Relatório de pesquisa sobre desenvolvimento digital: Entenda em um artigo a gestão de ativos encriptação da Galaxy Digital

Autor: Zhang Feng

Na onda em que os ativos criptográficos estão passando da marginalidade para a mainstream, a Galaxy Digital tem crescido gradualmente como uma importante ponte que conecta o mundo financeiro tradicional ao mundo dos ativos digitais. Esta empresa, fundada pelo ex-sócio do Goldman Sachs, Michael Novogratz, ocupa uma posição única no campo da gestão de ativos criptográficos, devido ao seu distinto "gene de Wall Street" e ao seu modelo de serviços de stack completo. Este artigo irá analisar em profundidade o modelo básico de gestão de ativos criptográficos da Galaxy Digital a partir de várias perspectivas.

I. A evolução cripto do gene financeiro tradicional de Wall Street

A fundação da Galaxy Digital não foi acidental, mas sim uma estratégia dos elitistas das finanças tradicionais que compreendem profundamente a tecnologia blockchain. O fundador Michael Novogratz, como um típico representante da "fabricada em Wall Street", trabalhou 11 anos no Goldman Sachs e se tornou sócio de renda fixa, antes de se juntar ao Fortress Investment Group para liderar investimentos em estratégias macroeconômicas. Essa experiência permitiu-lhe acumular uma experiência única que abrange negociação macroeconômica, gestão de ativos e políticas nacionais, estabelecendo uma base sólida para a construção de seu império financeiro cripto.

Após se retirar do setor de investimentos tradicionais em 2015, Novogratz começou a examinar seriamente o Bitcoin e a lógica financeira por trás dele. Ele percebeu agudamente uma lacuna sistêmica - "a liquidez do mundo das criptomoedas está se aprofundando, mas não há estrutura". A cadeia completa de gestão de ativos, market making, liquidação e custódia de ETFs, que existe nas finanças tradicionais, praticamente não tem correspondência no mundo das criptomoedas. Esta é a "terra desolada institucional" que a Galaxy Digital pretende preencher.

Em 2018, Novogratz investiu 350 milhões de dólares do próprio bolso, conseguindo listar a empresa através da aquisição de uma empresa de fachada canadense, a Bradmer Pharmaceuticals, criando assim a primeira plataforma de finanças cripto a oferecer serviços de stack completo para instituições. Esta empresa foi projetada para ser o "banco de investimento on-chain de Wall Street", com uma lista de serviços equivalente à Goldman Sachs, estruturas de negociação comparáveis à Citadel, e caminhos de conformidade que se equiparam à Deloitte e à EY.

Após quase quatro anos de esforço, a Galaxy Digital finalmente completou a transição da bolsa canadense para a Nasdaq em maio de 2025, trazendo um nível sem precedentes de credibilidade institucional para a gestão de ativos criptográficos. Essa mudança ocorreu após a revisão das normas contábeis do FASB, permitindo que as empresas contabilizassem ativos criptográficos pelo "valor justo" em seus relatórios financeiros, abrindo completamente o caminho para a "conformidade na posse de moedas".

Dois, Plataforma de Serviços Financeiros Cripto Tudo-em-Um

A estratégia central da Galaxy Digital é construir uma plataforma institucional de uma única parada que abrange todo o ciclo de vida dos ativos criptográficos, oferecendo serviços com o mesmo nível de profissionalismo do mundo financeiro tradicional para clientes institucionais e indivíduos de alta renda. Esta posição estratégica é originada pela percepção de Novogratz sobre os principais pontos problemáticos da indústria de criptomoeda - os investidores institucionais precisam não apenas de canais de investimento, mas de toda a infraestrutura financeira, incluindo conformidade, custódia e gestão de riscos.

(I) Três principais áreas de negócios

A estrutura de negócios da Galaxy Digital gira em torno de três grandes áreas centrais:

Departamento de Mercados Globais: Abrange negócios de negociação e banca de investimento, oferecendo soluções de liquidez para instituições. No segundo trimestre de 2025, os empréstimos institucionais geridos por este departamento cresceram 27% para 1.1 mil milhões de dólares, mostrando uma forte procura pelos seus produtos de crédito.

Gestão de Ativos: Projetar produtos de investimento em ativos criptográficos para clientes com necessidades diferentes. Até o primeiro semestre de 2025, o seu volume de gestão de ativos atinge quase 9 bilhões de dólares.

Soluções de infraestrutura digital: inclui mineração, suporte a protocolos de staking e tecnologia de auto-custódia. Atualmente, o volume de ativos em staking da Galaxy atingiu 3,15 bilhões de dólares.

(II) Modelo de Integração de Toda a Cadeia de Valor

O caminho de construção da cadeia de valor da Galaxy Digital reflete seu pensamento estratégico: na parte superior (geração/aquisição de ativos), a empresa obtém ativos através da mineração de Bitcoin, investimentos de risco e operações de market making; na parte intermediária (infraestrutura e serviços), oferece serviços de negociação centralizada, negociação de balcão e custódia em nível institucional; na parte inferior (gestão de investimentos/saída), fornece fundos de ativos criptográficos ativos e passivos, além de serviços de gestão de patrimônio.

Esta estrutura de cadeia industrial completa permite que a Galaxy capture o valor em todas as etapas do ciclo dos ativos criptográficos, desde a criação até a circulação, ao mesmo tempo que oferece aos clientes uma experiência de conexão sem costura. Por exemplo, quando uma empresa listada decide alocar ativos criptográficos, a Galaxy pode não apenas fornecer serviços de construção de posição OTC, mas também ser responsável pela custódia de ativos, divulgação em conformidade e até mesmo pela otimização de rendimentos de staking, formando um ciclo de serviços completo.

Três, da Bitcoin para um ecossistema diversificado de ativos criptográficos

Na escolha de ativos, a Galaxy Digital adotou uma estratégia de diversificação progressiva, passando de um foco inicial no Bitcoin para uma cobertura de todo o ecossistema cripto.

No início, a Galaxy seguia principalmente o modelo de Bitcoin de Michael Saylor, que está em linha com a identificação de Novogratz da propriedade de "ouro digital" do Bitcoin. Mas, à medida que a indústria evoluiu, a Galaxy gradualmente começou a incluir Ethereum, Solana e outras criptomoedas menos conhecidas em sua alocação de ativos.

Esta estratégia diversificada é particularmente evidente entre os clientes do "cofre de criptomoedas" da Galaxy. Por exemplo, a Galaxy assinou um acordo de gestão de ativos com a SharpLink Gaming, responsável pela gestão do seu cofre de Ethereum. Ao mesmo tempo, a Galaxy também possui uma grande quantidade de Bitcoin e Ethereum, com um total de 1,27 bilhões de dólares em ativos digitais no seu balanço até o segundo trimestre de 2025, principalmente em BTC e ETH.

No que diz respeito a categorias de ativos inovadores, a Galaxy também demonstra uma aguda consciência de posicionamento. A empresa está ativamente promovendo o pedido de um ETF à vista de Solana e participando do investimento em categorias emergentes de ativos como Memecoin e LSD. Isso reflete a estratégia da Galaxy na escolha de ativos, equilibrando o mainstream e a inovação – garantindo a estabilidade da base através de ativos convencionais e, ao mesmo tempo, capturando oportunidades de vanguarda da indústria através de uma alocação moderada em ativos inovadores.

Quatro, modelo de arquitetura técnica e operacional em nível institucional

Uma das principais vantagens da Galaxy Digital na gestão de ativos criptográficos é a sua plataforma tecnológica de nível institucional e a sua estrutura operacional especializada. A empresa oferece serviços a dois tipos de participantes do tesouro corporativo: para empresas que gerem os seus próprios ativos, a Galaxy disponibiliza uma plataforma tecnológica de nível institucional que lhes permite realizar transações, empréstimos e operações de staking de forma independente; já para as empresas que procuram gestão de custódia, podem obter estratégias de gestão abrangentes e suporte de infraestrutura através da Galaxy Asset Management.

Sistema técnico: plataforma de negociação e controle de riscos desenvolvida internamente. A Galaxy desenvolveu seu próprio sistema de negociação, que suporta tanto a operação própria quanto o atendimento a clientes. Este sistema é considerado o núcleo da competitividade da empresa. Em comparação com os sistemas de negociação de instituições financeiras tradicionais, o sistema desenvolvido internamente da Galaxy não só tem custos mais baixos, mas também se adapta melhor às características de negociação de criptomoedas.

A plataforma integra vários módulos, como descoberta de preços, sistema de cotações e serviços de custódia, e pode se conectar com a carteira de ativos digitais dos clientes, formando um ciclo de negociação completo. Até 2025, a Galaxy já possui mais de 150 contrapartes institucionais e está constantemente expandindo essa rede.

Capacidade de negociação OTC e de tratamento de grandes ativos. A Galaxy Digital demonstrou uma capacidade excepcional no campo das negociações OTC, especialmente na redução do impacto no mercado ao lidar com grandes transações. Em julho de 2025, a Galaxy conseguiu processar a entrega de 80.000 bitcoins (no valor de cerca de 9 bilhões de dólares), sem provocar grandes flutuações no mercado, provando plenamente sua capacidade de execução de negociações.

Essa capacidade origina-se da poderosa rede de liquidez e da rica experiência de negociação da Galaxy. A empresa não só pode oferecer serviços de correspondência de grandes volumes e de hedge de risco, mas também evitar vendas em pânico no mercado através do seu sistema de negociação em dark pool. Para clientes institucionais, essa capacidade de negociação de baixo impacto é extremamente valiosa e constitui a principal vantagem que diferencia a Galaxy das bolsas de valores comuns.

Cinco, Estrutura Composta de Múltiplas Fontes de Rendimento

A Galaxy Digital construiu uma estrutura de receitas estável através da diversificação de seus modelos de lucro, reduzindo a dependência de um único negócio. As suas fontes de lucro incluem principalmente as seguintes partes:

Receitas de taxas de gestão. A Galaxy cobra taxas de gestão de ativos das empresas parceiras, proporcionando uma receita recorrente contínua. De acordo com os documentos da SEC, por exemplo, no acordo com a SharpLink, a Galaxy cobra uma taxa de gestão de ativos escalonada que varia entre 0,25% e 1,25% ao ano, com um mínimo de 1,25 milhões de dólares anualmente. Atualmente, a Galaxy colabora com mais de 20 empresas de investimento em ativos criptográficos, gerindo cerca de 2 bilhões de dólares em ativos, criando "receitas recorrentes contínuas".

Receitas de negociação e market making. Embora as atividades de negociação sejam o principal responsável pela receita da Galaxy (contribuindo com cerca de 99% da receita total da empresa de 42,6 bilhões de dólares em 2024), a margem de lucro é extremamente baixa, apenas 0,15%. Esta atividade serve mais como uma porta de entrada, criando oportunidades para os outros negócios de alta lucratividade da empresa.

Retorno de investimento estratégico. A Galaxy obtém retornos através de investimentos estratégicos em seu departamento de ativos. No segundo trimestre de 2025, esse departamento gerou 198 milhões de dólares em receita. Ao contrário da estratégia de Michael Saylor de "comprar e não vender", a Galaxy vende ativos em momentos estratégicos para realizar lucros reais.

Tabela: Análise das principais fontes de receita da Galaxy Digital no segundo trimestre de 2025

Receita de novos negócios. À medida que os negócios se expandem, a Galaxy está desenvolvendo novas fontes de receita no campo da infraestrutura de IA. O contrato de 15 anos assinado com a CoreWeave prevê uma receita média anual superior a 1 bilhão de dólares, a ser alcançada em três fases a partir da primeira metade de 2026, com uma margem de lucro de 90%. Este contrato de longo prazo com alta margem de lucro proporcionará à Galaxy um fluxo de caixa mais estável.

Seis, gestão de riscos combinando controle financeiro tradicional e inovação em criptografia

Como uma ponte entre as finanças tradicionais e o mundo cripto, a Galaxy Digital estabeleceu um quadro de gestão de riscos que integra a experiência em gestão de riscos das finanças tradicionais com as características da indústria de criptomoedas.

Gestão de Risco de Mercado. A Galaxy gere o risco de mercado através de estratégias de negociação diversificadas. A empresa adota métodos de negociação múltiplos, em várias direções e produtos, de modo a desvincular os seus rendimentos da evolução dos preços das criptomoedas em certa medida. Mesmo em períodos de baixa do mercado, consegue obter rendimentos através de serviços de market making, empréstimos, entre outros.

Para os ativos sob sua gestão, a Galaxy adota uma estratégia de gestão de risco ativa, incluindo a definição de limites de risco, testes de estresse regulares e ajustes dinâmicos de posição. Este estilo de gestão ativa contrasta fortemente com a estratégia "buy and hold" de muitas instituições nativas de criptomoedas.

Gestão de risco de liquidez. A Galaxy atribui grande importância à gestão do risco de liquidez, mantendo grandes reservas de dinheiro e stablecoins. Até o primeiro trimestre de 2025, a empresa detinha 1,1 mil milhões de dólares em dinheiro e stablecoins, bem como 1,9 mil milhões de dólares em reservas de capital. Isso proporciona um amplo espaço de manobra em tempos de grande volatilidade do mercado.

Controle de risco de contraparte. Na seleção de contrapartes, a Galaxy aplica padrões rigorosos. A empresa exige que todas as contrapartes e clientes passem por uma revisão de seis etapas, cumprindo estritamente as regulamentações contra a lavagem de dinheiro. Até 2021, a Galaxy já contava com mais de 150 contrapartes, e essa rede continua a se expandir.

Sete, Construindo uma Base de Conformidade para a Confiança Institucional

A conformidade é a principal vantagem que diferencia a Galaxy Digital de muitas empresas nativas de criptomoedas e é a chave para atrair clientes institucionais.

Abraçando proativamente a regulamentação. A Galaxy adota uma estratégia de abraçar proativamente a regulamentação, em vez de tentar evitá-la como muitas empresas de criptomoedas. A empresa completou a reestruturação do Cayman Islands para os EUA com a SEC dos EUA e foi oficialmente listada na Nasdaq. Embora esse processo tenha passado por nove rodadas de feedback da SEC e mais de 25 milhões de dólares em investimentos de conformidade, trouxe à Galaxy uma credibilidade de nível institucional.

Capacidade de influência política a nível do conselho de administração. A Galaxy construiu uma forte rede de políticas a nível do conselho de administração, dotando-a de uma "capacidade de influência política" extremamente rara entre as empresas de criptomoeda. Os membros do conselho incluem Tyler Williams, que foi Subsecretário Adjunto do Tesouro dos EUA, e Doug Deason, um influente lobista de imóveis e energia no Texas. Estas nomeações proporcionam uma importante ponte para a comunicação da Galaxy com os reguladores.

Inovação em soluções de conformidade. Para enfrentar os desafios de relatórios financeiros enfrentados pelas empresas ao alocar ativos criptográficos, a Galaxy desenvolveu uma solução de conformidade completa. A empresa ajuda os clientes a resolverem problemas de contabilização de ativos sob as normas contábeis do FASB, permitindo que os ativos criptográficos sejam legalmente incluídos nos relatórios financeiros. Este serviço de "conformidade elétrica" tornou-se uma ferramenta importante para a Galaxy atrair clientes empresariais.

Oito, Transição Estratégica para Infraestrutura de IA

Perante as características cíclicas da indústria de criptomoedas, a Galaxy Digital está a avançar ativamente na transformação estratégica para a infraestrutura de IA, com o objetivo de otimizar a estrutura de negócios e melhorar a estabilidade da receita.

Em 2025, a Galaxy anunciou que assinou um contrato de arrendamento principal de 15 anos com o fornecedor de serviços de supercomputação em IA CoreWeave, abrangendo a capacidade total de 800 megawatts atualmente aprovada para seu centro de dados Helios. Esta colaboração deverá gerar cerca de 720 milhões de dólares em receita recorrente anual e uma margem EBITDA de 90%.

A Galaxy tem uma capacidade potencial de 3,5 GW no parque Helios, no Texas, o que a coloca numa posição favorável no mercado de infraestrutura de IA, onde a oferta é limitada. Se essa transformação for bem-sucedida, ajudará a Galaxy a fazer a transição de uma empresa de negociação de criptomoedas cíclica para um operador de infraestrutura estável.

O modelo de gestão de ativos criptográficos da Galaxy Digital é essencialmente uma prática de filosofia estruturalista - não se desenvolve de forma independente fora do ecossistema criptográfico existente, mas torna-se um ponto de conexão necessário entre as estruturas financeiras tradicionais e o mundo criptográfico, ao se inserir nas lacunas entre ambos.

Esta posição permite que a Galaxy desfrute tanto dos dividendos de crescimento trazidos pela inovação da indústria de criptomoedas, quanto obtenha receita estável ao oferecer um quadro regulatório familiar às instituições financeiras tradicionais. Com a institucionalização adicional de ativos criptográficos, o modelo da Galaxy, que combina o gene de Wall Street com o pensamento criptográfico, pode muito bem se tornar um importante canal para a entrada de capital tradicional no mundo dos ativos digitais.

No entanto, a Galaxy também enfrenta vários desafios: a forte ciclicidade do mercado de criptomoedas, a incerteza do ambiente regulatório e os riscos de execução na transição para a infraestrutura de IA. A capacidade de equilibrar adequadamente as relações entre os negócios tradicionais e os negócios inovadores, os negócios cíclicos e os negócios estáveis, irá determinar o espaço de desenvolvimento futuro da Galaxy Digital.

No final, o sucesso da Galaxy Digital não diz respeito apenas a uma empresa, mas é um importante teste para ver se as finanças tradicionais e o mundo das criptomoedas podem se fundir efetivamente. Sua prática fornecerá uma referência valiosa para toda a indústria, independentemente do resultado, já que teve um impacto profundo no caminho de evolução da gestão de ativos em criptomoedas.