short MSTR ile %100 kazanmak, bu işlemi nasıl düşündü?

Orijinal Başlık: Jim Chanos'un Michael Saylor'ı nasıl geride bıraktığı: MSTR'yi kısa pozisyonda tut, BTC'yi uzun pozisyonda tut Orijinal Yazar: Proto Staff Çeviri: Peggy, BlockBeats

Orijinal yazar: Lütuf BlockBeats

Kaynağı:

Alıntı: Mars Finans

Editörün Notu: Strategy, “şirket aracılığıyla Bitcoin sahibi olmayı” bir inanç haline getirdiğinde, Jim Chanos ters yönde bahis yapmayı seçti: MSTR'yi kısa pozisyona alarak, BTC'yi uzun pozisyona aldı.

Görünüşte zıt, ama özde aynı: Her iki taraf da piyasanın yapısal sapmalarından yararlanıyor, sadece biri inançla kaldıraç kullanıyor, diğeri ise mantıkla balonu parçalıyor. Değerleme ve likidite üzerine bir mücadelede, inanç ve şüphe birbirinden kesin hatlarla ayrılmıyor, aksine birbirini yansıtan iki seçenek olarak karşımıza çıkıyor.

Aşağıda orijinal metin:

Wall Street'in ünlü “kötümser” yatırımcısı Jim Chanos, Michael Saylor'a ait Strategy'ye karşı oldukça tartışmalı olan ve büyük ilgi gören kısa pozisyonunu kapattı - tahminlere göre, şirketin MSTR adlı adi hisselerini kısmen satarak yaklaşık %100 kazanç sağladı.

Daha doğru bir ifadeyle, bu tanınmış short-seller bir çift işlem gerçekleştirdi: MSTR'yi short pozisyona alırken, Bitcoin (BTC) üzerinde long pozisyona geçti.

O, MSTR hisse fiyatının dolar cinsinden kesin olarak düşeceğine bahis oynamıyor, aksine MSTR'nin BTC'ye göre priminin daralacağına bahis yapıyor.

Strategy, dijital varlık hazine şirketleri (Digital Asset Treasury, kısaca DAT) arasında dünyanın en büyüklerinden biridir. Bu tür halka açık şirketler, gelir yaratmak için geleneksel ürün veya hizmet satışına dayanmak yerine, finansal kaldıraç kullanarak kripto varlıkları satın alırlar. Şirket şu anda yaklaşık 66 milyar dolar değerinde Bitcoin (BTC) tutmakta ve işletme değeri yaklaşık 84 milyon dolar (piyasa değeri artı öncelikli hisse senetlerini de içeren net borç) olup, net varlık değerinin (mNAV) 1,27 katı prim yapmaktadır.

Ancak, Chanos'un pozisyonu kurmasından bu yana, bu mNAV'da önemli bir düşüş yaşandı.

2024 yılının Kasım ayında, MSTR'nin Bitcoin'den daha kötü performansına dair şüphelerini ifade etmek için bu çift bacaklı işlemi kurdu; geçen hafta Cuma sabahı itibarıyla, Chanos ve şirketi Chanos & Co. tüm pozisyonlarını kapattı ve hesaplanan kazanç yaklaşık %100 oldu.

Chanos'un sosyal medyada paylaştığı bu “zafer turu” büyük yankı uyandırdı, ilgili gönderinin görüntülenme sayısı 1 milyonu aştı.

MSTR'de kısa pozisyon aç, BTC'de uzun pozisyon aç

Chanos'un kazancı ağırlıklı olarak MSTR'ın net varlık çarpanındaki (mNAV) düşüşten gelmektedir.

2024 yılının Kasım ayında, bu çarpan bir süre 3 katın üzerine çıkmıştı; aynı yılın Aralık ayında yıllık toplantısında yatırım mantığını açıkladığında, ortalama seviye yaklaşık 2.5 kat düşmüştü. Tamamen pozisyonunu kapattığında, MSTR'nın mNAV'ı 1.23 katına düşmüştü - bu, şirketin hisse fiyatının yalnızca elinde bulundurduğu Bitcoin varlıklarına göre %23 primli olduğunu gösteriyor.

Bu arada, işlem yaptığı diğer kısmın da yükseldiği görülüyor. 2024 Kasım'ından bu yana, Bitcoin fiyatı yaklaşık %25 artış gösterdi. Başka bir deyişle, Chanos sadece MSTR'yi kısa satmakla parayı iki katına çıkarmakla kalmadı, aynı zamanda Bitcoin'in yükselmesiyle yaklaşık %25'lik bir kazanç daha elde etti.

Her iki tarafın da kazanç elde etmesi, bu aile ofisi fon yöneticisini “Saylor'ın en başarılı eleştirmeni” pozisyonuna oturtuyor.

Stratejiyi taklit et, Stratejiyi aş.

Chanos, 2025 yılında New York'taki Sohn Yatırım Konferansı'nda Strategy hakkında karamsar bir görüş açıkladığı için, hemen Saylor destekçilerinin sert eleştirilerine maruz kaldı; bunlar arasında kendisini “Irresponsibly Long MSTR” (Sorumluluk Almadan MSTR'ye Uzun Pozisyon) olarak tanımlayan topluluk üyeleri de vardı.

Chanos, birçok televizyon röportajı ve sosyal medya görünümünde, düşüş beklentisinin nedeninin Strategy'nin yüksek net varlık çarpanını (mNAV) uzun vadede sürdürememesi olduğunu vurguladı.

Kendisine ait ticaret stratejisini şu şekilde tanımlamıştır: “MicroStrategy'nin hisse senetlerini sat, Bitcoin al - temelde 1 dolara bir şey alıp, 2.5 dolara satmak.” Ayrıca Saylor'un Bitcoin'i kaldıraçla satın alma yöntemini “son derece absürt” ve “tamamen finansal saçmalık” olarak açıkça eleştirmiştir.

Aslında, Chanos kendi işlem mantığının esasen Saylor'un kendisini taklit etmek olduğunu düşünüyor: MSTR'yi satmak ve kazancı Bitcoin almak için kullanmak.

Chanos defalarca belirtti ki, Strategy daha fazla BTC satın almak için sürekli olarak kendi sermayesini seyreltiyor ve MSTR'yi sürekli satıyor - bu, onun bu çift bacaklı işlemi (MSTR'yi kısa satmak, BTC'yi uzun tutmak) kurmasının ana sebebiydi.

Strateji, on milyarlarca dolar değerinde öncelikli hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamış olsa da (bu, MSTR sermayesini doğrudan sulandırmayacak), çoğu fon kaynağı hala MSTR hisselerinin satılmasından gelmektedir.