DAT Flywheel Boşalması: Düzenleyici İncelemelerin Artması, Şifreleme Hazine Hikayesi İşe Yaramıyor

Yazı: Nancy, PANews

Bir düzenleyici haber, son zamanlarda hararetli olan kripto hisse senedi dalgasını aniden soğuttu. Son günlerde, Nasdaq'ın kripto para bulunduran halka açık şirketlere yönelik denetimi artıracağına dair haberler geldi ve DAT (Kripto Hazine Şirketi) hisse fiyatı hemen baskı altında kaldı, birçok prim oranı mNAV duygu değişimiyle birlikte "su altına" düştü, bir zamanlar hızlıca dönen hazine çarkı da yavaşlayabilir.

NASDAQ müdahale etmek istiyor, ABD hisse senedi DAT fiyatı ve prim oranı baskı altında

4 Eylül'de, The Information'ın bilgi sahibi kişilere atıfta bulunarak bildirdiğine göre, Nasdaq, halka açık şirketler üzerindeki denetimini artırıyor ve özellikle hisse fiyatlarını yükseltmek için kripto para satın alıp stoklayan şirketlere odaklanıyor.

Çoğu kripto hisse senedi ticareti borsası olarak, Nasdaq bu tür davranışların yatırımcıları yanıltabileceğini düşündüğünden, denetimi artırmaya karar verdi. Spesifik önlemler henüz açıklanmadı, ancak ilgili şirketlerin yatırım ölçeği, stratejisi ve potansiyel riskleri hakkında bilgi vermesinin isteneceği ve kripto varlık ticareti yapan şirketlerin özel incelemeye tabi tutulacağı bekleniyor. Şirketler düzenlemelere uymazsa, borsa işlem durdurma veya borsa dışı bırakma gibi önlemler alabilir.

Aslında, DAT'ta, ABD borsa şirketleri baskın bir konumdadır. Danışmanlık şirketi Architect Partners'ın verilerine göre, bu yılın Ocak ayından bu yana ABD'de en az 154 halka açık şirket kripto para satın alma işlemlerine katılmıştır. Aynı zamanda, Bitcointreasuries'in izlediği Bitcoin finansal halka açık şirket verilerine göre, ABD borsasında 61 şirket bulunmaktadır; Kanada, İngiltere, Japonya gibi diğer piyasalarda ise bu seviyenin çok altındadır. Nasdaq devreye girdiğinde, DAT genel pazar gelişimi önemli bir darbe alacaktır.

Ve Nasdaq'ın düzenleyici baskıyı artırdığına dair haberler çıkınca piyasa güveni sarsılmaya başladı. ABD borsasında DAT türü şirketlerin hisse fiyatları genel olarak baskı altında, bugün açılış sonrası örneğin MSTR %0.81, SBET %8.26, BTCS ise %2.3 düştü.

Bu arada, mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı) genel olarak düşüş gösteriyor. Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla, örneğin, MSTR'nin mNAV'ı zirve olan 3.5 katından 1.3 katına düşerken, SBET 3.72 katından 0.82 katına, BMNR ise 9.45 katından 0.88 katına gerilemiş. Ayrıca, yalnızca 6 adet DAT şirketinin mNAV'ı 1'in üzerinde, diğer şirketler sürekli olarak negatif primde, daha önce kripto varlık artışına dayanan su tutma etkisi daha da zayıflıyor.

Regülasyonların sıkılaşması, piyasa ayrışmasını artırabilir; kenar para birimleri hayatta kalma baskısıyla karşı karşıya.

Regülasyon baskısının yaklaşmasıyla, DAT pazarında yeni değişiklikler olabilir.

Bir yandan, düzenleyici güçlendirme, DAT şirketinin kripto varlık yatırım stratejilerinde daha şeffaf ve temkinli olmasını sağlıyor, bu da potansiyel piyasa manipülasyonu ve içsel ticaret gibi riskleri azaltmaya yardımcı oluyor. Fortune'a göre, birçok halka açık kripto varlık şirketinde hisselerde olağanüstü dalgalanmalar yaşandı. Örneğin, SharpLink'in hisse fiyatı Nisan ve Mayıs başında 3 doların altında kalırken, 27 Mayıs'ta 425 milyon dolarlık Ethereum rezerv varlığı artırma planını açıkladığında, hisse fiyatı bir anda 36 dolara kadar fırladı. Açıklamanın yapıldığı üç işlem gününde, SharpLink'in hisse fiyatı 3 dolardan 6 dolara iki katına çıkmıştı, ancak şirket SEC'ye ilgili belgeleri sunmamış veya basın bülteni yayınlamamıştı. Benzer durumlar Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global ve 180 Life Sciences Corp gibi şirketlerde de görüldü.

Diğer yandan, DAT pazarındaki baş etkisi daha belirgin hale gelecektir. Kripto hazine stratejileri, Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena gibi çeşitli varlıkları kapsayarak piyasada giderek popüler hale gelse de, Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla DAT şirketinin elinde bulundurduğu kripto paraların toplam değeri 69.5 milyar doları aşmış olup, bunun büyük kısmı Bitcoin ve Ethereum'da yoğunlaşmakta ve toplam 68.1 milyar dolara ulaşmaktadır. Bu varlık türleri arasında yalnızca Bitcoin'in mNAV'ı 1.17'ye ulaşırken, diğer varlıkların hepsi 1'in altında kalmakta ve bu durum yatırımcıların diğer kripto varlıklarına yönelik yeterli güveninin olmadığını yansıtmaktadır.

Bununla birlikte, önde gelen şirketler toplam pazar payının büyük bir kısmını elinde bulunduruyor. Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla kripto hazine şirketlerinin toplam piyasa değeri 108.48 milyar doları aştı ve Bitcoin ile Ethereum'un rezerv liderleri Strategy ve BitMine, pazar payının %91.4'ünden fazlasını katkıda bulundu. Bu, gelecekteki pazarda önde gelen şirketlerin ve ana akım varlıkların avantajlarının daha da güçlenebileceği, kenar varlıkların ise hayatta kalma baskısıyla karşılaşabileceği anlamına geliyor.

Ayrıca, düzenleyici önlemlerin sıkılaşması, tüm DAT pazarının genişlemesini yavaşlatabilir. Eğer DAT borsa şirketlerinin finansman maliyetleri ve zorlukları artarsa, bu doğrudan yatırım temposunu, yani kripto biriktirme ölçeğini ve hızını etkileyecektir. Aynı zamanda, arbitraj alanının ve piyasa fırsatlarının daralması, DAT modelinin çekiciliğini de azaltacaktır, özellikle de finansal gücü sınırlı veya belirli bir küçük kripto varlığa odaklanmış şirketler için.

"Pazar, DAT şirketinin, ABD borsa boşluğundaki hisseleri tamamen satın almadığı (yüzde yüz satın alma) sürece, DAT mikro strateji modeline dönüşümünü ilk kez duyurması için önce bir genel kurul toplayarak oylama yapması gerektiğini hazırlıyor. Bu durum, yeni DAT mali şirketinin işletme maliyetlerini ve işletme süresini artırıyor; daha önce DAT mali modeli haline dönüşen halka açık şirketlerin, sonrasında yeni hisse senedi ihraç etmesi için de önce genel kurulda oylama yapması gerekecek. Tahvil veya konvertibl tahvil, yeni hisse senedi ihraç edilmesi kapsamına girmediği için bu kuralların dışında kalmalıdır." Kripto KOL @qinbafrank, Nasdaq'ın bu hareketinin DAT modelini soğutmak, boş şirketlerin dönüşümünü zorlaştırmak ve dönüşüm gerçekleştiren şirketlerin yeni hisse senedi ihraç süreçlerini artırmak için olduğunu belirtti. Kısa vadede, piyasayı soğutmuş olmalı; birçok sahte kripto para biriminin DAT mali şirketi olma süreci giderek zorlaşabilir. DAT mali modeline dönüşmüş olanların, hissedarların onayını kazanmak ve genel kurulda çoğunluk oyu almak için artık sermaye operasyonu taktiklerini (örneğin, token'ları doğrudan hisselere değiştirmek veya düşük fiyatlı indirimli token'lar satın almak gibi) kullanamamaları gerekiyor."

Likidite yeniliği mi yoksa finansal balon mu? DAT'ın sürdürülebilirliği tartışma yaratıyor.

DAT'in giderek artan gelişim trendine karşılık, piyasa da iki uçlu bir tepki sergiliyor.

Destekleyiciler, bunu kripto varlıkların zincir üzeri ve zincir dışı transferleri için en iyi köprü olarak görüyor ve bu yeni modelin kripto finans piyasasının likidite yapısını yeniden şekillendirebileceğini düşünüyor. Örneğin, HashKey Group'un yönetim kurulu başkanı ve CEO'su Xiao Feng, DAT'nin kripto varlıkların zincir üzerinden zincir dışına transferinin en iyi yolu olabileceğini düşünüyor ve DAT'nin ETF'ye göre dört temel avantajını ayrıntılı olarak açıklıyor: Daha iyi likidite. ETF'lerin alım satımı daha fazla zaman alırken, DAT yatırımcıların varlık transferini daha kolay ve verimli bir şekilde gerçekleştirmelerine yardımcı oluyor; Daha yüksek fiyat esnekliği. DAT'nin piyasa değeri dalgalanmaları büyük ve risk ayrıştırma özelliklerine sahip olması, kurumsal yatırımcılara daha fazla arbitraj aracı sunabiliyor; Daha mantıklı kaldıraç tasarımı. DAT şirketi, kripto paraların kendi fiyat artışına kıyasla yatırımcılara daha yüksek prim sağlayan kaldıraçlı finansman yapıları sunuyor; DAT'nin kendi düşüş koruma mekanizması var. Hisse senedi fiyatı, şirketin sahip olduğu net varlık değerini aşan bir düşüş yaşarsa, yatırımcılar Bitcoin veya ETF'yi indirimli alma fırsatını elde ediyor. Ancak, hisse senedi fiyatlarının net varlık değerinin altına düştüğü durum, piyasa tarafından hızlı bir şekilde düzeltilecektir.

Daha birçok kripto VC, DAT yatırımını artırdı, örneğin, Pantera Capital, DAT şirketine toplamda 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptığını ilk kez açıkladı; DWF Labs'ın icra ortağı Andrei Grachev de son günlerde, ABD borsa şirketlerinin token hazinesi oluşturma projelerini desteklemek için finansman miktarının %10 ila %20'sini sağlamaya istekli olduğunu belirtti.

Ancak, DAT'ın sürdürülebilirliği konusunda birçok eleştiri de var. Ledn'ın kurucu ortağı ve CEO'su Adam Reeds'e göre, kripto varlıklarını biriktirmeye meraklı olan dijital varlık hazine şirketleri bir dönüm noktasında. Bitcoin hazine şirketleri, sektörün devrim niteliğindeki yeniliğiydi, ancak artık bu aşırı kazançları yeniden yaratmak zor. Gerçekten azalan, benzersiz bir değer önerisi yaratma yeteneğidir. Çoğu DAT şirketi CEO'su, tek hedeflerinin her hisse senedi için kripto para birimi tutma miktarını artırmak olduğunu iddia ediyor, ancak benzersiz bir yönetim ekipleri olup olmadığı ve olağanüstü sermaye yönetim becerilerine sahip olup olmadıkları bilinmiyor.

Benzer şekilde, Glassnode'un baş analisti James Check, Bitcoin hazine stratejisinin çoğu insanın beklediğinden çok daha kısa olduğunu ve birçok yeni katılımcı için bunun sona ermiş olabileceğini düşünüyor. Bu bir "ölçme yarışı" değil, önemli olan bir şirketin ürününün ve stratejisinin uzun vadeli Bitcoin piyasasındaki sürdürülebilirliğidir. Ayrıca, yatırımcıların erken benimseyenleri tercih etmesi nedeniyle, yeni kurulan Bitcoin hazine şirketleri zorlu bir mücadeleyle karşı karşıya.

DAT'ın finansal doğasına yönelik daha fazla sorgulama var. ETF Store'un başkanı Nate Geraci, eğer Bitcoin ve Ethereum'a gerçekten güveniliyorsa, yatırımcıların doğrudan spot veya ETF satın alabileceklerini, DAT gibi türev bir alternatif aracı kullanmalarına gerek olmadığını belirtti. Bu tür şirketlerin refahının büyük ölçüde düzenleyici farklılıklara dayandığını vurguladı ve düzenleyici engellerin aşamalı olarak ortadan kalkmasıyla, bunlara olan piyasa talebinin de doğal olarak azalacağını ifade etti. Franklin Templeton'un analistleri, eğer DAT'ın piyasa değeri varlık net değerinin altında kalırsa, yeni hisse senedi ihracının seyreltilme etkisi yaratacağını ve sermaye oluşumunu engelleyeceğini uyardı. Kripto para fiyatlarının düşmesiyle, şirketlerin hisse fiyatlarını korumak için varlıklarını satmak zorunda kalabilecekleri, bu durumun piyasayı ve güveni daha da zayıflatacağı ve kendini güçlendiren bir aşağı spiral oluşturacağı belirtildi. Eski Goldman Sachs analisti Josip Rupena, DAT'ı 2007-2008 finansal krizindeki CDO (teminatlı borç yükümlülükleri) ile karşılaştırarak, kripto hazine şirketlerinin yüzeyde işlem karşıtı risk taşımayan kayıtsız varlıklar bulundurmasına rağmen, aslında yönetim kapasitesi, siber güvenlik ve yetersiz gelir üretme gibi çoklu riskleri içerebileceğini vurguladı; bu tür bir birleşik etkinin sistemik riske dönüşebileceğini ifade etti.

Genel olarak, DAT'ın gelişim perspektifi, yalnızca düzenleyici arbitraj ve kaldıraç genişlemesine bağımlılıktan kurtulup kurtulamamasına bağlıdır; sürdürülebilir gelişim sağlamak için piyasa değerini net varlıkların üzerinde uzun süre tutma, sürekli değer artışı yaratma ve etkili bir risk yönetim çerçevesi oluşturma gereklidir.