الفرح والقلق وراء توزيع الأرباح الكبير لشركة دونغآ آجيال

界面新闻记者 | 李科文

界面新闻编辑 | 谢欣

في مساء 19 مارس، أصدرت شركة دونغ آ أجيليو تقريرها المالي لعام 2025. في عام 2025، حققت شركة دونغ آ أجيليو إيرادات قدرها 6.7 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 13.17٪؛ وحققت صافي ربح قدره 1.739 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 11.67٪.

بالإضافة إلى ذلك، كشفت شركة دونغ آ أجيليو عن خطة توزيع الأرباح، حيث سيتم توزيع 14.31 يوان نقداً لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب)، ليصل إجمالي توزيعات الأرباح النقدية إلى حوالي 922 مليون يوان.

نتيجة لهذا الخبر المالي، ارتفعت أسهم شركة دونغ آ أجيليو بنسبة 6.14٪ في 20 مارس، ليغلق سعر السهم عند 56.02 يوان.

يبدو أن الزيادة الكبيرة في السعر تعود إلى اهتمام السوق بعوائد شركة دونغ آ أجيليو المرتفعة، والنمو المستقر، وقوة التدفقات النقدية. من حيث مستوى العائد، إذا تم دمج توزيعات الأرباح المتوسطة والخطط السنوية، فإن شركة دونغ آ أجيليو قد تساوي تقريباً صافي الربح الذي تحقق في عام 2025.

خطة توزيع الأرباح السنوية لعام 2025 لشركة دونغ آ أجيليو هي توزيع 14.31 يوان نقداً لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب)، مما يتوافق مع توزيعات نقدية تبلغ حوالي 922 مليون يوان؛ في النصف الأول من عام 2025، تم تنفيذ توزيع 12.69 يوان نقداً لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب)، مع توزيعات نقدية تبلغ حوالي 817 مليون يوان.

وفقاً لسعر الإغلاق في 19 مارس، 52.78 يوان للسهم، فإن نسبة العائد على السهم لشركة دونغ آ أجيليو تقارب 5.12٪. في ظل بيئة أسعار الفائدة الحالية، يعد ذلك جذاباً للغاية، مما يمنحه قيمة استثمارية معينة للأموال المعتدلة.

تتطلب العوائد المرتفعة دعمًا من التدفقات النقدية. حققت شركة دونغ آ أجيليو صافي ربح قدره 1.739 مليار يوان في عام 2025، وبلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية 2.289 مليار يوان. وهذا يعني أن التدفق النقدي التشغيلي أعلى من صافي الربح. وفقًا لهذا التقدير، فإن محتوى النقد في صافي الربح يقارب 1.32 مرة.

من حيث تحصيل النقد، بلغ إجمالي “النقد الوارد من بيع البضائع وتقديم الخدمات” لشركة دونغ آ أجيليو في عام 2025 حوالي 7.096 مليار يوان، في حين كانت الإيرادات التشغيلية 6.7 مليار يوان. حجم تحصيل المبيعات ليس أقل من الإيرادات المعترف بها. لأنه إذا كانت الشركات تخزن الكثير من البضائع، وتخفف من شروط الدفع، وتحقق إيرادات بسرعة، ولكن الأموال لم تُسترد، فعادةً ما يحدث أن الإيرادات تزداد بسرعة، بينما لا تتماشى تحصيلات المبيعات.

في الواقع، أصبحت شركة دونغ آ أجيليو الآن أكثر شبهاً بشركة استهلاكية مدفوعة بالعلامة التجارية والتسويق في تحقيق النمو. بعد تجربة الآثار الجانبية لزيادة الأسعار التي أدت إلى نتائج مالية كارثية، عادت شركة دونغ آ أجيليو إلى المسار الصحيح من خلال تحسين هيكل المنتجات، وزيادة الاستثمارات في العلامة التجارية، وإصلاح القنوات.

لكن الآن، لا تزال شركة دونغ آ أجيليو تعتمد بشكل أساسي على منتجها الرئيسي “أجيليو” ومنتجات سلسلة أجيليو. بينما لا تزال خطوط النمو الثانية مثل مكملات الرجال وعش الغراب في مرحلة التربية، فإن النمو سريع ولكنه من قاعدة صغيرة جداً.

في عام 2025، حققت منتجات أجيليو وسلسلتها إيرادات قدرها 6.198 مليار يوان، تمثل 92.50٪ من إجمالي الإيرادات. قاعدة أداء شركة دونغ آ أجيليو لا تزال تتكون من كتل أجيليو، ومزيج أجيليو، و"تاوهوا جين". بينما بلغت إيرادات الأدوية والمنتجات الصحية الأخرى 386 مليون يوان، وتمثل فقط 5.76٪.

الأهم هو تحسين جودة الربحية لمنتجات سلسلة أجيليو وعدم فقدان السيطرة على التكاليف.

في عام 2025، ارتفعت إيرادات أجيليو وسلسلتها بنسبة 11.80٪، بينما زادت تكاليف التشغيل بنسبة 6.57٪ فقط، مما أدى إلى زيادة هامش الربح الإجمالي لهذه الأعمال بمقدار 1.23 نقطة مئوية إلى 74.84٪. وهذا يشير إلى أن النمو ليس مجرد استعادة حجم الإيرادات، بل إن قدرة استيعاب التكاليف وجودة الربحية لمنتجات أجيليو وسلسلتها تتحسن أيضاً بشكل متزامن.

في عام 2025، بلغت نفقات بيع شركة دونغ آ أجيليو 2.144 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 8.68٪؛ ونفقات الإدارة 483 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 8.23٪؛ ونفقات البحث والتطوير 272 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 56.80٪. بالنسبة لشركة استهلاكية، يعني هذا أن تحسين الأرباح ليس نتيجة تقليل النفقات، بل هو ناتج عن ارتفاع جودة التشغيل.

تحسنت مبيعات شركة دونغ آ أجيليو مقارنة بالعام الماضي. في عام 2025، زادت مبيعات مشروع “صناعة الأدوية” بنسبة 14.88٪، بينما انخفضت كمية المخزون بنسبة 5.67٪. مما يدل على أن شركة دونغ آ أجيليو لا تضخ البضائع فقط في القنوات. لأن الاعتماد فقط على دفع البضائع عبر القنوات، غالباً ما يتجلى في زيادة المخزون، أو عدم توافق نمو المبيعات مع تدفقات النقد.

يمكن أيضاً تأكيد ذلك من خلال حسابات الذمم المدينة. في عام 2025، بلغ إجمالي الذمم المدينة لشركة دونغ آ أجيليو، بما في ذلك الحسابات المستحقة، والشيكات المستحقة، وتمويل الحسابات المستحقة، 453 مليون يوان، بانخفاض كبير عن 739 مليون يوان في بداية الفترة. بينما زادت الإيرادات، لم تعتمد شركة دونغ آ أجيليو على تخفيف شروط الدفع بشكل كبير أو زيادة المبيعات الآجلة لتحقيق إيرادات أكبر.

بالإضافة إلى ذلك، في نهاية عام 2025، كان إجمالي المخزون لشركة دونغ آ أجيليو 836 مليون يوان، أقل من 926 مليون يوان في بداية الفترة. مع زيادة الإيرادات وزيادة الأرباح، انخفض المخزون، مما يدل على أن شركة دونغ آ أجيليو ليست في حالة من عدم الحركة في المبيعات أو تراكم المخزون في المستودعات.

وبالنظر إلى الجانب الدائن، بلغ إجمالي الحسابات المستحقة في نهاية الفترة 338 مليون يوان، أقل من 359 مليون يوان في بداية الفترة، دون وجود علامات واضحة على تمديد فترة الدفع. وهذا يدل على أن تحسين التدفقات النقدية التشغيلية لشركة دونغ آ أجيليو ليس ناتجًا عن تأخير المدفوعات للموردين.

ومع ذلك، لا تزال شركة دونغ آ أجيليو تواجه خطرًا لا يمكن تجاهله، وهو ارتفاع تركيز القنوات والعملاء.

تشكل أكبر خمس عملاء لشركة دونغ آ أجيليو إجمالي مبيعات قدره 4.056 مليار يوان، تمثل 60.53٪ من إجمالي المبيعات السنوية. حيث بلغت مبيعات أكبر عميل 2.281 مليار يوان، تمثل 34.05٪. في نفس الوقت، تشير الملاحظات إلى أن الحسابات المستحقة لأكبر خمس عملاء تمثل 81.19٪ من إجمالي الحسابات المستحقة.

وهذا يدل على أن شركة دونغ آ أجيليو تعتمد بشكل كبير على تجار القنوات الرئيسيين، أو منصات التجارة التجارية أو عملاء الأنظمة. الفائدة هي أن كفاءة توزيع القنوات عالية وسرعة التوزيع سريعة، ولكن العيب هو أنه إذا تغير نمط الشراء لدى العملاء الرئيسيين، فسوف تتأثر وتيرة إيرادات شركة دونغ آ أجيليو وتوقعات السوق.