Рынок с нетерпением ждет, когда Федеральная резервная система примет меры. Обратимся к историческому моменту выбора во время кризиса тарифов.

Текущий рынок колеблется между страхом и ожиданием, ключевые сигналы могут исходить от突破 индекса колебания облигаций и кредитного спрэда.

Автор: Luke, Mars Finance

В апреле 2025 года тарифы правительства Трампа снова потрясли глобальные рынки. Фондовый рынок США обрушился, криптоактивы понесли огромные потери: биткойн упал более чем на 10% за два дня, эфириум на некоторое время потерял 20%, объем ликвидаций за 24 часа достиг 1,6 миллиарда долларов. Инвесторы в панике обращают взор к ФРС в надежде на снижение процентных ставок для спасения рынка. Однако молчание ФРС вызывает беспокойство: где же предел для снижения ставок? Под двойным давлением инфляционных опасений и экономического давления, когда ФРС ослабит свою политику? Это не только игра с данными, но и борьба за доверие рынка и макроэкономические противостояния.

Историческая перспектива: ключевые факторы снижения процентных ставок

Решение Федеральной резервной системы о снижении ставки никогда не является произвольным шагом, а является обдуманным выбором в условиях кризиса или экономической точки поворота. Оглядываясь на ключевые моменты последних лет, мы можем извлечь логику, вызывающую снижение ставок, из исторического сценария, чтобы предоставить ориентир для текущего тарифного кризиса. Ниже представлены три знаковых снижения ставок с детальным анализом, раскрывающим окружающую среду и причины.

!

Финансовый кризис 2008 года

В сентябре 2008 года крах Lehman Brothers вызвал глобальное финансовое цунами, а ипотечный кризис обнажил хрупкость пузыря на рынке жилья в США. Межбанковский кредитный рынок замер, S&P 500 упал на 38,5% за год, а Dow Jones упал на 18% за одну неделю в октябре. Уровень безработицы вырос с 5% в начале года до 7,3% в конце года и поднялся до пика в 10% в следующем году. Индекс страха VIX поднялся выше 80, а спред LIBOR-OIS взлетел с 10 базисных пунктов до 364 базисных пунктов, что указывает на близкий крах межбанковского доверия.

• Действия по снижению ставок: Федеральная резервная система в сентябре 2007 года впервые снизила ставки на 50 базисных пунктов с 5,25% до 4,75%, после чего в 2008 году ускорила действия, дважды снизив ставки в октябре на 100 базисных пунктов, а в декабре еще раз до сверхнизкого диапазона 0%-0,25%, одновременно введя количественное смягчение (QE), влив в рынок десятки тысяч миллиардов долларов ликвидности.
• Пороговое значение: системные финансовые риски (банкротство банков, замораживание кредитов) и экономическая рецессия (непрерывный отрицательный рост ВВП). Инфляционное давление в начале кризиса было быстро скрыто, основной PCE снизился с 2,3% до 1,9%, что освободило пространство для снижения процентных ставок. Федеральная резервная система ставит приоритет на финансовую стабильность и занятость, и «обнуление» процентных ставок становится неизбежным.

Торговая война 2019 года

• Предыстория буферной стратегии для предупредительного снижения ставок: В 2018-2019 годах разгорелась торговая война между США и Китаем, и США ввели тарифы на китайские товары, оказав давление на глобальные цепочки поставок. Рост ВВП США замедлился до 2,1% в середине 2019 года с 2,9% в 2018 году, а индекс деловой активности в производственном секторе опустился ниже 50-47,8, что указывает на сокращение экономической активности. S&P 500 упал на целых 19% в конце 2018 года, а кривые доходности 10-летних и 2-летних казначейских облигаций перевернулись, сигнализируя о рецессии. Инвестиционная уверенность в бизнесе упала, но уровень безработицы оставался стабильным на низком уровне 3,5%.
• Действия по снижению процентной ставки: в июле 2019 года Федеральная резервная система снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов с 2.25%-2.5% до 2%-2.25%, затем в сентябре и октябре еще на 25 базисных пунктов, в конечном итоге снизив ее до 1.5%-1.75%, общий годовой объем снижения составил 75 базисных пунктов.
• Триггерный пароль: признаки экономического замедления (снижение производства, падение инвестиций) и глобальная неопределенность (торговая война), а не полное сокращение. Инфляция умеренная, основной PCE держится около 1,6%, ниже целевого уровня в 2%, что предоставляет пространство для превентивного снижения ставок. ФРС намерена смягчить внешние шоки и избежать жесткой посадки экономики.

Удар пандемии 2020 года

• Фон решительных интервенций на фоне кризиса ликвидности: В марте 2020 года глобальное распространение эпидемии новой короны вызвало три автоматических выключателя в американских акциях 9, 12 и 16 марта, при этом S&P 500 упал на 9,5% за один день, а индекс страха VIX взлетел до 75,47. Возник кризис долларовой ликвидности, и инвесторы сбросили активы в обмен на наличные, при этом DXY вырос до трехлетнего максимума 103 с 94,5. Цены на сырую нефть рухнули, WTI упала ниже $20, и мировая экономика оказалась под угрозой остановки.
• Действия по снижению процентной ставки: 3 марта 2020 года Федеральная резервная система экстренно снизила ставку на 50 базисных пунктов до 1%-1,25%; 15 марта снова экстренно снизила ставку на 100 базисных пунктов до 0%-0,25% и возобновила масштабное количественное смягчение, объем покупок облигаций быстро возрос до нескольких сотен миллиардов долларов.
• Триггер пароля: истощение ликвидности на финансовых рынках (распродажа американских облигаций, заморозка кредитного рынка) и риск экономического коллапса (меры блокировки приводят к резкому падению спроса). Инфляция в начале кризиса игнорировалась, базовый PCE упал с 1.8% до 1.3%, Федеральная резервная система приоритизировала стабилизацию рынка, чтобы предотвратить системный коллапс.

Эти случаи показывают, что снижение процентной ставки Федеральной резервной системы обычно происходит вокруг трех основных условий:

• Низкий или контролируемый уровень инфляции: инфляция 2008 и 2020 годов была подавлена кризисом, инфляция 2019 года была ниже целевого уровня, что создало предпосылки для снижения ставок. • Значительное экономическое давление: будь то рецессия (2008 г.), замедление темпов роста (2019 г.) или шатдаун (2020 г.), экономическая слабость является ключевым фактором.
• Крах финансовых рынков: замораживание кредитов (2008), ликвидностный кризис (2020) и другие системные риски заставили ФРС принять решительные меры.

Текущая ситуация: Битва между инфляцией и колебанием

7 апреля 2025 года глобальные рынки оказались в панике из-за тарифной политики Трампа. Технологические акции на американском фондовом рынке сильно упали, индекс S&P 500 в ходе торгов упал более чем на 4,7%, крипторынок также пошел вниз. Однако председатель ФРС Пауэлл в прошлую пятницу заявил, что нужно оставаться спокойными: «Экономика по-прежнему в хорошем состоянии, мы не будем спешить реагировать на рыночные колебания». Основной уровень инфляции PCE остался на уровне 2,8%, что выше целевого уровня в 2%, и тарифы могут дополнительно повысить цены, что затеняет перспективы снижения ставок.

Тем временем рыночные сигналы усиливают напряженность. Согласно данным Tradingview, индекс волатильности облигаций (MOVE Index) 8 апреля превысил 137 пунктов, что является «семью подряд» и приближается к «критической линии» в 140 пунктов, предсказанной Артуром Хейсом. Хейс предупреждал: «Если MOVE Index вырастет, трейдеры с плечом на государственных облигациях и корпоративных облигациях будут вынуждены распродажами из-за повышения требований к марже, это рынок, который Федеральная резервная система клянется защищать. Прорыв 140 — это сигнал к распечатке после краха.» Текущий индекс находится всего в шаге от этого порога, что указывает на нарастающее давление на рынок облигаций.

!

Аналитик Goldman Sachs Линдсей Мэтчем указала, что расширение кредитного спрэда может стать еще одним триггером для действий Федеральной резервной системы. Если спред высокодоходных облигаций поднимется до 500 базисных пунктов, трудности с корпоративным финансированием и ослабление рынка труда могут появиться подряд, заставив Пауэлла вернуться к смягчению, как это было в 2018 году. В настоящее время спред высокодоходных облигаций составляет 454 базисных пункта, что недалеко от уровня тревоги, и рынок ощущает запах риска.

Внешний звук: Консенсус в разногласиях

Мнения рынка о сроках снижения ставки ФРС резко разделились. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк вылил холодную воду: «Вероятность того, что ФРС снизит процентные ставки четыре или пять раз в этом году, равна нулю, и процентные ставки могут вырасти, а не упасть». Он считает, что ястребиный настрой Пауэлла связан с тем, что данные по занятости в несельскохозяйственном секторе по-прежнему стабильны, а инфляция вызывает беспокойство, и в краткосрочной перспективе трудно расходовать политические «пули». Goldman Sachs, с другой стороны, прогнозирует, что в отсутствие рецессии ФРС может снизить процентные ставки три раза подряд до 3,5%-3,75% с июня; Если начнется рецессия, падение может составить до 200 базисных пунктов.

Внутри Федеральной резервной системы также проявляется тревога. 8 апреля председатель Федерального резервного банка Чикаго Гулсби заявил: «Жесткие данные по экономике США выглядят беспрецедентно хорошо, но тарифы и меры противодействия могут снова вызвать колебание цепочки поставок и высокую инфляцию, что вызывает беспокойство». Эта неопределенность ставит политиков в затруднительное положение: снижение ставок может способствовать инфляции, а выжидательная позиция может привести к упущению окна возможностей для спасения экономики.

Критическая точка снижения процентной ставки: сигналы и временные рамки

С учетом исторического опыта и текущих динамик, для снижения процентной ставки ФРС могут понадобиться следующие условия:

• Умеренная инфляция: базовый PCE снизился до 2.2%-2.3%, эффект пошлин оказался контролируемым.
• Экономическая слабость: уровень безработицы достиг 5% или темпы роста ВВП значительно замедлились, последствия тарифов начали проявляться.
• Финансовая нестабильность усиливается: индекс MOVE превышает 140, а спред высокодоходных облигаций превышает 500 базисных пунктов, при этом фондовый рынок падает более чем на 25%-30%.

На данный момент (7 апреля 2025 года) CME «Наблюдение за ФРС» показывает вероятность снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов в мае на уровне 54,6%, что немного опережает рыночные ожидания. Однако рынок облигаций еще не полностью учел рецессию, доходность 10-летних американских казначейских облигаций колеблется в пределах 4,1%-4,2%, кризис ликвидности пока не проявляется. Скорее всего, ФРС сначала воспользуется кредитными инструментами, а не сразу снизит ставки.

!

Прогноз на будущее:

• Краткосрочно (май): если индекс MOVE突破 140 или кредитный спред приблизится к 500 базисным пунктам, в сочетании с дальнейшим падением фондового рынка, Федеральная резервная система может заранее снизить процентные ставки на 25-50 базисных пунктов.
• Среднесрочный период (июнь-июль): Эффект тарифов проявляется в данных, если инфляция снижается, а экономика замедляется, вероятность снижения процентных ставок возрастает, возможно, накопительное снижение на 75-100 базисных пунктов.
• Кризисная ситуация (Q3): если торговая война в мире обострится, рынок даст сбой, ФРС может срочно снизить процентные ставки и возобновить QE.

Кризис тарифов похож на стресс-тест, испытывающий терпение и пределы Федеральной резервной системы. Как сказал Хейс, колебания на рынке облигаций могут быть «предвестником» снижения ставок, в то время как расширение кредитного спрэда может стать «спусковым крючком». В настоящее время рынок колеблется между страхом и ожиданием, в то время как Федеральная резервная система ждет более ясных сигналов. История показывает, что каждое падение является отправной точкой для переосмысления, и в этот раз ключ к снижению ставок может быть скрыт в следующем скачке MOVE Index или в критическом прорыве кредитного спрэда. Инвесторам следует затаить дыхание, поскольку буря еще не утихла.