Algoritmik Stablecoin'in bir kez daha kıyameti: Stream Finance 10 milyar dolarlık zincirli tasfiyeyi ateşledi, DeFi güven çöküşüne mi doğru gidiyor?

Orijinal Başlık: Stream Finance'in çöküşü 10 milyar dolarlık fon akışını tetikledi, Merkezi Olmayan Finans tarihindeki en karanlık haftaya mı giriyor?

Orijinal yazar: Liu Ye Jing Hong

Orijinal kaynak:

Alıntı: Daisy, Mars Finans

7 Kasım 2025 - Kripto piyasası 11 Ekim'deki şiddetli dalgalanmalardan henüz tamamen toparlanmamışken, bir stabilcoin'in neden olduğu mükemmel fırtına, tüm Merkezi Olmayan Finans dünyasını şaşırtıcı bir hızla sarhoş ediyor. Geçtiğimiz hafta, 2022'deki Terra/UST çöküşünden bu yana en şiddetli fon çıkışlarına maruz kalan getiri odaklı stabilcoin'lerin 1 milyar dolara kadar bir toplamda dışarı akışını gözlemledik. Bu yalnızca tekil bir protokolün çöküşü değil, aynı zamanda modern Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin derin yapısal çatlaklarını ortaya koyan zincirleme bir tasfiye.

Olayın patlak noktası Stream Finance, bir zamanlar oldukça rağbet gören bir stabilcoin protokolüydü. Ancak, domino taşları devrilmeye başladığında, DeFi bu hassas ve karmaşık Lego kalesinde herhangi bir riskin beş altı kat aşağıya yayılabileceğini ve nihayetinde sistemik bir güven krizi tetikleyebileceğini fark ettik.

Stabilcoin'in iki dünyası: Krizin kök nedenini anlama

Bu krizin doğasını anlamak için öncelikle stabilcoin alanında var olan temel ayrımları netleştirmemiz gerekiyor. Mevcut durumda, stabilcoin'ler esasen iki ana kategoriye ayrılabilir:

1. %100 rezervli stabil coinler: USDT ve USDC gibi, merkezi kurumların uyumlu işletimine ve güçlü finansal denetimlerine dayanırlar. Değeri, gerçek dünyada yüksek likiditeye sahip varlıklar (nakit, devlet tahvilleri, ticari senetler gibi) ile %100 rezerv desteği sağlanmaktadır. Bu tür stabil coinler, gerçek bir “stabilite” ve katı geri ödeme güveni sunar, ancak bunun bedeli merkeziyetsizliğin temel fikrinin feda edilmesidir.

2. Algoritmik Stabil Coin (geniş anlamda): Bu tamamen farklı bir dünyadır. İster aşırı teminatlı borç verme yoluyla, ister daha karmaşık sentez mekanizmaları aracılığıyla oluşturulsun, eğer temel teminatı kripto para birimi ise, stabilizasyon mekanizması algoritmalara ve zincir üzerindeki sözleşmelere dayanır. Bu olayın başrol oyuncuları xUSD ve deUSD, bu kategoriye aittir.

Bu krizin patlak vermesi, ikinci tür stabilcoinlerin doğasında bulunan kırılganlığın aşırı bir gösterimi.

Ölüm Sarmalı: Algoritmik Stabil Coin'lerin Kaderi

Algoritmik stabilcoinlerin en büyük Ahilles topuğu, teminat olarak kullanılan kripto para birimlerinin fiyatına olan bağımlılığıdır. Piyasa düştüğünde, ölümcül **“ölüm sarmalı”**'nın tetiklenmesi son derece kolaydır:

Teminat olarak kullanılan kripto varlıkların (Base Asset) fiyatı çökünce → Stabilcoinler, teminat yetersizliği nedeniyle piyasa güvenini kaybeder, nominal değer düşer ve bu da sabitlenmeyi kaybetmeye yol açar → Başlangıçta %200 hatta %300'e kadar olan aşırı teminat oranı, teminat fiyatlarının serbest düşüşü karşısında hızla erozyona uğrar → Protokol, büyük ölçekli zincir üstü tasfiyeyi zorunlu kılarak, tasfiye edilecek teminatları piyasa fiyatından satmaya başlar → Satış işlemleri, teminatların fiyatını daha da aşağı çeker ve daha fazla pozisyonun tasfiyesine neden olur…

Bu bir kötü döngü, bir dizi domino etkisi yaratan Merkezi Olmayan Finans sıralı tasfiyesi. Bir kez gerçekleştiğinde, tüm ekosistem için ölümcül bir darbe olacaktır.

xUSD'dan Compound'a: Zorla Bastırılan Sistemik Çöküş

Bu sefer, ölüm sarmalının tetikleyicisi Stream Finance tarafından çekildi.

3 Kasım'da, Stream, zincir dışı fon yöneticisinin 93 milyon dolarlık kayba neden olduğunu ve para çekme işlemlerini dondurduğunu açıkladı. Bu haber, piyasalarda panik yarattı. Stabilcoin xUSD, birkaç saat içinde sabitliğini kaybederek, fiyatı 1 dolardan 0.11 dolara düşerek 500 milyon dolardan fazla piyasa değerinin buharlaşmasına yol açtı.

xUSD, Elixir Finance'in stabilcoin'i deUSD'nin temel teminatlarından biri olduğundan, xUSD'nin çöküşü doğrudan deUSD'nin teminat değerinin sıfıra inmesine neden oldu ve ikinci bir kopma dalgasını tetikledi.

Sonrasında, kriz Morpho ve Euler gibi ana akım kredi platformlarına yayıldı. xUSD ve deUSD'nin teminat olarak kullanıldığı birçok pozisyon anında kötü alacak haline geldi, mevduat havuzları boşaldı, faiz oranları aşırı negatif değerlere döndü ve tasarruf sahiplerinin fonları donduruldu.

Tam bu kritik anda, tüm Merkezi Olmayan Finans dünyası nefesini tutmuş, sektörün temel taşına - Compound'a - odaklanmış durumda. En büyük başlıca borç verme protokollerinden biri olarak, Compound'da da etkilenen bir piyasa var. Eğer Compound'un tasfiye mekanizması aşılırsa veya kötü borçlardan dolayı bir krize girerse, sonuçları düşünülemez olacaktır.

Neyse ki, Compound ekibi hızlı bir şekilde harekete geçti ve etkilenen piyasalardan bazılarını acil olarak kapattı, böylece cesur bir kararlılıkla zincirleme tasfiyelerin daha da genişlemesini önledi. Bu kararlı önlem, durumu geçici olarak istikrara kavuşturdu ve tüm Merkezi Olmayan Finans'ı yutabilecek bir sistemik felaketi zar zor kontrol altında tutmayı başardı.

Bu durumu net bir şekilde anlamalıyız; eğer Compound da tasfiye edilirse, bunun etkisi 2022'deki UST çöküşünden çok daha büyük olacaktır ve bu durum DeFi dünyasının varlığını sürdüren temeli doğrudan sarsacaktır.

Düşünce ve Gelecek: Stabil Coin'lerin Amacı ve Geleceği

Bu krizden sonra, yalnızca teknik düzeydeki riskleri gözden geçirmekle kalmamalı, aynı zamanda temel bir soruyu sorgulamalıyız: Bu zincir üstü algoritmik stabil coinlerin doğuş amacında, başından beri bir sorun var mıydı?

Bu çöküşe uğrayan protokolleri incelediğimizde, bunların çoğunun gerçek kullanım senaryolarına hizmet etmediğini görüyoruz. Varoluşları, sanki DeFi dünyasında karmaşık arbitraj oyunları oynamak için sadece bir amaç taşıyormuş gibi görünüyor. Onların izini, yalnızca katmanlar halinde iç içe geçmiş “DeFi matryoshka” içinde görebiliyorsunuz; ancak gerçekten stabil coin'lere ihtiyaç duyulan ödemeler, işlemler veya değer saklama durumlarında, ortadan kayboluyorlar.

Bu, ödeme senaryolarına hizmet etmeyen ve spekülasyon ile arbitraj için yaratılan “stabilcoinler”, DeFi ekosisteminde gizli bir tehlike olmuştur. Görünüşte bir refah yaratan, ancak aslında kırılgan olan bir hayal dünyası inşa ettiler; bir kez piyasa dalgalandığında, felaket edici bir çöküşü tetikleyebilir.

Bu, gerçekten ne tür bir stabilcoin'e ihtiyacımız olduğunu yeniden düşünmemizi sağlıyor.

Daha çok görmek istediğimiz, stabilcoin alanının en temel değerine geri dönmesi - gerçek anlamda kapsayıcı finansmanı gerçekleştirmek. Gelecekteki stabilcoin, dünya genelinde daha geniş bir kullanıcı kitlesinin, özellikle geleneksel finansal sistem tarafından dışlanan milyarlarca insanın, sınır ötesi ve izin gerektirmeden kullanabileceği bir araç olmalıdır. Sınır ötesi ödeme maliyetlerini düşürmeye, bireysel varlıkları kötü niyetli enflasyondan korumaya ve bireyleri güçlendiren güçlü bir güç haline gelmeye yönelik bir taahhütte bulunmalıdır.

Bu bir milyar dolarlık acı ders, yalnızca risk yönetimi konusunda bir uyarı değil. Aynı zamanda, tüm sektörü çılgın “Merkezi Olmayan Finans Lego” oyunundan geçici olarak geri çekilmeye ve hedeflerimizi yeniden gözden geçirmeye çağıran güçlü bir sinyal. İhtiyacımız olan, yalnızca teknik olarak daha dayanıklı değil, aynı zamanda felsefi olarak da özümüze dönüş yaparak daha geniş insan refahına hizmet eden bir finansal gelecek.