Lorsque Alphabet fait face au test de déception : trois scénarios pour 2026

Après la forte performance d’Alphabet en 2025, les attentes des investisseurs ont fortement augmenté. L’intelligence artificielle est passée du concept théorique à une mise en œuvre pratique, et Google Cloud a gagné en crédibilité sur les marchés des entreprises. La société semble bien positionnée pour une croissance à long terme. Pourtant, les marchés récompensent les entreprises non pas pour leur bonté, mais pour avoir dépassé les prévisions. Une déception en 2026 pourrait ne pas nécessiter qu’Alphabet trébuche de manière spectaculaire—juste qu’elle exécute de manière adéquate face à des vents contraires plus forts sur le plan concurrentiel et opérationnel.

L’IA améliore l’expérience mais ne parvient pas à stimuler la croissance des revenus

Alphabet a franchi l’obstacle technique difficile : intégrer l’IA dans l’ensemble de ses services sans perturber ses produits principaux. Le défi à venir est de convertir cette hausse de l’engagement en revenus.

L’IA générative modifie fondamentalement le comportement des utilisateurs. Les gens obtiennent des réponses plus rapidement, cliquent sur moins de publicités, et accomplissent directement des tâches dans les interfaces des applications. La satisfaction des utilisateurs peut s’améliorer, mais l’inventaire publicitaire traditionnel diminue et les schémas d’intention commerciale évoluent. Alphabet pense que le ciblage basé sur l’IA, des signaux d’intention plus riches, et de nouveaux formats publicitaires peuvent compenser cela. Ce résultat est possible.

Pourtant, le scénario de déception se déroule ainsi : l’engagement des utilisateurs et les métriques restent stables, mais le revenu par utilisateur stagne. Alphabet reste dominant et pertinent, mais les marges se compressent car les surfaces monétisables disparaissent plus vite que les canaux publicitaires natifs à l’IA ne se développent. Les annonceurs retardent la réallocation de leur budget. La monétisation alimentée par l’IA progresse plus lentement que prévu. Cela ne signifierait pas un échec—au contraire, cela présente l’IA comme un bouclier protégeant les revenus actuels plutôt qu’un accélérateur pour les gains futurs.

Croissance du Cloud sans expansion des marges

Google Cloud a réalisé de véritables progrès, notamment dans les charges de travail d’IA pour les entreprises. La prochaine étape exige quelque chose de plus difficile : l’effet de levier opérationnel.

La déception subtile ici : le revenu du Cloud croît régulièrement, soutenu par la demande en IA et l’adoption par les entreprises. Le carnet de commandes s’élargit. Les succès s’accumulent. Pourtant, les marges ne parviennent pas à croître de manière significative. Les concurrents—Amazon Web Services et Microsoft—luttent agressivement pour des parts de marché. Les alternatives open-source peuvent faire baisser les prix alors qu’Alphabet investit massivement dans l’infrastructure, ce qui pèse sur la rentabilité à court terme. Les marges du Cloud se sont améliorées en 2025, ce qui suggère qu’une opportunité d’effet de levier opérationnel existe.

Pour les actionnaires, le Cloud est au cœur de la narration de diversification. La thèse haussière suppose que le Cloud deviendra l’égal de la publicité en tant que machine à cash. Si le Cloud croît mais reste capitalistique, Alphabet en tire un avantage stratégique mais les actionnaires voient leurs rendements diminuer. Encore une fois, pas un effondrement—juste un écart par rapport à des attentes en hausse.

Dépenses d’infrastructure importantes retardant la récupération du flux de trésorerie disponible

Alphabet s’est engagé de manière décisive dans l’investissement dans l’infrastructure IA. Stratégie judicieuse. La demande est réelle, et l’échelle compte. Pourtant, l’intensité capitalistique comporte toujours un risque.

La préoccupation principale n’est pas le capex élevé en soi, mais le retard dans les retours. Supposons qu’Alphabet continue à dépenser massivement en 2026 alors que la croissance du flux de trésorerie disponible tarde à se manifester. Les marchés acceptent un investissement lourd lorsqu’une voie claire vers une augmentation du cash flow apparaît. Ils deviennent impatients lorsque ces dépenses semblent permanentes plutôt que cycliques. Si Alphabet ne peut pas démontrer que l’infrastructure IA favorise une fidélisation durable des clients et un pouvoir de fixation des prix, le sentiment change. La préoccupation n’est pas la tension sur le bilan—le flux de trésorerie disponible sur 12 mois s’est élevé à 74 milliards de dollars au T3 2025. Le vrai risque est un changement de perception. Une entreprise en réinvestissement prolongé avec des rendements en cash modestes justifie des multiples de valorisation plus faibles.

Lorsque trois risques convergent

Chaque risque individuellement semble gérable. Combinés, ils s’amplifient. L’IA qui maintient la pertinence mais limite la monétisation limite le potentiel de hausse. La croissance du Cloud sans expansion des marges affaiblit la thèse de diversification. La hausse du capex plus rapide que les retours comprime les valorisations. Dans ce monde, Alphabet continue d’exécuter efficacement sur le plan opérationnel. Les revenus progressent. Les produits s’améliorent. La pertinence stratégique demeure. Pourtant, les rendements pour les actionnaires seraient probablement inférieurs aux attentes—non pas par échec, mais parce que la barre a été relevée.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Alphabet entre en 2026 comme l’une des entreprises technologiques les plus solides au monde. Ses risques ne sont pas existentiels mais dépendent de l’exécution et sont dictés par les attentes. Le danger le plus grand n’est pas la disruption, mais le scénario où Alphabet exécute la plupart de ses mouvements correctement mais échoue à convertir ses améliorations en une croissance plus rapide des gains et du flux de trésorerie disponible. Comprendre ces chemins de déclin est aussi important que de miser sur les forces d’Alphabet.

Pour les investisseurs surveillant 2026, le véritable test de déception est de savoir si Alphabet livre non seulement de bons résultats, mais des résultats qui dépassent des prévisions de plus en plus exigeantes. La barre du marché—et pas seulement la performance opérationnelle—détermine la satisfaction des investisseurs.