Автор: Zhou, ChainCatcher
В начале 2026 года резкие колебания цен на биткоин вновь вывели на передний план криптовалютных маркет-мейкеров Wintermute.
В самый слабый с точки зрения ликвидности период на глобальных рынках в новогодние каникулы Wintermute неоднократно крупными суммами инвестировал в Binance, что вызвало у сообщества острые подозрения о «тайных институциональных распродажах».
31 декабря, в ночь смены года, цена на биткоин колебалась около 92 000 долларов. Данные мониторинга на блокчейне показывают, что в этот день Wintermute внес на Binance 1213 биткоинов на сумму примерно 1,07 миллиарда долларов.
Время перевода совпало с моментом, когда европейские и американские трейдеры уходили спать, а азиатские рынки завершали торговый день — это признанный вакуум ликвидности. Под воздействием этого давления на продажу цена биткоина быстро упала, пробив отметку в 90 000 долларов.
В последующие два дня Wintermute продолжал активно накапливать средства. 1 и 2 января организация чисто входила на Binance примерно 624 и 817 биткоинов соответственно.
Всего за три дня она вложила в Binance 4709 биткоинов и вывела 2055, что дало чистый вход в 2654 биткоина. В то же время 2 января цена на биткоин ускорила снижение и достигла локального минимума около 88 000 долларов.
Эти действия вновь вызвали в рынке вопросы о роли маркет-мейкера. Поддерживающие «теорию манипуляций» инвесторы считают, что это — результат использования институциональных преимуществ для точечной охоты за мелкими инвесторами.
Злонамеренная распродажа или обычное управление запасами?
На самом деле, это не первый раз, когда Wintermute оказывается в центре общественного внимания.
Анализируя его прошлую деятельность, можно заметить, что средства Wintermute неоднократно появлялись перед крупными рыночными потрясениями. Например, 10 октября 2025 года в криптомире произошла масштабная ликвидация на сумму 19 миллиардов долларов, а за несколько часов до этого Wintermute зафиксировали, как переводил на биржи активы на сумму 700 миллионов долларов.
Кроме того, с падения SOL в сентябре 2025 года и более ранних скандалов с управлением протоколом Yearn Finance в 2023 году, этот ведущий маркет-мейкер неоднократно обвиняли в «разыгрывании» и «распродаже» по искусственно завышенным ценам.
Обвинения в манипуляциях рынком вызывают у Wintermute и его сторонников противоположные взгляды. Основной спор сводится к тому, как точно определить границу между «законным маркет-мейкингом» и «злонамеренным управлением ценой».
Критики считают, что маркет-мейкеры специально выбирают периоды с низкой ликвидностью, чтобы вносить спотовые ордера, создавая искусственный прессинг и точно активируя стоп-лоссы мелких инвесторов.
Благодаря тесному сотрудничеству с крупными биржами и глубокому пониманию микроструктуры рынка, маркет-мейкеры могут легко создавать волатильность в периоды низкой ликвидности, выставляя крупные ордера, чтобы на этом зарабатывать на «промывке» рынка.
Однако, CEO Wintermute Евгений Гаевой называет такие обвинения «теорией заговора». В интервью он подчеркнул, что нынешняя структура рынка и ситуация с банкротствами Three Arrows Capital и Alameda в 2022 году уже не сравнимы с прошлым. Сейчас рынок обладает большей прозрачностью и более развитой системой управления рисками, а средства институтов в основном используются для балансировки запасов или хеджирования.
Гаевой отметил, что при сильном дисбалансе в ордерах биржи маркет-мейкеры вынуждены переносить позиции для поддержания ликвидности, что объективно может усиливать краткосрочные колебания, но не является целью «заработка на падении».
На самом деле, причина продолжающихся споров кроется в отсутствии в криптомире общепринятых критериев оценки.
В традиционных финансовых рынках использование преимуществ капитала для фальшивых ордеров или преднамеренного манипулирования ценой — уголовное преступление. Но в 24-часовом, высоко алгоритмизированном мире криптовалют, как доказать, что крупные переводы институциональных игроков — это спасение рынка или арбитраж?
Отсутствие таких критериев оставляет ведущих маркет-мейкеров вроде Wintermute в постоянной зоне риска — их считают либо краеугольным камнем ликвидности, либо «невидимой рукой», которую нельзя игнорировать.
Биржи и часть аналитиков склоняются к мнению, что маркет-мейкеры — «необходимое зло» в экосистеме рынка. Без таких игроков, предлагающих двусторонние котировки, волатильность криптовалют может выйти из-под контроля и привести к системным слиппам.
Но для обычных инвесторов, у которых нет доступа к внутренним алгоритмам и ордер-менеджменту, доминирующее преимущество институциональных игроков превращается в инструмент для получения несправедливых выгод.
«Кибер-ловушка» и порожденная прозрачностью «ситуация заключенного»
Анализируя микрооперации Wintermute, можно понять, что эта новогодняя волна фактически раскрыла долгосрочную и почти парадоксальную проблему криптомира: чем больше мы стремимся к абсолютной прозрачности, тем больше она становится слабостью для институциональных игр и источником рыночного шума.
В традиционных финансах, такие как позиции и управление запасами у Блэкрока или Глобал Групп, остаются скрытыми, пока не появятся в квартальных отчетах или регуляторных раскрытиях. В криптомире же границы прозрачности исчезли.
Блокчейн — это открытая и неизменяемая система, созданная для предотвращения мошенничества и децентрализации. Но, как мы видим, каждое движение средств на адресах ETF Блэкрока или перевод Wintermute на горячие кошельки Binance — это публичное шоу в прозрачной стеклянной комнате.
Крупные игроки должны принять факт, что каждое их действие отслеживается инструментами аналитики и может быть интерпретировано как «предупреждение о распродаже» или «сигнал на наращивание позиций».
Действительно ли эта прозрачность обеспечивает справедливость? В криптомире постоянно заявляют о «равенстве перед данными», но на практике эта максимальная прозрачность порождает больше недоразумений и коллективной паники.
Для мелких инвесторов сложно понять внутренние алгоритмы и логику ордеров внутри CEX, они вынуждены делать выводы по цепочке транзакций. Из-за информационной асимметрии любые изменения на блокчейне могут интерпретироваться как заговор, что еще больше усугубляет нерациональные колебания рынка.
Заключение
Когда все на рынке следят за кошельками Блэкрока и Wintermute, мы, возможно, торгуем не ценностью биткоина, а подозрениями и эмоциями.
Информационный разрыв умер, но разрыв в восприятии остается навсегда. Для инвесторов, несмотря на более зрелую систему риск-изоляции и снижение частоты крупных сбоев, ощущение «видишь данные, но не понимаешь правду» не исчезает. В глубинах криптовалютных баталий, чтобы торговать успешно, нужно выстроить независимую систему восприятия, способную проникать сквозь поверхностные колебания и находить свою уверенность.
