NDV: Bitcoin, altın ve Amerikan doları nakit karşılaştırma çalışması

Yazar | NDV

Bu metin, herhangi bir yatırım finansal tavsiyesi oluşturmamaktadır, okuyucuların bulunduğu yerin yasalarına ve yönetmeliklerine kesinlikle uymaları gerekmektedir. Bu makale 27 Eylül'de yayımlanmıştır, bazı bilgi verileri gecikmeli olabilir.

NDV araştırma ekibi son zamanlarda Bitcoin (BTC) ile altın (XAU) arasındaki fiyat ilişkisini sistematik bir şekilde analiz etti. Bu konunun üzerine eğilmemizin nedeni, bu iki varlık sınıfının genellikle piyasa tarafından “değer saklama” ve “hedge aracı” olarak görülmesidir: Altın, geleneksel bir güvenli liman varlığı olarak, on yıllardır küresel yatırımcıların “güvenli sığınağı” olmuştur; oysa BTC, giderek daha fazla yatırımcı tarafından “dijital altın” olarak adlandırılmakta ve makro belirsizliğin arttığı bir ortamda yeni bir konum kazanmaktadır.

Araştırmamızın çıkış noktası şudur: Yüksek Crypto ağırlıklı bir yatırım portföyünde, volatiliteyi dengelemek ve Sharpe Ratio'yu (birim risk başına getiri seviyesini ölçen) artırmak için altın ve BTC'yi nasıl yapılandırabiliriz.

Başka bir deyişle, ikisi aslında birbirinin yerini alıyor mu, yoksa tamamlayıcı bir ilişki mi var?

Geçtiğimiz dört yılın verileri ve piyasa mekanizmalarının analizi sonucunda ulaştığımız sonuç şudur:

· Çoğu durumda, BTC ile altın “koşullu tamamlayıcı” bir ilişki sergiler: yönleri genelde uyumlu olmasına rağmen, risk bütçesi ve dalgalanma performansında belirgin farklılıklar gösterirler.

· Az sayıda aşırı anlatım altında, altın “aşamalı ikame” özelliğine sahiptir: likiditenin daralması, jeopolitik çatışmalar veya finansal sistem risklerinin ortaya çıkması durumunda, altının güvenli liman işlevi BTC'den belirgin şekilde üstündür ve bu nedenle, onun yerini kısmen alabilir;

· Varlık tahsis mantığı açısından, bunlar “mekanizmalar arası dayanıklılık çiftleri” olarak değerlendirilmelidir: Altın, merkez bankası rezervleri ve kurumsal onayına dayanırken, BTC toplam arz sınırı ve yarılanma mekanizması ile yönlendirilir. İkisi tamamen farklı sistemlerden gelir, ancak bu nedenle genellikle farklı piyasa koşullarında tamamlayıcı bir şekilde performans gösterirler. Her iki arasında düzenli olarak yeniden dengelenme yaparak (farklı yönlerde hareket ettiklerinde ayarlamalar yaparak), yatırımcılar riski daha iyi dağıtabilir ve uzun vadede daha istikrarlı, risk ayarlı getiriler elde edebilirler.

Aşağıda detaylı analiz bulunmaktadır.

1. Uzun Vadeli Bakış: BTC ve Altın Trendleri Yüksek Oranda Uyumlu

2021'den bu yana, BTC ile altın arasında yüksek bir uyum var, bu da makro likidite ve para politikasının ikisinin de ortak itici güçleri olduğunu gösteriyor.

Aynı artış ve azalış aşaması

Mikro politikalar ve piyasa risk duygusunun hakimiyetinde, Bitcoin ve altın sıklıkla senkronize bir şekilde yükselir veya düşer, örneğin:

2022 yıl sonu ile 2023 yıl başı: Enflasyon zirveye ulaşırken + Faiz artışında yavaşlama → BTC ve Altın ikisi de yeniden yükseliyor;

2023 Mart Bankacılık Krizi: Güvenli liman talebi arttı → Altın yükseldi, aynı zamanda BTC “merkeziyetsizlik” anlatısından faydalandı ve yükseldi;

2024 yılı birinci çeyrek: Fed'in faiz indirme beklentisine geçişi + BTC ETF'sinin onaylanması → Altın tarihi zirveye yaklaşırken, BTC tarihi zirveyi aşıyor.

Farklılaşma aşaması

Pazar “her birinin hikayesi” hakim olduğunda, Bitcoin ve altın fiyatları arasında ayrışma gözlemlenir, örneğin:

Altın güçlü, BTC zayıf: 2021 bahar-yaz: Altın, enflasyon endişeleri nedeniyle güçlendi, Bitcoin ise Çin düzenlemeleri ve Musk'ın açıklamaları nedeniyle büyük bir düşüş yaşadı; 2021 sonu ile 2022 başı: Jeopolitik çatışmalar altını yükseltirken, BTC ise FED'in sıkılaştırması ve teknoloji hisselerindeki düzeltme nedeniyle zayıfladı; 2025'in ilk çeyreğinde, ticaret sürtüşmeleri ve Orta Doğu çatışması → Altın 3000 doları aşarken, BTC ise “iyi haberlerin realizasyonu” sonrası yüksek düzeltmelere girdi.

BTC güçlü, altın zayıf: 2024 yıl sonu, Trump'ın kazanması + ETF fon akışı → BTC bağımsız bir şekilde yükselirken, altın yatay kalacak.

Bu nedenle, istatistiksel açıdan BTC'nin uzun vadeli yönü ile altın arasında yüksek bir uyum varken, kısa vadeli davranış bağımsızdır. Bu da onun ek gelir kaynakları sağlayabilmesinin bir nedenidir.

İkincisi, neden BTC'nin getirisi altınla kıyaslandığında daha yüksektir?

BTC'nin fiyat uzun vadeli trendleri açısından altın ile yüksek derecede ilişkili olmasına rağmen, geri dönüş açısından BTC daha avantajlıdır. Bunun birkaç ana nedeni olduğunu düşünüyoruz:

1. Varlık özellikleri karşılaştırması: Aynı anlatım, farklı işlevler

Ortak Noktalar (Anlatı Düzeyi):

· Kıtlık: Altın, doğal kıtlık ve yüksek çıkarım maliyeti ile desteklenirken, BTC toplam miktar sınırı (sabit 21 milyon adet) ve yarıya indirme mekanizması (kıtlığı sürekli artıran) ile desteklenmektedir;

· Fiat para hedging: Enflasyon yükseldiğinde veya para kredisi sarsıldığında, her iki tarafın “değer saklama” anlatısı güçlenecektir;

· Nakit akışına sahip olmayan varlıklar: Altın ve BTC'nin nakit akışı yoktur, esasen fiyatlandırma piyasa likiditesine ve risk iştahına dayanır.

Farklılıklar (Ekonomik Fonksiyon):

· İşlem ve Hesaplama: Altının fiziksel özellikleri güçlü, hesaplama zinciri uzun ancak sistem uyumu olgun; BTC zincirinde programlanabilir hesaplama, sınır ötesi verimlilik yüksek, güven kırıcı ama zincir üstü ve çevrimdışı likidite arasında kopukluk var;

· Dalgalanma ve Risk Bütçesi: Altın uzun dönemlerde yıllık dalgalanma oranı genellikle orta-düşük aralıkta (tarihi ortalama yaklaşık % 15, veri kaynağı: State Street Global Advisors) istikrarlı kalmaktadır; piyasa aşırı dönemlerinde ise üzerindeki baskı görece daha düşük olmaktadır. Buna karşılık, Bitcoin'in dalgalanması geleneksel varlıklara göre çok daha yüksektir (tarihi olarak sık görülen aralık % 50–80, aşırı durumlarda ise % 100'ü aşabilmektedir, veri kaynağı: WisdomTree, The Block), bu nedenle daha çok yüksek Beta risk varlığına benzemektedir;

· Sistem kabul yolu: Altın, küresel merkez bankası rezerv varlığıdır, sistemsel olarak güçlü bir yere sahiptir; BTC ise kurumsallaşma sürecindedir (ETF'nin listelenmesi, uyumlu saklama, kurumsal tahsis), ancak kısa vadede hala periyodik olarak düzenleyici dalgalanmalara maruz kalacaktır.

Özet: “Enflasyona karşı korunma” ve “değer saklama” anlatısında, BTC ile altın belli bir ikame özelliğine sahiptir; ancak risk bütçesi, kurumsal benimseme ve uzlaşma işlevlerinde, ikisi arasında belirgin farklılıklar vardır, bu nedenle tamamlayıcılık gösterir.

Fon akışındaki farklar: Altının artan alım talepleri esas olarak merkez bankaları ve bazı hedge pozisyonlarından gelmektedir, artış sınırlıdır; oysa BTC'nin yeni fonları daha patlayıcıdır ve ETF fon akışını, kurumsal tahsisatları ve perakende katılımı kapsamaktadır (veri kaynağı: CME Group, CoinShares akış raporu).

Tarihsel performans kanıtı: Son on yılda, altının yıllık getiri oranı yaklaşık %4–5 (dolar cinsinden, enflasyon düşülmeden, veri kaynağı: StatMuse); oysa BTC'nin uzun vadeli yıllık getiri oranı belirgin şekilde daha yüksektir.

Teknik doğrulama: İstatistiksel testler, BTC ile altın arasındaki getiri ve volatilite korelasyonunun sıfıra yakın olduğunu göstermektedir (DCC-GARCH, Granger gibi modelleme yöntemleri anlamlılık göstermemiştir, veri kaynağı: NDV iç modeli), bu da BTC'nin aşırı getirilerinin altından bağımsız olduğunu ve altının aynı yüksek esnekliği sağlayamadığını göstermektedir.

Bu nedenle, çoğu durumda, her ikisi de aynı yönde hareket ettiğinde, doğrudan BTC tutmak daha yüksek risk tazminatı ve aşırı getiri sağlayabilir; altının değeri ise daha çok aşırı risk ortamlarında, portföyün savunma unsuru olarak kendini göstermektedir.

【Teknik Analiz Grafiği Açıklaması】

Getiri oranı korelasyonu: İstatistiksel testler, BTC ile altın arasındaki günlük getiri oranlarının önemli bir korelasyona sahip olmadığını göstermektedir. Bu, her iki varlığın kısa vadeli dalgalanmalarının birbirini etkilemediğini ve BTC'nin yükseliş ve düşüşlerinin daha çok kendi piyasa olaylarından kaynaklandığını göstermektedir.

Dalgalanma ilişkisi: DCC-GARCH dinamik ilişki modellemesi ile her iki varlığın koşullu korelasyon katsayısının çoğu zaman 0.1'in altında olduğu bulunmuştur, bu da dalgalanma oranlarının neredeyse bağımsız olduğunu ve varlıklar arasındaki etkileşim etkisinin düşük olduğunu göstermektedir.

Neden-sonuç ilişkisi testi: Granger neden-sonuç testi sonuçları, BTC ile altın arasında 1-10 gün gecikme döneminde yapılan analizlerin anlamlı olmadığını göstermektedir. Bu, her iki varlığın birbirinin getiri değişimlerinde öne çıkan bir durum sergilemediği anlamına gelir; bir varlığın fiyat hareketlerinin diğer varlığın gelecekteki fiyat hareketlerini daha iyi tahmin etmesine olanak tanımamaktadır.

Üçüncü, orta vadeli bakış açısı: Altın tutmak, Amerikan doları nakitinden daha etkili

Mevcut makro ortamda, altının riskten korunma etkisi ABD doları nakitinden daha belirgindir. Bunun nedeni, ABD mali açığının genişlemesi, Hazine tahvillerinin ve ABD dolarının güvenli liman statüsünün zayıflaması ve hatta ABD doları varlıklarını uzun süredir destekleyen kurumsal yatırımcıların bile tahsislerini yeniden değerlendirmeye başlamasıdır. Aynı zamanda, enflasyon yüksek kalmaya devam ediyor ve gelecekteki faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentileri devam ediyor, bu da reel faiz oranlarının düştüğü ve nakit tutmanın sadece faiz avantajı olmadığı değil, aynı zamanda satın alma gücünü aşındırma riski taşıdığı anlamına geliyor. Buna karşılık, “karşı taraf riski olmayan” fiziksel bir varlık olarak altın, herhangi bir kredi onayına dayanmaz ve riskten korunma talebi, sık sık jeopolitik çatışmalar ve ticari sürtüşmeler bağlamında önemli ölçüde artmıştır. Tarihsel olarak, ister 1970'lerde bir stagflasyon dönemi olsun, ister son yıllarda tekrarlanan enflasyonist döngüler dönemi olsun, altın nakitten daha iyi bir değer koruması göstermiştir.

Bu nedenle, orta vadeli bir perspektiften, altının ABD doları nakitine göre daha etkili bir savunma varlığı olduğunu düşünüyoruz.

Dördüncü, yapılandırma ipuçları

Analizlerimizi birleştirerek üç katmanlı bir konfigürasyon düşüncesine ulaşabiliriz:

Öncelikle, normal koşullar altında BTC hala portföyün temel pozisyonudur, çünkü daha yüksek bir esneklik ve büyüme potansiyeline sahiptir, genel olarak altın ile senkronize bir şekilde hareket eder, ancak artış oranı genellikle daha gözlemlenebilir.

İkinci olarak, aşırı risk ortamlarında, örneğin küresel likiditenin aniden daralması, jeopolitik çatışmaların tırmanması veya finansal sistemde belirsizliklerin ortaya çıkması durumunda, altının savunma özellikleri BTC'den belirgin şekilde daha üstün olacaktır. Bu aşamalarda, altın pozisyonunu makul bir şekilde artırmak, kısmen BTC'yi ikame etmek, portföyün geri çekilmesini azaltmaya ve sağlamlığını artırmaya yardımcı olabilir.

Son olarak, daha geniş bir perspektiften bakıldığında, mevcut makro ekonomik arka planda, altın, ABD doları nakitine kıyasla daha etkili bir hedge işlevi görebilmektedir. Değersizleşmeyi bekleyerek nakit tutmak yerine, altın ile birikim yaparak savunma ve değer koruma sağlamak daha iyidir. Bu dinamik tahsis yaklaşımı, sürekli olarak yatırım çerçevemizi geliştirme ve risk-getiri yapısını optimize etme çabamızın bir yansımasıdır.

Beş, Sonuç

BTC ile altın arasındaki ilişki, özünde uzun vadede eşzamanlı, kısa vadede ayrışmadır.

BTC'nin hala portföyün temel varlığı olduğuna, daha yüksek büyüme ve esneklik sunduğuna kesinlikle inanıyoruz; altın ise aşırı risk ortamlarında benzersiz bir savunma değeri sergileyerek nakitten daha iyi bir korunma aracı olarak öne çıkmaktadır. İkisi birbirini tamamlayıcıdır, birbirinin yerine geçmez. Bu tür dinamik bir yapılandırma yaklaşımı, büyümeyi yakalamamızın yanı sıra, belirsiz makro ortamda portföyün sağlam kalmasını sağlamamıza olanak tanıyor.

Daha da önemlisi, BTC'nin uzun vadeli değerine dair güçlü bir inancımız var. Tarihsel olarak, BTC'nin döngüsel dalgalanmaları şiddetli olmuştur, ancak uzun vadeli getiri her türlü geleneksel varlıktan belirgin bir şekilde üstündür. Gelecek on yılda BTC tekrar 10 kat artarsa, aktif yönetim stratejileriyle döngüleri yakalayarak dalgalanmaları değerlendirme konusunda güvenimiz var; β'nin üzerinde sürekli α yaratmak ve fonun genel performansını yalnızca BTC tutmaktan belirgin bir şekilde üstün kılmak.

Altının değeri tamamlayıcı ve savunma olmasındayken, Bitcoin'in değeri uzun vadeli büyümededir. Bizim için yön nettir: BTC, altından üstündür ve NDV fonu BTC'den daha iyi olmayı hedefler. Sıkı risk yönetimi, esnek tahsis ve derin araştırmalarla, sadece bu nesil dijital varlıkların yükseliş döngüsünü takip etmekle kalmıyor, aynı zamanda yatırımcılara varlığın kendisini aşan sürdürülebilir uzun vadeli getiri sağlamayı hedefliyoruz.