Galaxy Digital: От Колебание до предсказуемого

Автор: Пратхик Десаи; Перевод: Block unicorn

Бульдозер бездействует в зной. Участок заброшен, контракт неопределённый, идея о том, что криптовалютная компания превращается в энергетическую, кажется бредом.

Год назад центр обработки данных Helios в Техасе был всего лишь обещанием в пустыне.

Теперь ситуация кардинально изменилась. Хотя турбины еще не запущены, контракт подписан, финансирование завершено. Земля арендована, трансформаторы заказаны. Компания, которая раньше зарабатывала на волатильности, теперь инвестирует в определенность.

Квартальный отчет Galaxy Digital за период, заканчивающийся 30 сентября 2025 года, возможно, не отражает эту ситуацию напрямую, но при внимательном рассмотрении данных за последний год можно заметить явные изменения. Торговый отдел Galaxy все еще проводит сделки на десятки миллиардов долларов, но тенденции на ближайшие месяцы очевидны для всех, кто следит за ситуацией.

Квартал за кварталом Galaxy все меньше похож на трейдера и все больше на банкира.

Краткий обзор

• Объем торгов Galaxy достиг рекордного уровня, но по сравнению с другими бизнес-сегментами доля прибыли снизилась.
• Авторизация корпоративных финансов увеличилась в 4 раза по сравнению с прошлым годом, что привело к получению 40 миллионов долларов США ежегодного постоянного дохода, что стало первым предсказуемым источником дохода для Galaxy.
• Выручка финансового и корпоративного отделов возросла до 408 миллионов долларов, что составляет более 55% от скорректированной валовой прибыли.
• Проект Helios запланирован к запуску в первой половине 2026 года, подписано 15-летнее соглашение о аренде CoreWeave (526 МВт) и финансирование проекта на сумму 1,4 миллиарда долларов.
• Несмотря на сильный рост прибыли, акции Galaxy Digital Inc. упали более чем на 10%.

! BZ2S75WCB1QJQT0Yw3g9EYGzww2qcglRqRsbZ5t7.png

Банкир DAT

Более двух месяцев назад я обсуждал, как изменился шум в офисе Galaxy: от гомона трейдеров до легкого жужжания клиентов, хранящих свободные средства. Galaxy изначально был вспомогательным проектом, помогающим эмитентам токенов управлять резервами стабильных монет, а теперь он превратился в помощь компаниям в управлении их цифровыми активами (DAT).

В последние несколько кварталов этот бизнес-отдел создал надежный денежный поток, предлагая клиентам, включая DAO, биржи и стартапы, платформу, которая объединяет хранение, доход и ликвидность. Galaxy помогает этим клиентам строить свои казначейства и зарабатывать комиссионные на каждом уровне.

За последние 12 месяцев объем активов под управлением этого бизнеса увеличился более чем в четыре раза, с управления активами на сумму около 1 миллиарда долларов до более чем 4,5 миллиарда долларов на данный момент. Хотя доходы этого бизнеса в третьем квартале 2025 года могут быть относительно умеренными по сравнению с доходами от торговли, это обозначает важную тенденцию: переход от модели, основанной на торговле, к модели, основанной на подписке. Регулярные доходы бизнеса по управлению корпоративными финансами составляют около 40 миллионов долларов в год, что означает, что это представляет собой постоянный долгосрочный доход, а не разовые торговые поступления.

Однако управление капиталом не лишено рисков и не может избежать воздействия рыночных колебаний. Генеральный директор Galaxy Майк Новограц (Mike Novogratz) признал, что этот бизнес будет колебаться вместе с колебаниями рынка криптовалют.

Несмотря на эти проблемы, траектория развития очевидна. Каждый квартал Galaxy учится, как отделить доходы от волатильности. Хотя это все еще постепенный процесс, финансовое положение компании показывает, что она движется в правильном направлении.

Хотя это не самый захватывающий источник дохода, для компании, которая строит свою репутацию на результатах трейдеров, это надежно и является стратегическим изменением.

Проблема прибыли, вызывающая кризис

Основная часть дохода Galaxy по-прежнему основывается на старом методе, то есть на взимании комиссии за сделки, выполняемые от имени клиентов. Однако рентабельность этой схемы взимания комиссии все еще очень низка, менее 1%.

В прошлом квартале я написал статью, в которой рассматривалась «проблема 0,15%» компании — объемы торгов достигли исторического максимума, но спред остался крайне низким. В этом квартале такая же схема сохраняется. Хотя объемы спотовой и деривативной торговли в отделе цифровых активов выросли на 140% по сравнению с третьим кварталом 2025 года, значительная часть из них составляет сделка по продаже 80,000 BTC от имени клиентов.

В третьем квартале 2025 года скорректированная EBITDA подразделения цифровых активов Galaxy составила менее 45%, всего 250 миллионов долларов, что составляет более 97%.

Сравнительно, скорректированная EBITDA финансового и корпоративного бизнес-подразделений составила 376 миллионов долларов, что составляет менее 2% от общего дохода.

Это и есть кризис, с которым Galaxy решает справиться: чем больше ликвидности они предоставляют, тем меньше прибыли они зарабатывают.

Итак, как они решают эту проблему? Находят способ создавать доход. В то время как другие компании выпускают стейблкоины или используют стейблкоины в качестве залога для кредитования, Galaxy сосредоточилась на создании бизнеса по управлению корпоративными финансами. Эта модель не так сильно зависит от арбитража или рыночного тайминга, как торговля; наоборот, она основывается на долгосрочных партнерских отношениях, хранении и регулярных сборах.

Эта стратегическая трансформация показывает, что будущий рост Galaxy будет в большей степени зависеть от предоставления консультационных услуг на рынке для DAT, а не от колебаний самого рынка. Хотя доход от DAT не велик, но стабилен, следующий крупный проект компании — Helios, принесет более значительные и устойчивые доходы.

Два крупных двигателя дохода

На западе Техаса жара пустыни больше не означает риск, а представляет собой возможность. Компания, когда-то процветавшая благодаря идеальному моменту на рынке, теперь заключила контракты, привлекла финансирование и подписала соглашение с одной из ведущих компаний в области вычислений искусственного интеллекта в США, CoreWeave. В качестве арендатора CoreWeave обязалась предоставить 15-летнюю гарантию аренды.

Как только Helios Data Center будет полностью запущен, он ожидает создания более 1 миллиарда долларов годового дохода с EBITDA рентабельностью до 90%. Финансовый и дата-центр бизнес постепенно снизит зависимость Galaxy от рыночного времени — в бурном мире криптовалют это можно считать роскошью.

Эта стратегическая трансформация направлена на создание стабильной базы доходов, не подверженной влиянию рыночных колебаний.

Итог

Инвесторы должны обратить внимание на то, что, хотя торговля по-прежнему является главной специализацией Galaxy, доходы от сборов и будущая аренда начинают сглаживать кривую колебаний.

Каждая криптовалютная компания в конечном итоге сталкивается с одной и той же дилеммой: “Что вы построите, когда спекулятивный энтузиазм утихнет?”

Для Galaxy этот квартал стал поворотным моментом. Создание прибыли, которая появляется вовремя каждый раз, возможно, является самым скучным из всех идей компании, но также может быть наиболее трансформирующим.

На этом наше глубокое исследование завершается, увидимся в следующей статье.