Sıfır Toplam Dikkat Oyunu

2021 yılında, her bir kripto varlığın ortalama olarak yaklaşık 1.8 milyon dolarlık stabil coin likiditesi vardı. Ancak, 2025 Mart'ına gelindiğinde bu rakam aniden sadece 5500 dolara düştü.

Bu grafik, ortalamanın düşüşünü görsel olarak gösterirken, aynı zamanda günümüz kripto alanındaki dikkat sıfır toplam oyunlarının doğasını da yansıtıyor. Token sayısı 40 milyondan fazla varlığa fırlasa da, stabil coin likiditesi (sermayenin kaba bir ölçütü olarak) duraklama aşamasında. Sonuçlar acımasız — her proje için elde edilen sermaye azalıyor, topluluklar daha da zayıflıyor ve kullanıcı katılımı hızla azalıyor.

Böyle bir ortamda, kısa süreli dikkat artık büyüme kanalı değil, bir yük haline gelmiştir. Nakit akışı desteği olmadan, bu dikkat hızla kayar ve acımasızca kaybolur.

Gelir, gelişmenin demirbaşıdır

Çoğu proje hala 2021 yılındaki gibi topluluk oluşturuyor: Bir Discord kanalı açıyor, airdrop teşvikleri sunuyor ve kullanıcıların yeterince uzun süre "GM" (Günaydın) demesini umuyorlar. Ama bir kez airdrop sona erdiğinde, kullanıcılar hızla ayrılıyor. Bu durum şaşırtıcı değil, çünkü kalmaları için bir neden yok.

Bu noktada, nakit akışının rolü belirginleşiyor - bu sadece bir mali gösterge değil, aynı zamanda proje ilişkisinin önemli bir kanıtıdır. Gelir üretebilen bir ürün, talebin var olduğu anlamına gelir. Talep, değerlemeyi destekler ve değerleme, token’a çekicilik kazandırır.

Gelir her projenin nihai hedefi olmasa da, çoğu tokenin temel varlık haline gelmek için yeterince uzun süre hayatta kalabilmesi için gelire ihtiyaç vardır.

Bazı projelerin sektörün geri kalanından çok farklı konumlandırıldığını belirtmek önemlidir. Ethereum söz konusu olduğunda, zaten olgun ve yapışkan bir ekosisteme sahip olduğu için ek gelire ihtiyaç duymaz. Doğrulayıcıların ödülleri, yılda yaklaşık %2,8'lik bir enflasyondan gelir, ancak bu enflasyon, EIP-1559'un ücret yakma mekanizması nedeniyle dengelenebilir. Yakma ve getiri dengelenebildiği sürece, ETH sahipleri seyreltme riskinden kaçınabilecektir.

Ama yeni projeler için böyle bir lüksleri yok. Sadece %20'lik bir token dolaşımda olduğunda ve hâlâ ürün ile pazarın uyumunu bulmaya çalışırken, aslında bir başlangıç şirketi gibi oluyorsunuz. Hayatta kalabilmek için kâr etmeniz ve sürdürülebilir kâr elde etme yeteneğinizi kanıtlamanız gerekiyor.

Protokolün yaşam döngüsü: Keşifçiden devlere

Geleneksel şirketlerde olduğu gibi, kripto projeleri de farklı olgunluk aşamalarındadır. Her aşamada, projenin gelirle olan ilişkisi - ve yeniden yatırım yapma veya gelir dağıtma seçeneği - önemli ölçüde değişir.

Keşifçi: Öncelikle Hayatta Kalma

Bunlar, genellikle merkezi yönetişime, kırılgan ekosistemlere sahip olan ve kârdan çok deney yapmaya odaklanan erken aşamadaki projelerdir. Gelir mevcut olsa bile, değişken ve sürdürülemez olma eğilimindedir ve kullanıcı sadakatinden çok piyasa spekülasyonunu yansıtır. Birçok proje, ayakta kalmak için teşviklere, hibelere veya risk sermayesine güvenir.

Örneğin, Synthetix ve Balancer gibi projeler yaklaşık 5 yıldır var. Haftada 100,000 ila 1 milyon dolar arasında kazanıyorlar ve en yüksek aktivitede bazı olağandışı artışlar oluyor. Bu keskin salınım ve geri çekilme, bu aşamanın tipik bir örneğidir ve bir başarısızlık işareti değil, oynaklığın bir tezahürüdür. Önemli olan, bu ekiplerin deneylerini güvenilir kullanım durumlarına dönüştürüp dönüştüremeyeceğidir.

Tırmanıcı: Çekiş var ama hala istikrarsız

The Climber, yıllık geliri 10 milyon ila 50 milyon dolar arasında olan ve token ihracına dayanan bir büyüme modelinden kademeli olarak uzaklaşan ileri aşama bir projedir. Yönetişim yapıları olgunlaşıyor ve odak noktası saf kullanıcı ediniminden uzun vadeli kullanıcı elde tutmaya kayıyor. Kaşiflerin aksine, Dağcıların gelirleri, yalnızca bir kerelik yutturmaca tarafından yönlendirilmek yerine, farklı döngülerde talebin varlığını kanıtladı. Aynı zamanda, merkezi ekiplerden topluluk odaklı yönetişime geçiş ve gelir akışlarını çeşitlendirme gibi yapısal bir evrim geçiriyorlar.

!

Tırmanıcıyı benzersiz kılan şey esnekliğidir. Geliri dağıtmaya çalışmak için yeterince güven biriktirdiler - bazı projeler gelir paylaşımı veya geri alım programlarına sahip olmaya başlıyor. Ancak aynı zamanda, özellikle hendeklerini aşırı uzatırlarsa veya derinleştiremezlerse, ivme kaybetme riskiyle karşı karşıyadırlar. Önceliği hayatta kalmak olan kaşiflerin aksine, dağcılar stratejik değiş tokuşlar yapmalıdır: büyümeyi mi yoksa konsolidasyonu mu seçiyorlar? Geliri dağıtmak mı yoksa yeniden yatırım yapmak mı? Ana işinize mi odaklanmak istiyorsunuz yoksa bunu merkezi olmayan bir şekilde mi yapmak istiyorsunuz?

Bu aşamadaki zayıflık, dalgalanmada değil, bahislerin gerçek ve görünür hale gelmesindedir.

Bu projeler en zor seçimlerle karşı karşıya: Eğer gelirleri çok erken dağıtırsak, bu büyümeyi engelleyebilir; ama eğer çok uzun süre beklerseniz, token sahipleri ilgilerini kaybedebilir.

Devler: Dağıtım İçin Hazırlanıyor

Aave, Uniswap ve Hyperliquid gibi projeler eşiği geçmeyi başardı. Sürekli gelir üretebiliyorlar, merkeziyetsiz yönetime sahipler ve güçlü ağ etkilerinden faydalanıyorlar. Bu projeler artık enflasyonist token ekonomisine bağımlı değiller, sağlam bir kullanıcı tabanına ve piyasa tarafından doğrulanmış iş modellerine sahipler.

Bu devler genellikle "her şeyi kapsama" çabası içine girmezler. Aave, borç verme pazarına odaklanırken, Uniswap spot ticareti domine ederken, Hyperliquid, yürütme odaklı bir DeFi yığını inşa etmektedir. Güçleri, savunulabilir pazar konumlarından ve operasyon disiplinlerinden gelmektedir.

Devlerin çoğu kendi alanlarında liderdir. Çabaları genellikle "pastayı genişletmeye" odaklanır - yani, sadece kendi pazar paylarını genişletmek yerine, bir bütün olarak pazarda büyümeyi teşvik eder.

Bu projeler, kolayca geri alım yapılabilen ve yıllarca operasyonlarını sürdürebilen türlerdir. Tamamen dalgalanmalara karşı bağışık olamasalar da, piyasanın belirsizliklerine karşı yeterli dayanıklılığa sahiptirler.

Mevsimsel oyuncular: Kalabalık ama temelden yoksun

Mevsimsel oyuncular en dikkat çekici ancak en kırılgan türdür. Gelirleri kısa süre içinde devlerle yarışabilir hatta onları geçebilir, ancak bu gelirler esasen spekülasyon, hype veya geçici sosyal trendler tarafından yönlendirilir.

Örneğin, FriendTech ve PumpFun gibi projeler kısa sürede büyük katılım ve işlem hacmi yaratabiliyor, ancak bunları uzun vadeli kullanıcı tutma veya sürdürülebilir iş büyümesine dönüştürmekte nadiren başarılı oluyor.

Bu tür projeler aslında kötü değildir. Bazıları yönlerini değiştirebilir ve evrim geçirebilir, ancak çoğu sadece piyasa ivmesine dayalı kısa vadeli oyunlardır ve kalıcı bir altyapı inşa etmekten ziyade.

Açık piyasalardan alınan dersler

Açık hisse senedi piyasası faydalı bir benzetme sunar. Genç şirketler genellikle serbest nakit akışını ölçeklenmek için yeniden yatırırken, olgun şirketler karı temettü veya hisse geri alımı ile dağıtır.

Aşağıdaki grafik, şirketin karı nasıl dağıttığını göstermektedir. Şirket büyüdükçe, temettü ödeyen ve hisse geri alımında bulunan şirket sayısı artacaktır.

Kripto projeleri buradan öğrenebilir. Devlerin kar dağıtımı yapması gerekirken, araştırmacılar ise korunma ve bileşik faiz büyümesine odaklanmalıdır. Ancak her proje hangi aşamada olduğunu net bir şekilde bilemez.

Sektör özellikleri de aynı derecede önemlidir. Kamu hizmetlerine benzer projeler (örneğin stabilcoin'ler) daha çok tüketim temel gereksinimleri gibidir: istikrarlı ve temettü ödemelerine uygundur. Bunun nedeni, bu şirketlerin uzun süredir var olması ve talep modellerinin büyük ölçüde öngörülebilir olmasıdır. Şirketler genellikle öngörülen kılavuzlardan veya trendlerden sapmazlar. Öngörülebilirlik, onların hissedarlarla sürekli kâr paylaşmalarını sağlar.

Yüksek büyüme gösteren DeFi projeleri ise teknoloji sektörüne daha çok benziyor - en iyi değer dağıtım yöntemi esnek geri alım planlarıdır. Teknoloji şirketleri genellikle daha yüksek mevsimsel dalgalanmalara sahiptir. Çoğu durumda, talebi bazı daha geleneksel sektörler kadar öngörülebilir değildir. Bu da geri alımı değer paylaşımının tercih edilen yolu haline getiriyor.

Bir çeyrek veya yıl mükemmel performans gösterirse? Hisse geri alımları ile değeri dışa aktarın.

Temettü ve Geri Alım Karşılaştırması

Temettüler yapışkandır. Bir temettü taahhüt edildiğinde, piyasa bunun tutarlı olmasını bekler. Buna karşılık, geri alımlar daha esnektir ve ekibin değer dağılımının zamanlamasını piyasa döngülerine veya tokenin değerinin düşük olduğu zamana göre ayarlamasına olanak tanır. 20. yüzyılın 90'lı yıllarındaki kâr dağılımının yaklaşık %20'sinden, 2024'te yaklaşık %60'ına kadar, geri alımlar son birkaç on yılda hızla arttı. Dolar bazında, geri alımlar 1999'dan bu yana temettüleri geride bıraktı.

Ancak, geri alımların bazı dezavantajları vardır. Kötü bir şekilde iletilirse veya kötü fiyatlandırılırsa, geri alımlar değeri uzun vadeli sahiplerden kısa vadeli tüccarlara kaydırabilir. Buna ek olarak, yönetim genellikle hisse başına kazancı (EPS) iyileştirmek gibi temel performans göstergelerine (KPI'lar) sahip olduğundan, yönetişim mekanizmalarının çok sıkı olması gerekir. Bir şirket dolaşımdaki hisseleri (yani tedavüldeki hisseleri) kârla geri satın aldığında, payda azalır ve EPS rakamları yapay olarak şişirilir.

Temettü ve geri alımın her birinin uygun senaryoları vardır. Ancak, iyi bir yönetişim eksikliği durumunda, geri alım içerden bilgisi olanların fayda sağlamasına neden olabilirken, topluluk zarar görebilir.

İyi bir geri alımın üç ana unsuru:

· Güçlü varlık rezervi

· Düşünülmüş değerleme mantığı

· Şeffaf raporlama mekanizması

Eğer bir proje bu koşullardan yoksunsa, geri satın alma veya temettü dağıtımı yerine yeniden yatırım aşamasında kalması gerekebilir.

Lider Projelerin Mevcut Gelir Dağıtım Uygulamaları

@JupiterExchange, token yayınlarken net bir şekilde belirtmiştir: gelirleri doğrudan paylaşmıyorlar. Kullanıcı sayısının 10 katına çıkması ve yıllarca sürdürülebilir bir operasyon için yeterli fon rezervine sahip olmalarının ardından, yaklaşık 970 bin dolar değerinde JUP tokeni tutan "Litterbox Trust" - bir yönetimsiz geri alım mekanizmasını piyasaya sürdüler.

@aave, 95 milyon doların üzerinde varlık rezervine sahiptir ve "Buy and Distribute" (Satın Al ve Dağıt) adı verilen yapılandırılmış bir plan aracılığıyla her hafta 1 milyon dolar geri alım için tahsis etmektedir. Bu plan, birkaç aylık topluluk diyaloglarının ardından başlatılmıştır.

@HyperliquidX daha ileri gidiyor, gelirinin %54'ü geri alıma, %46'sı ise likidite sağlayıcılarını (LP'ler) teşvik etmeye ayrılıyor. Şimdiye kadar, tamamen risk sermayesi fonları tarafından desteklenen 2,5 milyon dolardan fazla HYPE token'ı geri alındı.

Bu projelerin ortak noktası nedir? Hepsi mali temellerini sağlamlaştırdıktan sonra geri alım planlarını uygulamaya başlamıştır.

Eksik Halkalardan Biri: Yatırımcı İlişkileri (IR)

Kripto endüstrisi şeffaflık üzerine konuşmaya heveslidir, ancak çoğu proje verileri yalnızca kendi anlatımlarına fayda sağladığında açar.

Yatırımcı ilişkileri (IR) temel altyapının bir parçası olmalıdır. Projelerin paylaşması gereken sadece gelir değil, aynı zamanda harcamalar, finansal rezervler (runway), varlık rezerv stratejileri ve geri alım uygulamalarıdır. Ancak bu şekilde uzun vadeli gelişime güven inşa edilebilir.

Buradaki amaç, belirli bir değer dağıtım yönteminin tek doğru yöntem olduğunu iddia etmek değil, dağıtım yönteminin projenin olgunluk seviyesine uygun olması gerektiğini kabul etmektir. Ancak kripto alanında, gerçekten olgun projeler hala nadirdir.

Çoğu proje hala kendi ayaklarını bulmaya çalışıyor. Ancak doğru yapan projeler - gelir, strateji ve güvene sahip projeler - bu sektörün acilen ihtiyaç duyduğu "kilise" (uzun vadeli sağlam bir gösterge) olma fırsatına sahip.

Güçlü bir yatırımcı ilişkisi, bir koruma kalkanıdır. Güveni inşa edebilir, piyasa durgunluğu dönemlerindeki paniği azaltabilir ve kurumsal sermayenin sürekli katılımını sürdürebilir.

İdeal IR uygulamaları şunları içerebilir:

· Çeyrek Gelir ve Gider Raporu

· Gerçek zamanlı varlık rezervi gösterge paneli

· Açık geri alım kayıtları

· Açık token dağıtımı ve kilit açma planı

· Teşvik, maaş ve işletme harcamalarının zincir üzerinde doğrulanması

Eğer tokenlerin gerçek bir varlık olarak görülmesini istiyorsak, gerçek işletmeler gibi iletişim kurmaya başlamaları gerekiyor.

Orijinal bağlantı