moeda, ações, dívidas: uma perspectiva de ciclo de alavancagem

O ciclo origina-se na alavancagem, desde as moedas Meme que nascem e morrem rapidamente, até o ciclo tecnológico de 80 anos, a humanidade sempre consegue encontrar algum tipo de força, crença ou organização para criar mais riqueza. Vamos fazer uma breve retrospectiva das coordenadas históricas atuais, a fim de enquadrar por que a intersecção de moedas, ações e dívidas é importante.

Desde o final do século XV, com as grandes descobertas geográficas, os principais sistemas económicos do capitalismo apresentaram as seguintes mudanças:

• Espanha e Portugal — ouro e prata físicos + brutal plantação colonial
• Países Baixos——ações + sistema de empresa (Companhia das Índias Orientais Neerlandesas)
• Reino Unido——padrão ouro + diferença de preços das colônias (domínio militar + design institucional + sistema de privilégios imperial)
• Estados Unidos — dólar + dívida pública americana + bases militares (abandonar a colonização direta, controlar pontos estratégicos)

É importante notar que os que vêm depois absorvem os pontos fortes e fracos dos que vieram antes; por exemplo, o Reino Unido também adotará o sistema de empresas e o sistema de ações, enquanto os Estados Unidos também exercerão domínio por meio da força. Aqui, destaca-se o ponto inovador do novo hegemão. Com base nos fatos acima, é possível identificar duas características principais da trajetória do capitalismo clássico:

Reino Unido

• Ciclo da dívida econômica: ativos físicos e produção de mercadorias cedem lugar ao financeiro, uma trajetória clássica de uma potência capitalista forte é o processo de captação de recursos através da inovação financeira;
• O colapso final da alavancagem: das ações holandesas aos derivativos financeiros de Wall Street, a pressão sobre os retornos ofusca as garantias, a dívida não pode ser liquidada, e as novas economias emergem.

Os Estados Unidos já atingiram o limite da dominação global, e o que vem a seguir será um longo momento de "tu estás em mim, eu estou em ti."

A dívida dos EUA acabará por ser incontrolável, assim como o Império Britânico após a Guerra Civil, mas para terminar de forma digna, são necessários produtos financeiros como moeda, ações e dívida que prolonguem a contagem decrescente para o colapso da dívida.

moeda, ações e dívida sustentam-se mutuamente, ouro e BTC sustentam os títulos americanos como colateral, e as stablecoins sustentam a taxa de adoção global do dólar, tornando o processo de desagregação das alavancagens mais socializado.

Moeda, Ações e Dívidas: 6 Formas de Combinação

Tudo que faz as pessoas felizes não passa de um sonho.

Tornar-se maior e mais complexo é uma lei natural de todas as ferramentas financeiras e até dos seres vivos. Quando uma espécie atinge seu auge, o que se segue é a desordem e a competição interna, com ângulos e penas cada vez mais complexos, que são uma resposta ao aumento da dificuldade de acasalamento.

A economia dos tokens começou com o Bitcoin, criando um sistema financeiro em cadeia do nada, com uma capitalização de mercado de 2 trilhões de dólares em BTC, que, em comparação com a escala de quase 40 trilhões de dólares em dívida americana, está destinada a ter apenas um efeito de alívio. Ray Dalio tem frequentemente promovido o ouro como um hedge contra o dólar, o que é análogo a isso.

A liquidez no mercado de ações tornou-se um novo pilar para os tokens, o mercado pré-IPO surgiu a possibilidade de tokenização, a tokenização das ações também se tornou um novo suporte após a digitalização, e a estratégia DAT (Tesouraria) é o eixo central para o primeiro semestre de 2025.

No entanto, é importante notar que a tokenização da dívida pública americana não precisa de muitas palavras, mas a emissão de dívida baseada em tokens, bem como a tokenização de dívida corporativa, ainda está em fase de teste, embora finalmente tenha começado a ser praticada em pequena escala.

Descrição da imagem: Crescimento do número de ETFs Fonte da imagem: @MarketCharts As stablecoins tornaram-se uma narrativa independente, os fundos tokenizados e a dívida se tornarão novos sinônimos de RWA, enquanto os fundos de índice, ancorados em mais conceitos de moeda, ações e dívidas, também começam a receber investimentos. A história dos ETFs/tradicionais que consomem liquidez será recontada no mundo das moedas?

Não podemos fazer um julgamento sobre isso, mas as formas de moeda como DAT e ETF de staking já anunciaram que o ciclo de aumento de alavancagem apareceu oficialmente.

Descrição da imagem: Moeda, ações e dívida combinadas. Fonte da imagem: @zuoyeweb3. Os tokens como garantia estão se tornando cada vez mais escassos tanto no DeFi quanto no setor financeiro tradicional. Na blockchain, precisamos de USDC/USDT/USDS, que são, de certa forma, variantes da dívida americana. Off-chain, os stablecoins estão se tornando uma nova tendência, e antes disso, ETFs e RWA já fizeram suas práticas.

Resumindo, o mercado apresenta aproximadamente 6 formas de combinação de moeda, ações e dívida:

• ETF (futuros, spot, staking, geral)
• moeda ação (meios financeiros para transformar a utilização em cadeia)
• IPO de moeda (Circle representa o "teto duro" da tendência de moeda estável)
• DAT (MSTR moeda ações dívida v.s ETH moeda ações v.s ENA/SOL/BNB/HYPE moeda)
• Tokenização de dívidas públicas americanas, fundos (Tema Ondo RWA)
• Tokenização do mercado pré-IPO (sem volume, período de silêncio arriscado, transformação on-chain das finanças tradicionais)

O fim do ciclo de alavancagem e o momento de saída são imprevisíveis, mas é possível esboçar a aparência fundamental do ciclo.

Teoricamente, quando a moeda alternativa DAT apareceu, já era o topo de um longo ciclo. No entanto, assim como o BTC pode oscilar em torno de 100 mil dólares, o dólar/os títulos do tesouro dos EUA decidiram se virtualizar completamente, e o momentum liberado precisa ser digerido pelo mercado ao longo de um longo período. Essa digestão é frequentemente calculada em 30 anos: a Guerra dos Bôeres até o Reino Unido abandonar o padrão-ouro (1931-1902=29), o sistema de Bretton Woods (1973-1944=29).

Dez mil anos é muito tempo, devemos aproveitar o momento, pelo menos antes das eleições de meio de mandato de 2026, o Crypto ainda terá um bom ano.

Descrição da imagem: Estado atual do mercado de moeda, fonte da imagem: @zuoyeweb3. Estatísticas da estrutura de mercado atual, IPO de empresas de moeda pertencem à faixa mais alta e menos comum, apenas um número muito limitado de empresas de moeda consegue realizar IPO na bolsa de valores dos EUA, o que também indica que vender a si mesmo como um ativo é a tarefa mais difícil.

Recorrer a alternativas, a revenda de ativos de qualidade já existentes é relativamente simples, por exemplo, a BlackRock já se tornou um gigante indiscutível no campo dos ETFs de BTC e ETH à vista, e os novos ETFs de staking e ETFs universais se tornarão novos altos e baixos na competição.

Além disso, a empresa de estratégia DAT (财库) está em uma posição de destaque, sendo a única que completou a rotação entre moeda, ações e dívidas, ou seja, com base no BTC é possível emitir dívidas, sustentando assim o preço das ações, e os fundos disponíveis continuam a ser usados para comprar BTC, o que demonstra que o mercado reconhece a segurança do BTC como colateral, assim como reconhece o valor dos ativos que a Strategy "representa" o BTC.

As empresas do setor de tesouraria ETH, como BitMine e Sharplink, no máximo, apenas completaram a ligação de moeda e ações; elas não convenceram o mercado com base na própria força de emissão de dívida (sem contabilizar a parte da emissão de dívida gerada na operação de capital ao comprar moeda), ou seja, o mercado reconhece parcialmente o valor do ETH, mas não reconhece o valor da própria empresa de tesouraria ETH, e um mNAV inferior a 1 (o valor total das ações é inferior ao valor dos ativos detidos) é apenas um resultado.

Mas, desde que o valor do ETH seja amplamente reconhecido, a competição de alta alavancagem produzirá vencedores, e no final, as únicas que cairão são as empresas de tesouro de longo prazo; os restantes que obtiverem representação do ETH, após os ciclos de adição/remoção de alavancagem, serão os vencedores.

As ações tokenizadas atuais não têm o mesmo tamanho que as DAT, IPO ou ETF, mas têm o maior potencial de aplicação. As ações atuais estão em formato eletrônico, armazenadas em vários servidores, e no futuro as ações circularão diretamente na blockchain; as ações serão moedas, e as moedas poderão ser qualquer ativo. Robinhood construiu seu próprio ETH L2, xStocks chegou ao Ethereum e Solana, e o Opening Bell da SuperState ajuda a Galaxy a tokenizar ações para a Solana.

As ações tokenizadas do futuro vão competir entre Ethereum e Solana, mas o espaço de imaginação desse cenário é também o mais baixo, destacando mais a cor dos serviços técnicos, representando o reconhecimento do mercado da tecnologia blockchain, mas a capacidade de captura de ativos será transmitida para $ETH ou $SOL.

A tokenização da dívida pública americana e do setor de fundos apresenta uma tendência de se tornar um jogador individual da Ondo, devido à combinação de dívida pública americana e moedas estáveis que desviam o fluxo. O futuro do RWA precisa explorar mais áreas além da dívida pública americana, assim como as moedas estáveis que não são em dólares. A longo prazo, o tamanho do mercado é enorme, mas será sempre a longo prazo.

Por fim, o Pre IPO adota duas abordagens: a primeira é arrecadar fundos antes de comprar ações, e a segunda é comprar ações antes de tokenizar e distribuir, claro que xStocks pertence ao mercado secundário de ações e o Pre IPO também está atuando, mas a ideia central é tokenizar os incentivos do mercado não publicado, estimulando assim a abertura do mercado não público. Atenção a esta formulação, este é o caminho de expansão das moedas estáveis.

Mas dentro do atual quadro legal, ainda haverá espaço para arbitragens regulatórias? Só podemos dizer que há expectativas, mas isso exigirá um longo período de adaptação. O Pre IPO não será rapidamente tornado público; o núcleo do Pre IPO é a questão do direito de precificação dos ativos, que não é um problema técnico. Muitos distribuidores de Wall Street farão todo o possível para impedir isso.

Ao contrário, a distribuição de direitos e a distribuição de incentivos da tokenização de ações podem ser desacopladas, "as pessoas do mundo das moedas não se importam com os direitos, mas sim com os incentivos". Quanto a questões de regulação, como a tributação sobre os direitos de ações, já existem práticas globais, e a blockchain não é um obstáculo.

Comparando, a Pre IPO envolve o poder de precificação de Wall Street, a tokenização de ações amplificará os lucros de Wall Street, os canais de distribuição e mais liquidez entrarão, são duas situações completamente diferentes.

Ciclos de alta convergente, ciclos de baixa comprimidos

O chamado ciclo de alavancagem é uma profecia autorrealizável, qualquer boa notícia vale a pena subir duas vezes, estimulando continuamente o aumento da alavancagem, mas as instituições possuem diferentes garantias em posse cruzada, durante um ciclo de queda, venderão prioritariamente as moedas secundárias, fugindo para garantias seguras, enquanto os investidores de varejo não têm liberdade de ação, acabando por absorver todas as perdas, ativa ou passivamente.

Quando Jack Ma compra ETH, a Huaxing Capital adquire BNB e o China Merchants International emite um fundo tokenizado de Solana, uma nova era entra na nossa época: as economias globais mantêm a conexão através da blockchain.

Os Estados Unidos são o limite sob a Lei de Copernicus, já sendo o modelo de domínio com o menor custo e a maior eficiência, mas enfrentando uma situação extremamente complexa de interconexões. O novo Monroeísmo não se alinha às leis econômicas objetivas; a internet pode ser fragmentada, mas a blockchain, por sua natureza, é maravilhosamente integrada, permitindo que qualquer L2, nó e ativo se fundam em Ethereum.

De uma perspectiva mais orgânica, a combinação de moeda, ações e dívidas é um processo de troca de ativos entre grandes investidores e pequenos investidores, semelhante ao princípio de "quando o Bitcoin sobe, as altcoins não acompanham tanto; quando o Bitcoin cai, as altcoins caem ainda mais profundamente", embora este último seja mais comum no ecossistema on-chain.

Vamos discutir este processo:

1. Período de ascensão, as instituições dependem da alavancagem para fugir para ativos de alta volatilidade com preços de colateral mais baixos; durante o período de queda, as instituições priorizam a venda de ativos alternativos para manter posições em ativos de alto valor.
2. O processo dos investidores individuais é o oposto. Durante períodos de alta, os investidores individuais tendem a vender mais BTC/ETH e moedas estáveis para comprar ativos de alta volatilidade, mas devido ao tamanho total dos fundos, assim que o mercado se torna bearish, eles precisam vender ainda mais BTC/ETH e moedas estáveis para manter a alta alavancagem das altcoins;
3. As instituições naturalmente podem aceitar uma maior intensidade de recuo, os ativos de alto valor dos investidores individuais serão vendidos para elas, e o comportamento dos investidores individuais em manter a alavancagem também aumentará a resistência das instituições, levando os investidores individuais a continuarem a vender ativos;
4. O fim do ciclo é marcado pelo colapso da alavancagem. Se os investidores individuais não conseguirem manter a alavancagem, o ciclo termina; se as instituições falharem, causando uma crise sistêmica, os investidores individuais ainda serão os que sofrerão as maiores perdas, pois, neste momento, os ativos de alto valor já foram transferidos para outras instituições.
5. Para as instituições, as perdas serão certamente socializadas, para os investidores individuais, a alavancagem é a sua própria corda estranguladora, e ainda têm de pagar às instituições, a única esperança é correr à frente de outras instituições e investidores individuais, uma dificuldade que não é inferior a pousar na lua.

A classificação e avaliação do colateral são apenas aparências; o núcleo é o preço do índice de alavancagem com base nas expectativas sobre o colateral.

Este processo é insuficiente para explicar porque as moedas alternativas sempre caem mais, e pode ser complementado. Os pequenos investidores estão mais ansiosos por um aumento na alavancagem; ou seja, os pequenos investidores esperam que cada par de ativos seja 125x. No entanto, durante os ciclos de baixa, o verdadeiro contraparte do mercado se torna o próprio pequeno investidor, enquanto as instituições geralmente têm mais ativos e estratégias de hedge mais complexas, e essa parte também precisa ser suportada pelos pequenos investidores.

Pode-se resumir que as moedas, ações e dívidas fazem com que a taxa de alavancagem e a volatilidade estejam em sincronia. Os tokens, ações e dívidas, sob a perspectiva da engenharia financeira, imaginamos uma stablecoin híbrida parcialmente baseada em títulos do Tesouro dos EUA, que pode conectar as três formas de moeda, ações e dívidas. Nesse momento, a volatilidade do mercado pode fazer com que o mecanismo de hedge funcione e até mesmo gere mais lucro, ou seja, uma subida em sincronia.

ENA/USDe já possui parcialmente essa característica, vamos ousar prever a trajetória do ciclo de alavancagem, quanto maior a alavancagem, mais TVL e traders de varejo serão atraídos, eventualmente a volatilidade atingirá um ponto crítico, a equipe do projeto priorizará a proteção da taxa de ancoragem do USDe, abandonando o preço do ENA, em seguida, o preço das ações da empresa DAT cairá, as instituições retirarão prioridade, e os investidores de varejo acabarão assumindo.

Depois, um ciclo de múltiplas alavancagens ainda mais aterrador surgirá, os investidores do fundo ENA venderão ações para manter seu valor nas empresas de tesouraria ETH e BTC, mas sempre haverá empresas que não conseguem se sustentar, explodindo lentamente; primeiro, a pequena moeda DAT será estourada, depois a grande moeda da pequena empresa DAT será estourada, e finalmente, o mercado ficará agitado, observando os sinais da estratégia.

No modelo moeda-ação-dívida, o mercado de ações dos EUA tornou-se a fonte final de liquidez, e acabará sendo rompido sob o efeito de interligação. Isso não é um alarmismo; mesmo com a regulamentação, o mercado de ações dos EUA não conseguiu impedir a crise quantitativa da LTCM. Agora, Trump está liderando todos na emissão de moeda, não acredito que alguém possa impedir a grande explosão da interligação moeda-ação-dívida.

Os economias globais estão interconectadas na blockchain, explodindo juntas.

Neste momento, o movimento em direção oposta, onde ainda existe liquidez, seja na cadeia ou fora dela, seja através das 6 formas de moeda, ações e dívidas, se tornará uma janela de oportunidade para aqueles que buscam sair. O mais assustador é que na cadeia não há Reserva Federal, e no final, a ausência de provedores de liquidez só permitirá que o mercado caia sem limites, resultando em um eventual resfriamento.

Tudo vai acabar, tudo vai começar.

Após um longo "período de dor", os investidores de varejo, confiando na entrega de refeições, começaram a acumular gradualmente o fogo que acende a compra de BTC/ETH/moeda estável, presenteando as instituições com um novo conceito em expansão. Um novo ciclo recomeça, e após a eliminação da magia financeira, e após a limpeza das dívidas, ainda será necessário o valor criado pelo trabalho real para pôr um ponto final em tudo.

Os leitores podem notar por que não falamos sobre o ciclo das moedas estáveis?

Porque a moeda está em si mesma uma forma externa do ciclo, BTC/ouro sustentando os débitos americanos em queda, a moeda sustentando a taxa de adoção global do dólar. A moeda não consegue formar um ciclo próprio, deve ser acoplada a ativos de base mais profunda para ter capacidade real de rendimento, apenas a moeda irá contornar os débitos americanos, ancorando mais em ativos mais seguros como BTC/ouro, assim, isso tornará a curva de alavancagem do ciclo mais suave.

Conclusão

De eu anotar os Seis Clássicos, a eu anotar os Seis Clássicos.

O empréstimo em cadeia ainda não foi explorado, a fusão de DeFi e CeFi está realmente em andamento, mas a relação com a moeda e ações não é muito grande, a DAT envolve algumas, o futuro deixará espaço para artigos sobre empréstimos institucionais e modelos de crédito.

O foco está na análise das relações estruturais entre moeda, ações e dívidas, assim como o que de novo pode ser criado em termos de novos produtos e novas direções. O ETF já está solidificado, o DAT ainda está em competição, as moedas estáveis estão se expandindo em larga escala, as oportunidades on-chain e off-chain são as maiores, a moeda e o potencial de Pre IPO são infinitos, mas é difícil reformar as finanças tradicionais de forma compatível, pois não foi construído um sistema de circulação interno próprio.

moeda e ações, Pre IPO precisam resolver questões de direitos, mas "resolver questões de direitos" não pode ser a solução; é necessário criar um efeito econômico para romper a regulamentação, pois apenas se voltar para a regulamentação resultará em burocracia. O exemplo mais claro é a trajetória das stablecoins, onde cercar o campo é o método mais eficaz.

A IPO de moeda é o processo de resgate e precificação das criptomoedas no mercado financeiro tradicional, que se tornará cada vez mais monótono. Quanto mais cedo se listar, melhor; uma vez que os conceitos se esgotarem, será uma avaliação quantitativa, assim como em Fintech e na indústria manufatureira, onde o espaço de imaginação diminuirá gradualmente com o número de listagens.

A tokenização dos títulos do tesouro americano (fundos) em uma estratégia de longo prazo tem dificuldade em gerar lucros excessivos, não tem muito a ver com investidores de varejo, e ressalta ainda mais o uso técnico da blockchain.

Este artigo é principalmente um quadro macroeconômico estático, com dados dinâmicos insuficientes, como a participação de Peter Thiel em várias DAT e ETF em termos de alavancagem, investimentos, etc.

E quando se retira alavancagem, as baleias e os pequenos investidores movem-se em direções opostas. As baleias irão priorizar a venda de ativos secundários e manter os ativos principais, enquanto os pequenos investidores precisam vender os ativos principais para manter a alavancagem dos ativos secundários. Ou seja, se o Bitcoin sobe, as altcoins podem não necessariamente subir, mas se o Bitcoin cai, as altcoins certamente cairão muito. Tudo isso precisa de dados para ser explicado, mas no momento, não tenho capacidade suficiente e só posso criar uma estrutura estática para esclarecer o pensamento.