Автор: Yuanshan Dongjian
-
В конце января Министерство финансов официально запустило пилотную программу лицензирования криптовалютных торговых платформ
-
Входной порог в 10 триллионов донгов Вьетнама (около 300 миллионов юаней) напрямую исключает малых и средних участников, на рынок выходят местные финансовые гиганты
-
Устанавливается новая геополитическая роль: «Дубай — центр соответствия требованиям, Вьетнам — центр разработки», с целью стать «ключевым контрактором в мире Web3».
Форум в Давосе недавно завершился, CEO BlackRock заявил, что «финансовая система должна перейти на Ethereum», Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о разработке платформы токенизированных ценных бумаг.
Здесь, во Вьетнаме, Министерство финансов запускает пилотный проект лицензирования криптовалют, порог в 10 триллионов донгов (около 300 миллионов юаней) исключает мелкие биржи из игры.
Традиционные финансы приветствуют Web3, новые рынки Юго-Восточной Азии вводят требования соответствия. Они хотят стать следующим Гонконгом или Сингапуром?
【 01 ｜ Что произошло 】
В конце января Министерство финансов Вьетнама официально запустило пилотную программу лицензирования криптовалютных платформ. Это важный шаг в переходе Вьетнама из «серой зоны» в четкое регулирование.
Три ключевых момента:
Порог входа: уставной капитал должен составлять не менее 10 триллионов донгов Вьетнама (около 300 миллионов юаней). Для сравнения, этот показатель в 16 раз превышает порог в 100 миллионов песо Филиппин (примерно 1,8 миллиона долларов).
Ограничения по заявителям: должны быть местными компаниями. Это означает, что Binance, Coinbase и другие не смогут напрямую получить лицензию, им придется входить через совместные предприятия или приобретения.
Первые участники: включают SSI Securities (ведущая брокерская компания Вьетнама) и MB Bank (гигант коммерческих банков), то есть традиционные финансовые институты.
Время: этот шаг был сделан менее чем через неделю после форума в Давосе.
Во время форума уже были озвучены сигналы глобальной конкуренции в регулировании — Япония объявила о легализации Crypto ETFs к 2028 году, Управление финансового надзора Великобритании (FCA) завершает консультации по криптовалютному регулированию, Конгресс США продвигает «закон о структуре крипторынка».
Действия Вьетнама — ответ на эту глобальную гонку. Это также текущий факт.
【 02 ｜ От серых доходов к масштабированию под солнцем 】
Рынок криптовалют во Вьетнаме ранее находился в «серой зоне» — не был полностью легализован, но и не запрещен. В такой неопределенности множество мелких бирж росли без лицензий и регулирования. Защита средств пользователей была слабой, случаи бегства средств происходили регулярно.
Значение лицензирования в том, что оно переводит крипторынок из «серых доходов» в «масштабирование под солнцем». Порог в 300 миллионов юаней исключает мелкие биржи с недостаточным капиталом, одновременно создавая пространство для крупных местных финансовых институтов.
Традиционные организации, такие как SSI Securities и MB Bank, означают, что хранение активов, соблюдение правил и борьба с отмыванием денег будут осуществляться по стандартам традиционной финансовой отрасли.
Опыт Филиппин можно взять за пример: к концу 2025 — началу 2026 года Национальный совет по телекоммуникациям (NTC) по указанию центрального банка заблокировал около 50 платформ, включая Coinbase и Gemini, без разрешения. Но объем торгов на местных лицензированных биржах, таких как PDAX, вырос взрывными темпами. Регулирование не остановило рынок, а перераспределило его.
Вьетнам не первый, кто действует. В Юго-Восточной Азии в 2025–2026 годах свои регуляторные рамки обновили Таиланд, Малайзия и Филиппины.
– Таиланд в начале 2026 года выпустил официальные рекомендации, поддерживающие создание спотовых ETF на биткоин и эфир, а также включение криптовалют в рамки закона о производных инструментах. Для привлечения институциональных инвесторов Министерство финансов Таиланда одобрило налоговые льготы на прирост капитала, которые сохранятся до декабря 2029 года.
– Малайзия использует «двойное управление»: Комиссия по ценным бумагам (SC) квалифицирует инвестиционные криптовалюты как «ценные бумаги», Национальный банк (BNM) контролирует борьбу с отмыванием денег. В настоящее время разрешены 6 лицензированных бирж, при этом SC придерживается политики «нулевой терпимости» к нелицензированным платформам.
– Филиппины повысили входной порог: согласно «Правилам о сервисах криптовалютных активов», опубликованным SEC в 2025 году, все платформы, работающие на территории Филиппин, должны зарегистрироваться как местные компании, а уставной капитал не должен быть ниже 100 миллионов песо (около 1,8 миллиона долларов).
Действия Вьетнама — часть этой региональной регуляторной гонки, часть общего тренда. Пока соседние страны создают рамки соответствия, если Вьетнам продолжит оставаться в серой зоне, он рискует потерять возможность привлечь легальные организации.
Фон, который часто игнорируют: глобальные компании Web3 формируют новую геополитическую роль: Дубай (центр соответствия) + Вьетнам/Малайзия/Таиланд (центры разработки) + глобальный рынок (операции).
Дубай создал первый в мире специализированный регулятор — VARA, ставший предпочтительным местом регистрации и соответствия для Web3-стартапов. Но в Дубае дорогое人才成本，технологическая разработка и развитие экосистемы требуют больших затрат.
Вьетнам, Малайзия, Таиланд — страны Юго-Восточной Азии с низкими затратами на кадры и поддержкой политики, становятся «центрами разработки». Запуск лицензий во Вьетнаме означает переход от «серой разработки» к «соответствующей разработке» — компании могут легально создавать команды и разрабатывать продукты, не опасаясь внезапных изменений политики.
Эта геополитическая роль формируется и является большим плюсом для отрасли Web3. Компании могут разместить соответствие в Дубае, разработку — во Вьетнаме, а рынки — по всему миру. Такой «обмен трафиком на ресурсы» более устойчив, чем стратегия «где угодно, но без соответствия».
【 03 ｜ Почему это тоже может нести риски 】
- Повышение порога входа может увеличить концентрацию отрасли
Порог в 300 миллионов юаней — не так много для традиционных финансовых институтов, но для местных крипто-стартапов это серьезный барьер. Это может привести к монополизации рынка крупными финансовыми игроками и снижению инновационной активности.
Опыт Сингапура показывает: регулятор (MAS) очень долго проверяет лицензии криптовалютных бирж, делая упор на борьбу с отмыванием денег и управление техническими рисками. В результате многие инновационные стартапы не получают лицензии и уходят из страны. Регуляторная зрелость Сингапура привела к потере части инновационного потенциала.
Будет ли Вьетнам повторять этот сценарий? Если такие традиционные игроки, как SSI и MB Bank, займут доминирующие позиции, есть ли у них стимул развивать новые бизнесы? Или они будут рассматривать криптовалюты как еще один финансовый продукт, не понимая культуры Web3?
- Расходы на соблюдение правил могут переложить на пользователей
Лицензионные издержки — KYC, хранение активов, отчетность — в конечном итоге ложатся на пользователей. Если комиссии во Вьетнаме значительно выше международных платформ, пользователи могут уйти на черный рынок или использовать VPN для доступа к зарубежным биржам.
Цель регулирования — защита пользователей, но слишком высокие издержки могут подтолкнуть их к менее безопасным каналам.
- Несовпадение возможностей регуляторов и инноваций рынка
Рынок криптовалют во Вьетнаме еще на ранней стадии, а регуляторы могут не иметь достаточных технических знаний и кадровых ресурсов для контроля сложных DeFi-протоколов, межцепочечных транзакций и выпуска стейблкоинов.
Проблема в том, что SSI и MB Bank хорошо разбираются в традиционных финансах, но могут не иметь опыта в управлении на блокчейне, безопасности смарт-контрактов и ликвидности. Если регуляторы не обладают этой экспертизой, лицензии могут стать формальностью — внешне есть контроль, а реально риски не выявляются.
Еще один фактор — геополитическая нестабильность
Рынок криптовалют во Вьетнаме в основном ориентирован на Юго-Восточную Азию, где сложная геополитическая ситуация. Влияние США, отношения Китая с АСЕАН, координация регуляций с соседями — все это может влиять на стабильность политики.
Если регуляторные рамки Вьетнама не будут совместимы с соседними странами (Таиланд, Малайзия), это усложнит трансграничное соответствие. Смогут ли продукты, разработанные во Вьетнаме, успешно работать в Таиланде или Филиппинах? Если нет, роль Вьетнама как «центра разработки» снизится.
【 04 ｜ Гонконг против Сингапура: выбор Вьетнама 】
Порог в 300 миллионов и приоритет местных компаний уже дают понять: Вьетнам не хочет стать следующим Филиппинами (низкий порог, высокая активность), а выбирает между Гонконгом и Сингапуром.
Путь Гонконга — «дружелюбие к розничным инвесторам + инновации в финансовых продуктах»: разрешение розничных сделок, одобрение спотовых ETF, создание песочницы для стейблкоинов. Такой открытый подход привлекает много азиатских капиталов, но и повышает регуляторные издержки и риски.
Путь Сингапура — «дружелюбие к институтам + строгий контроль розницы»: MAS не поощряет спекуляции розничных инвесторов, активно продвигает использование блокчейна в оптовых расчетах и секьюритизации активов (например, Project Guardian). Входные барьеры очень высоки, но экосистема более стабильна.
Политика Вьетнама — «порог в 300 миллионов и приоритет местных компаний» — больше похожа на путь Сингапура. Но сможет ли инфраструктура и кадровый потенциал Вьетнама обеспечить такой «институциональный уровень» регулирования?
Если Вьетнам хочет стать «новым Сингапуром Юго-Восточной Азии», ему нужны не только лицензии, но и полноценная правовая база, профессиональный регулятор и глубокое соответствие международным стандартам. Все это требует времени и ресурсов.
Для Вьетнама путь Гонконга — быстрый сбор ликвидности, привлечение розничных инвесторов, создание центра криптовалютных сделок в ЮВА. Но сможет ли регулятор Вьетнама справиться с сложностями розничного рынка? Если возникнут риски для розничных инвесторов, сможет ли он обеспечить полноценные механизмы защиты, как Гонконг?
Третий путь: «Центр разработки + удаленное соблюдение правил»
Возможно, Вьетнам и не нужно становиться Гонконгом или Сингапуром. Он может выбрать третий путь: стать центром разработки Web3, а соответствие требованиям оставить Дубаю, Гонконгу или Сингапуру.
Такая геополитическая роль уже формируется: Дубай (центр соответствия) + Вьетнам/Малайзия/Таиланд (центры разработки) + глобальный рынок (операции).
Это более реалистичный сценарий. Вьетнам не обязан конкурировать с Гонконгом и Сингапуром за статус центра соответствия, но может использовать преимущества в стоимости кадров и политической поддержке, чтобы стать признанным «центром разработки».
【 05 ｜ Влияние на розничных инвесторов: соответствие — не конец мира 】
Самое очевидное влияние лицензирования — на обычных пользователей во Вьетнаме. Раньше они могли свободно выбирать международные биржи или местные мелкие платформы, платили низкие комиссии и имели низкий порог входа, риски брали на себя.
Теперь, при строгом соблюдении правил, нелицензированные платформы могут быть заблокированы (по примеру Филиппин). Пользователи смогут торговать только на лицензированных платформах, таких как SSI и MB Bank.
Плюсы: защита средств, KYC, возможность подачи жалоб.
Минусы: комиссии могут вырасти, список поддерживаемых валют сократится (регулятор обычно одобряет только основные), инновации могут замедлиться.
Молодое поколение розничных инвесторов во Вьетнаме — привыкшее к Binance и подобным — может столкнуться с дискомфортом при такой смене правил. Если местные лицензированные платформы не смогут обеспечить такой же уровень удобства, часть пользователей уйдет на VPN или P2P вне рынка, создавая новые «слепые зоны» регулирования.
Цель регулирования — защита пользователей, но чрезмерная жесткость может подтолкнуть их к менее безопасным каналам. Вьетнаму нужно найти баланс между «защитой» и «поддержанием активности рынка».
【 06 ｜ Возможно, третий путь — более реалистичный 】
Путь Гонконга привлекает розничных инвесторов и ликвидность, но требует очень сильных регуляторных возможностей. Путь Сингапура — стабильный, но очень высокий порог, требует развитой финансовой инфраструктуры. Вьетнам не обладает ни тем, ни другим.
Третий путь — более реалистичный: стать центром разработки Web3, используя преимущества в стоимости кадров и политической поддержке, оставляя соответствие требованиям в Дубае или Гонконге. Порог в 300 миллионов показывает, что рынок переходит из «серой зоны» в «соответствующую разработку» — компании могут легально создавать команды и разрабатывать продукты, не опасаясь внезапных изменений политики.
Это впервые, когда Вьетнам официально регулирует «платформы криптовалютных активов» как полноценную финансовую деятельность.
