Robinhood ve xStocks'tan Amerikan hisse senedi tokenizasyonunun üç ana modeli: Likidite eksikliği ve düzenleyici baskılar nasıl aşılır?

Amerika hükümetinin düzenlemeleri gevşetmesi ve RWA anlatısının yükselmesi bağlamında, tokenizasyon hisse senetleri hızla yükselişe geçti. Bybit, Robinhood, xStocks gibi platformlar veya ürünler hızlı bir şekilde ilerliyor ve "on-chain Amerikan hisse senedi ticareti" şu anda popüler bir konu haline geldi. Bu makale, günümüzdeki çeşitli tokenizasyon hisse senedi modellerini derinlemesine analiz edecek, önceki başarısızlık derslerini gözden geçirecek, mevcut darboğazları çözecek ve gelecekteki uygulama olasılıklarını tartışacaktır.

( Bu metin, Wu'nun Blockchain'ı tarafından düzenlenmiştir "ABD Borsa Tokenizasyonu Patlaması: Bybit, Robinhood, Kraken aynı gün başlatıldı, bu haftanın en büyük anlatısı mı?", Zincir Haber tarafından tercüme edilmiş, eklenmiş ve derlenmiştir )

3＋1 ana akım modelin doğrudan karşılaşması: Üçüncü tarafların yayımından aracılara kendi zincirlerini oluşturmasına

Şu anda piyasada üç ana tokenizasyon hisse senedi teknolojisi ve işletim modeli bulunmaktadır ve her biri farklı düzenleyici stratejileri ve ürün konumlandırmalarını temsil etmektedir. Dördüncü olanı ise yazarın eklediği Ondo Finance'ın belgelerle ortaya koyduğu olası çalışma şeklidir ve henüz resmi olarak uygulanmamıştır.

Üçüncü taraf ihraç + on-chain ve off-chain borsa entegrasyonu: DeFi entegrasyonu ön plana çıkıyor

Backed Finance tarafından sunulan xStocks, düzenlenmiş bir ihraççı aracılığıyla Amerika ve İsviçre borsa ve saklama kuruluşları üzerinden önce bir grup fiziksel hisse senedi (TSLA) satın alır ve 1:1 oranında Solana üzerinde karşılık gelen Token (TSLAx) olarak mint eder, ardından Kraken ve Bybit, Jupiter ve Raydium gibi borsa veya DEX'lerde 7/24 işlem yapmak üzere listeleyerek, temettü gibi haklardan faydalanır.

( teminat olarak ABD hisse senetleriyle borç almak mı? xStocks'un Solana ile birlikte tokenizasyon menkul kıymet likiditesini nasıl maksimize ettiğini analiz etme )

Bu model, güçlü bir DeFi ölçeklenebilirliğine sahiptir, ancak uyum sorumluluğu ihraççıda yoğunlaşmakta olup, platform riski taşıyabilir.

Lisanslı aracı kurum kendi blockchain'ini kurarak birinci sınıf hizmet sunuyor: En uyumlu ama basit değil

Robinhood, Arbitrum teknik mimarisi üzerine kurulu hisse senedi Token'larını piyasaya sürdü ve kendi L2 "Robinhood Chain"'ini tanıtmayı planlıyor. Bu model, ihraç, hesap kapama, temizleme, madencilik ve imha işlemlerini tamamen bağımsız bir şekilde gerçekleştiriyor, yüksek uyumluluk ve kullanıcı deneyimi sunuyor; ancak geliştirme maliyetleri ve düzenleyici gereksinimler de orantılı olarak artıyor, uygulanabilir platform sayısı hala sınırlı.

(Robinhood, Avrupa'da tokenizasyon edilmiş hisse senetleri sunuyor ve kullanıcıları OpenAI ve SpaceX Token'ları ile ödüllendiriyor )

Fark Sözleşmesi (CFD) Mod: Gerçek hisseleri satın almadan sadece yönü tahmin etme

Bybit'in TradFi arayüzü gibi, MT5 sistemine bağlanarak ABD hisse senetleri için fark sözleşmeleri türevleri sunar, fiyat bazlı uzun/kısa kaldıraç hizmetleri sağlar ve fiziksel saklama gerektirmez, bu da kısa vadeli spekülatörler için uygundur. Bu model, işlem yapmayı kolaylaştırır ve düşük bir giriş eşiği sunar, ancak kullanıcıların hissedar hakları yoktur ve ülkeler arası düzenlemeler daha sıkıdır, genellikle yalnızca belirli offshore piyasalara açıktır.

( on-chain ABD hisse senedi işlemleri devam ediyor! Bybit, Ostium ve MYSTONK sırasıyla hisse senedi ticaret fonksiyonunu sunuyor )

Paketleme tipi Token + Borsa orijinal likiditesi: Ondo fiyatın bozulmamasını sağlıyor

Ondo Finance tarafından sunulan Global Markets modeli, optimize edilmiş bir "paketlenmiş token (wrapped token)" sistemidir. Kullanıcılar, stabil coin ile tokenizasyon edilmiş hisse senetlerini satın aldıklarında, Ondo anında geleneksel borsa üzerinden gerçek hisse senedi (TSLA) satın alır ve düzenlenmiş aracı kurumlar tarafından saklanır. Ardından, o hisse senedini temsil eden token (TSLAon) kullanıcıya iade edilir.

Bu model, günlük rezerv incelemesi ve teminat likidasyon şartlarını tam olarak içerir, on-chain işlemlerin geleneksel finansal piyasalara doğrudan erişimini vurgular ve fiyatın optimize edilmesini sağlar. Bu tasarım, orijinal ihraç eden şirketin katılımını gerektirmeden yüksek uyum ve ölçeklenebilirlik sunar; belki de geleneksel kuruluşlar için daha uygun bir çözüm olabilir.

(Ondo Finance, tokenizasyon varlık işlemleri için tasarlanmış tam zincir ağı Ondo Chain'i tanıttı)

Geçmiş vakaları gözden geçirmek: FTX'ten Mirror'a, tokenizasyon yolu engebeli ve zor.

Geçmiş boğa piyasası döneminde, tokenizasyon edilmiş ABD hisse senetleri bir dalga yarattı, ancak çoğu proje sonunda sönük kaldı; aşağıda bunları tek tek gözden geçireceğiz.

FTX, ABD hisse senedi işlemleri sunuyor: "hisse senedi tokenizasyonu" ile hisse alındı mı?

FTX, Almanya'nın lisanslı aracı kurumu CM-Equity ve İsviçre dijital varlık şirketi Digital Assets AG ile işbirliği yaparak tokenizasyon edilmiş Amerikan hisse senedi işlemleri başlattı ve bu işlem bir zamanlar aylık 900 milyon dolarlık işlem hacmine ulaştı. O dönemde, düzenleyici onay almakta zorluk çekildiği için uyum açısından gri bir alanda bulunuyordu. Sonunda bu hizmet, FTX borsasının iflası nedeniyle başarısızlıkla sonuçlandı ve tasfiye sırasında FTX'in ilgili hisse senetlerini hiç satın almadığı ve saklamadığı ortaya çıktı.

( Röportaj FTX CEO'su SBF | Kripto para ile Netflix hisselerine gerçekten sahip olabilir miyiz? )

Binance hisse senedi tokeni: düzenleyici baskılar nedeniyle hızla kapatıldı

Binance de CM-Equity ile hisse senedi ticareti sunmak için işbirliği yaptı, ancak yalnızca üç ay içinde İngiltere FCA, Almanya BaFin gibi düzenleyici otoritelerin baskısı nedeniyle aceleyle geri çekilmek zorunda kaldı. Bu durum, merkezi platformların kayıtsız bir şekilde menkul kıymet ürünleri sunmasının risklerini ortaya koydu.

( tekrar saygılar FTX! Binance versiyonu hisse senedi Token'ı ne gibi farklılıklar gösteriyor? FTX kurucusu: Onlar hala test aşamasında olmalı )

Mirror Protocol ve Synthetix: Merkeziyetsiz sentetik tokenler panzehir değildir

Mirror, sentetik varlık (mTSLA) kullanarak, kullanıcıların stabil coin ile teminat göstererek, ABD hisse senedi fiyatlarına bağlı hisse token'ları (sahiplik hakkı olmayan) oluşturmasına imkan tanır. Ancak Terra'nın çöküşünden sonra değer desteğini kaybederek, sonunda ayrışıp sıfıra inmiştir. Synthetix de benzer şekilde, düşük işlem hacmi ve risk yönetimi sorunları nedeniyle, sentetik hisse senedi ürününü (sTSLA) kaldırmıştır. Gerçek destek ve piyasa talebinden yoksun ürünlerin nihayetinde eleneceğini kanıtlamaktadır.

Yukarıdaki birçok örnek, sağlam bir düzenleyici çerçeve desteği olmadan, tokenizasyon edilmiş hisse senedi ürünlerinin çöküş riski taşıyan ekosistemlerle (FTX veya Terra) yüksek derecede bağlandığı durumda, hisse senedi tokenizasyonunun teşvikinin de kalıcı olmasının zor olacağını göstermektedir.

Mevcut sorun: Likidite kesintisi, piyasa yapıcıları çekmekte zorlanıyor, uyum standartları eksik.

Bugün teknolojinin ve düzenleyici ortamın iyileşmesine rağmen, tokenizasyon ile ilgili hisse senetleri hala iki ana yapısal engelle karşı karşıya:

On-chain ve off-chain likidite kopması: Tokenizasyon edilmiş hisse senetleri ile fiziksel hisse senedi piyasası birbirinden bağımsızdır, dönüşüm anında zordur ve maliyeti yüksektir, fiyatlar kolayca ayrışma yaşayabilir. Ancak iki piyasa arasındaki arbitraj ve hedge kanallarının hızla akış sağlayamaması, risklerin kontrol altına alınmasının zor olması, birleşik ve uyumlu bir uzlaşma mekanizmasının eksikliği gibi nedenlerden dolayı, şu anda piyasa yapıcılar gibi kurumların büyük likidite çekmesi de zor görünmektedir.

Uyumluluk belirsiz: Açık bir hukuki dayanak veya düzenleyici anlaşma olmadan, ( Coinbase'in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu SEC'den onay aradığı gibi, ürün sağlayıcıları uygulamaya cesaret edemezken, diğer yandan kurumsal ve bireysel yatırımcılar da rastgele giriş yapmaktan çekinir. Ayrıca, farklı yargı alanlarında dolaşımın yasalara aykırı olabileceği ve vergi kurallarının uygulanması da büyük bir sorun teşkil etmektedir.

)Coinbase, tokenizasyon hisse senetleri sunmayı planlıyor, blockchain versiyonu Robinhood oluyor(

Olası çözüm: Ürün yeniliği + Uyum tasarımı birlikte

Zorluklara rağmen, birçok uygulanabilir çözüm ve deneysel yolun hâlâ gelişmekte olduğu birçok olasılık var.

Teknik ve ürün düzeyinde:

on-chain DeFi uygulamalarını entegre etme, örneğin teminatlı kredi verme veya likidite madenciliği gibi

Vakfın veya DAO'nun aktif olarak hisse senedi tokenlarını bulundurması, kripto topluluğunun katılımını çekiyor.

on-chain hak paylaşımını tanıtmak, oyunlaştırma gibi işlevlerle birleştirmek

Ve uyum ve yönetim düzeyinde:

İsviçre veya Singapur gibi öncü ülkelerde lisans almak

Sertifikalı aracı kurumlar veya borsa ile işbirliği yaparak hisse senetlerini saklamak ve Token çıkarmak

Hisse senedi tokenizasyonunun bir sonraki adımı: Uyumluluğu beklemek, PMF'yi bulmak

ABD SEC'nin tutumunun dostane bir hale gelmesi, stabilize paraların yasalaşmasının hızlanması ve çeşitli borsa veya aracı platformların aktif denemeleri ile tokenizasyonun, gri alandan ana akım finansal pazara geçmesi bekleniyor. Avrupa MiCA düzenlemeleri, Singapur MAS, İsviçre DLT gibi düzenleyici uygulamalar, büyük kurumlara yasal olarak yenilikleri keşfetme alanı sağlamaktadır.

Yeni nesil platform, varlıkların gerçekliğini, on-chain şeffaflığını ve hukuki korumayı vurgulamaya başladı ve kullanıcı deneyimini optimize etmeye çalışıyor. "Ürün Pazar Uyumluğu )PMF(" ile "regülasyon kabul edilebilirliği" arasında bir denge bulabilirse, tokenizasyonu hisse senetleri artık sadece bir hype konsepti olmayacak, geleceğin finansal altyapısında önemli bir adım olacak.

Bu makale, Robinhood ve xStocks'tan Amerikan borsası tokenizasyonunun üç ana modeline bakıyor: Likidite kıtlığı ve düzenleyici baskılar nasıl aşılır? İlk olarak Chain News ABMedia'da yayınlandı.