Диалог с основателем Ethena: раскрытие секретов роста Ethena и рыночных инсайтов

Автор: Hive Mind

Сборка и компиляция: Простой язык блокчейна

Дата выхода: 2025.07.26

【Якорь】

Хосе Маду, ведущий подкаста Hive Mind, активно работает в области криптовалют и финансовых технологий, умеет выявлять отраслевые прозорливые идеи.

【Постоянный гость】

Клефус Парибус, главный аналитик исследовательского отдела института, сосредоточен на макроанализе рынка криптовалют и данных, основанных на анализе.

Джан Либерман, управляющий партнер Delphi Ventures, опытный специалист в области венчурного капитала, обращает внимание на проекты в области блокчейна и децентрализованных финансов (DeFi).

Дункан Чжан, исследователь венчурных инвестиций в Flood Capital, специализируется на инвестициях в ранние криптопроекты, обладает навыками оценки технологий и рыночного потенциала.

【Особый гость】

Гай Янг, основатель и генеральный директор Ethena

Основатель и генеральный директор Ethena был гостем подкаста Hive Mind, где он обсудил динамику крипторынка, сосредоточив внимание на активе USD Ethena в размере 13,6 миллиарда долларов, где доля наличных составляет 72%, решая проблемы ликвидности. Годовая доходность стабильной монеты USD составляет 18%, опережая Circle за счет бенчмаркинговой торговли. Законопроект Genius помогает Ethena соответствовать требованиям, а Tether может продвигать американскую версию USDT. Рыночная динамика движется стратегией государственных облигаций, оценка Layer 1 завышена, а после привлечения 1,8 миллиарда MEW рыночная капитализация упала до 2,8 миллиарда, что требует инноваций в социальном спекулянтстве для восстановления.

( 1. Инновации стейблкоинов Ethena и рыночные инсайты

Jose Madu: Вы на этой неделе сделали важное объявление о активах в долларах США и официально вошли в бизнес, связанный с государственными облигациями. Можете ли вы рассказать нам о некоторых предысториях и о том, почему этот шаг имеет глубокое значение?

Гай Янг: Конечно, Хосе. Ethena начала планировать этот бизнес в начале этого года, примерно в декабре или январе. В то время рынок не проявлял такого энтузиазма к таким активам, как сейчас, и почти каждый день появлялись аналогичные проекты. Мы наблюдали за сильными показателями Circle на открытом рынке и поняли, что традиционный финансовый рынок испытывает огромный спрос на такие активы, который значительно превышает предложение. Традиционные инвесторы, особенно институциональные, управляющие крупными фондами, стремятся найти инвестиционные темы, которые могут сочетать криптохарактеристики и стабильный доход, что предоставляет нам отличную возможность. С более макроэкономической точки зрения, в последние 18 месяцев я глубоко обеспокоен движением капиталов в альткойнах на рынке криптовалют. В 2021 и 2024 годах пиковая капитализация альткойнов почти одинаковая, колеблясь около 1,2 трлн долларов. Это для меня является сильным сигналом, указывающим на то, что глобальные объемы инвестиций в высокорисковые, спекулятивные токены ограничены. Криптоиндустрии необходимо стать более зрелой, представляя активы в более стандартизированном и прозрачном формате для инвесторов традиционного акционерного рынка. Даже предоставление токенов с 1-кратным чистым активом )NAV### более привлекательно, чем полное отсутствие доступа к этим рынкам. Создаваемые нами активы в долларах США не только удовлетворяют высокий спрос традиционного рынка, но и эффективно смягчают долгосрочные бутылочные горлышки ликвидности на крипторынке, что можно считать стратегическим совпадением с двусторонней выгодой.

Хосе Маду: Это очень разумно. Извините, я забыл попросить вас представиться. Можете ли вы сначала кратко рассказать о себе и Ethena? Возможно, мы позже вставим этот фрагмент в начале.

Гай Янг: Без проблем. Я Гай Янг, основал Ethena два года назад. Ethena сосредоточена на выпуске двух видов продуктов: синтетического доллара USD и обычной стейблкоина USDTB. USD — это наш основной продукт, который мы запустили 15 месяцев назад и который быстро растет; за менее чем 12 месяцев объем предложения увеличился с нуля до 6 миллиардов долларов, и сейчас приближается к 7 миллиардам долларов. Объем предложения USDTB достиг 1,5 миллиарда долларов, что является историческим максимумом. Наша цель — предоставить эффективное и стабильное средство хранения ценностей и торговли для крипто- и традиционных рынков с помощью инновационного финансового инжиниринга.

Хосе Маду: Ха-ха, извините, что ведущий немного запутался, только что вернулся с музыкального фестиваля, мозг еще не совсем настроен. Этот отрезок может быть вырезан, а может быть и оставлен, зависит от настроения. Вернемся к активам в USD, этот проект вдохновляет. Когда он начнет торговаться? Сколько средств было привлечено? Твит от Ethena Labs упоминает, что это проект с самым высоким соотношением наличных средств к рыночной капитализации активов, можете ли вы подробнее объяснить?

Гай Янг: Полностью понимаю, послевкусие музыкального фестиваля действительно немного околдовало. Что касается USD-активов, общая сумма проекта составляет около 360 миллионов долларов, из которых 260 миллионов — это наличные, что составляет 72% — значительно превышает средний уровень по отрасли. Многие подобные проекты по своей сути являются инструментами для выхода из ликвидности: инвесторы быстро распродают токены на открытом рынке после их ввода, в то время как наша цель — привлечь свежий капитал и решить проблемы ликвидности на крипторынке. Собранные Ethena средства составляют 8% от рыночной капитализации проекта и будут использованы для покупки токенов на открытом рынке, что значительно выше, чем у второго по величине проекта Hype (, который составляет менее 2% ). Этот показатель является крайне выдающимся на рынке и отражает нашу сильную поддержку базовых активов. Стратегическое размещение наличных будет иметь значительный обратный эффект, усиливая общую стабильность стоимости токенов. Например, 500 миллионов долларов наличных окажут ограниченное влияние на такие активы с большой капитализацией, как эфир, но для наших целевых активов этого достаточно, чтобы инициировать позитивные изменения динамики рынка.

( 2. Конкуренция на рынке стабильных монет и дифференцированная стратегия Ethena

Хосе Маду: Это замечательно. Факторы успеха этого проекта очень привлекательны, особенно структура дизайна, которая явно более оптимизирована по сравнению со многими конкурентами. Вы быстро перераспределили капитал в спотовые активы, создав эффект маховика, который делает увеличение стоимости долевой стороны крайне привлекательным. Кроме того, спрос на акции был увеличен за счет увеличения количества токенов на акцию, как это делает MicroStrategy, увеличивая количество биткойнов на акцию для создания "дохода". В текущей среде вы можете приобрести активы у фонда по скидке, что действительно является ярким моментом. Спрос на стабильные монеты с чистой долевой экспозицией велик, а регуляторная среда становится все более дружественной, например, благодаря принятию закона Genius и успешным выступлениям Circle на рынке. Можете ли вы рассказать о проблемах, с которыми сталкивается Circle, например, о влиянии снижения процентных ставок по государственным облигациям на ваш бизнес? Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, уровень финансирования на крипторынке, как правило, возрастает, и я думаю, что это может вызвать движение средств от Circle к Ethena. Как эти три фактора — оптимизация структуры, благоприятная регуляция и движение средств — совместно формируют вашу инвестиционную привлекательность?

Гай Янг: Это очень обширный вопрос, охватывающий основные конкурентные условия на рынке стейблкоинов. Использование стейблкоинов крайне разнообразно: от обеспечения на централизованных торговых платформах до каналов платежей в долларах для развивающихся стран, охватывающих такие сценарии, как платежи, переводы, сбережения и т.д. Я считаю, что в будущем тенденция будет заключаться в том, что каждый эмитент будет углубляться в определенный сегмент рынка, стремясь получить преимущество в 10 раз больше, чем у конкурентов, а не пытаться стать универсальным решением. Стратегия Ethena очень ясна: мы сосредотачиваемся на областях, где можем значительно превосходить конкурентов, таких как сбережения, а не платежные сценарии. USD как структура, обеспечивающая более высокую доходность, более привлекателен в сценариях сбережений по сравнению с бездоходными активами. Это преимущество также может распространяться на другие сценарии, такие как использование в качестве обеспечения для бессрочных контрактов на централизованных торговых платформах или встраивание в DeFi-протоколы для создания новых финансовых продуктов. Это дифференцированная позиция Ethena и наш фундамент для быстрого роста.

В 2024 году средняя годовая доходность USD достигнет 18%, что в четыре раза больше, чем процентный доход Circle. Если скорректировать объем активов по доходности, предложение Ethena в 7 миллиардов долларов составляет 28 миллиардов долларов, что сопоставимо с объемом Circle. Это показывает, что вам не нужен огромный баланс, чтобы конкурировать с гигантами с помощью эффективного механизма доходности. Что касается конкурентов, мы рассматриваем Tether как стратегического партнера, а не как прямого соперника. Многие могут не знать, что 70% рынка бессрочных контрактов в централизованных финансах )CeFi### оценены в Tether, а обеспеченность в 1 доллар от Ethena примерно преобразуется в рост предложения Tether на 70 центов. Причина, по которой Tether не предлагает доходность, заключается в том, что рынок через фьючерсы и арбитраж компенсирует ему доходность. Инновация Ethena заключается в том, чтобы коммерциализировать использование захвата базиса Tether и создать продукт с повышенной доходностью. Наши активы в основном составляют Tether, что не только способствует росту Tether, но и укрепляет нашу рыночную позицию.

Что касается противостояния, с которым сталкивается Circle, снижение доходности государственных облигаций действительно будет сжимать его доходное пространство, поскольку USDC в основном поддерживается государственными облигациями. Когда Федеральная резервная система снижает процентные ставки, ставки финансирования на крипторынке, как правило, растут, что является положительным фактором для арбитражной стратегии Ethena и может привлечь больше средств из низкодоходного USDC в USD. Улучшение регуляторной среды, особенно принятие закона Genius, создало более четкую нормативную основу для стабильных монет, что еще больше усилило нашу привлекательность. Синергия трех факторов — оптимизированная структура проекта, гладкая регуляторная среда и потенциал ротации капитала — делает Ethena идеальным выбором для традиционных и криптоинвесторов.

Хосе Маду: Возможно, слушателям будет интересно узнать о механизме получения дохода Ethena. Можете ли вы кратко рассказать, как вы генерируете доход?

Гай Янг: Основной механизм - это арбитраж наличных средств или торговля спредом. Мы одновременно покупаем спотовые активы с одной стороны и продаем фьючерсы или бессрочные контракты с другой стороны, захватывая спекулятивную премию на деривативном рынке. Ставки финансирования на крипторынке можно рассматривать как стоимость капитала для длинных позиций, при этом рынок в долгосрочной перспективе настроен оптимистично, и инвесторы готовы платить премию за плечо. Ethena использует точные торговые стратегии для закрепления этой премии. Аналогично, стейблкоин по сути является формой заимствования: владение USDC от Circle эквивалентно займу денег у правительства США в обмен на низкодоходные облигации; владение долларовыми активами от Sky - это заимствование в DeFi с чрезмерной залоговой обеспеченностью в эфире; а USD от Ethena предоставляет финансирование для длинных позиций в CeFi, доходность которого выше из-за риска заемщика и рыночного спроса.

( 3. Эволюция торговых операций на основе спреда и приток институционального капитала

Хосе Маду: Объяснение очень ясное. В 2024 и 2025 годах, с учетом взрывного роста ETF на биткойн и эфириум, базисная торговля значительно сократится. В рыночном цикле 2021 года базис основных криптовалют достигал 50-60% и продолжался несколько месяцев. Сегодня более ликвидный фьючерсный рынок, профессиональные управляющие активами и участие ETF значительно сжали базис. Как Ethena реагирует на эти изменения? С выходом таких долгосрочных активов, как ETF на Solana, институциональные деньги продолжают поступать, как вы считаете, каковы будущие тенденции базисной торговли?

Гай Янг: Это ключевой вопрос, отражающий ускоряющееся слияние крипторынка и традиционных финансов. Базисная торговля ETF и Чикагской товарной биржи )CME### полностью разорвана от капитального пула крипторынка. Традиционные хедж-фонды, такие как Millennium, не могут напрямую инвестировать средства в крипто-торговые платформы из-за необходимости в хранителе с рейтингом AA. Кредитный риск CME почти нулевой, что привлекает значительный капитал из традиционных финансов. В 2024 году средний базис CME составил 6,5%, что на 150 базисных пунктов выше доходности госбумаг, в то время как доходность Ethena в USD достигает 18%, что создает разницу в 1000 базисных пунктов. Это связано с тем, что CME требует полного денежного обеспечения, тогда как крипторынок позволяет маржинальное обеспечение портфеля, что обеспечивает более высокую эффективность плеча.

Стратегия Ethena заключается в том, чтобы стать мостом для институтов, входящих в криптовалютный рынок. Многие хедж-фонды выбирают инвестировать средства в Ethena, поскольку USD используется не только для стейкинга (sUSD), но и выступает в качестве торгового посредника в таких сценариях, как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), ордерные книги и т. д., при этом ставка стейкинга никогда не достигала 100%. Это позволяет доходности Ethena всегда быть выше, чем доходность, которую инвесторы получают от самостоятельного захвата базиса. Несмотря на то, что базис будет сжиматься с притоком институционального капитала, мы верим, что эффективность Ethena привлечет больше средств. Критики указывают, что снижение базиса с 60% с момента нашего запуска было неизбежным, но именно Ethena способствовала этой тенденции. Мы сжимаем базис, одновременно увеличивая масштаб, что является естественным законом финансовых рынков: обнаружение избыточной разницы в ценах (Alpha), а затем необходимо сотни миллиардов капитала, чтобы привести ее к разумному уровню. Цель Ethena состоит в том, чтобы снизить стоимость капитала на криптовалютном рынке с 20-30% до 10-12%, признанных традиционными финансами, создавая более устойчивую экосистему для отрасли.

С появлением новых продуктов, таких как ETF на Solana, больше длиннохвостых активов попадает в поле зрения институциональных инвесторов, что усилит конкуренцию на рынке арбитража. Однако из-за кредитных рисков на крипторынке и ограничений по хранению, разница в базисе между CME и криптобиржами будет существовать в долгосрочной перспективе. Задача Ethena заключается в оптимизации исполнения сделок, поддержании преимущества по доходности, а также в установлении более тесного сотрудничества с традиционными финансовыми институтами, чтобы обеспечить наше доминирующее положение в этом процессе.

Хосе Маду: Снижение процентных ставок по финансированию Ethena может скрыть уровень спекуляции на рынке, особенно по BTC и ETH. Как вы оцениваете более широкую ситуацию с кредитным плечом на рынке?

Гай Янг: Ты прав, существование Ethena действительно сделало рынок более оживленным, особенно для BTC и ETH. Наблюдение за ставками финансирования Hyperliquid - это хороший способ, там ставки составляют около 25%, что намного выше, чем 11% на Binance. Причины две: розничные потоки капитала в Hyperliquid более естественные, а участие институциональных инвесторов низкое; во-вторых, он не поддерживает маржинальную торговлю с использованием портфелей, эффективность плеча ниже. Hyperliquid не подвергся влиянию Ethena и отражает истинный розничный спекулятивный интерес, что является идеальным ориентиром для оценки активности на рынке. Ethena косвенно стимулировала спрос на плечо, снизив затраты на финансирование, но также сделала рынок более эффективным. Нам нужно внимательно следить за этой динамикой, чтобы не вызвать чрезмерной спекуляции.

( 4. Новый законодательный акт Genius и новые возможности регулирования стабильных монет

Хосе Маду: На этой неделе в криптоиндустрии произошло знаковое событие — принятие закона Genius, который является первым федеральным законом, специально разработанным для стабильных монет. Вы объявили о сотрудничестве с Anchorage, и, похоже, стали первым проектом стабильной монеты, который соответствует этому закону. Можете ли вы подробно рассказать о законе Genius, деталях сотрудничества и его значении для Ethena?

Гай Янг: Закон Genius предоставляет четкую регуляторную основу для индустрии стейблкоинов, что является ключевым шагом для принятия криптоактивов в США. Наша работа заключается в том, чтобы изменить выпуск USDTB с оффшорного британского Виргинского острова )BVI### на прямой выпуск от Anchorage. Anchorage — единственная в США криптоактивная депозитарная организация с федеральной банковской лицензией, и их продукт "Genius как услуга" предлагает эмитентам соблюдение норм. Ethena применяет двойную стратегию: USDTB выпускается через Anchorage, соответствует закону Genius и может использоваться в платежных сценариях в США; USD продолжает обслуживать оффшорный рынок DeFi, не подчиняясь американскому регулированию.

Эта стратегия отражает наше понимание глобального рынка. Потенциал американского рынка огромен, но конкуренция жесткая, такие традиционные цифровые платежные инструменты, как Venmo и PayPal, уже прочно заняли свои позиции, а фонды денежного рынка также конкурируют со стабильными монетами за доходные возможности. В отличие от этого, случаи использования стабильных монет на оффшорных рынках более разнообразны, особенно в развивающихся странах, где долларовые стабильные монеты являются предпочтительным средством для платежей, переводов и хранения ценности. Успех Tether доказывает жизнеспособность оффшорной стратегии: они никогда не обслуживали напрямую американский рынок, но стали крупнейшими стабильными монетами в мире. Мы рады возможности выхода на американский рынок, но оффшорный DeFi по-прежнему является нашим основным двигателем роста. Сотрудничество с Anchorage дает нам преимущество в соблюдении норм и расширении рынка, закладывая прочный фундамент для долгосрочного развития Ethena.

Хосе Маду: Войдет ли Tether на американский рынок из-за законопроекта Genius? Ранее они четко заявляли, что не будут.

Гай Янг: Недавно я видел отчет о том, что Tether может выпустить версию USDT, соответствующую американским нормативам. Хотя это не было официально подтверждено, это соответствует нашей двойной стратегии: запускать соответствующие продукты для обслуживания США, сохраняя при этом конкурентные преимущества наших основных продуктов на глобальном рынке. Осторожный подход Tether обусловлен неопределенностью американского регулирования, и принятие закона Genius может заставить их пересмотреть эту позицию.

Jose Madu: Новый токен приведет к расколу ликвидности? Американский и международный рынки полностью разделятся?

Гай Янг: Диверсификация неизбежна. Пользователям из США не следует торговать на офшорных платформах, возможно, им стоит использовать местные токены на таких платформах, как BN US и другим соответствующим торговым площадкам. Подобная ситуация уже возникла в Европейском Союзе, где Binance внедрила механизм "фьючерсного кредита", автоматически преобразующий средства пользователей в соответствующие активы. Хотя процесс немного сложен, это тенденция, обусловленная регулированием, и глобальный рынок будет формировать бинарную структуру между США и не-США.

Хосе Маду: Рынок стейблкоинов бурно развивается, у крупных компаний и стартапов есть свои стратегии. Как вы думаете, какие области переоценены или недооценены?

Гай Янг: Я скептически отношусь к перспективам новых эмитентов, бросающих вызов таким гигантам, как Tether и Circle. Рынок стейблкоинов сильно коммодитизирован и должен соответствовать трем условиям: оценка в долларах, сверхвысокая ликвидность и устойчивый доход. Новым эмитентам трудно достичь дневного объема торгов Tether в 100 миллиардов долларов в первый же день, а стейблкоины, поддерживаемые государственными облигациями, сталкиваются с конкуренцией по снижению маржи. Circle уже усугубила эту тенденцию, делясь доходами с Coinbase. Tether создала конкурентное преимущество благодаря раннему рыночному пробелу, и ее бизнес-модель не может быть воспроизведена. Новые эмитенты утверждают, что стратегия распределения 90% доходов неустойчива и требует масштаба в 100 миллиардов долларов, чтобы стать привлекательным инвестиционным объектом. В отличие от этого, инфраструктурные проекты, такие как Tron, показывают отличные результаты, достигая объемов торгов в миллионы долларов в день, и их модель устойчива. Новые проекты, такие как Plasma, пытаются получить свою долю, но подорвать позиции Tron будет крайне сложно. Недооцененной областью могут быть решения по соблюдению норм, такие как Anchorage, которые сыграют ключевую роль в волне регулирования.

Хосе Маду: Законопроект Genius может позволить банкам эмитировать стабильные монеты на основе резервов Федеральной резервной системы в размере от 3,3 до 3,5 триллионов долларов, что увеличит ликвидность. Как вы на это смотрите?

Гай Янг: Я не очень хорошо понимаю конкретные условия, но ваша идея очень вдохновляет. Банковские депозиты являются ядром кредитного создания, если они полностью перейдут в стабильные монеты, экономическая кредитная система может рухнуть, если не будет нового механизма для балансировки. Двойная природа стабильных монет — они могут оставаться в банках и использоваться в качестве денежной массы — значительно повысит ликвидность. США финансируют краткосрочные государственные облигации через стабильные монеты, чтобы облегчить финансовое давление, но такие регионы, как ЕС, обеспокоены оттоком средств из банков, что может повлиять на денежную систему. Когда объем стабильных монет достигнет определенного уровня, государство может начать проявлять бдительность по отношению к этой тенденции и даже принимать ограничительные меры.

( 5. Динамика крипторынка и споры о оценке Layer 1

Хосе Маду: Если резерв в 35 триллионов долларов будет переведен в стейблкоины, часть может поступить в биткойн, рынок будет крайне оптимистичен. Недавно соотношение ETH/BTC преодолело 0,03, Solana показывает разные результаты. На каком этапе рыночного цикла мы находимся? Ян, начни с тебя.

Джан Либерман: Рыночная динамика очень сильная, в значительной степени обусловленная стратегиями государственных облигаций. Эти стратегии привлекли значительные средства, образовав капитальные резервуары, которые трудно легко вывести. Популярность брокерских счетов также облегчила традиционным инвесторам участие в крипторынке. Закон Genius может высвободить 3,3 триллиона долларов банковских депозитов, Бессант прогнозирует, что спрос на стейблкоины в будущем может достичь 3,7 триллиона долларов, что является долгосрочным благом для крипторынка. Однако краткосрочные колебания в большей степени обусловлены рыночными настроениями и денежными потоками. Лично я считаю, что стремление к высокому премиуму на инструменты госдолга неразумно, но нарративы таких влиятельных людей, как Том Ли, подогревают рыночный энтузиазм, и тренд может продолжаться некоторое время.

Гай Янг: Я долгое время был медведем по ETH и другим Layer 1)L1###, считая их самыми переоцененными активами в истории финансов. В краткосрочной перспективе нарратив ETH изменяется с конкуренции за пользовательскую активность с Solana на борьбу за традиционные финансовые средства с BTC. Пока соответствующие инструменты торгуются по 2.5-4-кратной чистой стоимости активов, рынок не упадет легко. Но если множитель скатится с 1.5 до 1, это может означать конец цикла. Замедление новых инструментов или неспособность существующих инструментов привлекать средства с высокой премией вызовут коррекцию на рынке. В настоящее время четкая группа покупателей поддерживает рыночный импульс, Майкл Сейлор только что объявил о увеличении объема выпуска с 500 миллионов до 2 миллиардов долларов, рыночный энтузиазм по-прежнему высок. Государственные покупатели еще не вышли на поверхность, но, возможно, тайно готовятся к покупке, и как только они заполнят свои позиции, это может вызвать новый раунд роста.

Джан Либерман: если L1 переоценен, произойдет ли полный крах рынка альткойнов?

Гай Янг: Большинство альткойнов действительно зависят от производительности L1, но Hyperliquid - исключение, оно движется к росту за счет денежного потока и избавляется от зависимости ценообразования от ETH или Solana, выглядит как актив, подобный акциям. Альткойны должны освободиться от роли бета-версии L1 и развивать независимые бизнес-модели. В будущем пять-десять проектов с реальным доходом, пользователями и продуктами выйдут на рынок акций, оцениваясь по стандартам, таким как 10-кратная цена/прибыль, отвязываясь от оценок L1. Это болезненная трансформация, доминирование BTC может возрасти до 90%, а другие оценки L1 должны упасть до десятой доли от текущей стоимости. Успехи Hyperliquid, Coinbase и Robinhood показывают, что проекты, подобные акциям, выделятся в следующем цикле.

Сеттеры: я частично согласен, но у меня есть иное мнение. Если Sui не будет хорошо выступать в этом цикле, будет ли все еще справедливым аргумент о переоцененности L1? ETH и Solana отскочили с низов конца 2022 года, но другие L1 продолжают общее падение. В прошлом цикле было четыре-пять L1 с рыночной капитализацией свыше триллиона, в этом цикле остались только ETH и Solana. Похоже, рынок склоняется к уровню приложений, интерес к инфраструктурным проектам угасает. Я думаю, что доминирование BTC и приложений возрастет, премия L1 снизится, но ценность, возможно, не будет перенаправлена на приложения, а может просто уйти с рынка.

Гай Янг: Я верю, что произойдет перенос ценности. Разрыв в масштабах между L1 и приложениями огромен, и даже если 1% средств перейдет с L1 в приложения, этого будет достаточно, чтобы значительно увеличить их рост. Рынку нужно больше самодостаточных проектов, таких как Hyperliquid, чтобы избавиться от зависимости от оценки L1.

Хосе Маду: объем USDE Ethena достиг 6,8 миллиарда долларов, насколько велика может быть поддержка на рынке бессрочных фьючерсов?

Гай Янг: Текущий открытый интерес по контрактам (OI) составляет около 110 миллиардов до 120 миллиардов долларов США, доходность 15-20%. Примерно 10 миллиардов долларов США наличности в крипторынке поступает в основном от Binance, Tether и арбитражных торгов. Ethena занимает лишь 6-7% рынка, если мы сможем оптимизировать до 20-25% доли, объем может достигнуть 20-30 миллиардов долларов США. В декабре прошлого года процентные ставки по финансированию достигали 30%, я предсказал, что если подключить традиционные финансовые учреждения, Ethena может снизить процентные ставки до 10-15%, достигнув объема в 30 миллиардов. Мы строим эти каналы, чтобы гарантировать, что сможем воспользоваться высоким спросом на левередж. Однако риск заключается в том, что доходы приложений, таких как Hyperliquid и Ethena, зависят от высокого объема торгов на L1. Если оценка L1 обвалится, эти протоколы могут пострадать. Тем не менее, платформа MEme получает прибыль от выпуска новых токенов и в краткосрочной перспективе не подвержена колебаниям оценки L1.

( 6. Споры о финансировании MEW и будущее рынка MeMe币

Хосе Маду: Гай, какие еще проекты, кроме Ethena и Hyperliquid, показывают хорошие результаты на нишевом рынке?

Гай Янг: Устойчивость и инновации Sky и MakerDAO в области DeFi вызывают уважение, Maple Syrup и Oiler отскочили от почти нулевого TVL, демонстрируя исполнительские способности команды. Fluid совершил прорыв через инновации на денежном рынке, встроив стабильные монеты в DEX, отразившись из низины. Эти проекты стали образцом для обучения в отрасли благодаря настойчивости и прорывам.

Хосе Маду: Рыночная капитализация MEW упала до 2,8 миллиарда, ICO распродано всего за 15 секунд, что шокирует. Каково его текущее состояние?

Сеттеры: MEW имеет впечатляющие доходы в Q4 2024 и Q1 2025, заработав 700 миллионов долларов за полгода, при этом на балансе остается 630 миллионов долларов наличными. Первоначально планировалось привлечь 200 миллионов, публично разместить 800 миллионов, затем было решено привлечь 700 миллионов и провести публичное размещение на 600 миллионов, общие инвестиции составили 1,8 миллиарда долларов, а публичное размещение распродано за 12 минут. Однако после上市 токен упал в цене, а Bonk, привлекая издателей, захватил долю рынка, команда MEW остается в тени, а недавнее интервью ThreadKeys лишено четкого видения, что вызвало распродажу. Полностью разблокированный токен имеет прозрачное предложение, но продажи на блокчейне усиливают рыночную панику. MEW имеет 2 миллиарда долларов наличными, приобретение K-Scan было названо переоцененным, слухи о приобретении Axiom вызвали споры из-за высоких затрат. Текущая капитализация в 2,8 миллиарда долларов обеспечивает буфер оценки, падение связано с нарративом и проблемами доверия, а не с фундаментальными показателями. MEW все еще имеет возможность восстановить рынок через стратегическое распределение капитала.

Хосе Маду: Падение - это продажа по высоким ценам или другие факторы? Могут ли возродить энтузиазм?

Сеттеры: распродажа вызвана альтернативной стоимостью роста таких активов, как Solana, маркетинговая атака Bonk захватила нарратив. Рынок MeMe-коинов обладает высокой ликвидностью, капитал стремится к прибыли, 2 миллиарда наличных MEW и опыт в отрасли являются преимуществом. В последнее время область MeMe-коинов не является фокусом рынка, но благодаря механизмам стимуляции и катализаторам проекта MEW может вернуть свою долю. Ключевым моментом является четкое видение использования капитала, а не осторожные официальные ответы.

Гай Янг: Я владею MEW токенами и близко дружу с основателями. Объем обращения MEW полностью прозрачен, в отличие от проектов, контролируемых людьми, колебания цен являются результатом реального спроса и предложения на рынке. Рынок жесток, защитные барьеры слабые, но команда MEW способна изменить ситуацию. Они движимы не только деньгами, но и желанием доказать себя. 2 миллиарда долларов могут быть использованы для создания социальной спекулятивной платформы, подобной вирусному распространению TikTok. MEW обладает самой ценной розничной аудиторией на крипторынке, направляя их от торговли MeMe токенами к высокоприбыльным продуктам, таким как бессрочные контракты, что является естественным направлением расширения. Это требует от команды преодоления существующих границ навыков, но потенциал огромен.

Хосе Маду: Меня беспокоит механизм стимулов для акций и токенов, каковы мотивации основателей?

Гай Янг: Это разумная озабоченность, но основатель MEW уже финансово свободен, и их мотивация заключается в влиянии на отрасль и инновационных достижениях. Если 2 миллиарда долларов будут использованы для социальных финансовых продуктов или межотраслевого расширения, это может изменить положение на рынке MeMe.

Хосе Маду: Спасибо Гаю за великолепное выступление! Спасибо всем за внимание, увидимся через две недели!

Все：До свидания!