Hack VC: плюсы и минусы модульности ETH

Автор оригинала: ALEX Пак & ALEX Ботте

Исходный текст: Deep Tide TechFlow

Резюме выполнения

• Производительность Ethereum хуже, чем у BTC и Solana. Критики считают, что это главным образом связано с выбором Ethereum модульной стратегии. Это правда?
• На короткой дистанции, это так. Мы обнаружили, что переход Ethereum к модульной архитектуре привел к снижению цены ETH из-за сокращения издержек и уменьшения объема TOKEN, который был уничтожен.
• Если рассмотреть рыночную капитализацию Ethereum и его модульной экосистемы в целом, ситуация будет отличаться. В 2023 году стоимость токенов модульной инфраструктуры Ethereum будет составлять около 50 миллиардов долларов США, что примерно соответствует общей рыночной капитализации Solana. Однако в 2024 году их общая производительность будет хуже, чем у Solana. Кроме того, доход от этих токенов в основном идет к команде и ранним инвесторам, а не к держателям ETH Token.
• С точки зрения бизнес-стратегии, модульная трансформация ETH является способом сохранения его доминирующего положения в экосистеме. Ценность блокчейна проявляется в масштабе его экосистемы, и хотя доля рынка ETH снизилась с 100% до 75% за последние девять лет, эта цифра все еще значительна (если сравнить ее с лидером в области облачных вычислений Web2, Amazon Web Services, чья доля рынка снизилась с почти 100% до 35%).
• С долгосрочной перспективы, основным преимуществом модулярной стратегии Ethereum является обеспечение сети способности противостоять будущему технологическому прогрессу, чтобы избежать устаревания. С помощью Уровень 2, Ethereum успешно преодолел первый серьезный вызов Layer 1 блокчейна, что заложило основу для его долгосрочной устойчивости (хотя существуют определенные компромиссы).

Вступление: где проблема?

В этом рыночном цикле ETH отстает от BTC и Solana. С начала 2023 года ETH памп составляет 121%, в то время как BTC и SOL — 290% и 1452% соответственно. Почему так происходит? Есть много аргументов в пользу того, что рынок недостаточно рационален, дорожная карта технологий и пользовательский опыт отстают от конкурентов, а экосистему ETH захватывают конкуренты, такие как Solana. Будет ли ETH AOL или Yahoo в криптовалютном пространстве? Этот?

Основной причиной такого плохого проявления является намеренное стратегическое решение, принятое Ethereum около пяти лет назад: переход к модульной архитектуре и одновременно разбиение их инфраструктурного плана развития на Децентрализация.

В этой статье мы рассмотрим модульную стратегию Ethereum и оценим ее влияние на краткосрочную производительность ETH, рыночную позицию Ethereum и долгосрочные перспективы при помощи анализа данных.

Стратегическая трансформация Ethereum в модульную архитектуру: насколько смелый этот шаг?

В 2020 году Виталик и Фонд Эфириума (EF) приняли смелое и спорное решение разложить на части инфраструктуру Эфириума, то есть не решать в одиночку все аспекты платформы (например, выполнение, Поселок, доступность данных, сортировка и т. д.), а поощрять другие проекты предоставлять эти услуги комбинированным способом. Этот процесс начался с поощрения нового Протокола Rollup в качестве Уровня 2 (L2) для обработки выполнения в рамках Эфириума (см. статью Виталика 2020 года "Дорожная карта Эфириума на основе Rollup"), и сейчас уже существует сотни различных инфраструктурных Протоколов, конкурирующих в предоставлении технических услуг, которые ранее были эксклюзивными для Уровня 1 (L1).

Чтобы понять, насколько радикальна эта идея, представьте себе аналогию с Web2. Похожим примером ETH Fang в Web2 является Amazon Web Services (AWS) — ведущая платформа облачной инфраструктуры для создания централизованных приложений. Представьте себе, если бы AWS была запущена всего 20 лет назад и сосредоточилась исключительно на своих флагманских продуктах, таких как хранилище (S3) и вычислительные ресурсы (EC 2), вместо того, чтобы развиваться до десятков различных сервисов, которые она предлагает сегодня. AWS может упустить огромную возможность увеличить доход клиентов за счет расширения своего набора сервисов. Кроме того, предлагая широкий спектр предложений, AWS может создать «огороженный сад», который затрудняет интеграцию клиентов с другими поставщиками инфраструктуры, привязывая клиентов. Именно так и произошло. В настоящее время AWS предлагает десятки сервисов, ее экосистема достаточно надежна, чтобы отпугнуть клиентов, а доход вырос с сотен миллионов долларов в первые дни до примерно 100 миллиардов долларов в год сегодня.

Однако доля рынка AWS постепенно сокращается в пользу других поставщиков облачных услуг, таких как Microsoft Azure и Google Cloud, которые стабильно растут каждый год. Изначально более 100% доли рынка сейчас снизилась до около 35%.

Как было бы, если AWS приняла другую стратегию? Что, если она признает, что другие команды могут быть более успешными в некоторых услугах, выберет открытие своего API, приоритизацию модульности и совместимости, а не попытку блокировки пользователей? AWS могла бы позволить разработчикам и стартапам создавать взаимодополняющую инфраструктуру, чтобы создать более специализированные услуги и создать более дружественную экосистему для разработчиков, улучшив общий опыт пользователя. Хотя это, возможно, не увеличит доходы AWS в краткосрочной перспективе, это может дать AWS большую долю рынка и более активную экосистему.

Несмотря на это, для Amazon, возможно, это не выгодно. Как публичная компания, ей нужно следовать текущему доходу, а не "более активной экосистеме". Таким образом, деконструкция и модульность могут быть неуместны для Amazon. Однако для Ethereum, это может быть разумно, поскольку Ethereum - это ДецентрализацияПротокол, а не компания.

ДецентрализацияПротокол与公司

ДецентрализацияПротокол, как и компания, может генерировать плату за использование и даже в некотором смысле иметь 'доходы'. Но это не означает, что ценность Протокола должна оцениваться только на основе этих доходов. Сегодня это не является критерием оценки.

В области Web3 ценность Протокола во многом зависит от общего объема деятельности на его платформе и наличия самой активной экосистемы разработчиков и пользователей. Посмотрите на наши анализы BTC, Ethereum и Solana. Цены на TOKEN и значение Меткалфа (показатель числа пользователей сети) высоко коррелируют, эта связь уже более десяти лет поддерживается в случае BTC.

Почему рынок так сильно уделяет внимание активности экосистемы при оценке цены этих токенов? В конце концов, оценка акций обычно основана на росте и доходности. Однако на данный момент теория о том, как блокчейн придает ценность своим токенам, все еще находится в начальной стадии и пока не имеет сильного объяснительного потенциала в реальном мире. Поэтому оценка сети шифрования по активности в сети является более разумной: включая количество пользователей, активы, деятельность и другие факторы.

Конкретно говоря, цена токена должна отражать будущую стоимость его сети (как цена акций отражает будущую стоимость компании, а не текущую стоимость). Это также приводит к второй причине модулярности для ETH-сети: таким образом, «защищается будущее» ее дорожной карты, увеличивается вероятность долгосрочного сохранения доминирующего положения ETH-сети.

В 2020 году Виталик написал свою статью «Дорожная карта на основе Rollup», когда ETHereum был находился на стадии 1.0. Как первый блокчейн с смарт-контрактами, ETHereum, очевидно, претерпит несколько улучшений в области масштабируемости, стоимости и безопасности блокчейна. Для первопроходцев самым большим риском является неспособность быстро адаптироваться к новым технологическим изменениям и упустить следующий скачок вперед. Для ETHereum это означает переход от PoW к PoS и достижение 100-кратного увеличения масштабируемости блокчейна. Фонд ETHereum (EF) должен развивать экосистему, способную масштабироваться и достигать значительных технологических прогрессов, иначе есть риск стать Yahoo или AOL своей эпохи!

В мире Web3, ДецентрализацияПротокол заменяет традиционные компании,ETH считает, что развитие сильной и модульной экосистемы на долгосрочной перспективе ценнее, чем полный контроль над инфраструктурой, даже если это означает отказ от контроля над дорожной картой инфраструктуры и основным доходом от услуг.

Далее мы рассмотрим практические результаты модульных решений на основе данных.

Влияние модульной экосистемы Ethereum на ETH

Мы анализируем влияние модульности на Ethereum с четырех точек зрения:

1. Краткосрочная цена (неблагоприятное влияние)

2. рыночная капитализация（对某些人有利）

3. Доля рынка (выдающиеся показатели)

4. План будущих технологий (требует обсуждения)

1. Негативное влияние: расходы и цены

В короткосрочной перспективе модульная стратегия ETH оказывает заметное отрицательное влияние на цену ETH. Несмотря на значительный отскок ETH от низкой точки, его производительность все еще не достигает уровня BTC, некоторых конкурентов, таких как SOL, и даже иногда не сопоставима с Nasdaq Composite Index. Это в значительной степени связано с его модульной стратегией.

Модульная стратегия ETH сначала повлияла на цену ETH за счет Падение комиссии. В августе 2021 года ETH реализовал предложение EIP-1559, избыточные сборы в сети будут «уничтожены», тем самым сокращая предложение ETH. Это аналогично акциям на рынке акций, теоретически должно оказать положительное влияние на цену, и действительно сработало в течение некоторого времени.

Однако, с запуском и развитием уровня выполнения L2 и альтернативных уровней доступности данных, таких как Celestia, стоимость ETH начала снижаться. В результате отказа от основного источника дохода стоимость и доходы ETH снизились, что существенно повлияло на цену ETH.

За последние три года существует значительная статистическая корреляция между стоимостью блокчейна ETH (в ETH) и ценой ETH, коэффициент корреляции на недельной основе составляет +48%. Если расходы на блокчейн ETH сократятся на 1 000 ETH в течение недели, средняя цена ETH снизится на 17 долларов.

Поэтому, передача работы L2 привела к снижению затрат на L1, что в свою очередь привело к уменьшению уничтожения ETH, вызвавшему падение цен. По крайней мере, на короткой дистанции, это не является хорошей новостью.

Однако эти сборы не исчезают, а переходят на новый протокол блокчейна, включая уровни L2 и DA. Это также приводит к возможному второму влиянию стратегии модульности на цену ETH: большинство этих новых протоколов блокчейна имеют свои токены. Раньше инвесторам достаточно было купить токен инфраструктуры (ETH), чтобы принять участие в росте экосистемы Ethereum, а теперь им нужно выбирать из множества различных токенов (CoinMarketCap перечисляет 15 из них в категории «модульность», и еще больше поддерживаемых венчурным капиталом проектов находятся в разработке).

Новая категория Токенов модульной инфраструктуры может повлиять на цену ETH двумя способами. Во-первых, если рассматривать Блокчейн как компанию, то теоретически сумма рыночной капитализации всех "модульных Токенов" должна передаваться в рыночную капитализацию ETH. Это похоже на разделение компании на фондовом рынке, где обычно рыночная капитализация старой компании уменьшается, а новой компании соответствует рыночная капитализация.

Однако для ETH ситуация может быть еще более неблагоприятной. Многие трейдеры криптовалют не являются особенно зрелыми инвесторами, и когда им нужно приобрести десятки Токенов, чтобы участвовать во всех нововведениях на базе ETH, они могут почувствовать себя потерянными и даже решить не покупать. Эта психологическая нагрузка, а также стоимость транзакций при покупке нескольких Токенов вместо одного, могут оказать неблагоприятное влияние как на цену ETH, так и на цену модульных Токенов.

2. Позитивная сторона (для некоторых)：Рыночная капитализация的故事

Одним из способов оценить влияние стратегии модульности Ethereum на его успех является наблюдение за изменением его рыночной капитализации. В 2023 году рыночная капитализация ETH выросла на 1280 миллиардов долларов. В то же время рыночная капитализация Solana увеличилась на 540 миллиардов долларов. Несмотря на то, что абсолютный рост ETH выше, Solana выросла на 919%, начиная с более низкой базы, в то время как ETH вырос на 91%.

Однако, если учесть рыночную капитализацию всех новых «модульных» токенов, развивающихся на основе модульной стратегии Ethereum, в этой картине есть отличия. В 2023 году рыночная капитализация этих токенов выросла на 51 миллиард долларов, что почти соответствует росту рыночной капитализации Solana.

Это о чем говорит? Один из способов интерпретации - Фонд Ethereum (EF) с помощью стратегии модульности создал столько же ценности для экосистемы модульной инфраструктуры Ethereum, сколько и Solana. Кроме того, он создал себе рыночную капитализацию в размере 1280 миллиардов долларов, что довольно впечатляет! Представьте, Microsoft или Apple потратили много лет и десятки миллиардов долларов на создание собственной экосистемы разработчиков, их восторгу при виде достижений Ethereum.

Однако этот тренд не продолжился в 2024 году. SOL и ETH продолжили свой рост (хотя и с замедлением темпа), в то время как рыночная капитализация Модульного блокчейна снизилась в целом. Это может быть связано с уменьшением доверия рынка к модульной стратегии Ethereum в 2024 году, а также с давлением от разблокировки токенов или перегрузкой рынка из-за покупки нескольких токенов, когда можно выбрать только один токен для инвестирования в технологическую экосистему Solana.

Давайте перейдем от анализа PA и рыночной обратной связи к реальным фундаментальным данным. Возможно, оценка рынка на 2024 год ошибочна, а оценка на 2023 год верна. Модульная стратегия Ethereum - это помощь или препятствие для его становления ведущей блокчейн-экосистемой и основной криптовалютой?

3. Выдающаяся производительность: экосистема Ethereum и доминирующая позиция ETH

С точки зрения фундаментального анализа и использования, инфраструктура, связанная с Ethereum, проявляет себя очень хорошо. Среди проектов такого же типа Ethereum и его L2 имеют самую высокую общую заблокированную стоимость (TVL) и сборы. TVL Ethereum и его L2 в 11.5 раз превышает Solana, и даже если учитывать только L2, его TVL превышает Solana на 53%.

С точки зрения доли рынка TVL:

С момента запуска в 2015 году ETH занимал 100% рыночной доли. Несмотря на сотни конкурирующих проектов L1, ETH и его модульная экосистема до сих пор удерживают около 75% рыночной доли. За 9 лет доля рынка снизилась с 100% до 75% - весьма впечатляющий показатель! В сравнении, за примерно тот же период времени AWS снизили свою долю рынка с 100% до примерно 35%.

Итак, действительно ли ETH выигрывает от доминирующего положения в экосистеме Ethereum? Или же модульные части экосистемы Ethereum процветают, но не используют ETH в качестве актива? Фактически ETH является важной частью широкой экосистемы Ethereum. При расширении Ethereum до уровня L2, также расширяется и ETH. Большинство уровней L2 используют ETH в качестве Газа (сетевой валюты), и количество ETH в TVL большинства уровней L2 по крайней мере в 10 раз превышает количество других токенов. Ознакомьтесь с таблицей ниже, чтобы узнать о доминирующем положении ETH в трех основных приложениях Децентрализованные финансы в экосистеме Ethereum, включая Основную сеть и примеры L2.

4. Обсуждаемое: истории развития технологий

С технической точки зрения решение Ethereum модуляции L1 в отдельные компоненты на дорожной карте позволяет проекту специализироваться и оптимизироваться в своей конкретной области. При условии, что эти компоненты остаются комбинируемыми, разработчики децентрализованных приложений (dApp) могут использовать лучшую инфраструктуру для обеспечения эффективности и масштабируемости.

Еще одно большое преимущество модульности заключается в обеспечении Протокола готовности к будущим изменениям. Представьте себе новый технологический прорыв, меняющий правила игры, и только те Протоколы, которые его примут, смогут выжить. Такая ситуация не раз встречалась в технологической истории: AOL из-за упущения перехода от наборного доступа в Интернет к широкополосному доступу потерял 1950 миллиардов долларов, а оценка Yahoo из-за неспособности своевременно внедрить новые поисковые Алгоритмы (такие как PageRank от Google) и упустить переход на мобильные платформы упала с 1250 миллиардов долларов до 50 миллиардов долларов.

Однако, если ваша техническая дорожная карта модульна, в качестве L1 вам не нужно самостоятельно преследовать каждую новую волну технологических инноваций - это может сделать ваш партнер по модульной инфраструктуре.

Будет ли эта стратегия работать? Давайте посмотрим на фактическое строительство связанной с Ethereum инфраструктуры и ситуацию на рынке.

• L2 слой Ethereum имеет выдающуюся масштабируемость и низкие затраты на выполнение. Здесь по крайней мере две инновационные технологии добились успеха: оптимистичные роллапы (optimistic роллапы), такие как Arbitrum и Optimism, а также агрегация на основе доказательств с нулевым разглашением (zk), такие как ZKSync, Scroll, Linea и StarkNet. Кроме того, существует множество других L2 с высокой пропускной способностью и низкими затратами. Эти два технологических достижения в области блокчейна позволили Ethereum достичь значительного увеличения масштабируемости, что далеко не является легкой задачей. Десятки, а то и сотни L1, запущенных после Ethereum, так и не смогли реализовать улучшенную версию 2.0 с увеличением масштабируемости и снижением затрат в 100 раз. Благодаря этим L2 Ethereum успешно пережил "первое крупномасштабное событие отсечения" в мире блокчейна: увеличение количества транзакций в секунду (TPS) в 100 раз.

• Новая модель безопасности блокчейна. Инновации в области безопасности блокчейна критически важны для выживания Протокола — посмотрите, как сегодня каждый основной уровень L1 переходит от PoW к PoS. Созданная EigenLayer модель "общей безопасности" может стать следующим значительным изменением. Хотя в других экосистемах также есть аналогичные протоколы общей безопасности, такие как Babylon в Bitcoin и Solayer в Solana, но в сети ETH, EigenLayer является пионером и имеет самый большой масштаб.
• Новая Виртуальная машина (VM) и языки программирования. Одна из основных критик ETH - это ее Виртуальная машина (EVM) и язык программирования Solidity. Хотя написание кода относительно просто, это низкоуровневый язык программирования, который подвержен ошибкам и сложен для аудита, что, в частности, является одной из причин частых атак на Смарт-контракты ETH. Для немодульных блокчейнов практически невозможно попытаться использовать несколько VM или заменить исходную VM, но не для ETH. Новая волна альтернативных VM как L2-решение позволяет разработчикам использовать другие языки программирования без зависимости от EVM, но по-прежнему в рамках экосистемы ETH. Примеры включают Movement Labs, которая использует Move VM, разработанную Meta и продвигаемую ведущими L1 Sui и Aptos; zk-VMs, такие как RiscZero, Succinct, разработанные исследовательской группой A16Z; а также команды, внедряющие Rust и Solana VM в ETH, такие как Eclipse.
• Новая стратегия масштабируемости. Подобно инфраструктуре интернета или искусственному интеллекту, мы ожидаем увеличения масштабируемости на порядок каждые несколько лет. Даже сейчас Solana уже несколько лет ждет следующего крупного улучшения, которое разрабатывает команда Jump Trading — Firedancer. Кроме того, новые технологии с высокой масштабируемостью, такие как Monad, SEI и Pharos, разрабатываются в L1-командах параллельной архитектуры. Если Solana не сможет догнать, эти технологии могут стать угрозой для ее существования, в отличие от Ethereum, которая может легко интегрировать эти технологические достижения через новую L2. Это также стратегия, которую пытаются осуществить новые проекты, такие как MegaETH, Rise и другие. Эти партнеры по модульной инфраструктуре помогают Ethereum включить значительные технологические инновации в области шифрования в свою экосистему, избежать устаревания и совместно инновационно действовать с конкурентами.

Однако это также имеет свои недостатки. Как мы уже упоминали ранее, при условии сохранения компонентов в состоянии комбинирования, модульная технологическая архитектура может хорошо работать. Как сказал наш друг «Кайл с комбинируемостью», ETHereum усложняет пользовательский опыт при использовании модульной архитектуры. Обычным пользователям будет проще работать с единой структурной цепью, такой как Solana, потому что им не нужно иметь дело с проблемами кроссчейн моста и взаимодействием.

В долгосрочной перспективе

Итак, куда все это приведет нас?

1. Модульная экосистема вызвала широкие обсуждения. В 2023 году ожидания роста токенов модульной инфраструктуры, связанных с ETH, на рынке такие же, как и у Solana, но в 2024 году ситуация изменится.
2. По крайней мере в ближайшее время, модульная стратегия действительно оказала негативное влияние на цену ETH, в основном из-за уменьшения издержек и уничтожения.
3. Если посмотреть на модульный подход с точки зрения бизнес-стратегии, то можно увидеть его обоснованность. За последние 9 лет доля рынка ETH снизилась с 100% до 75%, в то время как доля рынка Web2-сервисов Amazon упала примерно до 35% за тот же период. В мире ДецентрализацияПротокола размер экосистемы и доминирующая позиция Токена важнее сборов, и это хорошая новость для ETH.
4. С долгосрочной точки зрения стратегия модульности Ethereum и защита от будущих технологических обновлений, проводимых для предотвращения превращения в AOL или Yahoo! в криптографическом мире, также проявляют себя хорошо. Через L2 Ethereum успешно пережил первое "большое вымирание" в блокчейне L1.

Однако это также привело к компромиссу. Модульная версия Ethereum не так высока в комбинируемости, как единая цепь, что оказывает определенное влияние на пользовательский опыт.

На данный момент не ясно, когда преимущества модульности смогут компенсировать сокращение затрат и влияние модульной инфраструктуры на цену ETH. Для ранних инвесторов и команд новых модульных токенов, конечно, хорошо, что они могут получить свою долю от рыночной капитализации ETH, но ситуация, когда модульные токены запускаются с оценкой единорога, показывает, что распределение этих экономических выгод не равномерно.

На долгосрочной перспективе, Ethereum возможно станет более мощным за счет инвестиций в развитие более широкой экосистемы. В отличие от потери части рыночной доли AWS на рынке облачных вычислений, или почти полного поражения Yahoo! и AOL в конкуренции на платформе Интернета, Ethereum готовит основу для успешного адаптирования, расширения и достижения успеха в следующей волне Блокчейн инноваций. В этой отрасли, зависящей от сетевого эффекта, модульная стратегия Ethereum может быть ключом к сохранению его доминирующего положения на платформе смарт-контрактов.

Благодарность

Особая благодарность Кайлу Самани (Multicoin), Стивену Гольдфедеру (Arbitrum), Смоки (Berachain), Руши Манче (Movement Labs), Виджаю Четти (Eclipse), Шону Брауну и Крису Марее (Hack VC) за рецензирование этого черновика, аргументов и данных.

Примечание

*Мы должны заявить, что мы, возможно, несколько предвзяты, поскольку наша венчурная компания Hack VC является ранним инвестором во многие модульные инфраструктурные токены, связанные с Ethereum, как указано в предыдущих сносках. Таким образом, в некоторых случаях мы также являемся теми, кто извлекает выгоду из рыночной капитализации Ethereum Token, что может быть невыгодно для держателей ETH Token в краткосрочной перспективе.