Анализ IPO Circle: Потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной переоценки в отрасли Circle выбирает上市, за которым скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая рентабельность продолжает снижаться, но тем не менее содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной комплаенс и стабильными резервными доходами; с другой стороны, ее прибыльность кажется необычайно "умеренной" — чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимущества высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высоко масштабируемую, соблюдающую регуляторные нормы инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регулирование. В этой статье будет рассмотрен семилетний путь上市 Circle, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с углубленным анализом ее "потенциала роста и капитализационной логики за низкой чистой рентабельностью".
1. Семилетний путь上市: история эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный сдвиг в трехкратной капитализации ( 2018-2025 )
Процесс IPO Circle является ярким примером динамичной игры между криптокомпаниями и нормативно-правовой базой. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с периодом неопределенности в определении Комиссией по ценным бумагам и биржам США атрибутов криптовалюты. В то время компания сформировала двухколесный накопитель «оплата + торговля» за счет приобретения бирж и получила крупные институциональные инвестиции, но сомнения регулирующих органов в соответствии бизнеса биржи и внезапный шок медвежьего рынка привели к резкому падению оценок, обнажив хрупкость бизнес-моделей криптокомпаний на ранних стадиях.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стейблкоинов затрагивают суть дела. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделок, но способствовал завершению ключевой трансформации компании: отделению непрофильных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий по всему миру.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализационного пути крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения требований полной раскрытия информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через специализированные фонды в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную схему с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технический вывод в обмен на входящий трафик". Согласно данным IPO Circle 2023 года, они приобрели оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, также была пересмотрена соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущая схема распределения прибыли является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, при этом доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% дохода от резервов благодаря 20% доле поставок, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
Наличные (15%): Хранятся в системно значимых финансовых учреждениях, используются для реагирования на неожиданные выкупы.
Резервный фонд (85% ): через специализированное фондовое распределение
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными на банковских счетах и специализированными резервными фондами, а состав активов в основном включает в себя государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо на ночной основе по государственным облигациям США. Взвешенный по доллару средний срок погашения активов не превышает 60 дней, а взвешенный по доллару средний срок обращения не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и уровневое управление
Согласно документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в ходе IPO, одна акция - один голос.
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов составляет 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Эта структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, которые в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыльности и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные облигации США и соглашения о репо, получая стабильные процентные доходы в условиях высокого процентного дохода. Общий доход в 2024 году достигнет 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступает от доходов от резервов.
Доля от партнеров: соглашение с одной торговой платформой предусматривает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактические доходы, принадлежащие Circle, оказываются ниже, что снижает показатели чистой прибыли. Хотя эта доля уменьшает прибыль, это также необходимая цена, которую Circle платит за совместное строительство экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по эмиссии USDC, межцепочечные комиссии и т.д., но вклад небольшой, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С многопрофильного к однокорневому: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составит 47,5%. Доходы от резервов стали основным источником, доля которых увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное усиление зависимости от изменений макроэкономических ставок.
Рост расходов на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: расходы на дистрибуцию и транзакции Circle значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов США в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов США в 2024 году, рост составил 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на платежные расчеты USDC, которые жестко растут с увеличением объема обращения USDC.
Из-за сложности значительного сокращения подобных затрат, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной валюты ToB имеет преимущества в масштабе, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль реализована, убытки превращены в прибыль, но маржа замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году с чистой прибылью 268 миллионов долларов и маржей 18,45%. В 2024 году хотя и продолжается тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101 миллион долларов, а добавив 54,416 миллиона неоперационных доходов, чистая прибыль составляет 155 миллионов долларов, но маржа снизилась до 9,28%, что примерно на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит отметить, что общие административные расходы компании в 2024 году составят 137 миллионов долларов, увеличившись на 37,1% по сравнению с прошлым годом, что является ростом в течение трех лет подряд. С учетом информации, раскрытой в S-1, эти расходы в основном связаны с подачей заявок на лицензии по всему миру, аудитом, расширением юридической и комплаенс-команды, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией «приоритета соблюдения».
С точки зрения общего состояния, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, а его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако высокая зависимость от разницы доходности по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на их прибыльность. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC, обладая свойством "кросс-чейн активов", увеличивает объем торгов на блокчейне до 20 триллионов долларов в 2024 году, его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
( 3.3 низкая чистая рентабельность и скрытый потенциал роста
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Объем обращения продолжает расти, что способствует стабильному росту доходов от резервов:
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что делает его вторым после определенной стабильной монеты с капитализацией 1444 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году его рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается в 90 миллиардов долларов к концу года, CAGR также возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: хотя в 2024 году будет выплачен высокий процент определенной торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с одной торговой платформой потребует единовременной оплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволит увеличить объем предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента будет значительно ниже, чем у данной торговой платформы. Учитывая план сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне от 20 до 25x. Это похоже на традиционные платежные компании, такие как )19x### и (22x), что, казалось бы, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учла уникальную ценность дефицита Circle как единственного чистого стабильного монетного актива на американском рынке, единственные активы в нишевых сегментах обычно пользуются оценочным премиумом, чего Circle не учла. В то же время, если законопроекты, связанные со стабильными монетами, будут успешно реализованы, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, тогда как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, образуя "конец арбитражного регулирования". Соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению доли рынка USDC.
Рост рыночной капитализации стабильных монет по сравнению с биткойном демонстрирует устойчивость: рыночная капитализация стабильных монет может оставаться относительно стабильной, когда цена биткойна значительно падает, что показывает их уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка. Когда рынок входит в стадию медвежьего рынка, инвесторы часто ищут активы-убежища, и стабильность роста рыночной капитализации стабильных монет может сделать Circle "убежищем" для средств. В отличие от компаний, сильно зависимых от рыночной конъюнктуры, Circle, как основной эмитент USDC, больше полагается на объемы торгов стабильными монетами и процентные доходы от резервных активов, а не на прямое влияние колебаний цен криптоактивов. Следовательно, Circle обладает большей способностью к защите от рисков в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли. Это позволяет Circle играть хеджирующую роль в инвестиционном портфеле, предоставляя инвесторам определенный «зонтик» защиты, особенно в периоды резкой волатильности рынка.
4. Риски — резкие изменения на рынке стейблкоинов
( 4.1 Институтская сеть отношений больше не является надежным защитным валом
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
3
Поделиться
комментарий
0/400
BlockchainDecoder
· 17ч назад
Тщательное изучение данных показывает, что 9,3% Процентная ставка чистой прибыли является стандартом для периода инфраструктурного строительства.
Посмотреть ОригиналОтветить0
OptionWhisperer
· 07-27 03:33
9.3 неловко говорить, да?
Посмотреть ОригиналОтветить0
HashRatePhilosopher
· 07-27 03:33
Низкая прибыль за Соответствие. Сейчас никто не осмеливается сказать, что это плохо.
Circle IPO解密：низкая прибыль за ростом потенциала и логикой капитализации
Анализ IPO Circle: Потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной переоценки в отрасли Circle выбирает上市, за которым скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая рентабельность продолжает снижаться, но тем не менее содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной комплаенс и стабильными резервными доходами; с другой стороны, ее прибыльность кажется необычайно "умеренной" — чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимущества высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на дистрибуцию Circle строит высоко масштабируемую, соблюдающую регуляторные нормы инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регулирование. В этой статье будет рассмотрен семилетний путь上市 Circle, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с углубленным анализом ее "потенциала роста и капитализационной логики за низкой чистой рентабельностью".
1. Семилетний путь上市: история эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный сдвиг в трехкратной капитализации ( 2018-2025 )
Процесс IPO Circle является ярким примером динамичной игры между криптокомпаниями и нормативно-правовой базой. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с периодом неопределенности в определении Комиссией по ценным бумагам и биржам США атрибутов криптовалюты. В то время компания сформировала двухколесный накопитель «оплата + торговля» за счет приобретения бирж и получила крупные институциональные инвестиции, но сомнения регулирующих органов в соответствии бизнеса биржи и внезапный шок медвежьего рынка привели к резкому падению оценок, обнажив хрупкость бизнес-моделей криптокомпаний на ранних стадиях.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стейблкоинов затрагивают суть дела. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделок, но способствовал завершению ключевой трансформации компании: отделению непрофильных активов и установлению стратегического направления "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий по всему миру.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость капитализационного пути крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения требований полной раскрытия информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через специализированные фонды в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную схему с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технический вывод в обмен на входящий трафик". Согласно данным IPO Circle 2023 года, они приобрели оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, также была пересмотрена соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущая схема распределения прибыли является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, при этом доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% дохода от резервов благодаря 20% доле поставок, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными на банковских счетах и специализированными резервными фондами, а состав активов в основном включает в себя государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо на ночной основе по государственным облигациям США. Взвешенный по доллару средний срок погашения активов не превышает 60 дней, а взвешенный по доллару средний срок обращения не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и уровневое управление
Согласно документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей владеет значительной долей акций, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, которые в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыльности и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С многопрофильного к однокорневому: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составит 47,5%. Доходы от резервов стали основным источником, доля которых увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное усиление зависимости от изменений макроэкономических ставок.
Рост расходов на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: расходы на дистрибуцию и транзакции Circle значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов США в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов США в 2024 году, рост составил 253%. Эти расходы в основном предназначены для выпуска, выкупа и расходов на платежные расчеты USDC, которые жестко растут с увеличением объема обращения USDC.
Из-за сложности значительного сокращения подобных затрат, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной валюты ToB имеет преимущества в масштабе, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль реализована, убытки превращены в прибыль, но маржа замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году с чистой прибылью 268 миллионов долларов и маржей 18,45%. В 2024 году хотя и продолжается тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101 миллион долларов, а добавив 54,416 миллиона неоперационных доходов, чистая прибыль составляет 155 миллионов долларов, но маржа снизилась до 9,28%, что примерно на половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит отметить, что общие административные расходы компании в 2024 году составят 137 миллионов долларов, увеличившись на 37,1% по сравнению с прошлым годом, что является ростом в течение трех лет подряд. С учетом информации, раскрытой в S-1, эти расходы в основном связаны с подачей заявок на лицензии по всему миру, аудитом, расширением юридической и комплаенс-команды, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией «приоритета соблюдения».
С точки зрения общего состояния, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, а его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако высокая зависимость от разницы доходности по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объеме торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на их прибыльность. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC, обладая свойством "кросс-чейн активов", увеличивает объем торгов на блокчейне до 20 триллионов долларов в 2024 году, его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
( 3.3 низкая чистая рентабельность и скрытый потенциал роста
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что делает его вторым после определенной стабильной монеты с капитализацией 1444 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году его рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается в 90 миллиардов долларов к концу года, CAGR также возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: хотя в 2024 году будет выплачен высокий процент определенной торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема. Например, сотрудничество с одной торговой платформой потребует единовременной оплаты в размере 60,25 миллиона долларов, что позволит увеличить объем предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента будет значительно ниже, чем у данной торговой платформы. Учитывая план сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне от 20 до 25x. Это похоже на традиционные платежные компании, такие как )19x### и (22x), что, казалось бы, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учла уникальную ценность дефицита Circle как единственного чистого стабильного монетного актива на американском рынке, единственные активы в нишевых сегментах обычно пользуются оценочным премиумом, чего Circle не учла. В то же время, если законопроекты, связанные со стабильными монетами, будут успешно реализованы, офшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, тогда как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, образуя "конец арбитражного регулирования". Соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению доли рынка USDC.
4. Риски — резкие изменения на рынке стейблкоинов
( 4.1 Институтская сеть отношений больше не является надежным защитным валом