Резюме:

• С учетом продолжающейся реструктуризации глобальных торговых отношений, макроэкономическая среда остается наполненной неопределенностью. Эта неопределенность усиливает волатильность на рынке государственных облигаций США и фондовом рынке.
• Столкнувшись с серьезной экономической ситуацией, биткойн зафиксировал максимальное падение за текущий цикл. Тем не менее, это все еще в пределах типичного диапазона откатов во время бычьего рынка. Кроме того, медианное падение за этот цикл все еще на один порядок ниже, чем в прошлые разы, подчеркивая, что его спрос более устойчив.
• Ликвидность всей экосистемы цифровых активов продолжает сжиматься, что проявляется в снижении притока капитала и стагнации роста стейблкоинов.
• Инвесторы испытывают огромное давление и сталкиваются с самыми большими невостребованными убытками за всю историю. Однако эти убытки в основном сосредоточены среди новых инвесторов, в то время как долгосрочные держатели в целом остаются в прибыли.

Макроэкономическая неопределенность по-прежнему распространена

Макроэкономическая обстановка пропитана огромной неопределенностью, и администрация Трампа пытается подорвать и перестроить существующие глобальные торговые отношения. В настоящее время государственный долг США является залогом и основой финансовой системы, а 10-летние государственные облигации США рассматриваются как базовая безрисковая процентная ставка.

Ключевой целью правительства является снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США, и в первые месяцы этого года были достигнуты предварительные результаты, когда доходность упала до 3,7% на фоне массовой распродажи на рынке. Однако эта цель оказалась мимолетной, и доходность вскоре подскочила до 4,5%, стерев этот прогресс и вызвав огромные колебания на рынке облигаций.

! njiI0s70FSEFnq3cGA3ZYKxHoYHxRu4jK7CJzo4A.png

Источник данных: FRED

Мы можем количественно оценить хаотичное поведение рынка облигаций с помощью индекса MOVE. Этот индикатор является ключевым показателем давления и волатильности на рынке облигаций, он основан на подразумеваемой 30-дневной волатильности цен опционов на казначейские облигации США с различными сроками погашения.

По этому стандарту, волатильность американских государственных облигаций значительно возросла, подчеркивая крайнюю неопределенность и уровень паники среди инвесторов на рынке облигаций.

! 8XTwoi0v4jxvl6nqoQ7w5c6zUcg3KKYbOrC21gro.png

Источник данных: Tradingview

Мы также можем измерить уровень волатильности на фондовом рынке США с помощью индекса волатильности (VIX), который измеряет ожидания рынка в отношении 30-дневной волатильности фондового рынка США. Волатильность на рынке облигаций также очевидна на фондовом рынке: VIX в настоящее время фиксирует значения волатильности, аналогичные тем, которые были зафиксированы во время кризиса COVID 2020 года, мирового финансового кризиса 2008 года и пузыря доткомов 2001 года.

Волатильность базовых залогов финансовой системы часто приводит к оттоку капитала инвесторов и ужесточению ликвидности. Учитывая, что биткойн и цифровые активы являются одним из наиболее чувствительных инструментов к ликвидности, они, естественно, подвержены влиянию волатильности и оттоку рисковых активов.

! cGSBn62WMdOz2oBgXjM4xsDkBl9yxaUL0Fzfq83c.png

Источник данных: FRED

В условиях этих волнений показатели твердых активов по-прежнему впечатляют. С ростом интереса инвесторов к традиционным активам-убежищам цены на золото продолжают расти, достигнув нового рекорда в 3300 долларов. Биткойн изначально был распродан вместе с рисковыми активами до 75000 долларов, но затем восстановил свою прибыль на этой неделе, поднявшись до 85000 долларов и с тех пор оставаясь на уровне с момента вспышки волатильности.

С учетом того, что мир адаптируется к постоянно меняющимся торговым отношениям, золото и биткойн как глобальные нейтральные резервные активы все больше занимают центральное место. Таким образом, можно сказать, что золото и биткойн продемонстрировали вызывающий интерес сигнал в движении на прошлой неделе.

! MjoVgUQFZloLqDtwnmPA69LNqP0xGPoAvRD1y83V.png

Биткойн по-прежнему силен

Хотя биткойн по-прежнему торгуется в районе 85 000 долларов, что впечатляет, за последние несколько месяцев волатильность и уровень отката этого ведущего цифрового актива все еще усилились. Актив достиг максимального падения с начала цикла 2023-25 годов, максимальный уровень отката снизился на 33% по сравнению с историческим максимумом.

Однако, данное снижение все еще находится в типичном диапазоне коррекции, наблюдаемом в предыдущие бычьи рынки. В прошлом, при таких макроэкономических событиях, как на прошлой неделе, биткойн обычно испытывал продажу более чем на 50%, что подчеркивает, что современные инвесторы сохраняют определенный уровень устойчивости к этому активу в неблагоприятной среде.

! SPcfNj4v1GbKpn9IOLuxMVqRLQxjRR9oqmepN4j5.png

Чтобы количественно оценить гибкость текущего цикла, мы можем оценить среднюю величину отката для всех бычьих структур.

• 2011 год: -22%
• 2011-2013：-18%
• 2015-2018：-11%
• 2018-2021：-19%
• 2022 год и позже: -7%

Текущий средний уровень отката значительно меньше, чем в любых предыдущих случаях. С 2023 года уровень отката оставался низким и, по сути, более управляемым, что указывает на более устойчивое состояние спроса, и многие инвесторы в биткойны более склонны продолжать держать свои активы во время рыночной нестабильности.

! F3gBNAjGnLkhzu7uVMPh9ojqbnLGVTldx888csbD.png

Ликвидность продолжает сокращаться

Мы также можем оценить, как макроэкономическая неопределенность влияет на ликвидность биткойна.

Мы можем измерить внутреннюю ликвидность Биткойна с помощью показателя реализованной рыночной капитализации, который вычисляет накопленный чистый приток капитала в цифровые активы. Реализованная рыночная капитализация в настоящее время достигла исторического максимума в 872 миллиарда долларов, однако темп роста капитала сократился до всего лишь +0,9% в месяц.

В условиях крайне сложной рыночной среды впечатляет то, что приток капитала в этот актив все еще демонстрирует положительный рост. Учитывая, что скорость нового притока капитала в этот актив замедляется, это также указывает на то, что у инвесторов в настоящее время низкая готовность к размещению капитала в краткосрочной перспективе, что означает, что настроение избегания рисков, вероятно, останется в качестве текущего стандартного поведения.

Показатели реализованной прибыли и убытков являются составной частью реализованной рыночной капитализации, что позволяет нам измерять разницу между ценой приобретения токена и его стоимостью при использовании в сети.

• Токены, цена которых выше цены покупки, считаются заблокированными реализованной прибылью.
• Токены, цена которых ниже цены покупки, рассматриваются как заблокированные реализованные убытки.

Измеряя реализованную прибыль и убытки в BTC, мы можем стандартизировать все события прибыли и убытков по постоянно увеличивающейся рыночной капитализации в течение цикла Биткойна. Здесь мы вводим новую переменную и далее совершенствуем её, корректируя волатильность (7-дневная реализованная волатильность), что помогает объяснить явление снижения доходности и темпов роста Биткойна, которое наблюдается на протяжении его 16-летней истории по мере его зрелости.

В настоящее время прибыльные и убыточные операции относительно сбалансированы, что приводит к относительно нейтральному уровню капитальных потоков, упомянутому ранее. Можно сказать, что это отражает насыщенность деятельности инвесторов в текущем ценовом диапазоне и обычно будет предшествовать периоду консолидации, когда рынок пытается найти новую точку равновесия.

! uu50li4GfK1aqvuZCROGiX8aBFIzDJ15YSBHmLb0.png

Посредством вычисления разницы между реализованной прибылью и реализованным убытком мы можем получить показатель чистой реализованной прибыли/убытка. Этот показатель измеряет доминирование направления стоимости, входящей в сеть/выходящей из сети.

Используя показатель чистой реализованной прибыли/убытка, скорректированный на волатильность, мы можем сравнить его с накопленной медианой, чтобы различить два рыночных механизма.

• Постоянно высокая стоимость по сравнению со средним значением обычно предвещает бычий рынок и чистый приток капитала.
• Значения, постоянно ниже накопленной медианы, обычно рассматриваются как медвежий рынок, на котором биткойн будет испытывать чистый отток капитала.

Рынок обычно доводит инвесторов до крайних мучений, часто достигая пика в моменты поворота бычьих и медвежьих циклов. Мы можем видеть, что чистая реализованная прибыль и убыток с учетом волатильности колеблется вблизи своего долгосрочного медианного значения, выполняя функцию инструмента возврата к среднему.

Этот индикатор теперь сброшен до нейтральной медианы, что указывает на то, что рынок биткойнов в настоящее время находится на ключевой точке принятия решений и обозначает границы для быков по восстановлению уровня поддержки в текущем ценовом диапазоне.

! qE492t3t3W9ow3YMgc1T612u6TcE91cyXNsu0kkX.png

Стейблкоины стали основной категорией активов в экосистеме цифровых активов и выступают в качестве котировочных активов на централизованных и децентрализованных торговых платформах. Оценка ликвидности через призму стейблкоинов предоставляет новые измерения для нашего анализа, позволяя нам более полно понять состояние ликвидности цифровых активов.

Рост объема стейблкоинов по-прежнему сохраняется, но в последние недели замедлился. Это进一步 указывает на то, что более широкая ликвидность цифровых активов сокращается, что проявляется в ослаблении спроса на цифровые нативные доллары.

! CH8WGVCui4qhS24a11SwySnaAIEbd3BShDa3Mezg.png

Давление на инвесторов

В условиях постоянной рыночной волатильности очень важно оценить масштаб нереализованных убытков, которые в настоящее время имеют инвесторы в биткойн.

При оценке нереализованных убытков на рынке мы заметили, что во время падения рынка до 75 000 долларов нереализованные убытки достигли нового рекорда в 410 миллиардов долларов. Когда мы анализируем состав нереализованных убытков, мы можем видеть, что большинство инвесторов имеют откат до -23,6%.

По сравнению с распродажей в мае 2021 года и медвежьим рынком 2022 года, общая сумма нереализованных убытков значительно больше. Однако стоит отметить, что для частных инвесторов рынок испытал более резкие падения, составившие -61,8% и -78,6% соответственно.

Хотя общие нереализованные убытки довольно значительны (учитывая, что биткойн сейчас является более крупным активом), индивидуальные инвесторы сегодня сталкиваются с меньшими проблемами по сравнению с предыдущими медвежьими рынками.

! 4xUejDgthDTeWu7flKEoGXNPtSy3fyrIw7siZwaG.png

Несмотря на рекордные нереализованные убытки по холдингам, доля прибыльных позиций в оборотном предложении по-прежнему достигает 75%. Это говорит о том, что большинство проигравших инвесторов – это новые покупатели после того, как сформировался верхний паттерн. **

Стоит отметить, что процент прибыльных поставок приближается к своему долгосрочному среднему значению. Исторически это является ключевой областью, которую необходимо защищать перед тем, как большинство криптовалют начнет терять в стоимости, а также ключевым порогом между структурой бычьего и медвежьего рынков.

• Типичные характеристики бычьего рынка заключаются в том, что предложение прибыли превышает его долгосрочное среднее значение, и этот уровень обычно можно найти в качестве поддержки на всем рынке.
• Исторически, медвежьи рынки, как правило, сопровождаются глубиной и продолжительностью ниже долгосрочных средних значений, и частые падения этого уровня подтверждают снижение прибыльности.

Подобно показателю чистой реализованной прибыли/убытка, если удастся удержать, то восстановление в долгосрочном среднем диапазоне станет положительным наблюдательным результатом.

! WgabJFJ3xL4zsWu0Eqj3RQhGNiTwZngIkPuRZjq6.png

С учетом продолжающегося сокращения рынка, разумно ожидать, что абсолютный объем нереализованных убытков увеличится. Для объяснения этого явления и стандартизации различных уровней откатов мы вводим новую переменную: нереализованные убытки на каждый процент отката, которая отражает убытки в биткойнах относительно процентного падения от исторического максимума.

Применение этого индикатора к группе краткосрочных держателей показывает, что после глубоких корректировок их невостребованные убытки стали довольно значительными и сопоставимы с уровнями, наблюдаемыми в начале предыдущего медвежьего рынка.

! mVqV91ZKovFbruTK8EdeWbqm1BcPhWKjhZRo8txE.png

Тем не менее, текущие нереализованные убытки в основном сосредоточены на новых инвесторах, в то время как долгосрочные держатели все еще находятся в состоянии односторонней прибыли. Однако важная тонкость начинает проявляться: с тем, как недавние крупные покупатели постепенно становятся долгосрочными держателями, уровень нереализованных убытков в этой группе может увеличиться.

С исторической точки зрения, значительное расширение нереализованных убытков у долгосрочных держателей часто указывает на подтверждение медвежьего рынка, хотя после достижения пика на рынке может быть задержка. На данный момент нет четких доказательств того, что этот шаблон меняется.

! 4xQOWAem0o8VAGUP0md8xsU2T8g8Nliry71Nb9ym.png

Итог и вывод

Макроэкономическая обстановка по-прежнему полна неопределенности, глобальная торговая структура продолжает меняться, что приводит к значительным колебаниям на рынке государственных облигаций и акций США. Стоит отметить, что производительность биткойна и золота особенно сильна, особенно в этот трудный период. В условиях трансформации и реформирования финансовой системы это может быть обнадеживающим знаком.

Несмотря на выдающуюся устойчивость биткойна, он также не смог избежать резких колебаний на глобальных рынках, что привело к крупнейшему падению с момента начала цикла 2023-2025 годов. Это существенно повлияло на новых участников рынка, которые в настоящее время несут большую часть убытков. Однако с точки зрения частных инвесторов рынок переживал более серьезные падения в предыдущих циклах, особенно во время обвала в мае 2021 года и медвежьего рынка 2022 года. Кроме того, зрелые и долгосрочные инвесторы остаются спокойными в условиях постоянного экономического давления, находясь практически в состоянии односторонней прибыли.