Естественный отбор в DeFi: выживает сильнейший - ChainCatcher

Автор: cryptographic

Перевод: Block unicorn

Введение

Природа — это холодная и безжалостная сила, она не обладает эмоциями, чувствами или привязанностями. Она проводит бесконечное испытание: стоит ли этот дизайн выживать.

Финансовый рынок также подчиняется этим законам: со временем он устраняет слабые конструкции, хрупкие архитектуры и стратегии, не учитывающие риски, объединяя эффективные подходы. В этом и заключается суть естественного отбора — жестокого, безжалостного и непрерывного процесса, гарантирующего выживание сильнейших.

DeFi не исключение. После многолетних экспериментов и тысяч протоколов становится очевидным: каждое массовое исчезновение — не столько «черный лебедь», сколько естественный отбор, устраняющий слабых и обеспечивающий выживание сильнейших.

Aave — яркий пример.

Несмотря на многочисленные кризисы в отрасли, такие как крах Luna, FTX и злоупотребления со стороны самых известных в криптомире эффективных альтруистов с клиентскими депозитами, рынок кредитования Aave по-прежнему насчитывает сотни миллиардов долларов депозитов, а версия v3 продолжает лидировать по общему заблокированному объему (TVL) в DeFi.

Выживание и доминирование Aave — не случайность. Это результат сложных комбинаций консервативных параметров и культуры, предполагающей, что контрагенты могут потерпеть неудачу, и планирования на этот случай.

Это приводит к новой волне естественного отбора — Stream Finance.

Stream Finance

Stream Finance позиционирует себя как primitive для получения дохода, выпускающий синтетические активы (xUSD, xBTC, xETH). Пользователи могут создавать эти активы с помощью депозитов и затем размещать их в DeFi. Эти синтетические токены широко используются в качестве залога и интегрированы в кредитные рынки и избранные хранилища.

Когда внешний управляющий, отвечающий за активы Stream, сообщил о потерях в 93 миллиона долларов, платформа была вынуждена приостановить депозиты и снятия, xUSD разорвалась с долларом, а YAM связал 285 миллионов долларов кредитов и стабильных монет с залогами, связанными с Stream, включая такие протоколы, как Euler, Silo, Morpho и deUSD.

Это не сбой смарт-контрактов, а архитектурная и дизайнерская ошибка, вызванная недостаточной прозрачностью и следующими факторами:

• Передача средств внешним управляющим
• Использование xAssets в нескольких местах как залогов
• Интеграция этих xAssets в «изоляционные» хранилища и активные циклы повторного залога, что позволяет многократное предъявление требований к одним и тем же базовым активам.

Изначально предполагалось полностью изолированное решение, однако на практике оно оказалось тесно связанным. Когда средства, доверенные Stream, исчезли, а xUSD разорвалась с долларом, потери не остались локализованными, а распространились на все рынки и платформы, основанные на одних и тех же залогах. Модель независимых хранилищ и кастодианов потерпела крах: единичная точка отказа превратилась в проблему всей сети.

Модель изоляционных хранилищ + кастодианов

Stream выявил уязвимость этой модели, которая работает следующим образом:

1. Безразрешительный primitive для кредитования (например, MorphoLabs) на базовом уровне.
2. Над ним — слой кастомизации, где кастодиан управляет «изоляционными» хранилищами, устанавливает параметры и продвигает «выбранные» пути получения дохода.

Теоретически, каждое хранилище должно быть изолировано, кастодиан — экспертом с необходимым опытом и знаниями, а риски — прозрачными и модульными.

На практике же, крах Stream выявил три ключевых недостатка:

1. Риск эмитента синтетических активов: изоляционные хранилища, принимающие такие активы как xUSD, сталкиваются с рисками со стороны эмитента.
2. Дисбаланс стимулов: кастодианы конкурируют по APY и TVL — чем выше APY, тем больше доля рынка и вознаграждение. При этом все риски снизу берут на себя поставщики ликвидности, поскольку потери не ложатся на кастодианов, а связаны с их интересами.
3. Циклы и повторный залог: один и тот же синтетический актив многократно используется как залог, создавая сложные цепочки требований и многократное предъявление претензий к одним и тем же базовым активам. В условиях давления, когда выкуп превышает доступные залоги, «изоляционные» хранилища внезапно перестают быть изолированными.

Естественный отбор

Природа — лучший учитель, и ее уроки ясны: иллюзия изоляции на базе общего интереса — миф.

Stream Finance — результат работы естественного отбора, который устранил слабые конструкции, ориентированные на рост, а не на устойчивость, на доход, а не на прозрачность, на рыночную долю, а не на выживание.

Модель изоляционных хранилищ + кастодианов сама по себе не ошибочна, однако в текущем виде она не выдерживает самых простых тестов… сможет ли она выжить? Когда эмитент терпит неудачу, залоги исчезают, цепочки требований раскрывают, что «изоляция» — всего лишь маркетинговый трюк, — сможет ли она выжить?

Aave выжил, потому что предположил неудачу; Stream рухнул, потому что полагался на доверие.

Рынок, как всегда, выражает свою точку зрения через жесткий естественный отбор — через законы эффективности и неэффективности. Протоколы, которые внешне списывают риски, используют непрозрачные залоги и леверидж, ориентируются на годовую доходность, а не на выживание, — не получат второго шанса. Их ликвидируют, а их заблокированные активы перераспределяются в пользу действительно эффективных решений.

DeFi больше не нуждается в бесконечных рекламных кампаниях о доходности. Ему нужны более строгие дизайны, прозрачные залоги и готовность участников нести больше рисков. Выживут те протоколы, которые смогут справиться с дефолтами контрагентов, предположить рыночное давление, а не стабильность, и превратить консерватизм в свою силу.

Природа не заботится о вашем TVL или APY — ей важно, сможет ли ваш дизайн пережить следующую волну исчезновений.

А следующая волна уже наступила.

Рекомендуемое чтение:

10 миллиардов долларов в стабильных монетах исчезли, за чем стоит скрытая причина серии кризисов в DeFi?

Обзор события с ликвидацией MMT: тщательно спланированная игра на сбор средств

Кровавая жатва: кто ждет следующего COAI?