Strateji şirketi çeyrek dönemde 2.8 milyar dolar kazandı! Bitcoin rezerv modeli kendini güçlendiren döngü.

Strategy şirketi, 2025 yılı üçüncü çeyrek net karının 2.8 milyar dolar olduğunu, bir önceki yılın aynı döneminde yaşanan 340 milyon dolarlık zarara kıyasla büyük bir kâra geri dönüş gerçekleştirdiğini duyurdu. Şirket, yaklaşık 47.44 milyar dolar değerinde 640,808 adet Bitcoin tutuyor. Strategy, yıllık 34 milyar dolar ciro ve Bitcoin gelirlerinin 20 milyar dolar olacağı beklentisini yineledi.

Üçüncü çeyrek kârındaki büyük artış Bitcoin değer artışından kaynaklanıyor

(kaynak: Strateji)

Strategy, 30 Eylül itibarıyla sona eren üç aylık net karı 2.78 milyar dolar, hisse başına 8.42 dolar olarak açıklandı. Buna karşılık, geçen yılın aynı döneminde 340.2 milyon dolar zarar, hisse başına 1.72 dolar zarar kaydedildi. Bu çeyrekteki işletme geliri 3 milyar dolara ulaştı. Zararın kâra dönüşmesi, esas olarak Bitcoin fiyatındaki artış ve muhasebe standartlarındaki değişikliklerden kaynaklanmaktadır.

Şirketin karı esas olarak Bitcoin varlıklarının getirisinden gelmektedir. 26 Ekim 2025 itibarıyla Strategy, 640,808 adet Bitcoin tutmakta olup, toplam değeri 47.44 milyar dolar ve ortalama satın alma maliyeti her birim için 74,032 dolardır. Şu anda Bitcoin işlem fiyatı yaklaşık 107,833 dolardır ve şirket önemli bir gerçekleşmemiş kazança sahiptir. Mevcut fiyatlarla hesaplandığında, Strategy'nin Bitcoin pozisyonu maliyet fiyatına göre yaklaşık %45.7 değer kazanmış olup, gerçekleşmemiş kazancı 21.6 milyar doları aşmaktadır.

Strateji Bitcoin Yedek Pozisyon Detayları

Pozisyon Miktarı: 640,808 adet BTC (dünyada kurumsal pozisyon birincisi)

Piyasa Değeri: 474.4 milyar dolar (mevcut fiyat üzerinden hesaplanmıştır)

Ortalama Maliyet: 74,032 dolar / coin

Gerçekleşmemiş Kazanç: yaklaşık 21.6 milyar dolar (mevcut fiyat vs maliyet fiyatı)

Bu ölçekli Bitcoin pozisyonu, iş dünyasında görülmemiştir. Karşılaştırıldığında, ikinci en büyük kurumsal sahip olan Tesla, yaklaşık 11,509 adet Bitcoin’e sahiptir; Strategy'nin pozisyonu, Tesla'nın 55 katından fazladır. Bu aşırı yoğun yapılandırma, Strategy’nin kaderini Bitcoin fiyatıyla sıkı bir şekilde bağlamaktadır; Bitcoin her %1 yükseldiğinde, Strategy'nin Bitcoin rezervinin piyasa değeri yaklaşık 470 milyon dolar artmaktadır.

CEO Michael Saylor, X'te performansı açıkladı: “Strategy, 2025 yılının üçüncü çeyrek performansını duyurdu ve 2025 yılına ilişkin performans rehberliğini yineledi. Üçüncü çeyrek performansı: 3.9 milyar dolar satış geliri, 2.8 milyar dolar net gelir, seyreltilmiş hisse başına kazanç 8.42 dolar.” Saylor, Bitcoin'in en kararlı kurumsal savunucularından biri olmuş ve Strategy'i geleneksel bir iş zekası yazılım şirketinden Bitcoin cüzdan şirketine dönüştürmüştür. Bu radikal strateji dönüşümü, 2020'de başladığında büyük tartışmalara yol açmıştı, ancak bugün son derece başarılı olduğu kanıtlandı.

Muhasebe standartlarının değişmesi, gerçekleşmemiş kazançların nakde dönüştürülmesini sağladı

Geçen yılın dördüncü çeyreğine kadar, Strategy şirketi yalnızca Bitcoin fiyatı satın alma fiyatının altına düştüğünde değer kaybı kaydedebiliyordu. Bitcoin satılmadığı sürece, fiyat artışından elde edilen faydalar gerçekleştirilemiyordu. Muhasebe işlemlerindeki değişiklik, şirketin artık Bitcoin değer artışından elde edilen kazancı kaydetmesine olanak tanıdı. Bu muhasebe standartlarındaki değişim, Strategy şirketinin finansal tablolarını köklü bir şekilde değiştirdi.

Şirket şimdi Bitcoin varlıklarının piyasa değerini yansıtan çeyrek dönem kârını açıklayabilir. Bu, Bitcoin fon yönetim stratejilerinin ekonomik şeffaflığını artırmıştır. Eski muhasebe standartları altında, Strategy'nin mali raporları sık sık zarar gösteriyordu, oysaki Bitcoin pozisyonu gerçekte büyük bir değer artışı yaşıyordu. Bu muhasebe ile ekonomik gerçeklik arasındaki uyumsuzluk, yatırımcıların şirketin gerçek değerini değerlendirmesini zorlaştırıyordu.

Yeni muhasebe standartları, şirketlerin dijital varlıkları gerçeğe uygun değerle ölçmesini ve her raporlama döneminin sonunda gerçekleşmemiş kazanç veya kayıpları yansıtmasını gerektiriyor. Bu, Bitcoin fiyatındaki artışın doğrudan o dönemdeki kâr olarak yansıtılabileceği anlamına geliyor ve gerçek satış için beklemeye gerek kalmıyor. Uzun vadeli tutma stratejisi benimseyen Strategy gibi şirketler için bu değişiklik son derece faydalıdır, çünkü Bitcoin'i satmadan kârlılıklarını gösterebilirler.

Bu muhasebe işlemi, Strategy'nin Bitcoin rezerv stratejisinin geleneksel yatırımcılar tarafından daha kolay anlaşılmasını ve kabul edilmesini sağlıyor. Çeyrek raporunun 2.8 milyar dolar net karı açık bir şekilde göstermesi, karmaşık gerçekleşmemiş kazanç açıklamalarına göre kurumsal yatırımcıların dikkatini çekmeyi daha kolay hale getiriyor. Bu, Strategy'nin hisselerinin bazı endeks fonları ve ETF'lere dahil edilmesinin önemli nedenlerinden biridir.

Bitcoin rezerv modeli kendini güçlendiren döngü

Strategy'nin iş modeli, sektör uzmanlarının “Bitcoin Hazine Şirketi” olarak adlandırdığı bir yapıya evrildi. Şirketin stratejisi, Bitcoin'i ana hazine rezerv varlığı olarak kullanmaktır. Bu alım ve tutma stratejisi, şirketin değer değerlendirmesi üzerindeki pazar algısını köklü bir şekilde değiştirdi. Bitcoin fiyatındaki artış genellikle Strategy şirketinin hisse senedi fiyatını yükseltir. Bu durum, şirketin hisse ihraç ederek daha fazla fon toplamasını sağlar. Bu fonlar daha sonra Bitcoin alımına yeniden yatırılır ve böylece kendini güçlendiren bir döngü oluşur.

Bu model, birçok diğer şirketin benzer finansal yönetim stratejileri benimsemesine ilham verdi. 2025 yılında, alkollü içecek markalarından güneş kremi üreticilerine kadar çeşitli şirketler, "kripto varlık tutma"yı satış noktası olarak paketlemeye başladı ve Strategy'nin başarısını kopyalamaya çalıştı. Ancak, çoğu taklitçi, Strategy'nin uygulama gücünden ve piyasa zamanlamasından yoksundu, bu da değerlemenin düşmesine ve yatırımcıların şüphe duymasına neden oldu.

Kendini güçlendiren döngünün işleyiş mantığı şöyledir: Bitcoin fiyatı yükseldiğinde, Strategy'nin Bitcoin rezerv piyasa değeri artar, finansal rapor yüksek kâr gösterir ve hisse senedi fiyatı da yükselir. Hisse senedi fiyatındaki artış, Strategy'nin yeni hisse senetlerini primli olarak ihraç etmesine olanak tanır; hisse senedi piyasa değeri / Bitcoin pozisyon piyasa değeri oranının 2 olduğunu varsayalım, Strategy, değeri 1 milyar dolar olan yeni hisse senetleri ile değeri 2 milyar dolar olan Bitcoin satın alabilir ve her seferinde seyreltilme, her bir hissenin Bitcoin içeriğini artırır. Bu 'seyreltilme ile değer artışı' paradoksu, Strategy modelinin en incelikli yanıdır.

Bu döngünün de riskleri vardır. Eğer Bitcoin fiyatı uzun vadede düşerse, Strategy'nin mali raporu zarar gösterecek ve hisse senedi fiyatı Bitcoin varlıklarının gerçek değerinin altına düşebilir, bu da öz sermaye finansmanını ekonomik olmaktan çıkarır. Bu durumda, Strategy'nin Bitcoin satması veya borç finansmanı yoluna gitmesi gerekebilir, ancak borç finansmanı finansal kaldıraç riskini artırır. Bu nedenle, bu model Bitcoin'in uzun vadeli yükseliş trendine son derece bağımlıdır.

Yıllık rehberlik ve hisse senedi performansı arasındaki ayrışma

Strateji, 2025 yılı genel performans rehberliğini yeniden doğruladı. Şirket, işletme gelirinin 34 milyar dolara, Bitcoin gelirinin ise 20 milyar dolara ulaşmasını bekliyor. Saylor, şirketin stratejisini kararlılıkla uygulamaya devam edeceğini vurguladı ve şu anda Bitcoin pozisyonlarını hedge etme planı olmadığını belirtti. “Saylor, bir halka açık şirketi yeni bir çağın hazinesi haline getirdi. Çoğu CEO, çeyrek performansının tanınmasını peşinde koşarken, o paralel bir rezerv sistemi inşa ediyor. Her bir finansal rapor, kâr raporu olmaktan çok bir kehanetin gerçekleşmesi gibi.”

340 milyar dolarlık gelir hedefi, Strategy'nin mevcut yazılım işinin hâlâ işlediğini gösteriyor, ancak önemi büyük ölçüde azalmış durumda. 200 milyar dolarlık Bitcoin geliri ise ana odak noktası, bu hedef Bitcoin'in yıl sonuna kadar mevcut fiyat seviyesini ulaşması veya aşması varsayımına dayanıyor. Şu anki gerçekleşmemiş gelir 216 milyar dolar olarak hesaplandığında, 200 milyar dolarlık hedefin ulaşılması neredeyse kesin.

Bitcoin'in güçlü performansına ve mükemmel kâra rağmen, Strategy'nin hisseleri 2025'ten bu yana yaklaşık %12 değer kaybetti. Buna karşılık, Bitcoin aynı dönemde %14.5 yükseldi. Bu fark, piyasanın değerleme, sermaye artırımı nedeniyle hisse senedi seyrelmesi veya düzenleyici belirsizlikler konusundaki endişeleri sindiriyor olabileceğini gösteriyor. Strategy hisseleri genellikle yüksek primle işlem görmekte olup, piyasa değeri genellikle Bitcoin pozisyon değerinin 2 ila 3 katıdır. Bu prim daraldığında, Bitcoin yükselse bile hisse fiyatı düşebilir.

Ancak, mali raporun yayınlanmasının ardından, işlem sonrası hisse fiyatı %4'e yakın bir artış gösterdi. Bu olumlu tepki, yatırımcıların şirketin Bitcoin rezerv modeline olan yoğun ilgisini sürdürdüğünü göstermektedir. Pazar, 2.8 milyar dolarlık çeyrek kârının bu şok edici rakamını sindiriyor ve Strategy'nin değerlemesini yeniden değerlendiriyor.

Şirket Finans Yönetimi Üzerindeki Devrimci Etkisi

Strateji, Bitcoin rezerv stratejisinin başarısı ile şirket finansmanı üzerinde daha geniş bir anlam taşımaktadır. ABD Başkanı Trump'ın dijital varlık alanına olan ilgisi ve ABD'yi küresel kripto para merkezi haline getirme taahhüdü, elverişli bir düzenleyici ortam yaratmıştır. Güçlü ETF fon akışları, Bitcoin'in 2025'te birçok kez tarihî zirveler yapmasına yardımcı olmuştur. Bu makro faktörler, Bitcoin rezerv modeline ideal bir piyasa ortamı sunmaktadır.

Şirketin modeli, işletmelerin Bitcoin'i nasıl hazine rezerv varlığı olarak kullandığını göstermektedir. Bu, kısa vadeli menkul kıymetler ve tahvillere dayanan geleneksel nakit yönetim stratejilerinden tamamen farklıdır. Bitcoin'in giderek daha fazla kurumsal kabul görmesiyle, gelecekte daha fazla şirketin benzer bir hazine stratejisi benimsemeyi düşünebileceği öngörülmektedir. Strategy'nin çeyrek performansı, Bitcoin finans şirketinin konseptini doğrulamaya devam etmektedir. Bu model, geleneksel kurumsal finans yönetimi anlayışını altüst etmekte ve büyük miktarda kripto para pozisyonuna sahip şirketler için yeni bir değerleme çerçevesi oluşturmaktadır.