Если HYPE и PUMP - это акции, то они оба недооценены.

Автор: Джефф Дорман, CFA

Компиляция: ShenChao TechFlow

Выявление расхождения между фундаментальными показателями и ценой

В области криптовалют в настоящее время только три сектора постоянно демонстрируют рост: стабильные монеты (Stablecoins), децентрализованные финансы (DeFi) и реальные активы (RWAs). Более того, эти сектора не просто растут, а демонстрируют взрывной тренд роста.

Пожалуйста, посмотрите на следующий график:

Рост стабильных монет (нажмите, чтобы увидеть больше данных о росте):

Рост DeFi (нажмите, чтобы увидеть больше данных: здесь, здесь и здесь):

Рост реальных мировых активов (RWA) (нажмите для получения дополнительных данных):

Это именно те приложения, которые должны быть широко признаны в криптоиндустрии. Графики этих тенденций роста должны быть представлены на CNBC, в «Уолл-стрит джорнэл» и в исследовательских отчетах Уолл-стрита, а также должны быть выделены на каждой криптовалютной бирже и страницах цен на криптовалюту. Любой объективный инвестор с ростом, увидевший данные о росте объема управления активами (AUM) стейблкоинов и объемах торговли, расширении RWA и процветании DeFi, задастся вопросом: «Как мне инвестировать в эти области?»

Рост этих отраслей, без исключения, демонстрирует тенденцию “вверх и вправо”. Кроме стабильных монет, во все эти области можно легко инвестировать через токены (например, HYPE, UNI, AAVE, AERO, SYRUP, PUMP и т.д.). Эти децентрализованные приложения (dApps) в настоящее время составляют более 60% общего дохода криптоиндустрии, но базовые токены этих приложений составляют всего 7% от общей рыночной капитализации криптовалют. Прочитайте это снова, это просто трудно поверить.

Тем не менее, СМИ и биржи по-прежнему сосредоточены на биткойне и мемкоинах. Большинство инвесторов по-прежнему связывают криптовалюту с биткойном (BTC), протоколами первого уровня (Layer-1, такими как ETH, SOL и AVAX) и мемкоинами. Тем не менее, рынок явно переключился на внимание к доходам и прибыли, хотя многие все еще не могут понять, что токены на самом деле являются отличным инструментом для захвата стоимости и распределения прибыли.

Наша отрасль не смогла привлечь тех, кто ценит высокий денежный поток и постоянный рост, несмотря на то, что эта инвестиционная группа является крупнейшей и самой важной в мире. Напротив, по какой-то неизвестной причине эта отрасль продолжает угождать наименьшей и наименее значимой группе инвесторов (таким как венчурные капитальные компании в сфере технологий и макро/CTA фонды быстрого дохода).

Хуже того, многие все еще считают, что инвестиции в акции могут дать вам какую-то юридическую претензию на денежные потоки компании, тогда как инвестиции в токены совершенно не предоставляют никакой собственности. Я указывал на этот двойной стандарт между акционерами и криптоинвесторами уже более шести лет. Как акционер компании, вы когда-либо принимали решение о том, как компания тратит свои деньги? Конечно, нет. Вы не можете контролировать, сколько компания платит своим сотрудникам, сколько тратит на НИОКР, делает ли она поглощения, выкупает ли акции или выплачивает дивиденды. Все это полностью решает руководство. Как акционер, ваше единственное фактическое юридическое право или защита это:

Когда компания продается, вы имеете право на соответствующую прибыль (это очень важно).

После банкротства компании вы имеете право на оставшиеся активы после вычета долгов (но это почти всегда несущественно, поскольку кредиторы обычно получают всю долю в капитале после реорганизации, а акционеры почти ничего не получают).

Вы имеете право участвовать в борьбе за право голоса, присоединившись к совету директоров, чтобы свергнуть руководство (но это также применимо и в области криптовалют — за последние 8 лет Arca возглавляла три кампании токенизированного активизма, успешно заставив такие криптокомпании, как Gnosis, Aragon и Anchor, провести реформы).

В конечном итоге, независимо от того, являетесь ли вы акционером или держателем токенов, вы подвержены решениям руководства о том, как использовать денежные потоки. Независимо от того, акции это или токены, за исключением случаев поглощения, вы всегда зависите от руководства в решении о том, как использовать денежные потоки компании, например, следует ли проводить выкуп. В этом отношении между ними нет принципиальных различий.

Hyperliquid (HYPE) и Pump.Fun (PUMP) уже продемонстрировали рыночную привлекательность, основанную на реальных доходах и механизме сжигания для захвата стоимости. Многие зрелые проекты, такие как Aave, Raydium и PancakeSwap, также начали интегрировать аналогичные механизмы. На прошлой неделе Uniswap (UNI) стал центром внимания новостей благодаря запуску функции “распределения доходов”, которая позволяет держателям UNI делиться частью дохода протокола.

Снова подтверждается, что рынок меняется. Только в 2025 году криптопротоколы и компании провели выкуп токенов на сумму более 1,5 миллиарда долларов, при этом 10 токенов составили 92% от общего объема выкупа. (Тем не менее, мы считаем, что данные ZRO в этой статье ошибочны, сумма выкупа HYPE и PUMP значительно выше, чем указано в данных.)

Чтобы лучше понять это явление, текущая общая рыночная капитализация всего ликвидного крипторынка (не включая биткойн и стейблкоины) составляет всего 1 триллион долларов. А объем выкупа токенов в 1,5 миллиарда долларов составляет лишь 0,15% от общей рыночной капитализации. Однако, если рассматривать только токены с наибольшим объемом выкупа, их выкуп может составлять до 10% от их рыночной капитализации. В то же время, общий объем выкупа акций на американском фондовом рынке в этом году составляет около 1 триллиона долларов, что составляет 1,5% от рыночной капитализации в 67 триллионов долларов.

Это различие в восприятии криптоинвестиций и захвата ценности очень заметно. С одной стороны, можно сказать, что большинство токенов абсолютно не имеют инвестиционной ценности; но с другой стороны, самые качественные токены серьезно недооценены, вероятно, из-за того, что их тянут вниз низкокачественные активы. В результате во многих случаях показатели роста и доходов проектов идут вверх, а цены токенов падают. В трех самых быстрорастущих отраслях, которые приносят наибольший доход и выкупаются, многие топовые токены показывают крайне плохие результаты.

Проблема все еще существует: почему больше лидеров криптоиндустрии не сосредотачиваются на продвижении тех областей, которые действительно обеспечивают рост? Разве этой индустрии не следует демонстрировать токены этих областей, подчеркивая их выдающуюся токеномику, и объяснять инвесторам, как в них инвестировать? Инвесторы должны понимать, что за криптоинвестициями стоят логика и основы, чтобы они были готовы потратить время на изучение этих инвестиций. Если мы хотим, чтобы качественные токены показывали лучшие результаты по сравнению с токенами низкого качества, мы должны начать обучать людей, как распознавать качественные токены.

Несколько лет назад практически не существовало никаких криптовалютных продуктов, которые могли бы приносить значительный доход. А сегодня многие проекты не только создают значительный доход, но и используют большую его часть (иногда до 99%) для выкупа токенов. Кроме того, в сравнении с традиционными акциями, торговые цены на эти токены крайне низки. На самом деле, эти токены по своей сути являются акциями, просто у них отсутствует образованная и преданная группа покупателей.

Итак, если эти активы действительно акции, по какой цене они будут торговаться? Если инвесторы смогут понять, чем эти токены, приносящие доход и осуществляющие выкуп, отличаются от «криптовалют» или «протоколов смарт-контрактов», по какой цене они будут торговаться?

Давайте проиллюстрируем это на двух лучших примерах на рынке:

Гипержидкость (HYPE) и Пампфан (PUMP)

Hyperliquid уже является лидером среди децентрализованных бирж по торговле бессрочными контрактами, и почти все показатели указывают на то, что эта компания растет быстро и стабильно.

Рост объема торгов:

Источник: Artemis

Стоимость:

Источник: Артемида

Из-за роста объема交易 и комиссий Hyperliquid стал одним из самых дешевых токенов, используя традиционные модели оценки. Годовая доходность HYPE составляет 1,28 миллиарда долларов (на основе результатов за последние 90 дней), а коэффициент P/E составляет всего 16,40, при этом годовой рост составил 110%. Более того, проект использует 99% своих доходов для выкупа токенов. На данный момент HYPE уже выкупил более 10% обращающихся токенов (HYPE выкупил токены на сумму 1,36 миллиарда долларов). Это не только один из самых успешных случаев в истории криптовалют, но и в истории финансовых рынков в целом.

В сравнении, коэффициент цена/прибыль (P/E) S&P 500 составляет около 24 раз, а у Nasdaq — около 27 раз. Коэффициент цена/прибыль Coinbase составляет около 25 раз, в то время как коэффициент цена/прибыль Robinhood (HOOD) достигает 50 раз, но его доход лишь в 2 раза превышает доход HYPE (около 2 миллиардов долларов, в то время как HYPE — 1 миллиард долларов).

С начала года HYPE растет быстрее (110% по сравнению с 65% у Robinhood).

Кроме того, Hyperliquid является протоколом уровня 1, и эта особенность еще не была должным образом оценена рынком. В настоящее время рынок по-прежнему рассматривает HYPE просто как биржу.

Более важно то, что каждый доллар дохода HYPE распределяется между держателями токенов через выкуп, в то время как у Robinhood нет ни программы выкупа, ни дивидендной политики.

Это либо означает, что рынок ожидает, что рост Hyperliquid значительно замедлится и он потеряет долю рынка, либо что рынок игнорирует некоторые ключевые факторы. Оценка HYPE ниже Robinhood (HOOD) имеет определенный смысл: токен HYPE был запущен всего год назад и сталкивается с жесткой конкуренцией, в то время как цифровые активы обычно не имеют явной защиты. Однако коэффициент P/E HOOD в 5 раз выше, чем у HYPE, при этом темпы роста медленнее, а рентабельность ниже, что делает это различие чрезмерно преувеличенным, скорее всего, из-за того, что зрелость акционерных инвесторов значительно выше, чем у криптоинвесторов, а не из-за самой собственности.

В любой другой отрасли, если вы увидите ситуацию, показанную на рисунке ниже — доходы продолжают расти, а цены падают, вы, вероятно, без колебаний вложите все свои средства в эту инвестицию.

Источник: Skewga

Теперь давайте посмотрим на Pumpfun (PUMP). Подобно Hyperliquid, бизнес-модель Pumpfun также очень проста и понятна. Pumpfun помогает эмитентам токенов запускать токены и взимает комиссии за выпуск токенов и последующие сделки.

Это также один из самых успешных случаев в истории криптовалют, его прошлый доход уже превысил 1 миллиард долларов.

Источник: Blockworks

Токен PUMP был выпущен в ходе первичного размещения токенов (ICO) в начале этого года по цене $0,004. Несмотря на максимальное предложение в 1 триллион токенов, в настоящее время в обращении находится только 590 миллиардов токенов. За менее чем четыре месяца Pumpfun выкупил 3,97 миллиарда токенов PUMP и направил 99% доходов на выкуп токенов. По скорректированной рыночной капитализации, PUMP имеет коэффициент P/E всего 6,18 (при этом все доходы идут на выкуп).

Источник: Blockworks

Честно говоря, мы никогда не видели компаний, таких как Pumpfun и Hyperliquid, растущих так быстро, не говоря уже о том, что они используют почти все свои свободные денежные потоки для вознаграждения инвесторов. Это одни из самых успешных случаев в истории инвестиций и одни из самых выдающихся токенов в истории криптовалют.

Если бы это были акции, их торговая цена была бы как минимум в 10 раз выше, а то и больше. Но, к сожалению, база инвесторов еще не созрела. Поэтому те, кто может распознать эту ценность, могут только ждать. Проблема не в этих активах, и не в механизме переноса стоимости.

Образование - это главная проблема.