Игра с нулевой суммой внимания

В 2021 году средняя ликвидность стабильных монет для каждого криптоактива составляла около 1,8 миллиона долларов. Однако к марту 2025 года эта цифра резко упала до всего лишь 5500 долларов.

!

Этот график наглядно иллюстрирует снижение среднего значения, а также отражает природу игры с нулевой суммой в сегодняшнем криптопространстве. Несмотря на то, что количество токенов выросло до более чем 40 миллионов активов, ликвидность стейблкоинов (как приблизительная мера капитала) стагнирует. Результат жесток – каждый проект получает меньше капитала, комьюнити слабеет, а вовлеченность пользователей стремительно падает.

В такой среде кратковременное внимание больше не является каналом роста, а становится бременем. Если нет поддержки денежного потока, это внимание быстро переключается, безжалостно.

Доход является якорем развития

Большинство проектов все еще строят сообщество по образцу 2021 года: создают канал в Discord, предлагают стимулы в виде аэрдропов и надеются, что пользователи будут достаточно долго кричать «GM» (Доброе утро), чтобы вызвать интерес. Но как только аэрдроп заканчивается, пользователи быстро уходят. Это не удивительно, ведь у них нет причин оставаться.

В этот момент роль денежного потока становится очевидной — это не только финансовый показатель, но и важное доказательство актуальности проекта. Продукты, способные генерировать доход, означают наличие спроса. Спрос поддерживает оценку, а оценка, в свою очередь, придает токенам привлекательность.

Хотя доход может не быть конечной целью каждого проекта, без дохода большинство токенов просто не смогут выжить достаточно долго, чтобы стать основными активами.

Важно отметить, что некоторые проекты позиционируются совсем не так, как остальная индустрия. В случае с Ethereum он не нуждается в дополнительном доходе, потому что у него уже есть зрелая и устойчивая экосистема. Вознаграждения валидаторов формируются за счет инфляции около 2,8% в год, но эта инфляция может быть компенсирована благодаря механизму сжигания комиссий EIP-1559. До тех пор, пока сжигание и доходность могут быть сбалансированы, держатели ETH смогут избежать риска разводнения.

Но для новых проектов такие роскошные условия недоступны. Когда в обращении находится всего 20% токенов, а вы все еще пытаетесь найти соответствие продукта и рынка, вы на самом деле похожи на стартап. Вам нужно получать прибыль и доказать свою способность к устойчивой прибыли, чтобы выжить.

Жизненный цикл протокола: от исследователя до гиганта

Как и традиционные компании, криптопроекты находятся на различных стадиях зрелости. На каждой стадии меняется связь между проектом и доходом — а также выбор между реинвестированием и распределением дохода.

!

Исследователь: приоритет выживания

Это проекты на ранней стадии, которые обычно имеют централизованное управление, уязвимые экосистемы и больше ориентированы на эксперименты, чем на получение прибыли. Даже если есть доход, он часто нестабилен и непостоянен, больше отражая рыночные спекуляции, чем лояльность пользователей. Многие проекты зависят от стимулов, субсидий или венчурного капитала для поддержания своей жизнеспособности.

Например, такие проекты, как Synthetix и Balancer, существуют уже около 5 лет. Они зарабатывают от 100 000 до 1 миллиона долларов в неделю, с некоторыми необычными всплесками на пике активности. Этот резкий свинг и откат характерны для этой фазы, и это не признак неудачи, а проявление волатильности. Ключевой вопрос заключается в том, смогут ли эти команды превратить свои эксперименты в надежные сценарии использования.

!

Альпинист: есть тяга, но все еще нестабильно

The Climber — это проект продвинутой стадии с годовым доходом от 10 до 50 миллионов долларов, постепенно отходящий от модели роста, основанной на выпуске токенов. Их структуры управления становятся более зрелыми, и фокус смещается с чистого привлечения пользователей на долгосрочное удержание пользователей. В отличие от Explorers, доходы Climbers доказали существование спроса в разных циклах, а не просто были обусловлены разовым ажиотажем. В то же время они претерпевают структурную эволюцию — переход от централизованных команд к управлению, управляемому сообществом, и диверсификация потоков доходов.

!

Уникальность альпинистов заключается в их гибкости. Они накопили достаточно доверия, чтобы попытаться распределить доходы — некоторые проекты начинают реализовывать планы по распределению доходов или обратному выкупу. Но в то же время они также сталкиваются с риском утраты динамики развития, особенно при чрезмерной экспансии или неспособности углубить защитные рубежи. В отличие от первоочередной задачи исследователей, которая заключается в выживании, альпинисты должны принимать стратегические решения: выбирать рост или укрепление? Распределять доходы или реинвестировать? Сосредоточиться на основном бизнесе или диверсифицировать?

Уязвимость этого этапа заключается не в колебаниях, а в том, что ставки становятся реальными и видимыми.

Эти проекты сталкиваются с самым трудным выбором: если распределить доходы слишком рано, это может затормозить рост; но если ждать слишком долго, держатели токенов могут потерять интерес.

Крупный игрок: готов к распределению

Проекты, такие как Aave, Uniswap и Hyperliquid, уже преодолели порог. Они способны генерировать стабильный доход, имеют децентрализованное управление и пользуются сильным сетевым эффектом. Эти проекты больше не зависят от инфляционной токеномики, у них уже есть прочная пользовательская база и проверенные на рынке бизнес-модели.

Эти гиганты обычно не пытаются «обнять все». Aave сосредоточен на рынке кредитования, Uniswap доминирует на спотовой торговле, в то время как Hyperliquid строит DeFi стек, ориентированный на исполнение. Их мощь исходит от защищенной рыночной позиции и операционной дисциплины.

Большинство гигантов являются лидерами в своих областях. Их усилия обычно сосредоточены на «увеличении пирога» — то есть на стимулировании роста всего рынка, а не просто на расширении своей доли на рынке.

!

Эти проекты относятся к тем, которые могут быть легко выкуплены и при этом продолжать функционировать в течение многих лет. Хотя они не могут быть полностью защищены от колебаний, у них достаточно устойчивости, чтобы справляться с неопределенностью рынка.

Сезонные игроки: шумно, но без основы

Сезонные игроки - это самый заметный, но и самый уязвимый тип. Их доходы могут на короткое время соперничать с доходами гигантов, а иногда даже превышать их, но эти доходы в основном обусловлены ажиотажем, спекуляциями или мимолетными социальными трендами.

Например, такие проекты, как FriendTech и PumpFun, могут за короткое время создать огромный уровень вовлеченности и объем торговли, но редко способны превратить это в долгосрочное удержание пользователей или устойчивый рост бизнеса.

Эти проекты не являются по своей сути плохими. Некоторые могут изменить направление и эволюционировать, но большинство просто полагаются на краткосрочные игры на рыночном импульсе, а не на создание устойчивой инфраструктуры.

Уроки, извлеченные из открытого рынка

Открытый рынок акций предоставляет полезную аналогию. Молодые компании обычно реинвестируют свободный денежный поток для достижения масштабируемости, в то время как зрелые компании распределяют прибыль через дивиденды или обратный выкуп акций.

На нижней диаграмме показано, как компания распределяет прибыль. С ростом компании увеличивается количество компаний, которые выплачивают дивиденды и проводят выкуп акций.

!

Криптопроекты могут извлечь из этого уроки. Крупные игроки должны заниматься распределением прибыли, в то время как исследователи должны сосредоточиться на удержании и сложном проценте. Но не каждый проект понимает, на каком этапе он находится.

Отраслевые характеристики также важны. Проекты, подобные коммунальным услугам (например, стейблкоины), больше похожи на товары первой необходимости: стабильные и подходящие для дивидендов. Это связано с тем, что такие компании существуют уже долгое время, и модели спроса в значительной степени предсказуемы. Компании, как правило, не отклоняются от прогнозируемых показателей или трендов. Предсказуемость позволяет им продолжать делиться прибылью с акционерами.

А быстрорастущие проекты DeFi больше похожи на технологическую отрасль — лучший способ распределения стоимости — это гибкая программа выкупа. Технологические компании, как правило, имеют более высокие сезонные колебания. В большинстве случаев их спрос не так предсказуем, как в некоторых более традиционных отраслях. Это делает выкуп предпочтительным способом делиться ценностью.

Если квартал или год показали хорошие результаты? Передайте ценность через обратный выкуп акций.

!

Сравнение дивидендов и выкупа акций

Дивиденды липкие. После того, как дивиденды выделены, рынок ожидает, что они будут стабильными. В отличие от них, обратный выкуп является более гибким, что позволяет команде корректировать сроки распределения стоимости в зависимости от рыночных циклов или когда токен недооценен. С примерно 20% распределения прибыли в 90-х годах 20-го века до примерно 60% в 2024 году обратные выкупы быстро выросли за последние несколько десятилетий. В долларовом выражении обратный выкуп с 1999 года опережает дивиденды.

!

Тем не менее, у выкупа есть и некоторые недостатки. Если общение не будет должным образом организовано или цена будет неоправданной, выкуп может перенести ценность от долгосрочных держателей к краткосрочным трейдерам. Кроме того, механизмы управления должны быть очень строгими, так как руководство обычно имеет такие ключевые показатели эффективности (KPI), как увеличение прибыли на акцию (EPS). Когда компания выкупает акции, находящиеся в обращении (т.е. невыплаченные акции), это уменьшает знаменатель, что искусственно завышает данные по EPS.

Дивиденды и выкуп имеют свои подходящие сценарии. Однако, если отсутствует хорошее управление, выкуп может незаметно приносить выгоду инсайдерам, в то время как сообщество при этом будет пострадать.

Три основных элемента успешного выкупа:

· Мощные резервы активов

· Продуманная логика оценки

· Прозрачный механизм отчетности

Если проект не соответствует этим условиям, ему, возможно, все еще придется находиться на стадии реинвестирования, а не проводить выкуп или дивиденды.

Текущая практика распределения доходов ведущих проектов

@JupiterExchange четко заявила при выпуске токенов: не делиться доходом напрямую. После того, как количество пользователей увеличилось в 10 раз и был накоплен достаточно средств для поддержания многолетней работы, они запустили «Litterbox Trust» — неконтролируемый механизм обратного выкупа, который в настоящее время владеет около 9,7 миллиона долларов в токенах JUP.

@aave имеет резерв активов более 95 миллионов долларов США и через структурированную программу под названием «Купи и распределяй» каждую неделю выделяет 1 миллион долларов на выкуп. Эта программа была запущена после нескольких месяцев обсуждений в сообществе.

@HyperliquidX делает очередной шаг вперед: 54% доходов используется для выкупа, 46% - для стимулирования поставщиков ликвидности (LPs). На сегодняшний день было выкуплено более 250 миллионов долларов в токенах HYPE, полностью финансируемых за счет неконкурсного капитала.

Каковы общие черты этих проектов? Они начинают реализовывать программы выкупа только после того, как обеспечат стабильность финансовой основы.

Недостающее звено: отношения с инвесторами (IR)

Криптоиндустрия охотно говорит о прозрачности, но большинство проектов публикуют данные только тогда, когда это выгодно их нарративу.

Инвесторские отношения (IR) должны стать основной инфраструктурой. Проекту необходимо делиться не только доходами, но и расходами, резервами капитала (runway), стратегией резервирования активов и выполнением выкупа. Только так можно создать уверенность в долгосрочном развитии.

Здесь цель не в том, чтобы утверждать, что какой-либо способ распределения ценностей является единственно правильным, а в том, чтобы признать, что способ распределения должен соответствовать зрелости проекта. А в крипто-сфере действительно зрелых проектов по-прежнему мало.

Большинство проектов все еще ищут свою нишу. Но те проекты, которые сделали все правильно — имеют доход, стратегию и доверие — имеют шанс стать «церковью» этой отрасли, необходимым долгосрочным ориентиром.

Сильные отношения с инвесторами являются своего рода защитной стеной. Они могут установить доверие, снизить панику в периоды рыночного спада и поддерживать постоянное участие институционального капитала.

Идеальные практики IR могут включать в себя:

· Отчет о доходах и расходах за квартал

· Панель мониторинга резервов активов в реальном времени

· Открытые записи о выполнении выкупа

· Четкое распределение токенов и план разблокировки

· Онцепная верификация субсидий, заработной платы и операционных расходов

Если мы хотим, чтобы токены рассматривались как настоящие активы, они должны начать общаться так, как настоящие компании.

Исходная ссылка