Finanças Descentralizadas 的自然选择：适者生存

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Autor: cryptographic

Compilado por: Block unicorn

Introdução

A natureza é fria e impiedosa, não tem emoções, não tem sensações, não tem apego, apenas realiza um teste interminável: se este design vale a pena sobreviver.

Os mercados financeiros funcionam da mesma forma; com o passar do tempo, eles eliminam os designs fracos, as estruturas vulneráveis e as estratégias que não consideram adequadamente os riscos, integrando aquelas que são eficazes. Esta é a essência da seleção natural - um teste cruel e implacável, contínuo, que garante a sobrevivência dos mais aptos.

DeFi não é exceção. Após anos de experimentação e milhares de protocolos, um padrão já se tornou claro: cada evento de extinção, mais do que um evento “cisne negro”, é mais como a seleção natural eliminando os mais fracos, garantindo que apenas os mais fortes possam sobreviver.

Aave é um exemplo típico.

Apesar de ter passado por várias extinções na indústria, como o colapso do Luna, FTX e o abuso de depósitos de clientes por alguns dos mais famosos efetivistas altruístas nas criptomoedas, o mercado de empréstimos Aave ainda possui centenas de bilhões de dólares em depósitos, com apenas a v3 continuando a liderar o TVL de empréstimos DeFi.

A sobrevivência e a dominância da Aave não são acidentais, mas sim o resultado de um retorno composto de parâmetros conservadores e de uma cultura que assume que as contrapartes falharão e planeja com base nisso.

Isso leva à Stream Finance e à última rodada de seleção natural.

Stream Finance

A Stream Finance posiciona-se como uma linguagem de rendimento, emitindo ativos sintéticos (xUSD, xBTC, xETH), que os usuários podem cunhar com depósitos e, em seguida, implantar os novos ativos sintéticos no DeFi. Esses tokens sintéticos são amplamente utilizados como colateral e integrados em mercados de empréstimos e tesourarias selecionadas.

Quando os gestores externos responsáveis pela supervisão de parte dos ativos do Stream relataram uma perda de 93 milhões de dólares, o Stream foi forçado a suspender depósitos e retiradas, o xUSD desvinculou-se do dólar, e o YAM associou 285 milhões de dólares em empréstimos e exposição a stablecoins com colaterais relacionados ao Stream, abrangendo derivativos estáveis como Euler, Silo, Morpho e deUSD.

Isto não é uma falha do contrato inteligente, mas sim uma falha na arquitetura e no design, cuja razão é a falta de transparência e:

Fundos delegados a gestores externos

xAssets são utilizados como colateral em vários locais

O cofre “isolado” selecionado integra esses xAssets, bem como ciclos de re-staking agressivos, permitindo múltiplas reclamações sobre o mesmo ativo subjacente.

Deveria ser um sistema completamente isolado, mas na verdade está intimamente acoplado. Quando os fundos delegados do Stream desaparecem e o xUSD se desanexa, as perdas não permanecem isoladas, mas se espalham para vários mercados e plataformas construídas com base na mesma garantia subjacente. O modelo de tesouraria + custodiante, que deveria ser independente, falhou, e um ponto único de falha que deveria estar isolado se transformou em um problema de rede inteira.

Cofragem + Modo de Custódia

Stream expôs a vulnerabilidade do atual modelo de cofre isolado + custodiante, cujo funcionamento é o seguinte:

Uma primitive de empréstimo sem permissões (como MorphoLabs) como camada base.

Acima disso, há uma camada de custódia, onde o custodiante opera um cofre “isolado”, define parâmetros e promove caminhos de rendimento “selecionados”.

Teoricamente, cada cofre deve ter uma camada de isolamento independente, o custodiante deve ser um especialista, com a experiência e o conhecimento de campo necessários, e, por fim, o risco deve ser transparente e modular.

No entanto, a situação real não é essa, a falência da Stream expôs três principais defeitos:

Os ativos sintéticos apresentam risco de emissor: aceitar reservas isoladas de ativos sintéticos, como xUSD, expõe-se ao risco upstream do emissor.

Desalinhamento de incentivos: os custodiante competem através de APY e TVL, um APY mais alto = uma maior quota de mercado = maiores recompensas para o custodiante, e sem perdas iniciais (os interesses do custodiante estão vinculados aos interesses do mercado), todos os riscos de queda são assumidos pelos provedores de liquidez.

Ciclo e re-staking: o mesmo ativo sintético é reutilizado e colocado como colateral no mercado de empréstimos, sendo embalado em uma outra combinação de ativos estáveis, que é então reciclada através de um cofre gerido de forma seletiva, resultando em múltiplas reivindicações sobre o mesmo colateral subjacente. Em suma, em tempos de pressão, o valor de resgate pode ultrapassar o colateral disponível, e o “cofre isolado” de repente deixa de ser isolado.

seleção natural

A natureza é o melhor professor, e as lições que nos ensina são claras: a separação baseada em interesses comuns é uma ilusão.

Stream Finance é o resultado da seleção natural a operar na sua melhor forma, eliminando os designs fracos que priorizam crescimento em vez de resiliência, priorizam lucros em vez de transparência, e priorizam quota de mercado em vez de sobrevivência.

O modo de custódia + cofre isolado em si não está errado, mas, neste momento, não consegue passar pelo teste mais básico… conseguirá sobreviver? Quando o emissor falhar, os colaterais evaporarem e as reivindicações em cadeia revelarem que o “isolamento” é apenas uma estratégia de marketing, conseguirá sobreviver?

Aave sobreviveu porque assumiu o fracasso; Stream colapsou porque assumiu a confiança.

O mercado, como sempre, expressou sua opinião através da cruel lei da seleção natural - a lei do eficaz e do ineficaz. Aqueles protocolos que externalizam riscos, utilizam colaterais opacos para acumular alavancagem e buscam taxas de retorno anuais em vez de viabilidade, não terão uma segunda chance; eles serão liquidadas, e seu valor total bloqueado será redistribuído para aqueles protocolos que são realmente eficazes.

DeFi não precisa mais de uma promoção incessante do mecanismo de rendimento; o que precisa é de um design mais rigoroso, garantias mais transparentes e decisores que assumam mais riscos. Os protocolos que conseguirão sobreviver serão aqueles que conseguirem lidar com a inadimplência das contraparte, assumindo pressões de mercado em vez de estabilidade, e transformar o conservadorismo em posição dominante.

A natureza não se importa com o seu TVL ou o seu APY, ela só se importa se o seu design pode sobreviver ao próximo evento de extinção.

E a próxima vez já chegou.

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