Кредитный пузырь превзошел 1929 год! Рыночная капитализация акций составляет 225% ВВП, звучит тревожный сигнал конца света

Экономист Хенрик Цеберг предупреждает, что мировые рынки приближаются к опасной стадии вершины. Индекс S&P 500 с 2009 года вырос на 900%, рыночная капитализация американского рынка составляет 225% ВВП, превзойдя пики 1929 и 2000 годов. Такое процветание основано на кредитном пузыре, созданном нулевыми ставками и программами количественного смягчения после 2008 года, при этом производительность и реальный рост отстают, что предвещает серьезное коррекционное снижение после окончания эпохи денег, начавшейся после 2008 года.

Иллюзия процветания, созданная кредитным пузырем

(Рынок в стиле вершины S&P 500, последняя волна долгосрочного бычьего тренда, источник: Trading View)

Цеберг в статье, опубликованной 29 декабря на Substack, прямо заявил: «Рынок стоит на borrowed time, достигнув головокружительных высот. Акции бьют исторические рекорды, инвесторы ликуют за счет прибыли на бумаге, а в конце цикла рынок взлетает в стиле вершины — кажется, что это невозможно остановить. Однако, эта эйфория основана на иллюзии — на миража процветания, движимого кредитами.»

Истоки этого миража уходят в политику после финансового кризиса 2008 года. Тогда центральные банки снизили ставки до нуля и запустили масштабные программы количественного смягчения. Поток дешевых кредитов поднял цены на акции, облигации, недвижимость и даже криптовалюты, но производительность, зарплаты и реальный экономический рост отставали. Это создало странный мир: активы растут в цене, а реальная экономика застаивается, богатство увеличивается, но покупательная способность сокращается, рыночная капитализация взлетает, а качество рабочих мест ухудшается.

Суть кредитного пузыря — это предоплата будущих потребительских возможностей. Когда центральные банки занижают ставки до нуля или даже отрицательных значений, стоимость заимствований практически равна нулю, что стимулирует компании и частных лиц брать кредиты для инвестиций в активы. Проблема в том, что эти инвестиции не создают соответствующего роста производительности или доходов, а просто используют больше кредитов для поддержания цен. Такая структура, похожая на пирамиду, требует постоянного притока новых кредитов, иначе система рухнет.

Особенно заметен дисбаланс на рынке США. Индекс S&P 500 с 2009 года вырос более чем на 900%, значительно опередив рост ВВП (около 70%). Цены на жилье превысили пики перед кризисом, а соотношение доходов и цен на недвижимость достигло исторических максимумов. Некоторые спекулятивные технологические компании, несмотря на слабую прибыль или убытки, получают высокие оценки, полностью оторванные от традиционных методов оценки. Еще более экстремально — к 2025 году рыночная капитализация США превысит 225% ВВП, что превышает пики 1929 и 2000 годов.

Фатальный разрыв между рынком и фундаментами

Цеберг отмечает, что текущий рост все больше отклоняется от фундаментальных показателей: при замедлении экономического роста цены акций продолжают расти — такой разрыв в истории обычно предвещает резкое разворот. Он описывает этот рост как финальную сцену бычьего рынка, движимого кредитами, после падения в 2022 году рынок почти вертикально вырос, что типично для финальной стадии цикла: покупатели заполняют рынок, но импульс уже ослабевает.

Этот разрыв проявляется на нескольких уровнях одновременно. Прибыль компаний замедляется, но цены достигают новых максимумов; уровень безработицы растет, а рынок акций растет; индекс доверия потребителей падает, а рискованные активы продолжают расти. Связь между традиционными экономическими индикаторами и рыночной динамикой исчезает — это типичная черта конца кредитного пузыря. Инвесторы больше не заботятся о реальной прибыли компаний, их интересует только, есть ли еще дураки, готовые покупать по более высоким ценам.

Еще опаснее — слепая вера рынка в «поддержку» со стороны центральных банков. Цеберг подчеркивает, что многолетние вмешательства ФРС и других ЦБ породили самоуверенность, поощряли чрезмерное кредитование и спекуляции, а также ослабили риск-менеджмент и дисциплину. Каждый раз, когда рынок дает сигналы о коррекции, инвесторы ждут вмешательства ЦБ, что создает «моральный риск», укоренившийся в подсознании. Проблема в том, что у ЦБ не безграничные ресурсы: при росте инфляции или росте дефицита бюджета они могут быть вынуждены ужесточить политику, и рынки, привыкшие к мягкой политике, будут в панике.

Три триггера краха

Цепная реакция нормализации ставок: если ЦБ вынужден резко повысить ставки для борьбы с инфляцией, эпоха дешевых кредитов закончится. Стоимость рефинансирования компаний взлетит, множество «зомби-компаний» обанкротится, а цены на активы, лишенные кредитной поддержки, рухнут.

Ланцюг дефолтов по долгам: глобальный уровень долга по ВВП достиг рекордных значений, и при наступлении рецессии, ведущей к снижению доходов, компании и правительства не смогут обслуживать долги. Заморозка кредитных рынков вызовет кризис ликвидности, повторив сценарий Lehman Brothers 2008 года.

Внезапный крах доверия: когда инвесторы поймут, что процветание — лишь иллюзия, созданная кредитами, панические распродажи могут уничтожить триллионы долларов рыночной стоимости за очень короткое время. 225% рыночной капитализации к ВВП — огромный потенциал для коррекции, падение может превысить 50%.

Конец эпохи денег после 2008 года

Цеберг предупреждает, что значительная часть «видимого богатства» в системе основана на кредитах и очень уязвима к развороту. По мере того как бизнес-цикл вновь начнет играть свою роль, он ожидает, что последствия долгосрочной сверхмягкой денежной политики внезапно проявятся, выявляя уязвимость рынков и предвещая серьезную коррекцию — которая может стать концом эпохи денег после 2008 года.

Этот конец не означает крах финансовой системы, а подразумевает кардинальное изменение политики. За последние 16 лет режим нулевых ставок и бесконечного QE подошел к своему пределу, и ЦБ будут вынуждены признать ограничения денежной политики. В будущем ожидается более строгая фискальная дисциплина, более высокие базовые ставки и снижение терпимости к ценовым пузырям. Для инвесторов, привыкших к «покупай и держи, всегда растет», это будет болезненный процесс адаптации.

Для обычных инвесторов предупреждение Цеберга дает ясные сигналы риска. Когда рыночная капитализация превысит пики 1929 и 2000 годов, опыт показывает, что может произойти дальше. Разумная стратегия — снизить долю рискованных активов, увеличить наличность и избегать чрезмерного кредитования. Кредитный пузырь рано или поздно лопнет, вопрос только — когда и как.