasa defter oranının (P/B) tarihsel zirvelerin çok üzerinde olmasına yol açacaktır. Biz bunu, döngüsel kar iyileşmesi temelinde değerleme genişlemesi ile birleşen bir hikaye olarak görüyoruz…”

Analistlerin veri düzeltmelerinin her zaman gecikmeli olduğunu düşünüyoruz - SK Hynix ve Samsung için 2026 ve 2027 yılındaki kar tahminlerimizin piyasa konsensüs tahminlerinden sırasıyla %31-48 ve %38-51 daha yüksek olduğunu belirtiyoruz.

Genel olarak, bu depolama “süper döngü” dönemi için itici güçler daha kalıcı hale geldi, fiyat artışları tarihi rekorları aştı ve kâr beklentileri daha iyimser. Güçlü döngü performansıyla birlikte, bu durum fiyatlama gücüne sahip depolama üreticileri için nadir bir yatırım fırsatı yarattı.