A estrutura reguladora de airdrops da SEC dos Estados Unidos enfrenta uma transformação: cinco condições que constroem um porto seguro para ativos criptográficos

Em início de novembro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) solicitou publicamente opiniões sobre a atualização do quadro regulatório de criptomoedas, com foco na conformidade de mecanismos de distribuição de ativos como airdrops. A Dragonfly, uma instituição de risco de criptografia, apresentou imediatamente um relatório de recomendações políticas, propondo que airdrops que atendam a cinco condições — tokens de rede, funcionalidade completa, distribuição ampla, contraprestação limitada e restrições de transferência — sejam isentos da regulamentação de valores mobiliários. Essa discussão de política afetará diretamente o processo de descentralização de projetos blockchain, sendo que atualmente 37% dos projetos domésticos nos EUA foram forçados a migrar para o exterior devido à incerteza regulatória.

A essência do mecanismo de airdrop e os desafios regulatórios

O airdrop, como uma forma única de distribuição de ativos no ecossistema blockchain, visa dispersar o controle da rede por meio da distribuição gratuita de tokens. Diferentemente da emissão tradicional de valores mobiliários, os participantes de airdrops geralmente não pagam contraprestação, recebendo recompensas com base em participação anterior na rede ou ações específicas. Esse mecanismo impulsionou o lançamento de mais de 120 projetos blockchain principais em 2024, dos quais 81% alcançaram uma distribuição inicial descentralizada por meio de airdrops.

No entanto, a tendência da SEC de enquadrar os airdrops na regulamentação de valores mobiliários criou um efeito de freio significativo. Segundo a Associação de Blockchain, entre 2024 e 2025, a participação dos usuários americanos em atividades de airdrop caiu 47%, e 89 novos projetos excluíram explicitamente usuários dos EUA. Essa incerteza regulatória não só limita as oportunidades de participação dos consumidores americanos, como também força a inovação a migrar para regiões com regulamentação mais amigável, como Cingapura e Dubai, fazendo com que os EUA percam terreno na corrida pela inovação blockchain.

Análise das cinco condições centrais do quadro de safe harbor

Na submissão às recomendações da SEC, a Dragonfly propôs de forma sistemática os critérios para a aplicação do safe harbor de airdrops. A primeira condição, “tokens de rede”, exige que o valor do token derive principalmente do funcionamento de uma rede descentralizada, e não de esforços de gestão de uma entidade específica. Por exemplo, o ETH, token nativo do Ethereum, tem seu valor sustentado pela operação colaborativa de milhares de nós independentes ao redor do mundo, e não pelo desempenho de uma única entidade.

A segunda condição, “funcionalidade completa”, enfatiza que a rede blockchain deve possuir capacidades básicas de operação, incluindo atualização de estado, transferência de valor e mecanismos de staking. Os indicadores de avaliação incluem o número de nós na rede (recomendado acima de 1000), volume diário de transações (mais de 100 mil) e atividade de contratos inteligentes. A terceira condição, “distribuição ampla”, exige que a distribuição do airdrop cubra a maioria dos participantes da rede, evitando vantagens injustas para insiders, com uma meta ideal de que os dez maiores detentores tenham menos de 20% do total.

A quarta condição, “contraprestação limitada”, é crucial para distinguir airdrops de vendas de valores mobiliários, estipulando que a contraprestação recebida não ultrapasse 5% do valor justo do token. A quinta condição, “restrições de transferência”, recomenda que membros internos do projeto tenham um período de bloqueio de 12 meses, para prevenir riscos de manipulação de mercado decorrentes de assimetrias de informação.

Características jurídicas e valor político de redes descentralizadas

Sob a perspectiva jurídica, redes blockchain verdadeiramente descentralizadas assemelham-se mais a infraestruturas públicas do que a ativos empresariais. Quando uma rede atinge um grau suficiente de descentralização, seus tokens deixam de depender de esforços de gestão de uma entidade específica, distinguindo-se da definição de valores mobiliários segundo o teste de Howey, que considera “dependência de esforços de terceiros”. Diversos casos judiciais nos EUA em 2023, como o processo SEC contra Ripple, já reconheceram essa distinção, com o juiz decidindo que as vendas programadas de XRP não constituem contratos de investimento em valores mobiliários.

Do ponto de vista político, promover a conformidade de airdrops traz múltiplos benefícios. Primeiramente, favorece a evolução de redes blockchain rumo a um estado mais saudável de descentralização, cujo índice de Gini médio das principais blockchains caiu de 0,72 para abaixo de 0,45 por meio de airdrops em larga escala. Além disso, uma distribuição ampla estimula efeitos de rede, com dados mostrando que projetos que realizaram grandes airdrops tiveram um crescimento médio de 230% em aplicações ecológicas em seis meses. Por fim, um quadro regulatório claro pode ajudar a reter talentos de inovação blockchain nos EUA, estimando-se que gere cerca de 12 bilhões de dólares em valor econômico anualmente.

Tendências globais de regulamentação e previsão de impacto no mercado

Analisando as principais jurisdições globais, a UE criou isenções específicas para tokens utilitários na regulamentação MiCA, enquanto a Autoridade Monetária de Cingapura publicou diretrizes específicas para airdrops. Essa clareza regulatória resultou em um aumento de 85% na captação de recursos de projetos blockchain na Europa em 2025, enquanto os EUA tiveram um crescimento de apenas 12%. Caso a SEC adote um quadro de safe harbor semelhante, espera-se que pelo menos 150 projetos estrangeiros retornem ao mercado americano.

Para investidores, o quadro de safe harbor reduzirá significativamente os riscos legais de participação em projetos iniciais. Atualmente, a volatilidade média de tokens de airdrops distribuídos em até 30 dias é de 180%, mas projetos que atendam às cinco condições podem reduzir essa volatilidade para abaixo de 95%. Além disso, investidores institucionais podem estar mais dispostos a alocar esses ativos em conformidade, potencialmente adicionando entre 30 e 50 bilhões de dólares de capital ao mercado anualmente.

Conclusão

A revisão regulatória da SEC sobre os airdrops marca um possível ponto de inflexão na política de criptomoedas dos EUA. Um mecanismo de safe harbor baseado nas cinco condições propostas pode proteger os investidores enquanto preserva espaço para inovação blockchain. A implementação bem-sucedida dessa abordagem será decisiva para determinar a posição dos EUA na próxima geração de infraestrutura da internet.