إيرادات قياسية تبلغ 288 مليار، لماذا لا تزال هيتيان ويي تثير القلق؟

ملخص: عبور الدورات “الصلصة المميزة”

المصدر: نظريات رأس المال تشاويانغ

المؤلف: لا يوجد ذرة فاسدة

في مساء 26 مارس، أعلنت شركة هايتينغ للأغذية (603288) عن تقريرها السنوي لعام 2025: بلغ إجمالي الإيرادات 28.873 مليار يوان، بزيادة قدرها 7.32% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح للمساهمين 7.038 مليار يوان، بزيادة قدرها 10.95% على أساس سنوي. وقد سجلت المؤشرات الأساسية كليهما أعلى مستوى تاريخي.

بعد إصدار هذا التقرير المالي، ارتفعت أسهم الشركة في السوق الصينية بأكثر من 7% في اليوم التالي.

في هذا العام الذي يعاني فيه سوق الاستهلاك بشكل عام، تعتبر هذه الأرقام لافتة للنظر حقًا.

لكن عند النظر إلى صناعة التوابل بشكل عام، يُعتبر عام 2025 عامًا نموذجيًا لـ “التباين” - حيث انخفضت إيرادات شركة تيانوي للأغذية بنسبة 0.79%، وانخفض صافي الربح بنسبة 8.79%، وزادت إيرادات شركة فولينغ لزيت الزيتون بدون زيادة في الأرباح، مع انخفاض صافي الربح بنسبة 3.93%، كما تعرضت بيانات شركات تشيانخه و تشونغجيو للضغط في الأشهر الثلاثة الأولى من العام.

في ظل تراجع النمو أو حتى انخفاضه لدى معظم الشركات المنافسة، تُعتبر هايتينغ للأغذية حاليًا الشركة الوحيدة التي حققت زيادة مزدوجة في الإيرادات وصافي الربح مع الحفاظ على معدلات نمو من رقمين.

هل تُعتبر هذه “السجل” من النمو العكسي دليلاً على القوة التي تعبر الدورات، أم أنها مجرد ريادة مؤقتة في ظل تباين الصناعة؟ من خلال دراسة التقرير المالي، نلاحظ أن منطق نمو هذه الشركة الرائدة في مجال التوابل يشهد تغييرات دقيقة.

لون إمبراطورية الصلصة

الركيزة والشقوق

لفهم موقع هايتينغ للأغذية الحالي، يجب أولًا أن نفهم ما الذي يعتمد عليه.

في النهاية، هذه شركة تعتمد على “ثلاثة عناصر رئيسية”. في عام 2025، حققت الصلصة إيرادات قيمتها 14.934 مليار يوان، مما يمثل 51.7% من إجمالي الإيرادات، مع زيادة قدرها 8.55% على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات صلصة المحار 4.868 مليار يوان، بزيادة نسبتها 5.48%؛ وحققت صلصة التوابل إيرادات قدرها 2.917 مليار يوان، بزيادة قدرها 9.29%. مجتمعة، ساهمت هذه الفئات الثلاث بأكثر من 82% من الإيرادات.

من حيث الوضع الصناعي، لا تزال ميزة هايتينغ الرائدة مستقرة. وفقًا لتقرير فرست سرفين، في عام 2024، احتلت الشركة المرتبة الأولى في سوق التوابل الصينية بحصة سوقية تبلغ 4.8%، حيث بلغت حصة السوق للصلصة حوالي 13.2%، وحصة السوق لصلصة المحار حوالي 40.2%، وكلاهما يتصدر الصناعة، كما أن مبيعات الفئتين تعتبر الأولى عالميًا. يُظهر تقرير هورون لأفضل 100 شركة في صناعة المواد الغذائية لعام 2025 أن الشركة تحتل المرتبة الأولى في صناعة التوابل بقيمة 245 مليار يوان، بينما تأتي شركة لي جينجي في المرتبة الثانية بقيمة 115 مليار يوان.

فيما يتعلق بمواقع الاستخدام، تغطي منتجات هايتينغ ثلاثة مجالات: المطبخ المنزلي، ومطابخ المطاعم، وصناعة المواد الغذائية. تمتلك الشركة 7 سلاسل منتجات تتجاوز مبيعاتها السنوية 1 مليار يوان، وأكثر من 30 سلسلة منتجات بقيمة مليار يوان.

وعلى صعيد القنوات، لا يزال القناة التقليدية هي القوة الأساسية، حيث ساهمت في إيرادات قدرها 25.76 مليار يوان في عام 2025، بزيادة قدرها 7.85%، مما يمثل 89.2% من إجمالي الإيرادات. على الرغم من أن القناة الإلكترونية حققت نموًا بنسبة 31.87%، إلا أن الإيرادات كانت 1.639 مليار يوان، مما يمثل أقل من 6%.

هناك بعض التغييرات غير الملحوظة في التقرير المالي التي تستحق الانتباه.

مصدر الصورة: إعلان بيانات التشغيل الرئيسية لعام 2025 للشركة

في عام 2025، أضافت الشركة 923 موزعًا جديدًا، بينما خفضت عدد الموزعين بمقدار 928 موزعًا، مما يعني صافي انخفاض بمقدار 5 موزعين، ليصل العدد الإجمالي للموزعين إلى 6702 موزعًا حتى نهاية فترة التقرير. وهذه هي السنة الثالثة على التوالي التي يتواجد فيها عدد الموزعين في مرحلة التكيف.

على الرغم من أن الشركة تفسر ذلك بأنه “استبدال الموزعين غير الفعالين وتحسين جودة الفريق”، إلا أن هناك سؤالًا لا يمكن تجاهله: عندما يبدأ شبكة القنوات في الانكماش، غالبًا ما يعني ذلك أن حركة البيع في النهاية لم تعد سلسة كما كانت في السابق.

الجانب الآخر من النمو

كم من الوقت يمكن الاستفادة من فوائد التكلفة

أكثر البيانات لفتًا للنظر في هذا التقرير المالي، هي زيادة هامش الربح الإجمالي من النشاط الرئيسي من 38.62% إلى 41.78%، كما ارتفع هامش الربح الصافي إلى 24.40%.

لكن ما مقدار هذه القدرة الربحية المتزايدة نتيجة كفاءة التشغيل، وما مقدارها نتيجة “حظ السماء”؟

الجواب هو أن الجزء الأكبر يعود إلى الثاني. في عام 2025، انخفضت أسعار المواد الخام مثل فول الصويا والسكر والتغليف بشكل عام، مما جعل انخفاض تكاليف المواد المباشرة السبب الرئيسي وراء زيادة هامش الربح.

في الواقع، منذ عام 2024، كانت هايتينغ للأغذية قد استفادت من هذه الدورة السعرية للمواد الخام. المشكلة تكمن في أن أسعار المواد الخام لن تبقى منخفضة إلى الأبد. بمجرد أن تنعكس دورة التكلفة، هل ستظل قادرة على الحفاظ على خط 40% من هامش الربح، سيكون هذا هو الاختبار الحقيقي.

ومع ذلك، لا تفتقر هايتينغ للأغذية إلى بعض الحواجز في التحكم في التكلفة.

في يناير 2025، حصلت قاعدة إنتاج هايتينغ على لقب “مصنع منارة” الأول في صناعة تصنيع الصلصة على مستوى العالم، وهي الشهادة الوحيدة لمصنع منارة في صناعة التوابل العالمية. من خلال تقنيات اختيار فول الصويا الذكي بالذكاء الاصطناعي، وتحكم تخمير البيانات الكبيرة، واختبار الطيف عبر الإنترنت على مدار 24 ساعة، كانت تكاليف التصنيع وتكاليف العمالة المباشرة في هايتينغ أفضل من معظم الشركات المنافسة. هذه القدرة الرقمية هي التي تميزها عن المنافسين من الشركات الصغيرة والمتوسطة.

في الوقت نفسه، تستحق التغييرات في جانب النفقات أيضًا مزيدًا من التركيز.

في عام 2025، زادت نفقات المبيعات بنسبة 18.7%، وهو ما يزيد بكثير عن نسبة زيادة الإيرادات البالغة 7.32%. وهذا يعني أنه للحفاظ على النمو، تنفق الشركة المزيد من الأموال على التسويق - وهذا بالطبع مفهوم في بيئة تنافسية متزايدة، لكنه يعكس أيضًا بشكل غير مباشر أن الاعتماد فقط على قوة العلامة التجارية والنمو الطبيعي للقنوات لم يعد كافيًا.

مصدر الصورة: إعلان بيانات التشغيل الرئيسية لعام 2025 للشركة

من حيث هيكل المنتجات، كانت معدلات نمو الفئات الثلاث الأساسية، الصلصة، وصلصة المحار، وصلصة التوابل هي 8.55%، 5.48%، 9.29% على التوالي. وقد انخفضت نسبة نمو صلصة المحار، التي تُعتبر الفئة الثانية، إلى رقم فردي، مما يُعتبر علامة نموذجية على ضعف نمو الفئات الناضجة.

بينما حافظت الفئات الأخرى (مثل الخل، ونبيذ الطهي، والتوابل المركبة، وما إلى ذلك) على نمو بنسبة 14.55%، إلا أن حجم الإيرادات البالغ 4.68 مليار يوان، مقارنةً بحجم صلصة الصويا البالغ 14.9 مليار يوان، يجعل من الصعب عليها تحمل راية النمو في المدى القصير.

المستقبل غير مؤكد

اتجاه الصحة ودوامة التوسع الدولي

عند النظر إلى المستقبل، تواجه هايتينغ للأغذية متغيرين لا يمكن تجنبهما: أحدهما هو اتجاه الاستهلاك الصحي في السوق المحلية، والآخر هو التقدم الحقيقي في التوسع الدولي.

لنبدأ باتجاه الصحة. في عام 2025، حققت المنتجات الصحية، التي تمثلها المنتجات العضوية والمخففة بالملح، نموًا في الإيرادات بنسبة 48.3%، وهو ما يتجاوز بكثير المستوى العام للشركة، مما يدل على أن المنتجات الصحية أصبحت نقطة نمو جديدة.

مصدر الصورة: التقرير السنوي لشركة 2025

لكن هذه الفئة من المنتجات تواجه أيضًا مخاطر تنظيمية - حيث تنص القوانين الوطنية على أنه بحلول مارس 2027، لن يُسمح للأغذية المعبأة مسبقًا باستخدام عبارات دعائية مثل “عدم الإضافة” أو “لا تُضاف”. على الرغم من أنه لا يزال بإمكانها التوجه نحو “تقليل الملح” أو “العضوي”، فإن غياب علامة “عدم الإضافة” يعني أن إدراك المستهلكين وتحديد المنتجات يحتاجان إلى إعادة ضبط.

ما هو أكثر تعقيدًا هو أن هايتينغ للأغذية ليست الوحيدة في هذه الساحة الصحية.

تسجل شركة تشيانخه للأغذية، بفضل تمييزها في “عدم الإضافة”، تقدمًا في السوق الراقية. على الرغم من أن أداء تشيانخه بشكل عام كان تحت الضغط في النصف الأول من عام 2025، إلا أن الوعي بالعلامة التجارية في خط المنتجات الصحية لا يزال قويًا؛ تحقق صلصة لي جينجي المملحة بالماء نسبة تزيد عن 60% من حصة السوق؛ كما أن منتجات تشوبان المقللة للملح بنسبة 30% تحقق أيضًا تقدمًا سريعًا في السوق. لتتمكن هايتينغ من البقاء في هذا المجال، تحتاج إلى أكثر من مجرد ابتكار المنتجات، بل تحتاج أيضًا إلى خوض معركة جديدة في عقلية العلامة التجارية.

الصورة: القيمة السوقية لشركة هايتينغ للأغذية في هونغ كونغ

فيما يتعلق بالتوسع الدولي، في يونيو 2025، تم إدراج هايتينغ للأغذية (03288) في بورصة هونغ كونغ الرئيسية، وجمعت أكثر من 9.2 مليار دولار هونغ كونغي، حيث تم التخطيط لاستثمار حوالي 20% منها في بناء القدرات والقنوات الأجنبية.

وفقًا للخطة، يُفترض أن تزيد نسبة الإيرادات الخارجية إلى 15% خلال السنوات الثلاث القادمة. حاليًا، بدأ بناء قاعدة الإنتاج في إندونيسيا، بينما لا تزال القواعد الأخرى في دول جنوب شرق آسيا وأوروبا في مرحلة التخطيط، مما يعني أنها لن تحقق أرباحًا في المدى القصير، بل ستزيد من النفقات وتخفض العائد على حقوق الملكية.

التحديات في الأسواق الخارجية لا تتوقف هنا. وفقًا للمعلومات، تعمل شركة لي جينجي على الترويج لثقافة الطبخ الصينية من خلال التعاون في برنامج طهي متميز، مما يعزز تسريع انتشار المطبخ الصيني دوليًا. في الوقت نفسه، تهيمن شركات دولية مثل ماغي وكرافت هاينز على المراكز الأربع الأولى في سوق التوابل العالمية، ولتتمكن هايتينغ من دخول الأسواق الرئيسية الغربية، تحتاج إلى تجاوز عقبات التكيف مع النكهات، والتشغيل المحلي، والاعتراف الثقافي.

بالطبع، لا تزال هايتينغ للأغذية تمتلك أوراقًا تلعب بها. مصنع الصلصة الوحيد في العالم الحاصل على شهادة “مصنع المنارة”، وأكثر من 1000 براءة اختراع معتمدة، واستثمار سنوي بنسبة 3% في البحث والتطوير، كلها تعتبر أوراقها الرابحة.

لكن السؤال هو، عندما تتحول الساحة من النمو إلى الاستمرارية، ومن البحر الأزرق إلى البحر الأحمر، هل ستتمكن من تعويض تراجع نمو الفئات الأساسية، وعدم نضوج منحنيات النمو الجديدة، فقط من خلال مزايا الحجم والكفاءة؟

قد قدم هذا التقرير المالي بالفعل سجلًا جيدًا، لكنه أيضًا أظهر “قلق منتصف العمر” لدى هايتينغ. بالنسبة لهذه الشركة الرائدة في الصناعة، قد يكون الاختبار الحقيقي قد بدأ للتو.