Circle hisseleri tek günde büyük düşüş yaşadı %13, faiz oranı düşüşü stabilcoin kâr modelini gölgeliyor.

2025 yılının 12 Kasım'ında, Circle Internet Group Inc. (NASDAQ: CRCL) üçüncü çeyrek finansal raporunu açıkladıktan sonra hisse fiyatı %13 düştü ve bu, Haziran'dan bu yana en büyük günlük düşüş oldu. Çeyrek gelirleri %66 artarak 740 milyon dolara ulaşmasına rağmen, rezerv kazanç oranı 96 baz puan düşerek %4,15'e geriledi ve bu, yatırımcılar arasında faiz oranları düşüş dönemindeki stablecoin iş modelinin sürdürülebilirliği konusunda endişelere yol açtı. Şirketin kurucusu Jeremy Allaire, USDC sirkülasyon kaynağının yıllık %100'den fazla arttığını vurguladı, ancak piyasa, Federal Rezerv'in faiz indirimlerinin temel kâr kaynakları üzerindeki potansiyel etkisine daha fazla odaklanıyor.

Circle Q3 finansal rapor performansı ve piyasa tepkisi analizi

Circle'ın üçüncü çeyrek performansı belirgin bir “buz ve ateş” özelliği sergiliyor. Gelir açısından güçlü bir performans göstererek, 7.4 milyar dolarlık gerçek gelir, Bloomberg anketindeki analistlerin ortalama beklediği 7.074 milyar dolardan yaklaşık %4.6 daha yüksek. Net kâr 2.14 milyar dolara, hisse başına 0.64 dolara ulaştı; bu rakam 61 milyon dolarlık vergi avantajı ve 48 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvilin gerçeğe uygun değer değişim kazancını içeriyor. Ancak, bu olumlu gelişmeler tamamen rezerv getirilerindeki düşüşün gölgesinde kalıyor.

Circle Q3 kritik mali veriler

Gelir: 740 milyon USD (yıllık +%66)

Net Kar: 214 milyon USD (özel gelirler dahil)

USDC Sirkülasyon Kaynağı: 750 milyar USD (yıllık +%100)

Rezerv getirisi: 4.15% (önceki aya göre -0.96%)

Operasyon giderleri: Yıllık +%70

Pazar tepkisinin gücü birçok analistin beklentilerini aştı. Mizuho Securities analisti Dan Dolev, “Üçüncü çeyrek performansı makul, ancak 2025 mali yılı rehberliği dördüncü çeyrek büyümesinin yavaşlayacağını ve zorlu bir tırmanışla karşı karşıya olacağını ima ediyor” diye belirtti. Bu endişe ticaret verileriyle de doğrulanıyor: Circle'ın hisse senedi fiyatı, Haziran ayında borsa listesine girmesinden bu yana neredeyse %180 artış göstermesine rağmen, yaz ortası zirvesinden %65'ten fazla geriledi ve bu da pazarın stablecoin iş modeline yeniden fiyat biçtiğini gösteriyor.

Circle Faiz Oranı Duyarlılığı ve Karlılık Yapısı Riski

Circle'ın kar modeli esasen para politikası döngüsü ile yüksek derecede bağlantılıdır. Şirketin büyük bir kısmı, USDC'yi destekleyen ABD hükümeti tahvillerinden elde edilen faiz gelirlerinden gelir. Bu yapı, faiz oranlarının yükseldiği dönemlerde mükemmel performans gösterirken, Federal Rezerv'in Eylül'de faiz indirimine gitmesinin ardından hemen baskı altına girdi. Baird analisti David Koning, “Yatırımcılar artan dağıtım maliyetlerinden endişe duyabilir” dedi. Veriler, dördüncü çeyrek gelirinin dağıtım maliyetleri çıkarıldıktan sonraki kar marjının yaklaşık %35 olarak beklenirken, bu oranın önceki üç çeyrekte %38-40 olduğunu gösteriyor.

Dağıtım, işlem ve diğer maliyetler yıllık %74 artış gösterdi, bu durum esasen USDC sirkülasyon bakiyesindeki artışın getirdiği dağıtım ödemelerindeki artış ve Coinbase Global Inc. platformundaki ortalama USDC pozisyon miktarının artışını yansıtıyor. Circle, yıllık kılavuzun üst sınırını %38'e güncellemiş olmasına rağmen, piyasa bu hedefin faiz oranlarının düşüş eğiliminde sürdürülebilir olduğunu düşünmüyor.

Circle Ürün Çeşitliliği Stratejisi ve Dönüşüm Yolu

Çekirdek işin döngüsel riskleriyle yüzleşen Circle, gelir çeşitlendirme stratejisini hızlandırıyor. Şirket, saf faiz gelirine olan bağımlılığı azaltmaya çalışarak, blok zinciri tabanlı bir ödeme ağı ve tokenleştirilmiş para piyasası fonları geliştiriyor. Allaire, mali raporun yayınlanmasının ardından yaptığı bir röportajda, “Faiz oranları düştüğünde, ekonomide daha fazla yatırım sermayesi ve para dolaşım hızı olur, bu aslında bu yeni tür para ve teknolojinin benimsenmesi için güçlü bir rüzgar yaratır.” dedi.

Circle yeni iş hattı gelişimi

Blok zinciri ödeme ağı: Arc blok zinciri test ağı, 100'den fazla şirketin katılımını sağladı.

Tokenleştirilmiş Fon: Uyumlu Para Piyasası Fon Ürünlerini Keşfet

Sınır ötesi ödemeler: Kurumsal sınır ötesi ödeme ağını genişletmek

Kurumsal Hizmetler: Saklama ve Uyum Çözümlerini Genişletme

Arc blockchain, Circle'ın stratejik dönüşümünün ana altyapısıdır. Geleneksel finans kurumları için tasarlanmış bu blockchain platformu, daha fazla ekonomik faaliyetlerin zincir üzerine alınmasına yardımcı olmayı amaçlamaktadır. Circle, Arc üzerinde yerel bir token yayınlamayı planladığını duyurdu; bu, daha karmaşık gelir modelleri oluşturma yolunda önemli bir adım olabilir. Ancak bu yeni işlerin kısa vadede faiz gelirinin katkısını değiştirmesi zor.

Stablecoin Pazarındaki Rekabet Yapısının Gelişimi

Zorluklarla karşılaşmasına rağmen, Circle'ın stablecoin pazarındaki temelleri hala sağlam. USDC sirkülasyon kaynağı 75 milyar USD'ye ulaşarak, Tether Holdings SA'nın 183 milyar USD'lik USDT'sinin ardından sektörde ikinci sırada yer alıyor. Sirkülasyon kaynağındaki hızlı yükseliş, faiz oranlarındaki düşüşün etkisini bir ölçüde telafi etti; Allaire'ın vurguladığı gibi: “Faiz oranları gerçek gelir üzerinde belirleyici bir faktör değildir, ağın büyümesi ve benimsenmesi gelir üzerinde belirleyici bir faktördür.”

Ancak, rekabet ortamı giderek karmaşıklaşıyor. PayPal'ın PYUSD'si, JPM Coin gibi geleneksel finans devlerinin stablecoin projeleri uygulama alanlarını genişletirken, SoFi gibi yeni nesil finansal kurumlar da kendi stablecoin planlarını açıkladı. Aynı zamanda, düzenleyici ortamın değişiklikleri piyasada yeniden bir şekil verebilir; Amerika'nın ilk federal stablecoin çerçevesinin kabulü, uyumluluk için daha yüksek standartlar belirliyor.

Sektör Etkisi ve Yatırım Görünümü

Circle'ın hisse fiyatındaki dalgalanmalar, piyasaların stablecoin iş modeli üzerindeki yeni değerlendirmelerini yansıtıyor. Faiz oranlarının düştüğü bir dönemde, tamamen rezerv geliri ile dayanan model ciddi bir sınavdan geçiyor; yatırımcılar, çeşitli gelir kaynaklarına ve döngüsel dayanıklılığa sahip projelere daha fazla ilgi gösteriyor. Bu durum, USDC sirkülasyon kaynağının güçlü bir şekilde artmasına rağmen, piyasaların Circle'ın geleceğine neden temkinli yaklaştığını da açıklıyor.

Yatırım açısından, Circle'ın değerlemesi geleneksel finansal özellikler ve teknolojik yenilik özelliklerinin birleşik olarak dikkate alınmasını gerektirir. Geleneksel bankacılıkla olan benzerliği (faiz geliri sürüşü) ve farklılıkları (teknoloji platformu değeri) makul değerleme aralığını belirler. Analistler, ağ etkilerini, teknolojik korunakları ve düzenleyici avantajları fiyatlandırma değerlendirmesine dahil etmek için daha karmaşık değerleme modelleri kullanmaya başladılar.

Düzenleme Evrimi ve Sistematik Risk

Bir halka açık dijital varlık şirketi olarak, Circle, özel rakiplerine göre daha sıkı bilgi açıklama ve uyum gereksinimleriyle karşı karşıyadır. Bu şeffaflık, kriz dönemlerinde piyasa dalgalanmalarını artırabilir, ancak uzun vadede sektör standartlarının oluşturulmasına yardımcı olur. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun dijital varlık muhasebe işlemleri konusundaki katı gereksinimleri, Circle'ın finansal verilerini halka açık olmayan akranlarından daha karşılaştırılabilir ve güvenilir hale getirmektedir.

Geleceğe baktığımızda, Circle'ın gelişim yolu, tüm dijital varlık sektörü için önemli bir referans sağlayacaktır. Sadece bir stablecoin ihraççısı değil, aynı zamanda çok yönlü bir blockchain finansal hizmet sağlayıcısına dönüşüp dönüşemeyeceği, dijital varlık iş modelinin uzun vadeli uygulanabilirliğini test edecektir. Geleneksel finans ile kripto ekonominin birleştiği büyük eğilim altında, Circle'ın keşifleri, tek bir şirketin ötesinde endüstriyel bir anlam taşımaktadır.