انخفاض طلب المؤسسات المالية على السيولة وتدخل البنك المركزي المستمر بعمليات "كمية منخفضة"

5 مليارات يوان، 5 مليارات يوان، 10 مليارات يوان، 5 مليارات يوان— مع دخول شهر أبريل، تم تنفيذ عمليات إعادة الشراء العكسية لآجال 7 أيام لعدة أيام على نحو “منخفض للغاية” من حيث الحجم. ومن بينها، بلغ حجم عمليات 5 مليارات يوان أدنى مستوى منذ عام 2015. إضافةً إلى ذلك، منذ شهر مارس، واصلت عمليات إعادة الشراء العكسية بشرط الشراء المتنازل عنها (buy-out) تقليص أحجامها في عدة مناسبات مع الاستمرار في التنفيذ.

وقد أدّت هذه التغييرات التي طرأت على أدوات إدارة السيولة قصيرة الأجل والمتوسطة إلى جذب انتباه السوق إلى توجه البنك المركزي في ضبط السيولة. يرى خبراء في القطاع أن هذا مجرد تعديل مرن من جانب البنك المركزي تراعي فيه تغيّر توازن العرض والطلب على أموال السوق، وليس تشديدًا لسياسة النقد؛ إذ لا يزال توفر السيولة في السوق وافيًا.

إشباع كامل لكمية العمليات لتلبية احتياجات الشركات المتعاملة من الفئة الأولى

في 7 أبريل، نفّذ بنك الشعب الصيني عملية إعادة شراء عكسية لأجل 7 أيام بقيمة 5 مليارات يوان، مع استمرار نهج “منخفض للغاية” من حيث الحجم. وفي اليوم نفسه، نفّذ البنك المركزي عملية إعادة شراء عكسية لآجال 3 أشهر بشرط الشراء المتنازل عنها بقيمة 8000 مليار يوان. وبسبب حجم الاستحقاقات في أبريل البالغ 1.1 تريليون يوان، فإن هذه العملية تُعدّ استمرارًا مع تقليص الحجم، لتبلغ صافي عمليات السحب 3000 مليار يوان.

وبالنسبة لأدوات إدارة السيولة قصيرة الأجل، يرى وانغ تشينغ، كبير محللي الاقتصاد الكلي في “دونغفانغ جوتشنغ”، أن التنفيذ بحجم “منخفض للغاية” لعمليات إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام يعود إلى السبب المباشر المتمثل في أن أوضاع السيولة في السوق “مستقرة مع ميل إلى التيسير”، كما أنه يهدف أيضًا إلى توجيه السوق لضمان عدم هبوط أسعار الفائدة بشكل مفرط.

ومن وجهة نظر خبراء داخل القطاع، فإن البنك المركزي أضاف مؤخرًا في بياناته الخاصة بعمليات إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام عبارة “تم إشباع احتياجات الشركات المتعاملة من الفئة الأولى بالكامل”، ما يعكس أن السبب الرئيسي وراء عمليات “منخفض للغاية” هو انخفاض احتياجات المؤسسات المالية من السيولة لدى البنك المركزي. وبالنسبة لحجم عمليات إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام حاليًا، فإنه كافٍ لتلبية احتياجات الشركات المتعاملة من الفئة الأولى من التمويل قصير الأجل.

أفادت صحيفة “شنغهاي سيكيوريتيس نيوز” مؤخرًا، نقلاً عن بعض المؤسسات المالية، أنه بعد عيد الربيع، عاد النقد لدى السكان إلى البنوك، إلى جانب دفع الإنفاق المالي الموحد في نهاية الربع. ومنذ أبريل، أصبحت السيولة لدى المؤسسات المالية وفيرة عمومًا، ولم ترسل الغالبية طلبات احتياجات التمويل إلى البنك المركزي.

وعلى صعيد أدوات إدارة السيولة متوسطة الأجل، يعتقد دونغ شيمياو، كبير الاقتصاديين لدى “تسوان ليان”، أن نمط عمليات الأدوات يتميز بـ “صافي سحب إجمالي للسيولة مع تباين في البنية”. إذ تستمر عمليات إعادة الشراء العكسية بشرط الشراء المتنازل عنها في تقليص الأحجام في عمليات مستمرة مع تقليل الحجم، بينما تواصل أداة التيسير للتمويل متوسط الأجل (MLF) تنفيذها بحجم متزايد مستمر— ففي مارس، بلغ صافي سحب عمليات إعادة الشراء العكسية بشرط الشراء المتنازل عنها 3000 مليار يوان، وهو أول صافي سحب منذ يونيو 2025؛ بينما حققت أداة MLF صافي ضخ 500 مليار يوان، بما يعني أنها استمرت في زيادة الحجم للشهر الثالث عشر على التوالي.

قال دونغ شيمياو: “إن تقليص أحجام عمليات إعادة الشراء العكسية بشرط الشراء المتنازل عنها بشكل متواصل يرجع أساسًا إلى انخفاض احتياجات المؤسسات المالية من أموال البنك المركزي، وليس إلى قيام البنك المركزي بنفسه بتشديد السياسة بشكل مبادر.” وأضاف أن الدليل الأساسي يتمثل في أن أسعار الفائدة الرئيسية في السوق تقع عند مستويات منخفضة تاريخيًا.

تعزيز توفير السيولة ليس ضروريًا بدرجة كبيرة

في بداية أبريل، هبطت أسعار فائدة التمويل بشكل واضح. وتُظهر بيانات السوق: انخفض سعر الفائدة “المجهول لليلة واحدة” إلى 1.2% مرة واحدة على الأقل، مسجلًا أدنى مستوى خلال العام حتى الآن، ما دفع DR001 إلى الهبوط بالتزامن؛ بينما انخفض R007 مؤقتًا إلى ما دون مستوى سعر الفائدة التوجيهية (policy rate). وأشار عدد من متداولي السيولة إلى صحيفة “شنغهاي سيكيوريتيس نيوز” بأن أسعار فائدة اتفاقيات إعادة الشراء العكسية (repo) وأسعار Shibor شهدت هبوطًا كبيرًا، ما أدى إلى تراجع أكبر لعوائد الأصول قصيرة الأجل، ممثلةً في شهادات الإيداع بين البنوك (CDs)، وبالتالي تحرك مركز تسعير السيولة إلى الأسفل بشكل إجمالي.

قال مينغ مينغ، كبير الاقتصاديين لدى “سيتسِن سيكيوريتيس”: “مع دخول أبريل، فإن أوضاع السيولة كانت ميسّرة جدًا، ولا توجد حاجة قوية بأن يقوم البنك المركزي بمزيد من تعزيز توفير السيولة.”

ويرى غالبية العاملين في القطاع أن التغيّر في أحجام العمليات اليومية المعتادة للبنك المركزي مؤخرًا هو، في الأساس، تعديل مرن يتوجه إلى بيئة السيولة واحتياجات المؤسسات في السوق، ولا يعني ذلك تغيّرًا في توجه السياسة النقدية.

من المتوقع أن تحافظ أوضاع السيولة على حالة من التيسير

وبالنظر إلى أبريل، تميل تقديرات السوق الشاملة لأوضاع السيولة إلى التفاؤل. “في نهاية الربع الأول، كانت فوائض الاحتياطي لدى البنوك أعلى بوضوح؛ وستستمر هذه الأموال بطبيعة الحال إلى أبريل.” قال متداول لدى بنك ريفي في جنوب الصين. ورغم أن أبريل لا يزال يواجه عوامل مالية تقليدية مثل الإصدار الصافي لسندات حكومية يقارب 1 تريليون يوان، إلى جانب تحركات سداد ضريبة تبلغ نحو 1.8 تريليون يوان، فإن التأثير الإجمالي يبقى قابلاً للسيطرة. ومن خلال الخبرة التاريخية، فإن الفترة من أبريل إلى مايو عادةً ما تُعد واحدة من أكثر مراحل العام تيسيرًا من حيث السيولة.

ويتوقع المتداولون عمومًا أن تظل أسعار فائدة الليلة واحدة ضمن نطاق التقلب حول مستوى سعر الفائدة التوجيهية، لكن في ظل وفرة السيولة، لا يزال هناك مجال لهبوط مركز التوازن إجمالاً: في أبريل، قد ينخفض مركز سعر R001 إلى نحو 1.35%، أي أقل من مستوى نهاية العام الماضي؛ بينما يُتوقع أن يقترب DR007 أكثر من سعر فائدة حسابات الودائع الجارية البالغ 1.4%، بل وقد يلامس—على نحو مرحلي—أدنى مستويات في السنوات الأخيرة.

كما حذّر بعض المشاركين في السوق من أن الصدمات التضخمية الخارجية هي النقطة الرئيسية للمخاطر لأوضاع السيولة في أبريل. “يوجد بالفعل ضغط تضخمي مستورد. صحيح أن أسعار النفط الحالية ربما تسبب اضطرابًا، لكن ليس بالضرورة أن يتحول إلى تضخم شامل.” يرى دونغ شيمياو أن البنك المركزي سيواصل “التركيز على زمام الأمور من الداخل” في صلابة السياسة؛ ولن تتحول عمليات السيولة في المرحلة المقبلة إلى تشديد. فإذا اشتدت الصدمات الخارجية في المستقبل، فمن المرجح أن يتم دعم تطوير الطاقة الخضراء عبر أدوات هيكلية وتخفيف فجوة الطاقة، بدلًا من مواجهة التضخم عبر تشديد السيولة.