Todas as bolhas de capital na história seguem estas cinco grandes regras. Em que fase está a IA agora?

O relatório da BCA Research alerta que a bolha de IA estourará dentro de 6 a 12 meses e recomenda que os investidores prestem atenção a indicadores prospetivos, como expectativas de analistas e custos de GPU no curto e médio prazo. Este artigo é derivado de um artigo escrito por Wall Street News e é compilado, compilado e contribuído pela Foresight News. (Sinopse: Relatório de lucros do Huida Q3 esmaga teoria da bolha de IA, Huang Jenxun: A demanda da Blackwell está crescendo, a Nvidia sobe 5% após o expediente) (Suplemento de fundo: “Big Sell” Michael Burry liquidou suas participações neste trimestre! Por que recorrer a ações curtas da Nvidia e da tecnologia chinesa? Das ferrovias do século 19 à inteligência artificial do século 21, todas as grandes inovações tecnológicas da história geraram um boom de gastos de capital, mas o frenesi muitas vezes terminou em um estouro de bolha. O relatório especial da BCA Research, “When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History”, lançado em novembro, analisou quatro booms típicos de gastos de capital, revelando a lógica central de passar do boom ao colapso e alertando para o atual boom da IA. O relatório resume cinco padrões comuns: os investidores ignoram a curva S usada pela tecnologia, as previsões de receita subestimam o declínio dos preços, a dívida torna-se a principal dependência do financiamento, os picos de preços dos ativos precedem os declínios do investimento e o colapso dos gastos de capital e a recessão reforçam-se mutuamente. E essas leis mostraram sinais no atual campo da IA: a adoção de tecnologia parou, os preços dos tokens despencaram mais de 99%, a dívida corporativa aumentou e os custos de leasing de GPU caíram. Com base na análise de controle histórico, a BCA Research conclui que o boom da IA está seguindo o caminho da bolha histórica e deve terminar nos próximos 6 a 12 meses. O relatório recomenda que os investidores mantenham uma alocação neutra para ações no curto prazo, ações moderadamente abaixo do peso no médio prazo e acompanhem de perto indicadores prospetivos, como revisões de expectativas de analistas, custos de leasing de GPU e fluxo de caixa livre corporativo. Em particular, o relatório apontou que o atual ambiente econômico aumentou a preocupação, e as vagas de emprego nos Estados Unidos caíram para o menor nível em cinco anos. Se a mania da IA recuar e nenhuma nova bolha compensar o impacto, as recessões futuras poderão ser piores do que eram quando a bolha da Internet rebentou em 2001. Espelho Histórico: A Trajetória de Colapso dos Quatro Carnavais da Capital O BCA disse que a essência do boom das despesas de capital é a expectativa otimista coletiva do capital em relação às perspetivas de comercialização de novas tecnologias, mas a história tem repetidamente provado que esse otimismo muitas vezes se desvia da lei objetiva do pouso tecnológico, e eventualmente desmorona no desequilíbrio entre oferta e demanda, acumulação de dívida e valorização inflacionada. O boom ferroviário anglo-americano do século 19 demonstrou o poder destrutivo da sobrecapacidade. De acordo com o relatório, o sucesso da Liverpool-Manchester Railway em 1830 desencadeou um frenesi de investimentos britânicos, e os preços das ações ferroviárias quase dobraram entre 1843 e 1845. Em 1847, os gastos com a construção de ferrovias como porcentagem do PIB britânico subiram para um recorde de 7%. Uma liquidez mais apertada acabou desencadeando a crise financeira de outubro de 1847, quando o índice ferroviário despencou 65% em relação ao seu pico. O boom ferroviário nos Estados Unidos culminou no pânico de 1873, a Bolsa de Valores de Nova York foi forçada a fechar por dez dias e as perdas por inadimplência de títulos corporativos atingiram 36% do valor nominal entre 1873 e 1875, segundo o relatório. Depois que as ferrovias dos EUA atingiram um pico de mais de 13.000 milhas em 1887, o excesso de capacidade levou a um colapso nos preços de transporte, e em 1894 cerca de 20% das milhas ferroviárias dos EUA estavam em falência. O boom da eletrificação da década de 2020 expôs a fragilidade da estrutura piramidal de capital. O relatório observa que a proporção de domicílios com eletricidade subiu de 8% em 1907 para 68% em 1930, mas o processo se concentrou nas cidades. Wall Street estava profundamente envolvida no boom, e ações e títulos de serviços públicos foram anunciados como ativos seguros “para viúvas e órfãos investirem”, e em 1929 as holdings controlavam mais de 80% da geração de eletricidade nos Estados Unidos. A Insul, a maior empresa de serviços públicos, faliu em 1932 após a quebra do mercado de ações de 1929, supostamente acabando com as economias de 600.000 pequenos investidores, disse o relatório. Depois de atingir um pico de cerca de US$ 919 milhões em 1930, os gastos dos EUA com a construção de serviços públicos de eletricidade despencaram para US$ 129 milhões em 1933. O boom da Internet no final dos anos 90 provou que inovação não significa lucro. De acordo com o BCA, entre 1995 e 2004, a produtividade não agrícola dos EUA cresceu a uma taxa anualizada de 3,1%, superando em muito os períodos subsequentes. Mas as despesas de capital relacionadas com a tecnologia dispararam de 2,9% do PIB em 1992 para 4,5% em 2000, e o sobreinvestimento exerceu uma pressão significativa sobre os balanços das empresas. O relatório observa que o fluxo de caixa livre no sector das telecomunicações atingiu um pico no final de 1997 e depois diminuiu acentuadamente em 2000. Depois de subir seis vezes entre 1995 e 2000, o Nasdaq Composite despencou 78% nos dois anos e meio seguintes. Os múltiplos booms petrolíferos ilustram perfeitamente o ciclo de desequilíbrios entre a oferta e a procura. Após a descoberta de enormes reservas de petróleo no leste do Texas em 1930, a produção ultrapassou 300.000 barris por dia em 12 meses, mas a intensificação da Grande Depressão fez com que os preços do petróleo despencassem para 10 centavos de dólar por barril, disse o BCA. O abandono das restrições de produção pela Arábia Saudita em 1985 fez com que os preços do petróleo caíssem para US$ 10 por barril. Entre 2008 e 2015, o boom do xisto nos EUA impulsionou a produção de petróleo bruto de 5 milhões de barris por dia para 9,4 milhões de barris por dia, enquanto a recusa da OPEP em reduzir a produção em 2014 fez baixar os preços do petróleo de 115 dólares por barril no meio do ano para 57 dólares no final do ano. Cinco leis comuns: a única maneira de a prosperidade entrar em colapso Analisando a ascensão e queda dos quatro booms típicos, a BCA Research resumiu cinco leis comuns, que fornecem um parâmetro fundamental para julgar a tendência atual do boom da IA. Especificamente: a primeira regra é que os investidores ignorem a curva em forma de S adotada pela tecnologia. A adoção de tecnologia nunca é linear, mas segue uma curva em forma de S de “aceitação precoce do adotante – adoção em massa – acompanhamento do grupo atrasado”. Os preços das ações normalmente sobem na primeira fase e atingem o pico no meio da segunda fase, quando o crescimento da adoção passa de positivo para negativo. O cenário de IA está mostrando isso hoje: a maioria das empresas expressou a intenção de aumentar seu uso de IA, mas a taxa de adoção real mostrou sinais de estagnação, e alguns indicadores até diminuíram nos últimos meses. Esta divergência de “vontade e ação” é um sinal típico da fase tardia da adoção da tecnologia. A segunda regra é que as previsões de receitas subestimam a descida dos preços. Inicialmente, as novas tecnologias têm poder de fixação de preços devido à escassez, mas à medida que a tecnologia se generaliza e a concorrência se intensifica, os preços tendem a baixar significativamente. Entre 1998 e 2015, o tráfego da Internet cresceu a uma taxa anualizada de 67%, mas o preço por unidade de informação transmitida caiu acentuadamente. O preço dos painéis solares continuou a cair desde a sua criação, caindo 95% só desde 2007. A indústria de IA está repetindo os erros do passado: desde 2023, a introdução de chips mais rápidos e algoritmos melhores fez com que o preço dos tokens caísse mais de 99%. Apesar do surgimento de novos aplicativos, como a geração de vídeos, a disposição dos usuários em pagar por esses aplicativos não é clara. A terceira regra é que a dívida se tornou a principal dependência do financiamento. As empresas nos estágios iniciais do boom geralmente podem atender às necessidades de despesas de capital por meio de lucros retidos, mas à medida que investem…