Поговорим о финансовом отчете MSTR за третий квартал 2025 года

2025-10-31 10:31:19

Автор: Phyrex Источник: X, @Phyrex_Ni

Написано наперед, в четверг после закрытия фондового рынка США были опубликованы финансовые отчеты MSTR, прибыль на акцию составила 8,42 доллара, в то время как рынок ожидал 7,90 доллара. Доход за третий квартал составил 128,7 миллиона долларов, при этом рынок ожидал 118,3 миллиона долларов. Финансовый отчет MSTR за третий квартал превысил ожидания рынка, и после торговая цена выросла более чем на 5%.

На 26 октября 2025 года MSTR в общей сложности владеет 640,808 монетами $BTC , общая стоимость составляет 47.44 миллиарда долларов, что эквивалентно стоимости 74,032 долларов за Bitcoin, в настоящее время цена BTC составляет 107,300 долларов, бумажная прибыль составляет 21.333 миллиарда долларов. Чистая прибыль (бумажная) за третий квартал составила 2.8 миллиарда долларов.

Что это за концепция?

American Express в индексе S&P 500 занимает 67-е место в мировом рейтинге активов, а его прибыль за третий квартал 2025 года составила 2,9 миллиарда долларов. Другая известная технологическая компания Oracle (Оракл) за третий квартал показала GAAP чистую прибыль в 2,9 миллиарда долларов.

Это не значит, что MSTR так уж хорош, MSTR получил рейтинг B- в последнем рейтинге S&P, и основная причина заключается в высокой волатильности цены Bitcoin, поэтому я считаю, что рейтинг S&P для MSTR в основном соответствует рейтингу BTC, просто BTC может быть на уровень-два выше, потому что не использует кредитное плечо.

Таким образом, чистая прибыль MSTR (бухгалтерская) в основном соответствует стандартам 100 крупнейших компаний мира, конечно, это в значительной степени обусловлено ценой BTC.

Кризис?

По состоянию на 30 сентября 2025 года, MSTR владеет денежными средствами и эквивалентами наличных в размере 54,3 миллиона долларов. Это означает, что они могут купить только 54,3 миллиона долларов в Bitcoin?

Нет, MSTR не покупает BTC за наличные, а покупает BTC за счет структуры капитала, путем выпуска акций, облигаций и структурированного кредита, превращая фиатные деньги в BTC.

А на самом деле, в отчетах за третий квартал 2025 года указано, что на 26 октября 2025 года MSTR имеет остаток эмиссии через несколько программ ATM в размере примерно 42,1 миллиарда долларов, что означает, что MSTR может купить Bitcoin на сумму до 42,1 миллиарда долларов.

Так почему MSTR замедлил покупку BTC в третьем квартале?

MSTR разделил программу выпуска обыкновенных акций ATM (обыкновенные акции, остаток около 15,9 миллиарда долларов) на три диапазона, определяя интенсивность выпуска и его цели в зависимости от уровня mNAV:

A. mNAV порог < 2.5x тактически (Tactically) выпуск

Оплата процентов по долгам
Дивиденды по привилегированным акциям
Преимущества других компаний (например, небольшие денежные добавления).

Ограниченный объем выпуска, чтобы избежать чрезмерной размытости при низком уровне премии.

B. mNAV порог 2.5x - 4.0x Оппортунистическая эмиссия, в основном для покупки Bitcoin. В зависимости от рыночных возможностей, сбалансировать финансирование с доходностью BTC (BTC Yield).

C. mNAV порог > 4.0x активно (Actively) выпускается в массовом порядке для покупки Bitcoin. Ускорение при высокой премии, максимизация эффекта кредитного плеча.

Текущий mNAV 1.27x (ниже 2.5x), поэтому MSTR может использоваться только для обслуживания долга / выплаты дивидендов, а не для массовой покупки BTC. Это объясняет замедление покупок в третьем квартале (всего 2.2 миллиарда долларов).

Формула расчета mNAV?

mNAV MSTR — это отношение корпоративной стоимости (Enterprise Value, EV) к чистой стоимости активов Bitcoin (Bitcoin NAV).

Стоимость предприятия (EV): общая стоимость компании, включая рыночную капитализацию + долги + номинальная стоимость привилегированных акций - наличные средства.

Биткойн NAV: рыночная стоимость биткойнов, принадлежащих компании (в настоящее время около 640000 BTC, стоимость более 70 миллиардов долларов).

Не произойдет ли коллапс MSTR?

Краткосрочная вероятность (2026) низка: если только BTC не упадет более чем на 50%, у компании есть 42,1 миллиарда долларов США доступного лимита для быстрого финансирования, стабильный операционный денежный поток.

Долгосрочные (2028) средние шансы: если BTC останется в долгосрочной депрессии, давление со стороны погашения долга будет велико (первая крупная сумма в 2028 году). Статистические данные показывают, что, если $BTC не упадет ниже 16,5 тысяч долларов, риск банкротства будет максимальным.

На самом деле цена BTC не является основной причиной, по которой MSTR может объявить о банкротстве. Если MSTR действительно собирается обанкротиться, основной причиной должно быть то, что MSTR не может продолжать печатать акции, чтобы обменивать их на BTC. Пока рынок все еще признает подход MSTR и предоставляет ему возможности для финансирования, вероятность банкротства MSTR будет очень низкой.

Когда MSTR наиболее безопасен?

BTC находится в периоде колеблющегося роста
Улучшение ликвидности Федеральной резервной системы или ожидания снижения процентных ставок
Рынок капитала готов купить открытые позиции BTC
Признание BTC со стороны американского регулирования усиливается
mNAV > 2.5, компании смогут продолжать укреплять баланс активов и пассивов
Период без погашения долга

С моей личной точки зрения, сначала не стоит даже думать о погашении долгов до 2028 года, то есть до 2028 года цена BTC почти ничего не сможет вызвать, чтобы BTC обрушился, а 2028 год будет началом нового большого цикла, в котором будут и выборы в США, и, вероятно, время низких процентных ставок в США, даже есть вероятность дополнительных вливаний, ликвидность, скорее всего, будет лучше, чем сейчас.

Поэтому я считаю, что долгов в 2028 году не будет, цена BTC, вероятно, тоже не станет проблемой. MSTR, как единственный Bitcoin-актив на американском рынке акций, в последнее время имеет довольно низкую вероятность обрушения.

PS: MSTR использует рыночную уверенность → повышает BTC → увеличивает mNAV → увеличивает финансовые возможности → снова покупает BTC в такой цикле. Это модель рефлексивности по типу Сороса, а не модель обеспечения активов.

BTC2.48%

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .