توزيع أرباح بقيمة 800 مليون، لا يزال لديه 1.5 مليار في الحساب، تقنية جيري التي لا تفتقر إلى الأموال تندفع نحو الاكتتاب العام للمرة الرابعة

سؤال للذكاء الاصطناعي · لماذا يصعب علاج الأمراض المزمنة في نظام الرقابة الداخلية لشركة جيلي تكنولوجي التي تتكرر محاولاتها للفوز بالاكتتاب العام؟

في 20 مارس، ستشهد شركة جيلي تكنولوجي المحدودة في مدينة Zhuhai (المشار إليها بـ"جيلي تكنولوجي") الاجتماع التاسع والعشرين لمجلس مراجعة الإدراج في بورصة بكين لعام 2026. هذه الشركة المتخصصة في تصميم الرقائق، والتي تحمل لقب “بطولة صناعة التصنيع” على المستوى الوطني، تمتلك على ميزانيتها حوالي 1.5 مليار يوان من النقد، ونسبة ديون إلى أصول تقل عن 8%.

ولم تكن هذه هي المرة الأولى التي تقترب فيها جيلي تكنولوجي من سوق رأس المال. منذ تأسيسها في عام 2010، حاولت الشركة الإدراج أربع مرات متتالية، من السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي إلى سوق الشركات الناشئة في بورصة Shenzhen، والآن إلى بورصة بكين، مع تقلبات في مبلغ التمويل المقترح من 586 مليون يوان، و2.5 مليار يوان، و1.008 مليار يوان، وصولاً إلى مسودة الطلب الأخيرة التي اقترحت 681 مليون يوان.

وراء الإصرار على محاولة الاختراق، تعتمد أداءات جيلي تكنولوجي بشكل كبير على رقاقة سماعة البلوتوث البيضاء، مع ما يقرب من 70% من شراء الرقائق يتم من قبل مورد واحد هو مجموعة Huahong. ومع امتلاكها لمبالغ ضخمة من النقد وتوزيعات أرباح كبيرة بشكل متكرر (تجاوزت مجتمعة 800 مليون يوان)، لا تزال الشركة مصرة على جمع التمويل.

بالإضافة إلى ذلك، فإن وجود حسابات شخصية للموظفين تتلقى وتدفع أموال الشركة، وبيع الموظفين “للمنتجات”، ورفع دعاوى من قبل كبار المسؤولين السابقين للمطالبة بالأجور، والنزاعات الطويلة حول حقوق الملكية الفكرية، تشكل ظلالاً من عدم الثقة في نظام الرقابة الداخلية لشركة جيلي تكنولوجي.

الإصرار على محاولة الإدراج

كونها شركة تركز على تصميم الدوائر المتكاملة على مستوى النظام (SoC)، تشمل منتجات جيلي تكنولوجي بشكل رئيسي رقاقات سماعات البلوتوث، ورقاقات مكبرات الصوت البلوتوث، ورقاقات الأجهزة القابلة للارتداء الذكية، وتستخدم على نطاق واسع في مجال الإلكترونيات الاستهلاكية. وفي سوق الرقائق الصوتية “البيضاء” (غير العلامات التجارية المعروفة)، تسيطر جيلي تكنولوجي على حصة سوقية عالية جدًا.

ومع أن هذه الشركة ذات الأساس الصناعي في مجال تخصصها، إلا أن طريقها نحو الإدراج كان مليئًا بالمطبات.

في مارس 2017، قدمت جيلي تكنولوجي للمرة الأولى طلبًا للاكتتاب العام إلى لجنة تنظيم الأوراق المالية، بهدف الإدراج على السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي، مع خطة لجمع حوالي 586 مليون يوان. لكن، بسبب نزاعات حقوق ملكية فكرية مع الشركة الأم السابقة، شركة Zhuhai Jianrong، وكشف عن مشاكل خطيرة في نظام الرقابة الداخلية، اضطرت الشركة إلى سحب طلبها طواعية.

في أكتوبر 2018، قدمت الشركة طلبًا ثانيًا للسوق الرئيسي لبورصة شنغهاي. وخلال عمليات التدقيق اللاحقة، اكتشفت لجنة تنظيم الأوراق المالية أن المشاكل في إدارة الشؤون المالية والفوضى في النظام الداخلي لا تزال قائمة، مما أدى إلى إخطار الشركة وتحويلها للتحقيق، وفشل محاولة الإدراج الثانية.

في سبتمبر 2021، تحولت جيلي تكنولوجي إلى سوق الشركات الناشئة في بورصة Shenzhen، مع زيادة كبيرة في مبلغ التمويل المقترح إلى 2.5 مليار يوان، واستقطاب مستثمرين كبار مثل Xiaomi وHuahong. لكن خلال الإشراف الميداني من قبل السوق، ظهرت مرة أخرى مشكلات تدفق الأموال غير الطبيعي وضعف إجراءات الرقابة الداخلية. وفي النصف الثاني من عام 2022، أصدرت هيئة السوق تحذيرات، وفشلت محاولة الإدراج الثالثة.

وفي نهاية عام 2024، قدمت الشركة طلبًا رابعًا، واختارت بورصة بكين، مع تعديل مبلغ التمويل المقترح إلى 1.008 مليار يوان. وفي أحدث نسخة من ملف الاكتتاب قبل الموافقة، تم تقليص الرقم مرة أخرى إلى حوالي 681 مليون يوان. على مدى تسع سنوات، وتكرار التقديم أربع مرات، وتغيير معايير التمويل بشكل عشوائي، أثار تساؤلات حول الحاجة الحقيقية للشركة للتمويل.

وتتركز الشكوك حول وضعها المالي المريح جدًا، حيث تظهر البيانات المالية أن نهاية ديسمبر 2025، تمتلك جيلي تكنولوجي نقدًا على الميزانية بقيمة تصل إلى 1.467 مليار يوان، بالإضافة إلى ودائع كبيرة بقيمة 865 مليون يوان واستثمارات في أدوات دين مثل الودائع الثابتة، ليصل إجمالي السيولة إلى أكثر من 2.3 مليار يوان. والأهم، أن الشركة لا تقترض ديونًا قصيرة أو طويلة الأجل، ونسبة الدين إلى الأصول لديها الآن تبلغ فقط 7.77%.

وفي ظل وجود سيولة ضخمة كهذه، فإن توزيع الأرباح على المساهمين لا يتوقف. وفقًا لبيانات نشرة الإصدار والمعلومات العامة، منذ سعيها للاكتتاب، وزعت الشركة أرباحًا نقدية مجمعة بقيمة 869 مليون يوان. وخلال فترة محاولة الإدراج على بورصة بكين (2022-2024 حتى الربع الثالث من العام)، قامت الشركة بثلاث عمليات توزيع أرباح، بقيم تقريبية 99.62 مليون يوان، و200 مليون يوان، و100 مليون يوان على التوالي. وبما أن أربعة شركاء مؤسسين يمتلكون أكثر من 63% من الأسهم، فإن الجزء الأكبر من هذه الأرباح الضخمة دخل جيوب المساهمين الفعليين.

وفي الوقت الذي تملك فيه الشركة أكثر من عشرة مليارات يوان من النقد، وتوزع أرباحًا كبيرة على كبار المساهمين، فإنها في ذات الوقت تعدل باستمرار مبلغ التمويل المقترح، وتصر على جمع الأموال من السوق الثانوية. هذا المنطق المالي هو جوهر المشكلة التي لا يمكن لمجلس مراجعة الإدراج في بورصة بكين تجاهلها عند مناقشته.

الاعتماد على العملاء الكبار، والمنتجات الرئيسية

انطلقت شهرة جيلي تكنولوجي بشكل كبير من خلال ارتباطها الوثيق بانفجار سوق سماعات البلوتوث البيضاء.

تُظهر نشرة الإصدار أن رقاقات سماعات البلوتوث تمثل الدعامة الأساسية لإيرادات الشركة، حيث تتجاوز حصتها في الإيرادات الإجمالية دائمًا 40%. ومع ذلك، تواجه هذه الفئة الأساسية الآن تراجعًا في الحجم والأسعار.

بحلول عام 2025، بلغ إجمالي إيرادات جيلي تكنولوجي 2.804 مليار يوان، بانخفاض قدره 10.12% على أساس سنوي؛ وصافي الأرباح 596 مليون يوان، بانخفاض كبير قدره 24.74%. وخلال الربع الأول من عام 2025، الذي شهد نمو أرباح شركات منافسة مثل Broadcom وTailing Micro، تراجعت أرباح جيلي تكنولوجي عكس الاتجاه. وبلغت مبيعات رقاقات سماعات البلوتوث الرئيسية في 2025 حوالي 1.077 مليار وحدة، بانخفاض 11.71% على أساس سنوي.

وفي الوقت نفسه، بسبب المنافسة الشديدة في سوق المنتجات البيضاء، انخفض سعر الوحدة لهذه المنتجات لعدة سنوات متتالية، مع انخفاضات تتجاوز 10% في بعض الطرازات الرئيسية. وبطء وتيرة تحديث المنتجات، واعتماد الشركة على “خفض السعر لزيادة الحجم”، أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي من 35.77% في 2024 إلى 30.32% في النصف الأول من 2025.

وفي جانب المبيعات، تتعرض نماذج عمل الشركة لمزيد من التدقيق من قبل الجهات التنظيمية. حيث تعتبر الشركة العديد من الشركات التابعة التي لا تملك قدرة إنتاجية، وتعمل فقط في تجارة الرقائق وتصميم الحلول، مثل أكبر عميل لها، شركة Shenzhen Xinwendada Electronics، “عملاء مباشرة للبيع”. هذا الأسلوب الذي يصنف الوكلاء كمشترين مباشرين، يسمح للشركة بتسجيل الإيرادات عند تسليم الرقائق، متجنبًا متطلبات الرقابة التي تنص على أن الإيرادات يجب أن تُسجل بعد البيع النهائي.

وفي سلسلة التوريد، كشركة تصميم بدون مصنع للرقائق، تعتمد جيلي تكنولوجي بشكل شبه كامل على شركة واحدة، وهي مجموعة Huahong. وخلال فترة التقرير، حافظت أعلى خمس موردين على نسبة شراء تتجاوز 90%. وفي النصف الأول من 2025، بلغت نسبة مشتريات الشركة من Huahong 68.29%.

هذا الاعتماد على مورد واحد بنسبة تقارب 70% يُعد عالي المخاطر جدًا في صناعة تصميم الرقائق. فلو حدثت تغييرات في قدرة الإنتاج، أو أسعار التعاقد، أو البيئة التجارية الدولية، فإن قدرة جيلي تكنولوجي على التسليم والتحكم في التكاليف ستتأثر بشكل مباشر.

مشاكل الرقابة الداخلية، والتحقيقات، والدعاوى القضائية المستمرة

إلى جانب تدهور الأداء، فإن المشاكل المزمنة في نظام الرقابة الداخلية والنزاعات القانونية الطويلة كانت من العوامل التي تعرقل طريق الشركة نحو الإدراج.

خلال جميع طلبات الاكتتاب، كانت استخدام الحسابات البنكية الشخصية لتحصيل ودفع أموال الشركة نقطة سوداء لا يمكن للشركة التخلص منها. ففي 2015 و2016، كانت الشركة تمرر مبالغ كبيرة من المبيعات والمشتريات عبر حسابات شخصية للمساهمين والموظفين، خارج إطار الحسابات الرسمية. وفي محاولة الإدراج الثانية في 2018، اكتشفت لجنة تنظيم الأوراق المالية أن المشكلة لا تزال قائمة، مما أدى إلى إحالة الشركة للتحقيق وإصدار تحذيرات. وفي محاولة الإدراج الثالثة في 2022، أظهرت عمليات التدقيق من قبل سوق Shenzhen مرة أخرى تدفقات مالية غير طبيعية، وأكدت أن نظام الرقابة الداخلية غير فعال.

وفي استفسارات بورصة بكين الحالية، لا تزال عملية التدقيق الشامل لتدفقات الأموال محورًا رئيسيًا. تطلب البورصة من الشركة توضيح مصادر ومصير التدفقات المالية الكبيرة للمديرين الرئيسيين وموظفي المبيعات. لكن، في ردها، اكتفت جيلي تكنولوجي بـ"طلب إعفاء من الكشف" عن تفاصيل التدفقات التي تتجاوز 150 مليون يوان، وعن بعض الموظفين الذين يعملون في شركات أخرى.

ورغم أن هذا الإجراء قانوني من الناحية الإجرائية، إلا أنه يعمق الشكوك حول احتمال وجود عمليات تحويل مصالح عبر حسابات الموظفين، أو تضخيم الإيرادات بشكل غير قانوني.

وفي ذات الوقت، أشار استجواب البورصة إلى أن الشركة تتورط في عمليات “تجارة عكسية” بين موظفي المبيعات والعملاء، حيث يستفيد الموظفون من فروقات الأسعار عبر قنوات التوزيع، مما يخل بنظام التسعير، ويكشف عن ثغرات كبيرة في إدارة المبيعات ومراقبة الرشوة التجارية.

كما أن الدعاوى القضائية والنزاعات القديمة لا تزال قائمة. ففريق المساهمين الرئيسيين والكوادر الفنية في جيلي تكنولوجي معظمهم من شركة Zhuhai Jianrong. بين 2012 و2018، رفعت شركة Zhuhai Jianrong ثلاث دعاوى ضد الشركة، تتهمها بانتهاك الأسرار التجارية وحقوق براءات الاختراع. وعلى الرغم من أن الطرفين توصلوا إلى تسوية بدفع 8 ملايين يوان قبل الإدراج الثالث، مع شروط دفع متأخرة بعد الإدراج، إلا أن المخاطر المتعلقة بشرعية المصادر التكنولوجية لم تُحل بالكامل.

وفي مارس 2024، رفع المدير المالي السابق والسكرتير التنفيذي، لي هانتاو، دعوى قضائية ضد جيلي تكنولوجي للمطالبة بمبالغ الأرباح الموزعة. ووفقًا لتفسير الشركة، فإنها حاولت التواصل معه عبر قنوات متعددة منذ نوفمبر 2022، دون جدوى. وفي فترة حاسمة لعملية الاكتتاب، قام المسؤول السابق الرئيسي برفع دعوى للمطالبة بمستحقاته، مما يعكس مرة أخرى مشاكل في إدارة الشركة الداخلية، ويضعها في دائرة الضوء من جديد.