Morgan Stanley: O "Superciclo" de armazenamento impulsionado por IA já chegou

Autor: Jukan

Compilado por: Deep Tide TechFlow

O Morgan Stanley apontou que uma nova “superciclo” de memória impulsionada por inteligência artificial (IA) já chegou, e sua intensidade e lógica são completamente diferentes de qualquer ciclo anterior.

O Morgan Stanley afirmou que, ao contrário do passado, este ciclo é dominado por centros de dados de IA e fornecedores de serviços em nuvem, cujos clientes são menos sensíveis a preços, enquanto a carga de trabalho de inferência se tornou o principal motor de demanda por memória genérica. Ao mesmo tempo, as últimas verificações de canais mostram que os preços dos contratos de DRAM para servidores no quarto trimestre dispararam quase 70%, enquanto os preços dos contratos de NAND subiram entre 20% e 30%, com os fornecedores detendo um poder de precificação sem precedentes.

A instituição mantém a classificação de “Overweight” para a SK Hynix e a Samsung Electronics, prevendo que o aumento dos preços dos armazenamentos impulsionará as ações a alcançarem novos máximos, e os lucros dos fabricantes de armazenamento também excederão significativamente as expectativas.

O Morgan Stanley apontou que os fatores principais que impulsionam este ciclo sofreram uma mudança fundamental em termos de qualidade. Os compradores deixaram de ser os clientes tradicionais sensíveis a preços e passaram a ser os gigantes dos centros de dados e serviços de nuvem de IA que participam na construção de uma corrida armamentista de infraestrutura computacional.

Para essas empresas, garantir o fornecimento de memórias é uma “necessidade” estratégica, com a sensibilidade ao preço caindo para o nível mais baixo da história. Ao mesmo tempo, a produção de HBM (memória de alta largura de banda) está, estruturalmente, erodindo a capacidade da DRAM tradicional. O Morgan Stanley destacou em seu relatório:

“A particularidade é que: a demanda atual por armazenamento evoluiu para uma competição dominada por centros de dados de IA (plataformas intensivas em computação) e provedores de serviços em nuvem, que não são tão sensíveis ao preço quanto os clientes tradicionais… O crescimento exponencial da demanda por inferência estabelece uma base sólida para isso, e é também a razão pela qual este ciclo é essencialmente diferente de qualquer ciclo anterior.”

De acordo com a mais recente verificação de canais do Morgan Stanley, as perspectivas de preço do DRAM mudaram drasticamente para otimistas em apenas duas semanas. Os preços dos contratos de RDIMM para servidores no quarto trimestre saltaram cerca de 70%, superando a expectativa anterior de 30%. O preço à vista do DDR5 (16Gb) disparou de 7,50 dólares em setembro para 20,90 dólares atualmente, um aumento de 336%. Os níveis de cotação do DDR4 também subiram 50%. A maioria dos contratos negociados deve ser finalizada até o final deste mês, mas a aceitação por parte dos clientes parece ser inevitável — pois eles temem novos aumentos de preços e escassez de suprimentos.

O NAND tornou-se um componente chave da infraestrutura de computação AI e do armazenamento de vídeo. Para lidar com as limitações de capacidade, os preços dos wafers 3D NAND (TLC e QLC) devem aumentar entre 65% e 70% em relação ao mês anterior. As especificações de armazenamento em linha próxima estão mudando de SSDs QLC de 128TB para 256TB. De acordo com as previsões da TrendForce, até 2026, a demanda por servidores baseados em SSDs empresariais deve crescer cerca de 50% em relação ao ano anterior. A Samsung limitou a produção de bits no primeiro semestre de 2025 devido à transição do NAND de 176 camadas V6 para 321 camadas V8, e a capacidade no segundo semestre só deverá aumentar gradualmente, resultando em uma taxa de crescimento da remessa de bits deste ano limitada a 10%.

O mercado é frequentemente influenciado pelo “medo do pico”, acreditando que uma vez que os preços das ações atinjam um novo máximo, uma reversão se seguirá. No entanto, o Morgan Stanley enfatiza que, neste mercado dominado pela IA, o fator decisivo final é o crescimento dos lucros, e não a avaliação histórica:

Atualmente, o preço do DRAM de servidor é de 1 dólar/Gb, enquanto no pico do superciclo de nuvem no primeiro trimestre de 2018 era de 1,25 dólares/Gb. Considerando a escala dos investimentos em infraestrutura de IA e a demanda dinâmica dos clientes de grande escala, é muito provável que o pico de preços deste ciclo ultrapasse os altos históricos. Os ciclos de memória normalmente duram de 4 a 6 trimestres, e os lucros estão sendo gradualmente realizados. No entanto, a chave está na comparação com as expectativas do mercado - o mercado demonstra uma empolgação significativamente maior em relação aos preços da memória genérica. A avaliação não pode prever retornos futuros; reflete a relação entre oferta e demanda, e não precedentes históricos.

Os fortes fatores de impulso a longo prazo baseados em IA, juntamente com o aumento dos preços dos semicondutores, já entraram na “zona desconhecida”, com as perspectivas de lucro a superarem amplamente as expectativas do mercado. Isso significa que as ações ainda têm um enorme potencial de valorização.

“À medida que os gastos de capital relacionados com IA continuam a aumentar, a participação da memória no total dos gastos pode continuar a subir - isto irá impulsionar o rácio preço/valor contábil (P/B) muito acima do pico histórico. Acreditamos que esta é uma história que se sobrepõe a uma recuperação cíclica dos lucros com uma expansão da avaliação…”

Acreditamos que as correções de dados dos analistas estão sempre atrasadas - para a SK Hynix e a Samsung, as nossas previsões de lucros para 2026 e 2027 estão, respetivamente, 31% a 48% e 38% a 51% acima das expectativas de consenso do mercado.

De um modo geral, os fatores que impulsionam este “superciclo” de memória são mais duradouros, os aumentos de preços já superaram os recordes históricos e as perspectivas de lucro são mais otimistas. Além disso, o forte desempenho cíclico cria oportunidades de investimento raras para os fabricantes de memória que possuem poder de fixação de preços.