Altın yükselişteyken, neden yine de Bitcoin'e güçlü bir şekilde yatırım yapıyoruz?

Yazar: Lyv

Giriş

Bu yılın başından beri, altın büyük bir çıkış yakaladı—ticaret gerilimleri, ABD tahvillerindeki dalgalanma ve jeopolitik gerginliklerin etkisiyle, altın Bitcoin, Nasdaq Endeksi ve tüm ana akım varlık sınıflarını geride bıraktı, “kral geri döndü” söylemleri yeniden gündeme geldi ve yıl içindeki % Artış 50’yi aştı. Buna karşılık, son yıllarda giderek daha fazla “on-chain altın” olarak görülen Bitcoin ise yalnızca yaklaşık %15 yükseliş gösterdi. Bu belirgin güç farkı, Market’te “Neden altın güçlü, Bitcoin zayıf?”, “Bitcoin hâlâ yatırıma değer mi?” gibi hararetli tartışmalara yol açtı.

Altının tarihsel fiyatlama kurallarını ve Teklifler mantığını dikkatlice incelediğimizde, Bitcoin’in dijital çağın yeni nesil bir güvenli liman aracı olarak şu anda “güvenli liman + riskli varlık ikiliği”nin yaşandığı bir tarihsel evreden geçtiğini savunmaya devam ediyoruz. Uzun vadede, Bitcoin’in benzersizliği ve nadirliği, tıpkı altın gibi belirgin bir uzun vadeli portföy değeri sunuyor; ayrıca, küresel yatırım portföylerinde Bitcoin’in düşük Pozisyon oranı, daha yüksek portföy kaldıraç ve Getiri alanı anlamına geliyor.

Bu makalede, Q&A formatında, güvenli liman mantığının evrimi, altın ve Bitcoin’in karşılıklı koruma mekanizması, uzun vadeli portföy oranları, uç risk fiyatlaması gibi açılardan portföy çerçevemizi sistematik olarak ele alıyor, küresel ana akım kurum ve yatırımcıların görüşlerini dahil ederek, neden Bitcoin’in mevcut ve gelecekteki küresel varlık portföylerinde daha yüksek stratejik Takip Et gerektirdiğini tartışıyoruz.

S1. Teorik olarak altın ve Bitcoin’in her ikisi de güvenli liman özelliğine sahip, ancak bu iki varlık güvenli liman rolünde nasıl farklılaşıyor?

Yanıt: Market genelinde altın, geleneksel “karbon bazlı dünya”nın olgun bir güvenli liman varlığı olarak görülüyor. Bitcoin ise “silisyum bazlı dünya”nın yeni değer saklama aracı olarak öne çıkıyor, henüz olgun bir güvenli liman değil ve hâlâ güçlü bir riskli varlık özelliği taşıyor. Gözlemimize göre, 2024 başında Bitcoin ETF onaylanmadan önce, Bitcoin fiyatı ile Nasdaq Endeksi arasındaki korelasyon 0.9’a kadar çıkmıştı; ETF onaylandıktan sonra ise bu korelasyon 0.6’ya düştü ve Bitcoin fiyatı küresel M2 Likidite ile daha fazla hareket etmeye başladı, altına benzer “enflasyona karşı koruma” özelliği sergiledi.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs’ın analizine göre, altına kıyasla Bitcoin’in Getiri potansiyeli daha yüksek ancak Volatilite çok daha fazla; risk iştahı yüksek olduğunda Bitcoin genellikle hisse senetleri gibi davranıyor, ancak borsa düşüşe geçtiğinde Bitcoin’in koruma etkisi altına göre zayıf kalıyor. Bu nedenle, altın şu anda güvenli liman olarak daha güvenilirken, Bitcoin riskli varlıktan güvenli limana geçiş sürecinde.

Bridgewater Associates’in kurucusu Ray Dalio da, yatırımcıların portföylerinde nötr kalmak ve riski dağıtmak istediklerinde altın veya Bitcoin’i düşünebileceklerini, ancak kendisinin tarihsel olarak test edilmiş bir koruma aracı olarak altını tercih ettiğini vurguluyor. Dalio, Bitcoin’in sınırlı arzı ve belirli bir değer saklama potansiyeli olduğunu, ancak güvenli liman statüsünün, köklü tarihiyle desteklenen altına kıyasla çok geride olduğunu belirtiyor.

S2. 2007’den bu yana altın fiyatının başlıca itici güçleri neler? 2022’de Rusya-Ukrayna savaşı sonrası neden Merkez Bankası altının ana Teklifler kaynağı oldu?

Yanıt: 2007 küresel finansal krizinden bu yana, ABD reel faiz oranları altın fiyatının ana itici güçlerinden biri haline geldi. Altın kendi başına faiz üretmeyen (“sıfır kuponlu” varlık) bir varlık olduğundan, fiyatı reel faiz seviyesiyle negatif korelasyon gösteriyor—reel faiz yükseldiğinde altın tutmanın fırsat maliyeti artıyor ve fiyatı düşüyor; reel faiz düştüğünde (hatta negatife döndüğünde) ise altının cazibesi artıyor ve fiyatı yükseliyor. Son on beş yılda bu ilişki çok belirgin: Örneğin, 2008 sonrası Federal Rezerv (FED) faiz indirimleriyle reel Getiri düşerken altın yükseliş yaşadı; 2013’ten itibaren reel faiz artınca altın fiyatı baskılandı; 2016’da FED negatif faiz dönemine girince Kuzey Amerika ETF’lerine büyük girişler oldu.

2022’de Rusya-Ukrayna savaşı patlak verdikten sonra, küresel Merkez Bankası altın alımlarını büyük ölçüde artırarak altın fiyatının yeni ana itici gücü oldu. O yıl Merkez Bankası net altın alımı rekor kırdı, sonrasında her yıl 1000 tonun üzerinde alım gerçekleşti. Metals Focus verilerine göre, 2022’den bu yana Merkez Bankası yıllık altın alımı önceki yılların ortalamasının (2016–2021 ortalaması 457 ton) çok üzerinde, 2025’te de yaklaşık 900 ton alım bekleniyor. Bu resmi Teklifler, 2022–2025 arasında küresel yıllık altın talebinin %23’ünü (yatırım talebinin %40’ından fazlasını) oluşturuyor, bu oran 2010’lu yılların iki katı. Şu anda, küresel Merkez Bankası yaklaşık 38.000 ton altın tutuyor, bu da yeryüzündeki toplam altının %17’sinden fazlası ve yatırım amaçlı altının %44’ü, hâlâ yükselis potansiyeli var.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

Dünya Altın Konseyi’nin son anketine göre, Merkez Bankası altın tutma konusunda iyimserliğini sürdürüyor. Katılımcıların %95’i önümüzdeki 12 ayda küresel Merkez Bankası altın rezervlerinin artacağını düşünüyor; rekor düzeyde %43’ü kendi ülkelerinin altın rezervlerinin de artacağını öngörüyor ve hiç kimse rezervlerin azalacağını beklemiyor.

Merkez Bankası’nın “agresif alım” motivasyonu 1) jeopolitik risklere karşı koruma 2) rezerv varlık çeşitlendirmesi: Rusya-Ukrayna çatışması sonrası Batı yaptırımları Rusya’nın rezervlerinin yarısını Dondurulmuş Tutar, birçok gelişmekte olan ülke rezervlerinde dolar yerine altına yönelmeye başladı. ABD borcunun hızla artması ve kredi görünümünün zayıflamasıyla, ABD tahvilleri ve dolar varlıklarının cazibesi azaldı, bu da altının rezerv varlığı ve güvenli liman olarak cazibesini artırdı.

Bazı büyük Uzun vadeli yatırım kurumlarının portföy talepleri ise “hisse-tahvil dengesi”nin giderek daha fazla bozulmasından kaynaklanıyor: 2022’den itibaren hisse ve tahvil arasında daha fazla pozitif korelasyon görülüyor, bu da son 20 yılda alışık olduğumuz “hisse-tahvil 6:4 portföyü” anlatısına ters düşüyor:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

S3. Altının güvenli liman işlevi başlıca hangi büyük uç risklere karşı koruma sağlıyor?

Yanıt: Yukarıdaki analizden, altının gelecekteki güvenli liman değeri esas olarak iki bağımsız uç riskin karşılanmasında öne çıkacak:

• ABD borç veya enflasyon krizi (yani dolar kredisi / egemen borç riski)
• Büyük jeopolitik-ekonomik çatışmalar

Öncelikle, borç kontrolsüzlüğü veya yüksek enflasyon senaryosunda, Fiat ciddi şekilde değer kaybedebilir hatta kredi krizi yaşanabilir, altın ise uzun vadeli değer saklama ve enflasyona karşı koruma rolüyle öne çıkar. Dünya Altın Konseyi’nin yaklaşık 60 Merkez Bankası ile yaptığı ankette, altın tutmanın başlıca motivasyonu uzun vadeli değer saklama ve enflasyona karşı koruma, ayrıca kriz dönemlerinde iyi performans gösteren bir varlık olması. Merkez Bankası yetkilileri altını ayrıca portföy çeşitlendirmesi için etkili bir araç olarak görüyor, ekonomik risklere (stagflasyon, durgunluk veya borç temerrüdü gibi) ve jeopolitik risklere karşı koruma sağlıyor.

Örneğin, ABD borcunun hızla artması doların uzun vadeli değerine dair endişeleri artırıyor, altın bu tür uç senaryolarda “kalkan” görevi görebiliyor. İkinci olarak, jeopolitik çatışmalarda altın, çalkantılı dönemlerin güvenli limanı olarak görülüyor. Savaş veya uluslararası ilişkilerde gerginlik yaşandığında, örneğin 2018 ABD-Çin ticaret savaşı, 2022 Rusya-Ukrayna savaşı, 2025 ABD gümrük şoku gibi, güvenli liman fonları genellikle altına yöneliyor ve fiyatı yükseliyor. Ekonomik tarih Backtesting çalışmaları, son on yılda altın fiyatı ile Ticaret Politikası Belirsizlik Endeksi arasında pozitif “güç yasası” ilişkisi olduğunu gösteriyor:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Bu, son dönemde neden altının Bitcoin’i geride bıraktığını da açıklıyor: ABD-Çin ticaret gerilimi yeni bir yükselis dalgasına girerken, Merkez Bankası ve Uzun vadeli yatırım kurumları ana portföy sahipleri olarak, ABD tahvillerinin uzun vadeli boğa koşusu konusundaki belirsizliğin artmasıyla, daha aşina oldukları varlık olan altına yöneliyorlar.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

S4. İdeal bir varlık portföyünde, altın oranı uç risk beklentisini nasıl yansıtmalı?

Yanıt: Altın genellikle portföyün “sigortası” olarak tanımlanır—normal dönemlerde Getiri’yi aşağı çekebilir, ancak kriz anında koruma sağlar. Bu nedenle, portföy yöneticileri gelecekte uç olayların olasılığının arttığını düşündüklerinde, altın Pozisyonunu artırarak güvenli liman etkisini yükseltirler. Altın, finansal stres dönemlerinde portföyün potansiyel Zarar’ını belirgin şekilde azaltabilir, Market ciddi düşüş yaşadığında (sol uç olaylar) istikrarlı çeşitlendirilmiş Getiri sunar. Özellikle altın talebinin bir kısmı Merkez Bankası, teknoloji sektörü ve tüketicilerden geldiği için, fiyat hareketleri finansal varlıklarla tam olarak senkronize değildir. Bazı portföy çerçevelerinde, altın özellikle uç risklere karşı koruma için kullanılır: örneğin bazı sigorta fonları ve emeklilik fonları, altını olağanüstü dönemlerde nakde çevrilebilecek yüksek Likidite varlık olarak konumlandırır, uç riskler geldiğinde diğer varlıkların Zarar’ını telafi etmek için.

Kısaca, portföydeki altın oranı, fon yöneticisinin uç risklerin gerçekleşme olasılığına dair bir yansıma olarak görülebilir. Eğer fon yöneticisi önümüzdeki 5–10 yıl içinde yukarıda bahsedilen iki uç olayın olasılığının arttığını düşünüyorsa, portföyde altın oranını artırmak mantıklıdır. Bu, portföye bir sigorta almak gibidir; oranı, yöneticinin felaket olaylarına dair öznel olasılık tahminini yansıtır.

Buradan basit ve ilginç bir düşünce deneyi yapabiliriz: Eğer yukarıdaki iki büyük riskin önümüzdeki 5 yılda gerçekleşme olasılığını %10 olarak varsayarsak (örneğin %5 + %5), bu iki risk varlığına karşı koruma oranımızı da %10’a çıkarmalıyız; 10 yıl için olasılık %15–%20’ye çıkarsa, portföy oranımızı da %15–%20’ye yükseltmeliyiz. Zaman ilerledikçe, bu iki uç riskin gerçekleşme olasılığının giderek artacağına inanıyoruz.

S5. Mevcut küresel varlık portföylerinde altın ve Bitcoin’in oranı nedir? Market uzmanları oranı artırmak konusunda ne öneriyor?

Yanıt: Goldman Sachs’ın son raporuna göre, küresel yatırım portföylerinde altın oranı yaklaşık %6, Bitcoin ise yalnızca %0.6, yani Bitcoin’in oranı altının onda biri kadar (toplam piyasa değeri karşılaştırması daha da düşük), bu da Bitcoin’in portföy varlığı olarak hâlâ erken aşamada olduğunu gösteriyor (altın ise ana akım varlık).

Son dönemdeki küresel makro ortamın dalgalanması nedeniyle, birçok tanınmış kurum ve yatırım ustası altın (ve belli ölçüde Bitcoin) oranının artırılması çağrısında bulunuyor. Bridgewater Associates’ten Ray Dalio, stratejik varlık portföyü açısından altın oranının %10–%15’e çıkarılması gerektiğini, bu oranın geleneksel danışmanların önerdiği altın oranından (genellikle %5 civarı) çok daha yüksek olduğunu açıkça belirtti. Dikkat çekici olan, Dalio’nun 2022’de yalnızca %1–2 Bitcoin/altın portföyü önerirken, şimdi risklerin artmasıyla bu oranı birkaç kat artırarak %15’e çıkarması, güvenli liman varlıkların önemini yeniden değerlendirdiğini gösteriyor.

Diğer tanınmış yatırımcılar da benzer görüşler dile getirdi: Örneğin “DoubleLine Capital”in kurucusu Jeffrey Gundlach, portföyün dörtte birini (%25) altına ayırmanın abartı olmadığını belirtti. Bazı araştırmalar ve Backtesting sonuçları da daha yüksek altın oranını destekliyor: Bir varlık yönetim kurumunun uzun vadeli Testnet analizine göre, altın oranı %17 civarında olduğunda portföyün risk ayarlı Getiri’si en yüksek oluyor.

Bitcoin tarafında ise, kurumların tutumunun değişmesiyle, oranı makul ölçüde artırmak gerektiği yönünde görüşler var. Grayscale fonu, Bitcoin’i “çekirdek varlık”lardan biri olarak görmeyi ve portföyde %5–%10 oranında yer verilmesini öneriyor. Genel olarak, küresel altın oranı Bitcoin’e göre çok daha yüksek, ancak Market genelinde geleneksel portföylerde her ikisinin de oranının artırılması gerektiği, uç risklere karşı koruma kapasitesinin yükseltilmesi gerektiği düşünülüyor.

S6. Düşünce deneyimize dönersek: Önümüzdeki 5 yılda %10, 10 yılda %20 uç risk olasılığı varsa, altın ve Bitcoin gibi koruma varlıklarının oranı nasıl eşzamanlı artırılmalı?

Yanıt: Bu tür uç risk olasılığının göz ardı edilemeyeceği varsayımda, yatırımcılar geleneksel duruma göre güvenli liman varlık oranını belirgin şekilde artırmalı. Tecrübe gösteriyor ki, uç olayların gerçekleşme ihtimali olduğunda, altın ve Bitcoin gibi koruma varlıklarına önceden yatırım yapmak portföyü şoklardan korumaya yardımcı olur. Bu yaklaşım “kara kuğu” koruma stratejisine benzer: Küçük bir maliyetle düşük olasılıklı büyük riskleri koruma altına almak.

Olasılık haritasından hareketle, %20 uç riski korumak için portföyde eşit oranda güvenli liman varlığı bulundurmak gerekir, yani altın ve Bitcoin’in toplam oranı %20 olmalı. Diyelim ki altın oranını %15’e, Bitcoin’i %5’e çıkarıyoruz. Böylece altının küresel Pozisyon oranı mevcut %6’dan %15’e çıkacak, yani 2.5 kat artacak; Bitcoin ise %0.6’dan %5’e çıkarılınca artış 8 katı geçiyor.

Bu, ideal bir güvenli liman portföyünde, Bitcoin’in oranını artırma potansiyelinin (mevcut Benchmark’a göre) altına kıyasla çok daha yüksek olduğunu gösteriyor. Çünkü altın olgun bir varlık olarak zaten yüksek oranda tutuluyor, oranı bir kat daha artırmak için çok büyük fon gerekiyor; Bitcoin ise çok düşük bir başlangıç noktasında, birkaç kat artırılsa bile küresel varlık portföyündeki oranı hâlâ küçük kalıyor. Bu büyük oran farkı, Bitcoin fiyatının ek portföy yatırımlarına karşı hassasiyetinin daha yüksek olduğu anlamına geliyor—az miktarda fon girişi bile fiyatı belirgin şekilde yükseltebilir.

Gerçek Market uygulamasında, kurumsal yatırımcılar bu yaklaşımı yavaş yavaş benimsiyor. Bazı büyük yatırım bankaları son yıllarda şifreleme varlık portföyü üst limitini aktif olarak belirliyor, sistemik risklere karşı önlem alıyor. Morgan Stanley Küresel Yatırım Komitesi, son tavsiyesinde ilk kez Bitcoin’i portföy modeline dahil etti, yüksek risk toleranslı müşteriler için agresif büyüme portföyünde şifreleme varlık oranını maksimum %4 olarak önerdi (dengeli portföyde üst limit %2, İhtiyatlı portföyde ise şimdilik yok).

Bazı analistler, gelecekte Bitcoin’in altın gibi rezerv varlığı statüsü kazanması halinde piyasa değerinin altına yaklaşabileceğini belirtiyor. Elbette bunun için birçok ön koşul var, ancak oran artırma potansiyeli açısından bakıldığında, Bitcoin’in küresel varlık portföyü kaldıraçı altına göre çok daha büyük (2.5x vs 8.0x). Bu nedenle, altın Pozisyonunu artırmaya vurgu yapılırken, birçok kurumsal yatırımcı belirli miktarda Bitcoin portföyüne eklemeye başladı: İki varlık birlikte hem geleneksel finansal riskleri koruyabiliyor, hem de yeni nesil güvenli liman varlığının yükselişinden ekstra Getiri elde etme fırsatı sunuyor.

S7. Altına kıyasla, Bitcoin’in portföye dahil edilmesinin başlıca avantajları veya benzersiz özellikleri neler?

Yanıt: Saf ekonomik tasarım açısından bakıldığında, Bitcoin çok uzun vadede altından daha uygun bir güvenli liman varlığı olabilir, yukarıda bahsedilen iki uç risk karşısında daha güçlü koruma potansiyeli sunabilir.

Birincisi, arzın katılığı. Bitcoin’in üretim üst limiti kalıcı olarak 21 milyon adetle sınırlandırılmıştır, Fiat gibi sınırsız üretilemez, ya da altın gibi yeni rezervler bulunup geri dönüşüm verimliliği artamaz. Bu “silisyum bazlı dijital kıtlık” özelliği, Bitcoin’i altına benzer nadir bir varlık yapıyor, uzun vadeli enflasyona karşı değer saklama potansiyeli sunuyor. Daha da önemlisi, Bitcoin’in yıllık enflasyon oranı 2024’teki yarılanma sonrası %1’in altına indi, bu oran altının yıllık yeni arzı olan %2.3’ten çok daha düşük.

İkincisi, “Buy and Hold” oranı hâlâ düşük. Analizlerimize göre, ana akım kurumsal yatırımcıların Bitcoin portföy oranı çok küçük, “Buy and Hold” holder’ların elindeki miktar %10’u geçmiyor, tüm ETF holder’ları dahil edilse bile oran %17 (ETF’lerde çok sayıda hedge fonu ve bireysel yatırımcı var, hepsi “Buy and Hold” sayılmaz). Karşılaştırma için, altında “Buy and Hold” holder’lar 2024 sonunda yatırım amaçlı altının %65’ini elinde tutuyor, bunun %44’ü Merkez Bankası, ETF oranı ise yalnızca %4.

Bu, tanınırlık arttıkça gelecekte potansiyel oran artışının çok büyük olacağı anlamına geliyor. BlackRock CEO’su Larry Fink yakın zamanda Bitcoin’i “yeni nesil altın” olarak tanımladı ve emeklilik gibi Uzun vadeli fon portföylerine dahil edilmesini destekledi.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

Üçüncüsü, on-chain şeffaflık. Tüm Bitcoin Trade’leri açık Blok zincirinde kaydedilir, herkes tarafından sorgulanıp doğrulanabilir. Bu benzersiz şeffaflık Market güvenini artırır, yatırımcılar Bitcoin ağının dolaşım ve rezerv durumunu Gerçek Zamanlı izleyebilir, varlıkta “kara kutu” yoktur. Buna karşılık, Merkez Bankası altın rezervleri ve tezgah üstü Trade’ler genellikle Gerçek Zamanlı şeffaflıktan yoksundur.

Dördüncüsü, merkeziyetsiz ve sansüre dayanıklı. Bitcoin ağı, küresel sayısız Düğüm tarafından ortaklaşa yönetilir, hiçbir merkezi kurum tek başına Trade’leri kontrol edemez veya iptal edemez. Bu merkeziyetsizlik, çok güçlü bir sansür direnci sağlar—herhangi bir ülke veya kurum Bitcoin hesaplarını donduramaz veya el koyamaz, üretim yoluyla değerini seyreltemez. Aşırı durumlarda, fiziksel olmayan altın bile karşı taraf riski taşır; savaş dönemlerinde altın ambargo, el koyma gibi risklerle karşılaşabilir, oysa Bitcoin için yalnızca elektrik, internet ve Özel Anahtar gerekir, böylece değer saklama ve ödeme transferi yapılabilir.

Sonuç olarak, Bitcoin’in sabit arzı ve teknik altyapısı ona doğuştan gelen enflasyona karşı koruma, düşük korelasyon ve sansüre dayanıklılık özellikleri kazandırıyor. Bu da onu uzun vadeli varlık portföylerinde dijital çağın yeni değer saklama ve risk koruma aracı olarak, altın ve diğer güvenli liman varlıklarına faydalı bir tamamlayıcı yapıyor.