تضرر سعر الذهب بشكل جنوني، وتباطأت المنتجات الأساسية، وشركة ديكوكود العام الماضي خسرت 2.76 مليار يوان | شاهد التقرير المالي

来源：تشان-ميتيان

عندما يتصادم جنون التوسع السريع في أسواق السلع مع الجوانب الهشة لإدارة المخاطر لدى الشركات، يصبح من الصعب تجنب حادثة “بجعة سوداء” في الأداء المالي.

في 20 مارس، أعلنت شركة ديكيه المحدودة (Deko Co., 300842.SZ)، الرائدة في مواد السلاّر الناقلة للكهرباء للطاقة الشمسية الفولتية، عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 18.046 مليار يوان، بزيادة قدرها 17.56%؛ وصافي ربح العائد للمساهمين بلغ -2.76 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 176.80%؛ بينما بلغ ربح الشركة غير المرتبط بتحولات غير متكررة 1.63 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 62.78%.

رغم أن الشركة تُعزو الخسارة إلى ارتفاع سعر مسحوق الفضة في سياق تذبذب الأسعار، وإلى خسائر ناتجة عن تغيرات كبيرة في القيمة العادلة ناجمة عن عمليات التحوط في سوق العقود الآجلة وتأجير الفضة، فإن ظهور إشارات مثل انخفاض مزدوج في الإنتاج والمبيعات لمنتجاتها، وارتفاع المخزون، وتراجع هامش الربح الإجمالي، يكشف عن ضغط مزدوج يتمثل في فشل انتقال التكاليف وقلق بشأن الطلب.

تسبب ارتفاع سعر الفضة في انهيار الأداء

وفقًا للتقرير المالي، فإن التغير في أداء ديكيه المحدودة نبع أساسًا من الأرباح/الخسائر غير المتكررة. بلغ أثر المبلغ على صافي الربح العائد للمساهمين -4.4 مليار يوان، والسبب هو أنه، بهدف خفض مخاطر تذبذب سعر نقطة الفضة (Silver Spot)، قامت الشركة بالتحوط من الجزء الفارق في الفضة بين أوامر البيع وأوامر الشراء عبر عقود آجلة على الفضة. ولخفض تكاليف شراء مسحوق الفضة والتعامل مع مخاطر تذبذب أسعار مسحوق الفضة، نفذت الشركة أعمال تأجير الفضة. وفي هذه الفترة، ارتفع سعر نقطة الفضة بسرعة وبشكل كبير، فكانت خسائر التغيرات في القيمة العادلة التي تكبدتها الشركة على عقود الفضة الآجلة وعلى تأجير الفضة، وفقًا لسعر نقطة الفضة المحتسب في تاريخ الميزانية، كبيرة.

تشير المواد المتاحة إلى أن شركة ديكيه المحدودة هي شركة رائدة عالميًا في مجال مواد السلاّر الناقلة للكهرباء للخلية الشمسية الفولتية. وتتمثل منتجاتها الرئيسية في مواد السلاّر الناقلة للكهرباء المطعَّمة بالمعادن لتصنيع الخلايا الشمسية الفولتية. وتتمثل المواد الخام الأساسية المطلوبة في مسحوق الفضة. لا يتأثر سعر شراء مسحوق الفضة فقط برسوم المعالجة، بل يتأثر أيضًا بتقلبات سعر الفضة وأسعار الصرف، ما يجعله عالي التقلب وغير قابل للتحكم.

بسبب تداخل عوامل متعددة مثل اختلالات هيكلية في العرض والطلب، والسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، والصراعات الجيوسياسية، وارتفاع حاد في الطلب الاستثماري، أظهرت أسعار الفضة ديناميكيات شديدة التقلب. منذ عام 2025، كان تقلب سعر الفضة بارزًا بشكل خاص. فقد قفز سعر الفضة الفورية من نحو 7500 يوان/كيلوغرام في بداية 2025 إلى أعلى مستوى بلغ 30000 يوان/كيلوغرام في بداية 2026، بإجمالي أكبر ارتفاع يقارب 300%. كما ظهرت تقلبات بتصحيح قصير الأجل بنسبة 40%-50%، مع سمات واضحة مثل الارتفاع الحاد ثم الهبوط السريع وتزايد حدة التذبذب.

يُعيد ارتفاع سعر الفضة مباشرة تشكيل هيكل تكلفة الخلايا الشمسية الفولتية. ووفقًا لحسابات في تقرير بحثي نشرته شركة CICC/تشيتشيان-جيان في فبراير، فإن تكلفة الحبر/الطلاء الفضي في خلايا بطارية M10 N ارتفعت بنحو 42.81% مقارنة ببداية 2025. وفي الوقت الحالي، تجاوزت تكلفة السيليكون، لتصبح المادة ذات أعلى حصة ضمن هيكل تكلفة شرائح الخلايا.

مع تسارع وتيرة المطالبة بخفض التكاليف في سلسلة الصناعة، أصبح استبدال الفضة بالمعادن الرخيصة إجماعًا صناعيًا. ومن زاوية المقارنة السعرية للمعادن والأداء التوصيلي، يُعد النحاس خيارًا أكثر ملاءمة كبديل للمعادن الرخيصة في سلاّر الخلايا الشمسية الفولتية. أكدت شركة ديكيه المحدودة أنه في المرحلة اللاحقة، سيتم التركيز على دفع تطوير سلسلة كاملة من التقنيات مثل تقنية عبوة النحاس المفضضة بمحتوى فضة منخفض جدًا، وتقنية سلاّر النحاس النقي، عبر جوانب مثل المواد الخام، وتطوير التركيبات، وتقنيات الحرق/التلبيد الجديدة، وتقنيات التغليف المترابط (Interconnect Packaging)، وذلك كدعم للتحقق والتطبيق الصناعي للتقنيات ذات توجيه يقدّم الاعتمادية أولاً.

ومن منظور مسار السوق في المستقبل، لا يزال خطر تقلب سعر الفضة غير متلاشي. وفقًا لتقرير بحثي حديث صادر عن شركة Guolian Futures، فإن استمرار تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة يعزز أسعار الطاقة العالمية، ما يؤدي إلى توقعات بتضخم ركودي أشد. وتم تصحيح إيقاع خفض أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، ولا تزال سوق المعادن الثمينة تحت ضغط مستمر قبل أن يترسخ أثر الصراع. وفي ظل توقعات التضخم الركودي، فإن مخاطر سوق الأسهم الأمريكية وسوق الائتمان الأمريكي تؤدي إلى ارتفاع المخاطر وضيقة السيولة. وبسبب تأثير الصدمة السيولية وبسبب خصائصه الذاتية، توجد مخاطر هبوط قصيرة الأجل لأسعار الفضة. وهذا يعني أن استراتيجية التحوط التي تتبعها شركة ديكيه المحدودة ستظل تواجه درجة عالية من عدم اليقين، وقد يصعب تهدئة التقلبات المالية بسرعة.

انخفاض المبيعات والإنتاج لمنتجاتها الرئيسية، وارتفاع المخزون

تعتمد إيرادات شركة ديكيه المحدودة بشكل كبير على مواد السلاّر الناقلة للكهرباء للطاقة الشمسية الفولتية. في 2024، حقق هذا المنتج إيرادات بلغت 12.865 مليار يوان، بنسبة 83.81% من إجمالي الإيرادات. في التقرير السنوي لعام 2025، قامت الشركة بإعادة تصنيف سلاّر الفضة الناقلة في الخلايا الشمسية الفولتية ضمن فئة “مواد الطاقة الشمسية” من حيث الإيرادات. ومن حيث المنتجات، حققت “مواد الطاقة الشمسية” في العام الماضي نسبة 82.38% من الإيرادات. ومن حيث القطاعات، حققت المواد الخاصة بالإلكترونيات نسبة 82.55% من الإيرادات. وهذا يوضح أن البنية الأساسية للنشاط الرئيسي لم تشهد تغيّرًا جوهريًا.

لكن حجم مبيعات المنتج الرئيسي لدى الشركة تراجع بشكل ملحوظ في العام الماضي. خلال كامل عام 2025، حققت شركة ديكيه المحدودة مبيعات مواد السلاّر الناقلة للكهرباء للخلايا الشمسية الفولتية بإجمالي 1829.16 طنًا، بانخفاض سنوي قدره 10.23%. ومن بينها، حقق إجمالي مبيعات مجموعة مواد السلاّر الناقلة للكهرباء المخصصة لخلايا N型 TOPCon نسبة 95.72% من إجمالي مبيعات مواد السلاّر للخلايا الشمسية الفولتية لدى الشركة، حيث بلغت 1750.93 طنًا.

الضغط قائم أيضًا على مستوى الربحية. ففي عام 2025، حقق منتج “مواد الطاقة الشمسية” نموًا في الإيرادات بنسبة 15.56% على أساس سنوي، لكن هامش الربح الإجمالي انخفض بنسبة 2.05 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 8.57%. وعلى الرغم من أن منتج “رقائق التخزين/الشرائح الذكية” المضافة حديثًا شهد توسعًا في الإيرادات بنسبة 574.63% وارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 47.46%، فإنه من الصعب تعويض أثر هبوط أرباح النشاط الرئيسي.

ما يستدعي التنبيه هو أن الأعمال الأساسية لدى شركة ديكيه المحدودة أظهرت توليفة غير طبيعية تجمع بين تراجع الإنتاج والمبيعات بشكل متزامن، وارتفاع المخزون في الاتجاه المعاكس. يُظهر التقرير السنوي أن التغيرات في حجم مبيعات المواد الخاصة بالإلكترونيات، وحجم الإنتاج، وحجم المخزون على أساس سنوي كانت -10.18% و-10.86% و9.79% على التوالي. ويتعارض ذلك مع نمط التشغيل الذي تدّعيه الشركة.

أكدت شركة ديكيه المحدودة في التقرير السنوي أن الشركة تتبنى بشكل أساسي نموذج إنتاج “الإنتاج بناءً على المبيعات” (以销定产)، ونموذج شراء “الشراء بناءً على الإنتاج” (以产订购). يجعل نمط التسعير هذا تأثير سعر نقطة الفضة على سعر شراء مسحوق الفضة قابلًا للانتقال إلى العملاء في اتجاه المصب عبر التسعير عند البيع، ولا تتحمل الشركة مباشرة مخاطر تقلبات كبيرة في سعر مسحوق الفضة. من الناحية النظرية، ففي حالة “الإنتاج بناءً على المبيعات”، يتبع الإنتاج بدقة مسار الطلب، ومن المفترض أن يحافظ المخزون على مستوى منخفض. وحتى إذا كان هناك تجهيز استراتيجي مبكر، فلا ينبغي أن تتجاوز وتيرته نمو معدل نمو الإنتاج والمبيعات بشكل واضح.

عندما لا تتطابق البيانات الحالية، فهذا يعكس ضغوطًا واقعية على مستوى جانب التشغيل. أشارت شركة ديكيه المحدودة في قسم تنبيهات المخاطر إلى أن التقلبات الشديدة في سعر مسحوق الفضة قد تؤدي إلى قيام العملاء بإخلال/رفض التنفيذ بشكل تلقائي، وبالتالي التسبب في خسائر من عمليات تحوط العقود الآجلة للشركة. وإذا تأخر سداد العملاء، فإن تقديم المدفوعات للموردين أو توقيت سداد القروض بالعملة الأجنبية قد يتقدم، ما قد يؤدي إلى عدم تطابق تدفق النقد مع آجال ومدى (حجم) التحوط، وبالتالي التسبب في خسائر للشركة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن استمرار دفع صناعة الطاقة الشمسية الفولتية نحو “التوصيل/التوليد بسعر تعادل” و”خفض التكاليف وتحسين الكفاءة” لا يساهم فقط في توسيع حجم سوق توليد الطاقة الشمسية الفولتية، بل يؤدي أيضًا إلى خفض التكاليف وتحسين الكفاءة في مختلف حلقات سلسلة صناعة الطاقة الشمسية الفولتية، ما يؤدي إلى تقليص هوامش ربح المنتجات. علاوة على ذلك، فإن تسارع إدخال الطاقة الإنتاجية في حلقات سلسلة التوريد خلال 2023-2024 يخلق مخاطر فائض هيكلي في قطاع العرض، ويظهر ذلك بشكل خاص في حلقة خلايا الطاقة الشمسية. إن الضغط المستمر لخفض أسعار المنتجات يجعل مصنعي الخلايا في اتجاه المصب يتقدمون بطلب أقوى لخفض تكاليف شراء المواد المساعدة الأخرى.

يشير أشخاص داخل الصناعة إلى أن انفصال/عدم توافق الإنتاج والمبيعات مع المخزون قد ينشأ من تراجع الطلب المرحلي في المرحلة النهائية (قبل المستهلك). وقد يوجد خطر مبيعات راكدة خفي. فإذا ألغى العملاء الطلبات بسبب ضغوط التكلفة، أو مددوا دورات الفحص/الاستلام، فسيؤدي ذلك إلى خفض الشركة للإنتاج بشكل قسري وتراكم المنتجات شبه المصنعة، وهو ما يعكس ضعفًا نسبيًا في قدرة التفاوض على أسعار المنتجات، وعدم قدرة التكاليف على الانتقال بسلاسة إلى اتجاه المصب، وظهور عدم تطابق بين خطة التشغيل والطلب الفعلي في السوق. (النص بواسطة: Company Observations، المؤلف: Ma Qiong، المحرر: Cao Shengyuan)

بيان خاص: إن المحتوى أعلاه يمثل فقط آراء/مواقف المؤلف الفردية، ولا يمثل آراء/مواقف “Sina Finance Headlines”. إذا كانت هناك حاجة إلى التواصل مع “Sina Finance Headlines” بشأن محتوى العمل أو حقوق الطبع والنشر أو غير ذلك من المشكلات، فيرجى القيام بذلك خلال 30 يومًا من تاريخ نشر المحتوى المذكور أعلاه.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance