Конец приостановки = Отдача на рынке? Полный анализ поведения американских акций, золота и BTC после каждого перезапуска правительства.

Автор: Дэвид, Shenchao TechFlow

В Пекинское время 13 ноября в 5 часов утра заканчивается правительственный кризис, продолжающийся 43 дня и ставший рекордным в истории США.

12 ноября местного времени Палата представителей США приняла временный законопроект о финансировании с результатом 222-209 голосов, и он был подписан Трампом.

Таким образом, эта приостановка, начавшаяся 1 октября, объявляется завершенной.

За 43 дня рейсы массово задерживались, программы продовольственной помощи были приостановлены, публикация экономических данных приостановлена, и неопределенность окутала все аспекты крупнейшей экономики мира.

А как рынок отреагирует на окончание простоя?

Для инвесторов как в криптовалютном, так и в традиционном финансовом рынках это не просто завершение политического события, но и экспериментальное окно для наблюдения за тем, как цены на активы реагируют на “устранение неопределенности”.

Исторические данные показывают, что после окончания нескольких крупных приостановок работы правительства США, фондовый рынок, золото и биткойн демонстрировали разные характеристики движения.

На этот раз, когда правительство вновь откроется и федеральное финансирование вернется в оборот, какие активы могут извлечь выгоду?

Если у вас нет времени на чтение, вот изображение, которое поможет вам быстро уловить суть.

В следующем тексте содержится больше деталей, которые помогут вам учиться на истории и стать умным инвестором.

Приостановка, как это влияет на инвестиции?

Чтобы понять реакцию рынка после окончания приостановки, сначала нужно выяснить: как приостановка правительства влияет на цены активов?

Правительственный кризис — это далеко не так просто, как «государственные служащие на каникулах».

Согласно оценкам Бюджетного управления Конгресса США (CBO), 35-дневная приостановка работы в 2018-2019 годах привела к примерно 3 миллиардам долларов постоянных потерь ВВП и около 8 миллиардов долларов задержки временной экономической активности.

Этот 43-дневный простой стал историческим рекордом. Хотя CBO пока не опубликовал оценку экономического воздействия этого простоя, учитывая его более длительный срок и более широкий охват, экономические потери, вероятно, значительно превысят потери 2018-2019 годов.

Сокращение реальных экономических активностей отразится на росте ВВП, потребительских данных, прибыли предприятий и других ключевых показателях.

Но более важным, чем экономические потери, является сама неопределенность.

Одной из основных логик финансового рынка является: инвесторы избегают неопределенности.

Когда будущее непредсказуемо, капитал склонен сокращать высокорискованные активы (технологические акции, акции роста), увеличивать долю активов-убежищ (золото, облигации США и т. д.), снижать кредитное плечо и держать наличные в ожидании.

Так что, наоборот, что произойдет, когда приостановление закончится? Теоретически, окончание приостановления означает:

Возвращение политической определенности - по крайней мере в течение следующих нескольких месяцев государственное финансирование обеспечено.

Восстановление публикации экономических данных - инвесторы снова получают инструменты для оценки экономической ситуации.

Возобновление государственных расходов - задержанные закупки, зарплаты и пособия начинают выплачиваться, что краткосрочно поддерживает экономику.

Исправление риск-аппетита - устранение худшего сценария, средства снова стремятся к доходу

Это обычно вызывает волну «облегчающего ралли» (relief rally), поскольку устранение неопределенности само по себе является позитивным фактором.

Но следует отметить, что это восстановление может быть недолговечным.

После окончания приостановки рынок быстро вернется к вниманию к основам экономики; поэтому мы считаем, что влияние окончания приостановки на рынок можно разделить на два уровня:

Краткосрочный ( 1-2 недели): восстановление настроений, вызванное устранением неопределенности, обычно благоприятно для рискованных активов.

Промежуточный (1-3 месяца): зависит от того, действительно ли экономические основы повреждены, а также от других макроэкономических факторов.

Что касается крипторынка, есть еще одно особое соображение: восстановление работы регулирующих органов.

В период приостановки SEC, CFTC и других учреждений в основном оказались в состоянии стагнации, процесс одобрения был приостановлен, а действия по правоприменению задержаны. Когда правительство вновь откроется, как эти учреждения будут «наверстывать упущенное», также является важным переменным фактором.

Далее давайте посмотрим на исторические данные, чтобы выяснить, как на самом деле проявляли себя фондовый рынок США, золото и биткойн после завершения нескольких крупных приостановок.

Исторический обзор рынка акций США: После окончания приостановки всегда происходит “успокаивающий ралли”

Давайте сосредоточимся на трех длительных и значительных событиях приостановки, которые оказали влияние на рынок, и посмотрим, какие ответы инвесторы дали на фондовом рынке США, когда правительство вновь открылось.

Можно увидеть:

1.1995 года 12 месяц остановка (21 дней): преддверие технологического пузыря, умеренный рост

16 декабря 1995 года правительство Клинтона и конгресс, контролируемый республиканцами, оказались в тупике из-за плана сбалансированного бюджета, что вынудило правительство закрыться.

Рыночные показатели:

Через 1 месяц: S&P 500 вырос до 656,07 (+6,1%), Nasdaq 1093,17 (+5,9%), Dow Jones 5539,45 (+6,6%);

Через 3 месяца: S&P 500 составляет 644.24 (+4.2%), Nasdaq 1105.66 (+7.1%), Dow Jones 5594.37 (+7.6%);

Это больше похоже на типичное повышение, за которым следует коррекция. После месяца простоя все три основных индекса показали рост около 6%, но через 3 месяца рост замедлился, и индекс S&P 500 даже снизился по сравнению с максимумом через месяц.

Хотя прошло много времени, но учитывая политическую и экономическую обстановку того времени, причиной может быть то, что рынок, переварив краткосрочные преимущества окончания приостановки, снова вернулся к ценообразованию на основе фундаментальных факторов.

В начале 1996 года Америка находилась на пороге “золотой эпохи” экономики. С появлением персональных компьютеров и интернета, технологическое развитие находилось на заре, инфляция была умеренной, а рынок находился в долгосрочном восходящем канале, поэтому сбои казались лишь эпизодом.

2. В октябре 2013 года приостановка (16 дней): фондовый рынок США преодолел максимумы до финансового кризиса

1 октября 2013 года Республиканская партия попыталась заставить правительство Обамы отложить внедрение Закона о доступном медицинском обслуживании с помощью остановки работы, что привело к повторному закрытию правительства. Эта остановка длилась 16 дней и была завершена только 17 октября в ранние часы.

Рынок

Через 1 месяц: S&P 500 поднялся до 1791.53 (+3.4%), Nasdaq 3949.07 (+2.2%), Dow Jones 15976.02 (+3.9%)

Через 3 месяца: S&P 500 составляет 1838.7 (+6.1%), Nasdaq 4218.69 (+9.2%), Dow Jones 16417.01 (+6.8%)

Этот простой произошел в особый исторический момент: октябрь 2013 года стал временем, когда фондовый рынок США вышел из тени финансового кризиса и преодолел уровень 2007 года.

Окончание стагнации произошло почти одновременно с техническим прорывом, в дополнение к тому, что Федеральная резервная система в то время проводила количественное смягчение QE3, что вызвало чрезвычайно оптимистичное настроение на рынке. Nasdaq за 3 месяца приблизился к росту почти на 10%, значительно опередив традиционные голубые фишки, а акции технологического сектора снова стали пионерами восстановления.

3.2018 год 12 месяцев остановки (35 дней): самое сильное восстановление после остановки на дне медвежьего рынка.

22 декабря 2018 года Трамп настаивал на выделении 5,7 миллиардов долларов на финансирование стены на границе с Мексикой, что привело к тупиковой ситуации с демократами. Это противостояние продолжалось до 25 января 2019 года, установив тогда рекорд по продолжительности частичного закрытия правительства (35 дней), который был побит только во время текущего 42-дневного закрытия.

Рыночные показатели:

Через 1 месяц: S&P 500 вырос до 2796,11 (+4,9%),NASDAQ 7554,46 (+5,4%), Доу-Джонс 26091,95 (+5,5%)

Через 3 месяца: S&P 500 составляет 2926.17 (+9.8%), Nasdaq 8102.01 (+13.1%), Dow Jones 26597.05 (+7.5%)

Это самый сильный отскок из трех приостановок, за которым стоят особые причины.

В четвертом квартале 2018 года фондовый рынок США упал почти на 20% с пиковых значений из-за повышения процентных ставок Федеральной резервной системой и торговых конфликтов, достигнув промежуточного дна 24 декабря.

Окончание остановки почти совпало с дном рынка, а также с последующим изменением политики Федеральной резервной системы, приостановившей повышение ставок. Двойной положительный фактор может способствовать сильному восстановлению.

Трехмесячный рост на 13% на NASDAQ вновь подтверждает высокую эластичность технологических акций на этапе восстановления аппетита к риску.

Оглядываясь на исторические данные американских акций после приостановки, выявляются три четкие закономерности:

Во-первых, краткосрочный отскок является событием с высокой вероятностью. В течение месяца после окончания трех остановок все три основных индекса без исключения выросли, увеличившись на 2%-7%. Устранение неопределенности само по себе является положительным фактором.

Во-вторых, технологические акции, как правило, обгоняют рынок. Индекс Nasdaq вырос на 7,1%, 9,2% и 13,1% за 3 месяца, что значительно превышает 7,6%, 6,8% и 7,5% индекса Dow Jones.

Третье, среднесрочная динамика зависит от макроэкономической среды. Разница в результатах через 1-3 месяца после окончания приостановки очень велика: рост с коррекцией в 1996 году, постоянный рост в 2013 году, мощный откат в 2019 году — за каждым из этих случаев стоит своя макроэкономическая логика, а не сама приостановка.

Исторический анализ золота: движение не зависит от самого простоя

Когда мы переключаем внимание на золото, мы обнаруживаем совершенно другую историю по сравнению с фондовым рынком.

1.1995 года 12 месяца заморозка (21 день): небольшие колебания

Динамика цен на золото:

Остановка завершена (1996 года 1 января): $399.45/унция

1 месяц спустя (1996 года 2 февраля): $404.76 (+1.3%)

3 месяца спустя (1996 год 4 апреля): $392.85 (-1.7%)

Влияние этого политического события на цену золота незначительно.

2.2013 год 10 месяц остановка (16 дней): продолжительная коррекция

Динамика цен на золото:

Остановка закончена (2013 года 10 месяца): $1320/унция

1 месяц спустя (2013 года 11 ноября): $1280 (-3,0%)

Через 3 месяца (2014 года 1 января): $1240 (-6.1%)

Это был самый слабый показатель золота за три остановки. 2013 год стал годом медвежьего рынка для золота, упавшего с начала года до ( до конца года до $1200, что составило более 25% за весь год.

Основная причина заключается в том, что Федеральная резервная система начала обсуждение сокращения количественного смягчения, что приводит к укреплению доллара и сдерживанию цен на золото. С окончанием приостановки, с уменьшением неопределенности, защитные свойства золота еще больше ослабляются, и цена стремительно падает.

3.2018 года 12 декабря приостановка $1700 35 дней): сначала рост, затем падение

Цены на золото:

Остановка закончилась (2019 года 1 месяца）：$1290/унция

1 месяц спустя (2019 года 2 февраля): $1320 (+2,3%)

3 месяца спустя (2019 года 4 апреля）：($1290 0%）

В период этого простоя американские акции пережили резкое падение в конце 2018 года, а растущий настрой на безопасность способствовал росту цен на золото с ( до $1290. После окончания простоя цена на золото кратковременно поднялась до $1320, но с восстановлением фондового рынка и повышением аппетита к риску цена на золото вернулась к уровню, на котором находилась после окончания простоя, колебания за 3 месяца составили ноль.

Во время остановок в 2013 и 1996 годах фондовый рынок вырос на 3-6% после окончания остановок, тогда как золото либо упало на $1230 (в 2013 году на -6.1%), либо плавно колебалось (в 1996 году на -1.7%).

Это также соответствует субъективному восприятию того, что когда неопределенность устраняется и аппетит к риску восстанавливается, средства перемещаются из защитных активов в рискованные активы.

Если история повторится, после окончания текущей 42-дневной приостановки золото может столкнуться со следующими двумя сценариями:

Ситуация 1: Быстрое снижение рисковых настроений. Если во время приостановки цена на золото уже выросла из-за спроса на активы-убежища, то окончание приостановки может вызвать “фиксацию прибыли”, что приведет к краткосрочной коррекции цены золота на 5-10%. Это проявилось наиболее явно в случае 2013 года.

Ситуация 2: Макроэкономические риски не устранены. Если приостановка, хотя и закончилась, но проблемы с финансами США, потолок долга и риски экономической рецессии все еще остаются, золото может сохранять силу или даже продолжать расти.

В конце концов, остановка — это просто временное завершение.

С текущими ценами на золото завершение приостановки может смягчить краткосрочный спрос на避险, но вряд ли изменит долгосрочный восходящий тренд на золото.

Исторический обзор BTC: ограниченная выборка, но все же есть подсказки

Наконец, мы подошли к самому важному вопросу для криптоинвесторов: что будет с биткойном после окончания приостановки?

Честно говоря, исторические образцы крайне ограничены. Биткойн не существовал, когда произошел сбой в 1996 году, в 2013 году рыночная капитализация BTC была слишком мала, и это было время супербычьего рынка, по-настоящему полезным для анализа является только сбой 2018-2019 годов.

1. Остановка в октябре 2013 года (16 дней): эпизод бычьего рынка, не сильно связанный с остановкой

Динамика цен на BTC:

Остановка закончилась (2013-10-17(：$142.41

1 месяц спустя: $440.95 (+209.6%)

Через 3 месяца: $834.48 (+485.9%)

Эти данные выглядят крайне преувеличенными, за 1 месяц 3-кратное увеличение, за 3 месяца почти 6-кратное.

2013 год был одним из самых безумных бычьих рынков в истории биткойна, с ростом более 5000% в течение года, с начала года ( до пикового значения в конце года $1,147.

Октябрь стал периодом ускорения этого супербычьего рынка. BTC только что пережил обвал после того, как «Шелковый путь» был закрыт ФБР, и рынок быстро восстановился после кратковременной паники и начал самую безумную фазу роста.

Но этот простой не имеет почти никакой причинно-следственной связи с движением BTC, правительственный простой в логике цены BTC больше напоминает событие на уровне шума.

2. Декабрь 2018 года остановка )35 дней): дно медвежьего рынка, ключевой поворот.

Показатели цены BTC:

Остановка завершена $13 2019-01-25(：$3607.39

1 месяц спустя: $3807 (+5.5%)

Через 3 месяца: $5466.52 (+51.5%)

В декабре 2018 года BTC находился на дне длительного медвежьего рынка. С пикового значения в $19,000 в декабре 2017 года BTC упал более чем на 80%, достигнув промежуточного минимума в $3,122 15 декабря 2018 года. Время начала остановки (( 22 декабря) почти совпало с дном BTC.

В течение 1 месяца после окончания приостановки BTC лишь умеренно вырос на 5,5%, что значительно ниже роста американских акций в 4,9-5,5%;

Но к 3 месяцам рост BTC составил 51,5%, что значительно превысило 9,8% S&P 500 и 13,1% Nasdaq.

За этим стоят несколько ключевых факторов:

Во-первых, логика разворота дна самого BTC. В начале 2019 года на рынке криптовалют началось формирование консенсуса о том, что “хуже уже не будет”: майнеры сдаются, мелкие инвесторы покидают рынок, но институциональные инвесторы начинают делать свои вложения.

Во-вторых, улучшение макроэкономической среды. В начале 2019 года Федеральная резервная система подала сигналы о мягкой денежно-кредитной политике, что улучшило ожидания глобальной ликвидности, что является благоприятным фактором для высокорискованных активов, таких как BTC.

Третье, на тот момент рыночная капитализация BTC составляла около 60 миллиардов долларов, что значительно меньше, чем на фондовом рынке, а ликвидность была хуже, поэтому волатильность была выше. Когда аппетит к риску восстанавливается, естественно, что эластичность BTC становится сильнее.

Сравнивая результаты золота и фондового рынка, можно увидеть, что биткойн демонстрирует большее влияние макроэкономического бета, в сочетании с собственными циклами.

В краткосрочной перспективе BTC выглядит как рискованный актив с высоким бета.

После окончания приостановки, когда неопределенность исчезнет и рискованные предпочтения восстановятся, коррекция BTC ()12%) будет близка к NASDAQ ((5.4%) и значительно превзойдет золото ((2.3%). Это указывает на то, что в временном диапазоне 1-3 месяцев логика ценообразования BTC больше похожа на логику технологических акций, а не на активы-убежища.

Но в долгосрочной перспективе у BTC есть свой цикл. В апреле 2019 года BTC вырос до $5,200, а затем продолжил расти до $13,800 в июне, что значительно превысило рост любых традиционных активов. Основным драйвером этого роста, возможно, стало приближение четырехлетнего цикла халвинга, за которым последовал приход институциональных инвесторов и крупных компаний.

Влияние на то, остановится ли правительство, уже не столь велико.

Так что, если взглянуть в будущее, как BTC отреагирует, если этот 42-дневный простой закончится?

Краткосрочный (1-2 недели): если окончание приостановки вызовет “обнадеживающий откат” на американском фондовом рынке, BTC, вероятно, также вырастет;

Среднесрочные (1-3 месяца): ключевым фактором является макроэкономическая среда. Если Федеральная резервная система продолжит мягкую денежно-кредитную политику, экономические данные будут неплохими и не возникнет новых политических кризисов, BTC может продолжить рост.

Но не забывайте, что в настоящее время на рынке криптовалют нет прорывного нарратива, и рассчитывать на то, что цена BTC будет двигаться изнутри, вряд ли возможно.

Приостановка закончена, игра продолжается

42-дневная приостановка скоро закончится, но это не конец, а начало нового цикла изменений на рынке.

Оглядываясь на историю, после окончания стагнации рынок обычно испытывает краткосрочный рост; однако на продолжительность этого роста следует смотреть разумно.

Когда вы видите, что рынок вырос на 5% после окончания застоя, не спешите с FOMO; когда вы видите, что BTC краткосрочно откатывается, также не паникуйте и не продавайте.

Сохраняйте разумность, обращайте внимание на фундаментальные показатели, правильно управляйте рисками, принципы не изменятся из-за остановки.

События могут быть перевёрнуты, но игра будет продолжаться.