Wang Yongli: Amerika'nın stabilcoin yasalarının getirdiği derin etkiler beklenenden daha büyük.

Yazar: Wang Yongli, Kaynak: Çin Ekonomi Gazetesi

Amerika Birleşik Devletleri Başkanı Trump'ın teşvikiyle, "Amerika'nın Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası" (kısaca "Amerika Stabilcoin Yasası"), Hong Kong'daki "Stabilcoin Yönetmeliği"nin 1 Ağustos'ta yürürlüğe girmeden önce, 18 Temmuz'da Başkan tarafından imzalanarak hemen yürürlüğe girdi. Bu durum, dünya genelinde büyük bir dikkat ve tartışma yarattı ve birçok kişi tarafından küresel para gücü mücadelesinin yeni bir tezahürü olarak yorumlandı. Bu, daha fazla ülkenin ve bölgenin kendi fiat stabilcoin yasalarını hızlandırmasına neden olacak; yeni stabilcoin'ler büyük bir şekilde ortaya çıkacak ve genişleyecek, uluslararası para sistemi ve finansal piyasa kurallarını yeniden yapılandıracaktır.

Yasal para birimlerine eşdeğer bağlı olan fiat stabilcoin, en erken 2015 yılının başında ABD'li Tether şirketi tarafından piyasaya sürülen dolar stabilcoini "USDT" ile ortaya çıkmıştır. Bugüne kadar 10 yılı aşkın bir süre boyunca faaliyet göstermekte ve yeni dolar stabilcoin "USDC" ve diğer stabilcoinlerin gelişimini hızlandırmaktadır. 2025 yılı Haziran ayına kadar, dolar stabilcoin'in piyasa değeri 250 milyar doları aşacak ve stabilcoin toplam piyasa değerinin %95'inden fazlasını oluşturacaktır. Ancak stabilcoin'lerin yasalarla düzenlenmesi henüz yeni başlamaktadır, ilgili yasalar aceleyle çıkarılmıştır ve hala gözden geçirilmesi gereken noktalar bulunmaktadır. Özellikle stabilcoin ve kripto varlıklar konusundaki anlayışta, mevcut düşünce kalıplarını aşarak daha yüksek bir görüş açısıyla ve daha geniş bir boyutta gözlemleme ve doğru bir şekilde kavrama gerekliliği vardır.

Stablecoin'in en belirgin özelliği "on-chain kripto para" olarak bilinir.

Fiat stabilcoin, belirli bir fiat para biriminin tanımlı bir varlık yelpazesini rezerv olarak kullanarak, o fiat para birimi ile oranını sabit tutar, ancak sınır tanımayan küresel blockchain sisteminde kullanılabilecek kripto para birimine dönüştürülmesi gerekir. Genel olmayan nakitsiz dijital para birimlerinden (depozito hesaplarında veya elektronik cüzdanlarda saklanan paralar dahil) farklı olarak, stabilcoin özel bir "zincir üstü kripto para birimi" dir.

Blok zincirindeki kripto paralar artık somut kağıt paralar ve madeni paralar değildir; yalnızca bir dizi karakter olarak ortaya çıkar. Bu, sahibinin blok zincirindeki kayıtlı adresidir ve aynı zamanda paranın blok zincirindeki hesap adresidir (kayıt, hesap açma anlamına gelir). Bunun arkasında sahibinin kimlik bilgileri, özel anahtar, hesap bakiyesi, akıllı sözleşmeler gibi birçok unsur gizlidir. Blok zincir platformları, hesapların çalışma sürecini şifreleme ile korumak için dağıtık defter teknolojisini kullanmalıdır, böylece gerçek, şeffaf ve güvenli olmasını sağlar; bu, geleneksel fiat paranın görünüm biçimi ve çalışma modeli ile önemli bir ayrım yaratır. Bu nedenle, blok zinciri olmadan stabilcoinlerden bahsetmek, gerçeklikten uzak, temelden sapmadır.

Stablecoin'ların en temel uygulama alanı "blok zinciri üzerindeki kripto dünyası"dır

2009 yılında, blockchain ve kripto teknolojilerinin yüksek entegrasyonu ile yaratılan zincir üzerindeki yerel kripto varlık "Bitcoin" ve onun blockchain'i resmi olarak piyasaya sürüldü. Ardından Ethereum blockchain'i ve onun yerel kripto varlığı "Ether" ortaya çıktı. Bu durum, yeni kripto paraların ilk kez sunulmasıyla (ICO) Bitcoin veya Ether toplayarak piyasaya sürülen ve blockchain üzerinde işlem gören çeşitli zincir üzerindeki türev kripto varlıkların (yaygın olarak "altcoin" olarak bilinir) doğmasına yol açtı. Ayrıca, bu kripto varlıkların piyasaya sürülmesi, ticareti ve takası için hizmet sunan kripto varlık ticaret platformları gibi unsurlar da gelişti. Bu platformlar, dünya genelinde 7×24 kesintisiz işlem yapma imkanı sunarak, sınır tanımayan merkeziyetsiz bir "zincir üzerindeki kripto dünyası" oluşturdu ve gelişimi hızlandırdı. "Zincir üzerindeki kripto dünyası", 21. yüzyılda insanların blockchain ve kripto teknolojilerini kullanarak elde ettikleri en önemli yeniliklerden biri haline geldi ve insanlık dünyasında derin etkiler yaratacak; bu konuya yüksek dikkat gösterilmesi gerekmektedir.

Ancak, blok zinciri geliştirmek, işletmek ve bunun sonucunda kripto varlıklar üretmek ve ticaretini yapmak, büyük ölçüde çevrimdışı maliyetler (fiat para) gerektirir. Eğer yalnızca Bitcoin gibi kripto varlık gelirleri elde edilebiliyorsa fakat bunları fiat paraya kolayca dönüştürmek mümkün değilse, kripto varlıkların gelişim taleplerini karşılamak için bu yetersiz kalır. Aynı zamanda, fiat paranın kripto varlıklara yatırım yapmasını çekmek de zordur; bu nedenle kripto varlıkların değeri etkili bir şekilde gerçekleştirilemez. Özellikle Bitcoin gibi zincir üzerinde üretilen kripto varlıkların, dolar gibi fiat paralarla olan değer oranları sık sık sert dalgalanmalar göstermektedir; doğrudan Bitcoin gibi varlıkları kullanarak çevrimdışı dünyanın zorunlu ihtiyaçlarıyla takas yapmak oldukça zordur. Bu faktörler, çevrimdışı fiat para ile zincir üzerinde üretilen kripto varlıkları bağlayan benzersiz bir fiat stabil koinin ortaya çıkmasına yol açmıştır. Böylece, "zincir üzerindeki kripto dünyası" fiat stabil koinin en temel talep kaynağı ve uygulama senaryosu haline gelmiştir.

Fiat Stablecoin'lar,** zincir üstü kripto dünyasının gelişimini güçlü bir şekilde destekliyor**

Blok zinciri ve kripto teknolojisi yüksek bir entegrasyon içindedir. Bitcoin gibi zincir üzerinde yerel ve türev kripto varlıklar ile hatta benzersiz dijital ikiz kripto varlıklar olan "NFT" gibi varlıkların doğmasına neden olmuştur. Ancak, yasal para birimlerinin yeterince katılımı olmadığında, bu kripto varlıklar esasen zincir üzerindeki kripto dünyasıyla sınırlı kalmakta ve değerlerini tam olarak yansıtmakta zorlanmakta, ayrıca zincir dışındaki gerçek dünya üzerinde de büyük bir etki yaratamamaktadır. Yasal para istikrarlı paranın ortaya çıkması, kripto dünyası ile gerçek dünya arasındaki değer kanalı haline gelmiştir. Kripto varlıkların zincir üzerinde küresel 7×24 saat kesintisiz ticaret ve ödeme temizleme taleplerine uyum sağlamaktadır. Bu durum, kripto dünyasının gelişimini güçlü bir şekilde desteklemekte ve yasal para, gerçek dünya varlıkları olarak, yasal para istikrarlı parası, gerçek dünya varlıklarının zincir üzerine aktarımının (RWA) öncüsü ve başarılı örneği olmuştur ve daha fazla RWA ürününün ortaya çıkmasına yol açmaktadır.

Ancak, stabil coinlerin merkeziyetsizliği ve düzenleyici denetimi vurgulaması nedeniyle, hiçbir zaman yasal bir tanınma ve düzenleyici koruma elde edemedikleri için, gelişim süreçlerinde ciddi sorunlar ortaya çıkmıştır. Sonuç olarak, bankalar ve diğer finansal kurumlar aktif olarak katılmamış, bu da stabil coinler ve kripto dünyasının gelişimini büyük ölçüde kısıtlamıştır. Şimdi, fiat stabil coinlerin ve hatta tüm kripto varlıkların yasalaşmasının gerçekleşmesi, fiat stabil coinlerin ve kripto varlıkların yasallığını pekiştirecek ve bu da bankalar gibi finansal kurumların geniş çapta katılımını teşvik edecektir. Ayrıca, çeşitli standartlaşmış finansal varlıkların RWA yöntemiyle zincir üzerinde işlem görmesi sağlanacak, zincir üzerindeki kripto dünyasının gelişimini hızlandırmak kaçınılmaz bir büyük eğilim haline gelecektir - bu, Amerika'nın stabil coin yasasının en önemli katkısı olmalıdır.

Fiat para stabilcoin'leri hem kripto dünyasının gelişim ihtiyaçlarına uyum sağlamakta hem de kripto dünyasının hızla gelişmesini teşvik etmektedir; ikisi birbirini tamamlar ve karşılıklı olarak destekler. Sadece para finans alanında stabilcoin'leri görmek, zincir üzerindeki kripto dünyasının büyük arka planında bunu değerlendirmemek, stabilcoin'leri anlamak ve kavramak açısından yetersiz kalacaktır.

Kripto varlıklar gerçek kripto dünyasının parası olamaz

Bitcoin, Ethereum ve diğer zincir üzerindeki yerel ve türev kripto varlıklar, her ne kadar "coin" adıyla anılsa da ("kripto para" veya "dijital para" olarak adlandırılır), pratikte gerçek bir para olamazlar ve yalnızca yeni bir tür kripto (dijital) varlık olabilirler. Bu nedenle, fiat para destekli stabilcoinlerin ortaya çıkması ve desteklenmesi gerekmektedir.

Para, insan toplumunda binlerce yıl süren bir tarihe sahiptir, biçim (veya taşıyıcı) ve işleyiş şekli sürekli olarak geliştirilmiştir, başlangıçta doğal somut paradan (örneğin, deniz kabuğu parası) standart metal madeni paralara (örneğin, bakır paralar, altın paralar, gümüş paralar) geçilmiş, ardından metal bazlı kağıt paralara, daha sonra ise herhangi bir somut nesne değerine bağlı olmaktan kurtularak, para arzının ticarete konu olan zenginlik değerinin toplamına bağlı olarak değişimini sağlayan saf kredi para (somuttan soyuta geçiş, özün vurgulanması) haline gelmiştir. Sürekli olarak verimliliği artırmak, maliyetleri düşürmek ve sıkı kontrol sağlamak suretiyle işlevlerini daha iyi yerine getirmektedir.

Paranın gelişimi, temel içeriği tarafından belirlenir: Paranın öz nitelikleri değer ölçüsüdür (bölünebilir ve birleştirilebilir), temel işlevi değişim aracıdır (değer transferi ve teslimat aracı), temel ifadesi ise en yüksek likiditeye sahip (dolaşım alanında en yüksek kredi desteğine ihtiyaç duyan) değer token'ıdır (devredilebilir değer talep hakkı belgesi). Bu üç unsur, paranın vazgeçilmez temel unsurlarını tam olarak açıklar.

Burada, değer ölçüsü olarak para için en temel gereklilik, tekliği ve para biriminin değerinin temel olarak istikrarlı olmasıdır. Bu, para arzının, ticarete konu olan zenginlik değerinin toplamındaki değişimle birlikte değişmesi gerektiğini gerektirir; ayarlanabilirlik, esneklik sunmalı ve yeterli arz temelinde para biriminin değerinin temel istikrarını sağlamalıdır. Bu nedenle, başlangıçta para olarak işlev gören herhangi bir fiziksel varlık, örneğin, kabuklar, bronz, altın, gümüş vb., tedarik miktarının ticarete konu olan zenginlik değerinin sonsuz artışını karşılayamaması nedeniyle para sahnesinden çekilmek zorunda kalır ve ticarete konu olan zenginliklerin kökenine geri dönmelidir. Şu anda altın standardı uygulamak ya da sınırlı arzı olan bir veya birkaç somut nesne (örneğin, nadir topraklar) bulmak, para veya para standardı olarak kullanmak, para ilkesine aykırı olduğu için başarısız olacaktır. Bu, Bretton Woods sistemi (uluslararası para birimlerini altın standardına geri döndürmeyi teşvik eden) kaçınılmaz olarak çökmesi ve Bitcoin (toplam miktar ve aşamalı eklemelerin tamamen kilitlenmiş ve ayarlanamaz olması) gibi kripto varlıkların gerçek para olamaması ve sabitlenmemiş tek bir fiat para biriminin istikrarlı parası olmasının başarısız olmasının temel nedenidir; para, herhangi bir somut nesneden veya birkaç somut nesneden çekilmeli ve saf yasal kredi parası haline gelmeli, özsel niteliklerini vurgulamalıdır.

Burada, para taşıyıcısını veya ifade biçimini paranın kendisinden ayırmak gerekmektedir. Kabuklar, madeni paralar, kağıt paralar gibi unsurlar para taşıyıcısı veya ifade biçimidir, paranın kendisi değildir. Paranın ifade biçimi ve çalışma şekli giderek soyut, dijital ve akıllı bir yönde ilerlemektedir; nakit ve nakit ödemelerin para toplamı ve ödeme toplamındaki payı giderek azalmaktadır. Para, daha çok mevduat (hesap numarası ile ifade edilir) ve mevduatın havale ödemesi/hesap mutabakatı olarak kendini göstermektedir. Somut nakit (kağıt paralar ve madeni paralar) nihayetinde para sahnesinden tamamen çekilecektir; parayı nakit ile eşitlemek tamamen yanlıştır. Aynı zamanda, "para" veya "coin"in içeriğini doğru bir şekilde kavramak gerekmektedir, zincir üzerindeki kripto varlıkların hepsine "coin" veya "tokenlaştırma" denilemez; Bitcoin, altcoinler, NFT, RWA gibi unsurlar yalnızca varlık olarak kabul edilebilir, para olamazlar.

Zincir üstü kripto dünyası para****finans üzerinde derin değişiklikler getiriyor

Birçok gerçek sorunla kısıtlı olan mevcut yasal para sistemi içinde, yalnızca az miktarda nakit, alıcı ve satıcı tarafların doğrudan alışveriş yapabileceği durumlar haricinde, giderek daha fazla para bankalar gibi ödeme ve hesaplama kurumlarında saklanmaktadır. Alıcı ve satıcı taraflar, para transferini gerçekleştirmek için bir aracı olarak hesaplama kurumunu kullanarak, transfer ödemesi/hesaplama yoluyla para aktarımı yapmalıdır. Bu durumda, her iki tarafın da aynı bankada hesap açtığı durumlarda, transfer ödemesi için yalnızca hesap açılan banka bir aracı olarak yeterlidir; ancak alıcı ve satıcı tarafların farklı bankalarda hesap açtığı ve iki banka arasında bir hesaplama hesabı açıldığı durumlarda, her iki banka iki aracı olarak gereklidir; eğer iki banka arasında hesap ilişkisi yoksa, hesap ilişkisini sağlamak için ortak bir hesap ilişkisi olan başka bir bankaya "köprü" kurmak gerekir, böylece para, ödeme yapandan alıcıya aktarılabilir ve bu durumda üç veya daha fazla aracıya ihtiyaç vardır. Sınır ötesi ödeme hesaplamalarında, genellikle üçten fazla aracıya ihtiyaç duyulmakta ve farklı ülkeler ve bölgelerden farklı ödeme hesaplama sistemleri kullanılmakta, farklı diller ve kurallara sahip ödeme bildirimleri işlenmektedir. Böylece, katılan aracı sayısı arttıkça, ödeme bildirimleri ve hesaplama sistemleri daha karmaşık hale gelir, bu da ödeme hesaplamasının verimliliğini azaltır ve maliyetini artırır.

Ödeme ve uzlaşma verimliliğini artırmak ve ilgili maliyetleri düşürmek amacıyla, ülkelerin içinde esasen merkezi hesap açma sistemi uygulanmaktadır; tüm uzlaşma kurumları uzlaşma merkezlerinde hesap açarak aracılarının sayısını en aza indirmektedir. Aynı zamanda, uluslararası düzeyde geniş bağlantılar kuran ve paylaşımı yoğunlaştıran Küresel Bankalararası Finansal Telekomünikasyon Derneği (SWIFT) oluşturulmakta, ödeme mesajlarının yüksek düzeyde standartlaşması ve küresel ağ üzerinden işlenmesi sağlanmakta, böylece ödeme ve uzlaşma verimliliği ile maliyetleri büyük ölçüde iyileştirilmektedir. Ancak, ödeme ve uzlaşma aracılarının önemli ölçüde azaltılması veya tamamen ortadan kaldırılması zor olduğundan, sınır ötesi ödeme ve uzlaşmada verimlilik ve maliyet açısından köklü bir atılım sağlamak zordur.

Zincir üstü kripto dünyasının ortaya çıkması, yukarıda belirtilen sorunlar için büyük bir fırsat sundu. Sınır tanımayan küresel halka açık blok zincirinde, kurallar sisteme yerleştirilmiştir (kodlama kuraldır), kullanıcı kaydı ile hesap açılır, tamamen ödeme yapan tarafından doğrudan alıcı ile aracı olmadan ödeme ve hesaplaşma işlemleri gerçekleştirilir, verimlilik ve maliyet büyük ölçüde iyileşmiştir, geleneksel sınır ötesi ödeme ve hesaplaşma ile karşılaştırıldığında belirgin bir üstünlük kazandırmıştır. Aynı zamanda, finansal ürünlerin halka açık blok zincirine sunulması, küresel ölçekte satış ve ticaret imkanı sağlar, zincir altı finansal pazarın kapsam sınırlamalarını büyük ölçüde aşar, daha büyük ölçekli yatırımcılar ve fon katılımını kolaylaştırır. Bu, daha fazla finansal ürünün, özellikle dijitalleştirilmiş ve standartlaşmış menkul kıymet ürünlerinin (hisse senetleri, tahviller, para piyasası fonları vb.) zincir üstüne RWA yöntemiyle akın etmesini sağlayacak, zincir üstü kripto varlık çeşitliliğini artıracak, ticareti daha aktif hale getirecek ve etkisini daha belirgin kılacaktır.

Daha derin bir değişim şunları içerebilir: stabil coinler ve kripto varlıklar için yasama, bankalar gibi finansal kurumların geniş katılımını teşvik edecek, çeşitli kamu blok zincirleri ile entegrasyonları aracılığıyla, müşterilerin zincir dışı fiat para yatırımlarını doğrudan zincir içi tokenlara dönüştürmelerini veya zincir içi tokenları doğrudan fiat para yatırımlarına geri çevirmelerini destekleyecek. Bu durum, banka dışı ödeme kurumlarının fiat ve stabil coin dönüşümüne dahil olduğu ek süreçleri ve maliyetleri azaltacak ve stabil coinlerin, kripto dünyası ile gerçek dünya arasında daha pratik bir bağlantı kanalı olmasını sağlayacak. Bu, bir fiat para biriminin birçok farklı stabil coin oluşturmasının düzenleyicilere getirdiği zorlukları azaltacak, zincir içi token istatistiklerinin ve müşteri kimlik doğrulama (KYC), kara para aklama (AML), terörizmin finansmanıyla mücadele (CFT) gibi düzenleyici gereksinimlerin uygulanmasını kolaylaştıracak, fiat para stabil coinlerinin hızlı genişlemesinin mevcut finansal sistem üzerinde önemli bir etkisi olmasını engelleyecek, ülkelerin kamu blok zincirlerini eşit şekilde kullanma fırsatlarını artıracak, fiat para stabil coinlerinin ihraç edenleri ve mevcut piyasa yapısını (dolar stabil coinlerinin mutlak hakimiyeti dahil) etkileyecek, düzenleme kapsamına alınmamış stabil coinlerin ve çeşitli "şaka paraların" hayatta kalma alanlarını etkileyecek, SWIFT'in uluslararası etkisini derinden etkileyecek, geleneksel finansal ticaret ürünlerinin RWA'laşmasını hızlandıracak ve geleneksel lisanslı kuruluşları kripto varlık ticareti ve kripto borsa işletmesine büyük ölçüde katılmaya teşvik edecek, dolayısıyla merkez bankası dijital para birimlerine (CBDC) alternatif olma potansiyeline sahip olacaktır.

Bu bağlamda, Çin'in daha net bir anlayışa ve daha ileri adımlara sahip olması gerekir; odak noktası, RMB istikrarlı para birimini geliştirmek değil (alan oldukça sınırlı), yasama sürecini hızlandırmak, bankaların katılımını hızlandırmak ve RWA gelişimini hızlandırarak farklı bir yoldan ilerlemektir.

Blokzincir üzerindeki kripto dünyası yasama denetimi** sürekli olarak güçlendirilmesi ve geliştirilmesi gerekir**

Fiat stabilcoinlerin ortaya çıkışı ve gelişimi, zincir üzerindeki kripto dünyasının zincir içi (yerel ve türetilmiş) varlıklardan RWA'ya uzanmasını hızlandırdı; küresel kamu zincirleri de zincir dışı uluslararası hesaplaşma ve para transferi işlemlerinde aracılık yapmaya başladı. Bu, zincir üzerindeki kripto dünyası ile zincir dışındaki gerçek dünya arasındaki entegrasyonun sürekli derinleşmesine ve etkilerin giderek artmasına yol açtı. Mevcut para egemenliği ve finansal düzenleme üzerinde derin bir darbe etkisi yarattı. Etkili bir düzenleme eksikliği son derece korkutucudur; gerçek dünya varlıklarının (özellikle fiat para) fiili olarak zincire alınması ve zincirden çıkıp fiili dünyaya döndürülmesi aşamalarının düzenlenmesini ciddi şekilde güçlendirmek gereklidir. KYC, AML, CFT gibi gerekliliklerin karşılanması şarttır.

Şu anda, fiat para stabilcoin'leri ve tüm kripto varlıkların yasal düzenlemesi yeni başlamış durumda; yenilikleri teşvik etme ile riskleri önleme, devlet veya konsorsiyumların bireysel çıkarları ile insanlığın ortak çıkarları arasında bir denge sağlamak, uygulama detaylarını iyileştirmek, kritik riskleri kontrol altına almak, özellikle Amerika Birleşik Devletleri'nin yasalarla kripto endüstrisini tam destekleyerek gerekli denetimi zayıflatmaktan kaçınmasını sağlamak gerekmektedir; gerçek dünya geleneksel düşünce kalıplarının sınırlamalarını aşmak, kripto dünyasının gelişimine yüksek bir önem vermek, dikkatle incelemek ve doğru bir şekilde kavramak gerekmektedir; sorumlu büyük güçlerin kripto dünyası kurallarının oluşturulmasına ve düzenin korunmasına aktif katılım göstermesi ve uluslararası işbirliğini güçlendirmesi gerekmektedir.

Kripto dünyasının çalıştığı temel ve kurallar, blok zinciri sistemi ve onun yerleşik kurallarıdır; en geniş kapsamlı ve en etkili olan, sınır tanımayan küresel kamu blok zinciridir (şu anda dünya genelinde birçok kamu blok zinciri bulunmaktadır, örneğin Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot vb.). Bu nedenle, blok zinciri kurallarının küresel evrenselliği, adilliği, blok zincirinin çalışmasının tamamen şeffaflığı ve güvenliği, zincir üstü kripto dünyasının son derece önemli temeli haline gelir. Devlet dışı merkeziyetsiz kamu blok zincirinin gelişimini ve adil rekabeti (verimlilik, maliyet, adalet, güvenlik) teşvik etmek, doğal seleksiyonu sağlamak ve sürekli olarak mükemmelleşmek, blok zincirinin bazı ülkeler veya çıkar grupları tarafından kontrol edilip kullanılmasını önlemek gerekmektedir.

Özetle, ABD'nin stablecoin yasalarının getireceği derin etkiler beklenenden daha fazla olabilir.

(Yazar, Çin Bankası'nın eski başkan yardımcısıdır.)