Внутренние разногласия в Федеральной резервной системе! Янет Ялла настаивает на снижении ставок, 8 руководителей Федеральной резервной системы столкнулись с коллективным сопротивлением

ФРС主席 Бейл 10 декабря инициировал решение о снижении ставки на 25 базисных пунктов, однако серия деталей на заседании выявила серьезность раскола в центральном банке. Только два чиновника официально проголосовали против, но прогнозы квартальных ставок показывают, что шесть членов политики считают, что ставки должны оставаться в диапазоне 3,75% — 4% до этого снижения, что можно назвать «молчаливым противоречием». Более того, из 12 региональных Федеральных резервных банков только 4 требуют снижения ставок, что намекает на возможное сопротивление со стороны 8 председателей.

Молчаливое противоречие: двойственное сопротивление через диаграмму точечных ставок и дисконта

(Источник: Bloomberg)

После пресс-конференции Бейл снизил значение голосования против, однако в опубликованных в среду данных ФРС скрыты удивительные сигналы. Прогнозы квартальных ставок (диаграмма точечных ставок) показывают, что шесть членов политики считают, что базовая ставка по федеральному фонду должна оставаться в диапазоне 3,75% — 4% к концу 2025 года — именно на уровне перед снижением в среду. Это означает, что они считают снижение в данный момент ошибочным решением.

Учитывая, что как минимум четыре или даже все шесть этих чиновников не голосовали на заседании, некоторые наблюдатели за ФРС называют прогноз на 2025 год о высоких ставках «молчаливым противоречием». «Я буду одним из тех молчащих противников, — сказал Хак. — Я считаю, что это снижение — ошибка». Такой способ выражения несогласия в истории ФРС крайне редок, обычно политики выражают разногласия через официальное голосование, а не через диаграмму точечных ставок.

Помимо диаграммы точечных ставок, предложение по дисконту предоставляет еще один свидетельство сопротивления. Руководители коммерческих банков, входящих в состав советов региональных ФРБ, предлагают альтернативную рекомендацию по краткосрочной ставке, устанавливаемой ФРС; исторически эта рекомендация всегда отражала личные предпочтения председателей банков. В этом случае из 12 региональных банков только 4 требуют снижения ставки, что намекает на возможное сопротивление со стороны 8 председателей.

Этот раскол свидетельствует о сосредоточенности тенденции к стабильности ставок в рамках руководства. Эти чиновники обычно предпочитают более высокие ставки по сравнению с членами Совета управляющих, которых назначает Белый дом и утверждает Сенат. Председатели региональных ФРБ зачастую более чувствительны к рискам инфляции, поскольку они напрямую контактируют с бизнесом и рабочей силой по всей стране, и их восприятие роста цен более острое. В то время как члены Совета управляющих в Вашингтоне больше сосредоточены на занятости и финансовой стабильности, они склонны проводить более мягкую политику.

Трехуровневая структура противодействия внутри ФРС

Официальное противоречение: Шмид и Гурсби проголосовали против — это публично задокументировано как разногласия по политике

Диаграмма точечных ставок: 6 членов политики предполагают, что в 2025 году снижение ставок не потребуется

Сопротивление дисконтом: из 12 региональных банков только 4 поддерживают снижение, 8 выражают сопротивление

Трудное оправдание Бейла и сигналы рынка труда

На пресс-конференции после заседания Бейл заявил, что текущая ситуация в экономике создает условия для возникновения разногласий. «Очень много участников согласны, что риски для безработицы и инфляции благоприятны, — сказал он. — Так что же вам делать?» — спросил он. «У вас есть только один инструмент, и вы не можете делать две вещи одновременно. Это очень сложная ситуация». Это оправдание выявляет дилемму, с которой сталкивается ФРС: инфляция все еще выше цели в 2%, но рынок труда показывает признаки слабости.

Предположения Бейла о рынке труда частично подтвердились в четверг. Министерство труда опубликовало отчет, согласно которому число заявлений на пособия по безработице выросло на 44 000, достигнув максимума с начала пандемии, на неделю, завершившуюся 6 декабря, составив 236 000. Несмотря на колебания данных, рост уровня безработицы — особенно на фоне сообщений о сокращениях в компаниях Pepsi и Hewlett-Packard — может служить ранним сигналом о проблемах на рынке труда.

Эти данные подкрепляют решения Бейла. Если рынок труда действительно ухудшается, то раннее снижение ставки поможет избежать рецессии. Но противники укажут, что один лишь этот показатель недостаточен для изменения общего мнения, особенно при стойкой инфляции. Экономист Вироника Кларк из Citigroup сказала: «Я считаю, что такие разногласия между вами и чиновниками оправданы, потому что ваши данные дают смешанные сигналы. Я полагаю, что данные следующего года могут в какой-то степени привести к единству мнений».

В ближайшие недели у политиков будет много информации, которая раскроет состояние рынка труда и инфляции. Хотя некоторые данные за октябрь никогда не станут доступны, политики получат новые сведения в ноябре и декабре, а затем снова соберутся в конце января. Эти данные определят, расширится ли внутри ФРС разногласия или сойдутся воедино.

Кризис руководства нового председателя в 2026 году

Эти трещины могут предвещать ситуацию 2026 года, когда новый председатель, вероятно, столкнется с еще большими трудностями в достижении согласия внутри ФРС. Независимо от того, кого выберет президент Трамп на следующий год — в том числе потенциального лидера, руководителя Национального экономического совета при Белом доме Кевина Хассета — ему, возможно, придется столкнуться с задачей объединения Федерального комитета по открытому рынку.

Шаквин из BNP Paribas, главный стратег по США и экономист, отметил: «Председатель Бейл занимает этот пост уже довольно долго и очень уважаем в FOMC. Даже при его руководстве в настоящее время есть три несогласных, и мне трудно представить, что новый председатель ФРС будет легче достигать согласия среди участников FOMC». С момента назначения в 2018 году Бейл зарекомендовал себя как авторитетный лидер и политический авторитет. Тем не менее, он все еще сталкивается с широкой внутренней оппозицией, что намекает, что будущий председатель столкнется с еще более серьезными вызовами.

Трамп склонен назначать сторонников своих политических взглядов, и новый председатель, скорее всего, сосредоточится на росте экономики, а не на контроле инфляции. Такая позиция может привести к большему конфликту с региональными председателями, склонными к более жесткой политике. Если новый лидер лишится авторитета и опыта Бейла, ФРС может попасть в длительный внутренний тупик, что существенно снизит эффективность принятия решений. Такая неопределенность крайне негативно скажется на финансовых рынках, вызовет рост волатильности и расширение премий за риск.