أخبار Aave: دراسة بنك كندا تقول إن Aave V3 تجنبت الديون السيئة ولكنها نقلت المخاطر إلى المقترضين

مختصر مفيد

• قالت ورقة من بنك كندا إن Aave V3 سجّل في 2024 معدومًا من القروض غير العاملة.
• ذكرت الدراسة أن الإفراط في الضمانات والتصفية ساعدا على منع خسائر المقرضين.
• شكّل الرافعة المالية التكرارية أكثر من 20% من إجمالي حجم الأصول المقترَضة في العينة.
• أربعة أصول شكّلت 90% من إجمالي القيمة المُصفّاة في Aave V3.
• تم إطلاق Aave V4 على Ethereum مع هيكل سوقي جديد قائم على مركز وأطراف.

وجدت ورقة عمل لموظفي بنك كندا أن Aave V3 لم يُبلّغ عن أي قروض غير عاملة في 2024، وأن سوق الإقراض على Ethereum تجنّب خسائر المقرضين عبر الإفراط في الضمانات والتصفيات الآلية. راجعت الدراسة بيانات على مستوى المعاملات من 27 يناير 2023 إلى 6 مايو 2025، ووجدت أنه تم تصفية المراكز عمومًا قبل أن تنخفض قيم الضمانات إلى ما دون مبلغ الاقتراض.

وقالت الورقة إن هذا الهيكل ساعد على احتواء خسائر المقرضين خلال الفترة المدروسة. وبدلًا من الاعتماد على تحليل الائتمان التقليدي أو فحص المقترضين، استخدم Aave V3 ضوابط مخاطر آلية كانت تتطلب من المستخدمين تقديم ضمانات تتجاوز قيمة الاقتراضات. عندما تجاوزت المراكز حدودًا محددة، تم تفعيل عمليات التصفية تلقائيًا.

وفقًا للتقرير، منع هذا الإطار حدوث استرداد للديْن السيئ خلال فترة العينة. وفي الوقت نفسه، قالت الورقة إن النظام لم يزل الخطر من نموذج الإقراض. بدلًا من ذلك، نقل جزءًا كبيرًا من هذا الخطر إلى المقترضين، خصوصًا خلال تحركات السوق الحادة التي أجبرت على إجراء تصفيات بأسعار غير مواتية.

تضيف النتائج طبقة أخرى إلى النقاش الحالي حول الإقراض اللامركزي مع توسع Aave في تصميم بروتوكوله. تم إطلاق Aave V4 مؤخرًا على Ethereum بعد تصويت حوكمة، مقدمًا بنية جديدة تهدف إلى فصل السيولة والمخاطر عبر الأسواق، مع دعم طيف أوسع من أنواع الضمانات وشروط الاقتراض القائمة على المخاطر.

وجدت الدراسة أن المقترضين تحمّلوا تكلفة أحداث التصفية

قالت ورقة بنك كندا إن غياب الديون المعدومة في Aave V3 جاء مع مقايضة واضحة. ففي حين تم حماية المقرضين من الخسائر المرتبطة بالقروض غير المدفوعة، واجه المقترضون خسائر حادة عندما انخفضت أسعار الضمان بسرعة. ذكر التقرير أن رسوم التصفية كانت عادةً تتراوح بين 5% و10% من القيمة المُصفّاة، بينما دفعت المكاسب المفقودة من الارتدادات اللاحقة للأسعار إجمالي خسائر المقترضين إلى نحو 10% إلى 30% في بعض الحالات.

كما وجدت الدراسة أن عمليات التصفية تميل إلى الحدوث على موجات متركزّة بدلًا من نمط سلس. وشكّلت أربعة أصول نحو 90% من إجمالي القيمة المُصفّاة خلال فترة العينة: Wrapped Ether وWrapped Staked Ether وWrapped Bitcoin وWrapped eETH. وأظهر هذا التركّز كيف يمكن أن يرتبط خطر الاقتراض بمجموعة صغيرة نسبيًا من أصول العملات الرقمية الرئيسية.

وصفت الورقة هيكل Aave V3 بأنه فعّال في منع تدهور جانب المقرضين، لكنه أقل كفاءة من جانب المقترضين. وبالمقارنة مع أنظمة إقراض أكثر تقليدية، يتطلب النموذج من المقترضين رهن كميات أكبر من الضمانات وأن يقبلوا مخاطر التصفية الآلية مع زيادة تقلبات السوق.

ساهمت الرافعة المالية التكرارية بدور رئيسي في الطلب على الاقتراض

كانت إحدى النتائج الرئيسية الأخرى في الدراسة أن نشاط الاقتراض على Aave V3 لم يكن مدفوعًا فقط من المستخدمين الذين يسعون إلى سيولة للإنفاق أو العمليات. قالت الورقة إن الرافعة المالية التكرارية شكلت أكثر من 20% من إجمالي حجم الاقتراض و8.2% من جميع معاملات الاقتراض خلال الفترة التي تم فحصها.

تشير الرافعة المالية التكرارية إلى قيام المستخدمين بالاقتراض مقابل ضمان، وإعادة توظيف الأصول المقترضة كضمان جديد، ثم الاقتراض مرة أخرى لزيادة التعرض. وذكر التقرير أن هذا السلوك رفع حساسية السوق لأن هذه المراكز أصبحت أكثر عرضة للخطر بمجرد تحرك الأسعار للأسفل، وبمجرد الوصول إلى عتبات التصفية.

وتهم هذه النقطة لأنها تغيّر طريقة تفسير النشاط على منصات الإقراض اللامركزي. يمكن أن يعكس الطلب على الاقتراض تموضعًا في سوقٍ مُرافَع بدلًا من طلب ائتماني واقعي، ما يعني أن دورات التصفية قد تصبح أشدّ حدّة مع هبوط أسعار الأصول. وفي Aave V3، ظهر هذا الأثر في حلقات التصفية المتركزّة المحددة في الورقة.

إطلاق Aave V4 وسعر AAVE يركزان السوق على هيكل المخاطر

تأتي الدراسة بينما يدفع Aave قدمًا بإصدار V4 على Ethereum. يقدم الإصدار الجديد بنية مركز وأطراف مصممة لفصل السيولة والمخاطر عبر الأسواق. كما يضيف إطارًا ائتمانيًا يدعم أنواعًا مختلفة من الضمانات وأسعار اقتراض قائمة على المخاطر. يجري طرح النظام على مراحل، مع قيود مبكرة على توفر الأصول وحدود محددة عبر الأسواق لمراقبة السيولة وسلوك النظام.

في السوق، كان يتم تداول AAVE حول $95.38، بارتفاع 0.54% خلال الـ 24 ساعة الماضية استنادًا إلى المعلومات المادية المقدمة. أظهرت حركة السعر قصيرة الأجل تعافيًا بعد أن انخفضت إلى نطاق $94.00 إلى $94.20، مع دعم فوري قرب $94.80 إلى $95.00 ومقاومة على المدى القريب عند حوالي $95.50 إلى $95.70.

المصدر:  X

وعلى المخطط الأوسع نطاقًا، كان AAVE قد كسر بالفعل تحت دعم $114 ثم فقد مستوى $100، والذي يتم الآن مراقبته كمقاومة. تم تحديد منطقة الدعم الرئيسية التالية قرب $80.60 إذا بقي الانهيار قائمًا.