Entender Pendle e Boros: transformar a taxa de financiamento em derivação de Finanças Descentralizadas

Este artigo analisa como a Pendle, em colaboração com a Boros, transforma a flutuação da taxa de financiamento em retornos estáveis e previsíveis, mudando drasticamente a estratégia de derivativos DeFi para investidores institucionais. Este artigo é baseado no tweet de pesquisa da Tiger Research "Pendle and Boros: Turning Funding Fees into DeFi Derivatives", organizado, compilado e redigido por AididiaoJP e Foresight News. (Resumo: A Pendle aposta na Terminal Finance: o novo jogo para mobilizar capital institucional) (Contexto adicional: Pendle é difícil de entender, mas não entendê-la é sua perda) Resumo Problema central resolvido: Instituições precisam de retornos estáveis, mas a flutuação da taxa de financiamento é intensa, a Boros transforma a volatilidade em retorno fixo. Oportunidade de mercado: vantagem de ser o primeiro no campo dos derivativos DeFi, tornando-se uma infraestrutura indispensável para estratégias neutras como a Ethena Delta. Visão de expansão do pacote: expandir o pacote de taxas de financiamento criptográficas para o financiamento tradicional (títulos, ações), liderando o mercado de derivativos na cadeia. Áreas inexploradas por trás do sucesso do DeFi Embora o mercado de criptomoedas tenha gerado muitas narrativas, o DeFi e a negociação de derivativos mostraram a maior adequação do produto ao mercado. O crescimento inicial do DeFi foi impulsionado por protocolos de empréstimos como Aave e Compound, exchanges descentralizadas como Uniswap e mecanismos de yield farming. Esses elementos reconstruíram os principais termos financeiros em um ambiente sem permissão, abrindo o acesso a serviços anteriormente restritos a instituições. À medida que esses mercados amadurecem, o DeFi começa a expandir o pacote para o campo dos derivativos, seguindo uma trajetória semelhante à do financiamento tradicional. No mercado tradicional, a escala e a liquidez dos derivativos superam amplamente o comércio à vista. Uma mudança semelhante está ocorrendo no espaço criptográfico, onde os derivativos sem permissão estão se tornando o próximo motor de crescimento. Pendle: Engenharia financeira no DeFi Fonte: Pendle A Pendle foi lançada em 2021 e se posicionou como um projeto líder em introduzir derivativos estruturados no DeFi. Seu ponto de entrada é separar o principal e os rendimentos dos tokens que geram juros. O momento é muito eficaz: a staking de rendimentos está se tornando mainstream, e até 2023, a narrativa em torno de staking e airdrops futuros está se destacando, atraindo mais atenção para a Pendle. Hoje, muitos novos projetos integram a Pendle como base para estratégias relacionadas a rendimentos. Seu mecanismo central parece simples, mas cria efetivamente duas classes de ativos diferentes: um direito de recompra descontado (PT) sobre o valor futuro e produtos que expõem puramente a flutuação das taxas de juros (YT). Seu impacto é significativo. Com a Pendle, ativos geradores de juros como stETH ou rETH não são mais limitados a serem meras alternativas de staking; agora podem ser utilizados como módulos de construção para estratégias mais complexas. Investidores buscando aproveitar a ascensão dos rendimentos podem comprar YT, obtendo posições alavancadas que podem ultrapassar seis vezes, dependendo das condições de mercado. Por outro lado, investidores que buscam retornos fixos podem comprar PT, geralmente conseguindo bloquear descontos de dois dígitos em relação ao valor futuro. Mais importante ainda, o design da Pendle melhora a eficiência de capital em todo o DeFi. Estratégias que antes exigiam hedging complexo ou especialização em derivativos agora são simplificadas por meio de seu mecanismo de separação de rendimentos. Investidores agora podem acessar, negociar e personalizar posições de rendimento na cadeia. Ao fazer isso, a Pendle não apenas introduziu um novo conceito de rendimento, mas também lançou as bases para a engenharia financeira no DeFi, fornecendo ferramentas de nível institucional para os usuários em uma forma sem permissão. Boros: Capacitando o rendimento Delta neutro À medida que o mercado de criptomoedas se expande, instituições estão implantando bases de capital maiores e adotando estratégias de negociação mais complexas para gerar rendimento. Sua prioridade é a estabilidade dos retornos, frequentemente alcançada por meio de posições Delta neutras para minimizar o risco de preço. A Ethena demonstra isso, mantendo ETH à vista enquanto faz short em posições equivalentes no mercado futuro. Os ganhos de um lado compensam as perdas do outro, mantendo o valor da carteira estável, independentemente da direção do preço (veja a figura). Em um bull run, os longos pagam a taxa de financiamento aos shorts, permitindo que a Ethena obtenha receita. Em um bear market, a situação se inverte, e a Ethena deve pagar a taxa de financiamento. O desafio é que o fluxo de capital é essencialmente instável; às vezes gera receita, outras vezes requer pagamento. Essa volatilidade prejudica protocolos como a Ethena, que dependem de estratégias Delta neutras para apoiar sua stablecoin USDe. Fonte: Pendle A Boros resolve essa lacuna transformando o fluxo de taxa de financiamento instável em retornos fixos e previsíveis. Ao fazer isso, oferece às instituições a estabilidade necessária para expandir a implantação de capital no mercado de criptomoedas. Mecanismo Boros: Taxa de financiamento estável A Boros introduziu as Unidades de Rendimento (Yield Units, YU), que são um derivativo que separa a volatilidade da taxa de financiamento do preço dos ativos subjacentes. A YU permite simultaneamente duas coisas: apostar direcionalmente na taxa de financiamento e transformar fluxos de capital instáveis em fluxos de receita previsíveis. A seção a seguir explica seu mecanismo. Unidade de rendimento (YU): Estrutura e propósito Suponha que um investidor deseje obter 8% de retorno anual fixo em três meses, independentemente de a taxa de financiamento do Bitcoin ser positiva ou negativa. Por outro lado, um outro investidor pode preferir estar diretamente exposto à flutuação da taxa de financiamento, disposto a pagar um rendimento fixo em troca. A YU conecta essas duas partes isolando e negociando apenas a volatilidade da taxa de financiamento (independente das mudanças no preço do ativo subjacente). Fonte: Boros, Tiger Research Por exemplo, o produto "1 YU-ETHUSDT-Binance" representa os rendimentos da taxa de financiamento de contratos perpétuos de um posicionamento nominal de ETH na exchange Binance, até a data de vencimento. Comprar esse produto permite que os investidores lucrem ou percam com base nas mudanças na taxa de financiamento associada a essa posição, sem necessidade de possuir o ETH em si. Dessa forma, a YU transforma a taxa de financiamento de um par de ativos – ativo em uma exchange específica – em uma ferramenta independente e negociável. Taxa de retorno implícita (Implied APR): Expectativas de mercado como sinal de preço Fonte: Boros, Tiger Research Um conceito central nas negociações de YU é a taxa de retorno implícita. Isso representa a expectativa do mercado sobre o rendimento médio da taxa de financiamento até a data de vencimento, refletida no preço atual da YU. Assim como o preço do Bitcoin a 80.000 dólares reflete a avaliação do mercado sobre esse ativo, uma taxa de retorno implícita de 8% para YU-BTCUSDT indica que os participantes esperam que a taxa de financiamento do Bitcoin atinja uma média anual de 8% durante o período relevante. Em resumo, a função da taxa de retorno implícita é muito semelhante ao preço de mercado no mercado futuro: reflete a visão consensual do mercado naquele momento. Longos / Curtos principais: Negociando retorno implícito e retorno real A posição YU é semelhante à negociação de futuros, mas as motivações dos longos e curtos são diferentes. Longos de futuros de Bitcoin: preço de marca de 50.000 dólares → preço alvo de 60.000 dólares = lucro de 10.000 dólares Longos de YU: taxa de retorno implícita de 8%...