Ландшафт DEX Solana 2026: Раскол ускоряется – активные и пассивные модели определяют победителей и проигравших

Экосистема DEX на Solana в начале 2026 года претерпела явную и ускоряющуюся бифуркацию, разделившись на два принципиально разных мира с противоположными путями к выживанию и доминированию:

(Источники:Blockwork)

• Активные маркет-мейкеры AMM теперь контролируют большинство объема короткого хвоста с высокой ликвидностью (SOL–USDC, SOL–USDT, основные стабильные пары, токенизированные RWA, активы голубых чипов).
• Пассивные AMM почти полностью отодвинуты на задний план в отношении долгого хвоста, новых запущенных токенов и потоков, зависящих от эмиссии.

Стратегии победителей для каждой стороны стали полярно противоположными, и обе все больше определяются вертикальной интеграцией — но в совершенно разных направлениях. Этот аналитический обзор разбирает текущее состояние рынка Solana DEX, структурные силы, вызывающие разделение, ведущие протоколы в каждой категории, оценочные соображения и перспективы на следующий год.

Профессионализация и поляризация: доминирование короткого хвоста против длинного хвоста

Активные AMM захватили более 50% всего объема спотовых торгов на Solana, почти полностью сосредоточены в глубоких парах, питаемых оракулами, где качество исполнения имеет первостепенное значение. Пассивные AMM (classic Raydium, Orca, Meteora pools) по-прежнему обеспечивают большинство ликвидности в первый день для новых токенов и активов длинного хвоста, но их доля в высоколиквидных потоках резко сократилась.

Самая показательная статистика: ни один из новых поколений пассивных AMM (PumpSwap, Futarchy AMM, Jupiter DTF pools) даже не пытается создавать пулы для SOL–USDC или SOL–USDT. Они понимают, что не могут конкурировать по цене, задержке или надежности в коротком хвосте.

• Доля активных AMM: >50% объема спота, гиперконцентрировано в мейджорах.
• Роль пассивных AMM: ликвидность в первый день, обеспечение длинного хвоста, монетизация эмиссии.
• Структурный сдвиг: короткий хвост стал игрой с высокой частотой исполнения; длинный хвост остается социальной/эмиссионной игрой.

Захват потоков ордеров: исполнение против эмиссии — два пути к укреплению позиций

Активные AMM почти не имеют собственного фронтенд-трафика. Более 95% объема HumidiFi поступает через агрегаторы (Jupiter, DFlow и др.). Весь их бизнес зависит от победы в маршрутизации через агрегатор, предлагая самое узкое, быстрое и надежное исполнение.

(Источники:Blockwork)

Это создает неумолимую конкуренцию по:

• Ценам (маркетинг, проскальзыванию)
• Задержке (свежести оракула, порядку транзакций)
• Надежности (времени работы, уровню неудачных транзакций)

Следовательно, активные AMM расширяют свою деятельность — владеют бандлингом, секвенированием, приватными мемпулами и сервисами исполнения (Nozomi — яркий пример).

Пассивные AMM, напротив, проиграли битву за исполнение на парах короткого хвоста. Их единственный устойчивый путь — контроль за потоком ордеров эмиссии. Самая устойчивая модель пассивных AMM в 2026 году — это вертикальная интеграция в качестве платформы для эмиссии, при которой AMM выступает в роли слоя монетизации для градуированных или ICO-токенов.

Типичные победители в пассивной сфере сейчас выглядят так:

• Высокоскоростные мем-лаунчпады → собственный AMM (Pump → PumpSwap)
• Курируемые платформы ICO / формирования токенов → собственный AMM (MetaDAO → Futarchy AMM, Jupiter DTF → Meteora pools)

Доминирование HumidiFi: явный лидер в активном маркет-мейкинге

HumidiFi сейчас контролирует около 65% объема активных AMM на Solana, с Tessera (~18%) и GoonFi (~7%) как отдаленными последователями.

Ключевые структурные преимущества:

• Инженерная команда Temporal Labs считается одной из сильнейших на Solana.
• Вертикальная интеграция с Nozomi (сервисом исполнения/посадки) и Harmonic (строителем блоков, конкурирующим с Jito), создает значительное преимущество по задержке и порядку.
• Соучредитель Кевин Панг обладает опытом высокочастотной торговли из Jump, Paradigm, Symbolic Capital.
• Инструкции по обновлению оракулов оптимизированы до ~47 вычислительных единиц (снижение более чем на 85% с момента запуска); общие транзакционные CU менее 500 — самое низкое в классе.

Объемы гиперконцентрированы: около 98% — SOL–USDC (83%) и SOL–USDT (14%). Арбитраж между централизованными и децентрализованными биржами перешел в ончейн; активные AMM теперь захватывают множество возможностей атомарно, снижая риск межплощадочных операций и вознаграждая самых быстрых обновляющих (HumidiFi).

Пассивные AMM на SOL–USD стабильных парах: проигрышная игра

Анализ маркет-аута (движение цены через 30 секунд после сделки) показывает, что активные AMM стабильно генерируют положительные маркет-аута на SOL–USDC, в то время как пассивные пулы страдают от отрицательных — явное свидетельство неблагоприятного отбора.

Пассивные поставщики ликвидности на парах SOL-стабильных активов все чаще арбитражируются ботами, эксплуатирующими устаревшие котировки. Неминуемый результат: капитал LP уходит из пар с высокой ликвидностью, если их не субсидировать эмиссиями (что в долгосрочной перспективе невозможно).

Классические пассивные AMM выживают только как:

• резерв ликвидности при выводе активных AMM
• ликвидность в первый день для новых токенов
• слой монетизации для платформ эмиссии

Смерть самостоятельного DEX на Solana

Самое важное для экосистемы Solana DEX в 2026 году — это то, что модель универсального пассивного DEX умирает.

Чистый AMM без:

• превосходного исполнения (активного маркет-мейкинга), или
• контроля за потоком эмиссии (Launchpad / ICO платформа)

не имеет устойчивой защиты. Ликвидность все больше становится товаром; любой может за несколько минут запустить концентрированный пул ликвидности.

Raydium и Orca — некогда явные лидеры категории — являются яркими примерами протоколов, оказавшихся в ловушке между. Они не являются лучшими в классе активными маркет-мейкерами и не являются вертикально интегрированными платформами эмиссии. Их доля рынка стабильно сокращается с середины 2025 года, и структурные ветры против них усиливаются.

Оценочная рамка: путь роста + прирост стоимости токена

Мультипликаторы P/S в чистом виде сейчас вводят в заблуждение без контекста. Важные вопросы для протоколов Solana DEX:

• Есть ли у протокола надежный путь к устойчивому росту транзакционного объема?
• Есть ли у токена правдоподобный прирост стоимости для держателей?

Текущие наблюдения:

• WET (HumidiFi) кажется наиболее недооцененным с точки зрения будущих показателей @E2~2× P/S по оценке на блокчейне(, но неопределенность в приросте токена создает дисконт.
• META )MetaDAO( торгуется по самому высокому мультипликатору @E2~36× P/S), поскольку это один из немногих токенов с надежным управлением и правами на денежный поток.
• RAY и ORCA выглядят дорогими относительно перспектив роста (10–14× P/S) из-за своих структурных недостатков.
• PUMP и MET торгуются по 4–6× P/S — разумно с учетом контроля эмиссии, но все еще со скидкой из-за неопределенности в разделении стоимости токена/акций и давления на разблокировку.

Рынок все больше награждает протоколы, предлагающие как бизнес-динамику, так и правдоподобное согласование интересов токенодержателей. Токены без четких механизмов прироста или с тяжелыми будущими разблокировками торгуются со структурной скидкой.

Итоговая картина 2026 года: бифуркация Solana DEX — навсегда

Торговля на Solana останется резко бифурированной:

Победители:

• Активные маркет-мейкеры (HumidiFi, Tessera), владеющие инфраструктурой исполнения.
• Платформы, ориентированные на эмиссию, владеющие моментом появления токена (Pump, MetaDAO, Jupiter DTF).

Проигравшие:

• Самостоятельные пассивные AMM без контроля за эмиссией или превосходного исполнения (Raydium, Orca классические пулы).

Самые устойчивые бизнесы “AMM” в 2026 году не будут восприниматься как AMM вообще — это будут платформы эмиссии, которые случайно используют AMM как слой монетизации, или специалисты по исполнению, выигрывающие маршрутизацию агрегаторов.

Инвесторам следует сосредоточить капитал на протоколах, которые явно занимают одну из двух позиций новой структуры. Всё, что посередине, сталкивается с структурным спадом.

Заключительная мысль
Ландшафт Solana DEX 2026 года уже не о том, кто строит лучший AMM — а о том, кто владеет либо моментом создания (эмиссии), либо моментом исполнения (активного маркет-мейкинга). Средняя позиция исчезает. Те, кто рано распознает эту бифуркацию, смогут захватить большинство создаваемой стоимости в экосистеме спотовой торговли Solana в ближайшие годы. Внимательно следите за долей маршрутизации агрегаторов, концентрацией объема эмиссии и механиками прироста токенов — эти метрики выделят победителей и проигравших в гонке Solana DEX. Всегда проводите тщательную проверку и используйте регулируемые платформы при оценке DeFi-протоколов и токенов.