альткоин ETF爆发，半年走完 Биткойн十年路

Автор: Clow

Производитель: Близкий к народу блокчейн

Биткойн-ЭТФ потребовалось почти десять лет, чтобы получить одобрение, а альткойнам понадобилось всего полгода.

В ноябре 2025 года на Уолл-стрит произошло нечто невероятное. Solana, XRP, Dogecoin — эти альткойны, которые ранее рассматривались мейнстримными финансами как “спекулятивные игрушки”, всего за несколько недель коллективно вышли на Нью-Йоркскую фондовую биржу иNASDAQ, превратившись в регулируемые ETF-продукты.

Еще более волшебно то, что эти ETF не прошли строгую индивидуальную проверку SEC, а использовали совершенно новые “универсальные стандарты листинга” и малоизвестный “8(a) пункт” для ускоренного прохода, фактически автоматически вступая в силу с “молчаливого согласия” регулирующих органов.

Правила игры переписываются с нуля.

01, стратегическое отказ от регулирования

На протяжении долгого времени отношение SEC к криптовалютным ETF можно охарактеризовать четырьмя словами: можно тянуть, тянем.

Каждая новая заявка на крипто-ETF требует от биржи подачи заявки на изменение правил, SEC имеет срок до 240 дней для рассмотрения, и часто отказывает на последних сроках под предлогом “риска манипуляций на рынке”. Этот “регуляторный контроль” оставил множество заявок без ответа.

Но 17 сентября 2025 года все внезапно изменилось.

SEC одобрила поправку к предложению о “универсальных стандартах листинга”, выдвинутому тремя крупными биржами. Это, казалось бы, техническое изменение на самом деле открыло дверь для ETF на альтернативные токены: криптоактивы, соответствующие определенным условиям, могут быть размещены на бирже без необходимости индивидуального одобрения.

Основные условия доступа очень просты:

• Либо актив имеет как минимум 6 месяцев истории торговли на фьючерсном рынке, регулируемом CFTC, и биржа подписала соглашение о мониторинге с этим рынком;
• Либо на рынке уже есть примеры ETF, которые имеют как минимум 40% экспозиции на этот актив.

При выполнении хотя бы одного из этих условий, шиток ETF сможет пройти по “ускоренному каналу”. Solana, XRP и Dogecoin как раз соответствуют стандартам.

Более радикальным является то, что издатели также нашли другой «ускоритель» — пункт 8(a).

Традиционные заявки на ETF всегда содержат пункт о “отложенной доработке”, позволяющий SEC проводить бесконечные проверки. Однако в четвертом квартале 2025 года такие эмитенты, как Bitwise и Franklin Templeton, начали удалять этот пункт из своих заявок.

Согласно статье 8(a) Закона о ценных бумагах 1933 года, если в регистрационном заявлении нет языка о задержке вступления в силу, этот документ автоматически вступает в силу через 20 дней после подачи, если SEC не инициирует приказ о приостановлении.

Это как задача выбора для SEC: либо найти достаточную причину для остановки в течение 20 дней, либо просто наблюдать, как продукт автоматически запускается.

Из-за нехватки кадров, вызванной приостановкой работы правительства, а также давления судебных решений по делам Ripple и Grayscale, SEC практически не в состоянии справиться с сотнями накопленных заявок. Более того, 20 января 2025 года председатель SEC Гэри Генслер подаст в отставку, и весь регулирующий орган окажется в состоянии “хромающей утки”.

Издатели ухватились за эту уникальную возможность и начали безумно спешить.

02, Solana ETF: смелая попытка заработать на ставках

Solana, благодаря технологии высокопроизводительной блокчейн-сети, стал третьим “голубым фишкой” с ETF после BTC и ETH.

К ноябрю 2025 года на рынок вышло 6 ETF на Solana, включая BSOL от Bitwise, GSOL от Grayscale, VSOL от VanEck и другие. Среди них BSOL от Bitwise является самым агрессивным - он не только предоставляет доступ к цене SOL, но и пытается распределить доходы на блокчейне для инвесторов через механизм стейкинга.

Это смелая попытка. SEC долгое время рассматривала услуги стейкинга как выпуск ценных бумаг, но Bitwise четко обозначила в документе S-1 «Staking ETF», пытаясь разработать соответствующую структуру для распределения доходов от стейкинга. Если это удастся, это позволит ETF Solana не только извлекать выгоду из роста цен, но и предоставлять денежный поток, аналогичный «дивидендам», что сделает его гораздо более привлекательным, чем не приносящий дохода ETF на биткойн.

Еще одной спорной точкой является отсутствие фьючерсных контрактов на Solana на CME. Согласно исторической логике SEC, это должно было стать причиной для отказа. Однако в конечном итоге регуляторы разрешили, что может означать, что они признали долгую торговую историю регулируемых бирж, таких как Coinbase, достаточной для формирования эффективного ценообразования.

Рынок также показывает яркие результаты.

Согласно данным SoSoValue, с момента запуска ETF на Solana он непрерывно фиксировал чистый приток в течение 20 дней, накопив 568 миллионов долларов. В то время как ETF на биткойн и эфир в ноябре столкнулись с массовым чистым оттоком, ETF на Solana наоборот привлекал капитал. По состоянию на конец ноября общий объем активов под управлением шести фондов Solana достиг 843 миллионов долларов, что составляет около 1,09% от рыночной капитализации SOL.

Это указывает на то, что институциональные средства проводят ротацию активов, выходя из перегруженной торговли биткойнами и ища новые активы с более высоким бета-коэффициентом и потенциалом роста.

03、XRP ETF：переоценка стоимости после урегулирования с регуляторами

Путь ETF для XRP всегда был заблокирован юридическими спорами между Ripple Labs и SEC. После достижения соглашения между сторонами в августе 2025 года меч Дамокла, висящий над XRP, наконец-то упал, и заявки на ETF начали стремительно расти.

По состоянию на ноябрь, уже 5 XRP ETF上市或即将上市：

• XRP ETF от Bitwise будет торговаться с 20 ноября под кодом “XRP”. Эта смелая маркетинговая стратегия вызвала споры — одни считают это гениальным ходом, позволяющим розничным инвесторам сразу находить актив при поиске; другие критикуют это за путаницу между базовым активом и производным фондом.
• XRPC Canary был запущен 13 ноября и в первый день установил рекордный приток в 243 миллиона долларов.
• GXRP от Grayscale будет запущен 24 ноября, преобразованный из траста, что устраняет проблему с дисконтом и премией.

Несмотря на сильный приток капитала в начале, цена XRP оказалась под краткосрочным давлением после上市 ETF. В течение нескольких дней после上市 Bitwise ETF цена XRP упала примерно на 7,6%, в какой-то момент снизившись более чем на 18%.

Это типичное поведение «покупать ожидания, продавать факты». Спекулятивные средства заранее покупают, когда формируется ожидание одобрения ETF, и фиксируют прибыль после выхода новости. Макроэкономические факторы (например, сильные данные по занятости, которые снижают ожидания снижения процентных ставок) также сдерживают общую производительность рискованных активов.

Но в долгосрочной перспективе ETF привел к постоянному пассивному спросу на XRP. Данные показывают, что с момента запуска XRP ETF накопленный чистый приток превысил 587 миллионов долларов. Спекулянты выходят, но институциональные фонды с долгосрочными инвестициями начинают входить на рынок, создавая более высокий долгосрочный уровень для цены XRP.

04, Dogecoin ETF: от мема до класса активов

ETF Dogecoin знаменует собой важный поворотный момент: Уолл-стрит начинает принимать “мемные монеты”, основанные на общественном консенсусе и сетевых эффектах, в качестве легитимных инвестиционных объектов.

В настоящее время существует три продукта, связанных с Dogecoin:

• GDOG от Grayscale выйдет на рынок 24 ноября;
• BWOW от Bitwise подал заявку на 8(a), ожидает автоматического вступления в силу;
• TXXD от 21Shares представляет собой продукт с 2-кратным плечом, предназначенный для инвесторов с высоким уровнем риска.

Рынок реагирует относительно слабо. Объем торгов GDOG в первый день составил всего 1,41 миллиона долларов, чистый приток не зафиксирован. Это может быть связано с высокой розничной характеристикой сообщества инвесторов Dogecoin — они предпочитают напрямую держать токены на бирже, а не платить управленческую плату через ETF.

Но рынок в целом ожидает, что BWOW от Bitwise сможет активировать институциональный спрос в этом сегменте благодаря более низким комиссиям и более сильным маркетинговым возможностям.

05, следующая волна: Litecoin, HBAR и BNB

Помимо трех основных популярных альткоинов, Litecoin, Hedera (HBAR) и BNB также активно стремятся к ETF.

Лайткоин, как кодовая форк биткойна, по своим регулирующим признакам наиболее близок к BTC и рассматривается как товар. Canary Capital подала заявку в октябре 2024 года и 27 октября 2025 года подала форму 8-A (последний шаг регистрации на бирже), что намекает на то, что上市 ETF на LTC уже на подходе.

Заявка на ETF HBAR возглавляется Canary, а Grayscale следует за ней. Ключевым прорывом стало то, что Coinbase Derivatives в феврале 2025 года запустила фьючерсные контракты HBAR под контролем CFTC, что обеспечило необходимую регулируемую рыночную базу для удовлетворения HBAR «стандартам общего листинга». Nasdaq подала документ 19b-4 для Grayscale, что указывает на то, что HBAR с высокой вероятностью станет следующим активом, который будет одобрен.

BNB является самой сложной попыткой. VanEck подал заявку на S-1 для VBNB, но учитывая тесную связь BNB с биржей Binance и сложные отношения Binance с американскими регулирующими органами, ETF на BNB рассматривается как окончательная проверка регулирования нового руководства SEC.

06,“Эффект 'криптоумножителя': двусторонний меч ликвидности”

Запуск ETF на альткойны не только увеличивает инвестиционный код, но и изменяет весь рынок за счет структурных потоков капитала.

Исследование Банк международных расчетов (BIS) предложило концепцию “крипто-множителя” (Crypto Multiplier): рыночная капитализация криптоактивов реагирует на приток средств нелинейно. Для альткойнов, ликвидность которых значительно ниже, чем у биткойна, институциональные средства, приходящие через ETF, могут вызвать огромные ценовые колебания.

Согласно данным Kaiko, недавняя рыночная глубина биткойна на уровне 1% составляет около 535 миллионов долларов, в то время как рыночная глубина большинства альткойнов составляет лишь десятую часть этой суммы. Это означает, что аналогичный объем денежных средств (например, 105 миллионов долларов в первый день запуска ETF Bitwise XRP) теоретически должен оказать гораздо большее влияние на цену XRP, чем на BTC.

Текущий феномен “продажи фактов” маскирует этот эффект. Маркет-мейкеры в начале подписки на ETF должны покупать спот, но если рыночные настроения в целом негативные, они могут использовать фьючерсный рынок для хеджирования коротких позиций или поглощать запасы на внебиржевом рынке, временно сдерживая рост цен на спот.

Но по мере накопления активов ETF такой пассивный спрос будет постепенно иссушать ликвидность на бирже, что приведет к более резким колебаниям цен в будущем, с тенденцией к росту.

07, рыночная сегментация: новая система оценки

Запуск ETF усугубил слоистость ликвидности на криптовалютном рынке:

Первая группа (активы ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Эти активы имеют законные входы в фиатные деньги, зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA) и пенсионные фонды могут беспрепятственно их использовать. Они будут пользоваться “комплаенс-премией” и меньшими рисками ликвидности.

Вторая группа (не ETF-активы): другие токены Layer 1 и DeFi. Из-за отсутствия каналов ETF эти активы будут продолжать полагаться на средства розничных инвесторов и ликвидность на блокчейне, их корреляция с основными активами может снизиться, и они подвергаются риску маргинализации.

Это разделение перепроектирует логику оценки всего криптовалютного рынка, переходя от спекулятивного драйва к многополярной оценке, основанной на каналов соблюдения и институциональном распределении.

08, Резюме

Волна ETF на альткойны в конце 2025 года станет решающим шагом к переходу криптоактивов от “маргинального спекулирования” к “мейнстримной конфигурации”.

Умело воспользовавшись «Универсальными стандартами листинга» и «пунктом 8(a)», эмитенты смогли прорвать защиту SEC и вывести такие спорные активы, как Solana, XRP и Dogecoin, на регулируемые биржи.

Это не только предоставляет законный вход для финансирования этих активов, но, что более важно, фактически подтверждает их “несекретарский” статус на юридическом уровне.

Несмотря на краткосрочное давление на фиксацию прибыли, с учетом того, что институциональные инвесторы начинают выделять 1%-5% своих позиций на эти активы, структурные денежные потоки неизбежно поднимут оценку этих “цифровых товаров”.

В ближайшие 6-12 месяцев мы увидим, как больше активов (таких как Avalanche, Chainlink) попытаются повторить этот путь.

В многоугольном крипторынке ETF станет самым важным разделением между “основными активами” и “маргинальными активами”.

Для инвесторов эта реформа предоставляет не только инвестиционные возможности, но и полную реконструкцию рыночной структуры: рынок, который ранее был движим спекуляциями и нарративами, сейчас эволюционирует к новому порядку, основанному на соблюдении норм и институциональном размещении.

Этот процесс уже необратим.