مجرد صدور محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، انفجر السوق. على الرغم من أن خفض الفائدة للمرة الثالثة هذا العام تم تنفيذه وفقًا للخطة، مع تحديد نطاق الفائدة بين 3.50% و3.75%، إلا أن نتائج التصويت كانت انقسامًا 9:3 — حيث كشفت هذه الأصوات الثلاث المعارضة مباشرة عن الصراع الداخلي الحقيقي. من ناحية، هناك القلق من انتعاش التضخم، ومن ناحية أخرى، هناك إشارات ضعف في بيانات التوظيف، حتى أن المسؤولين الذين يدعمون خفض الفائدة صرحوا بصراحة أن الأمر يمثل «توازنًا دقيقًا». لو حدثت تغييرات في توقيت معين، ربما كانت نتائج التصويت ستنقلب.

السؤال هو: كم مرة ستخفض الفائدة في عام 2026؟ لقد انقسمت الأمور تمامًا بين البنك المركزي والسوق. رسم النقاط الخاص بالاحتياطي الفيدرالي يتوقع فقط خفضًا واحدًا بمقدار 25 نقطة أساس في العام المقبل، مما يعني أن التضخم سيستقر عند حوالي 2.4% بنهاية العام. لكن السوق يراهن بشكل جنوني على قصة أخرى — حيث تظهر بيانات CME للعقود الآجلة أن احتمالية خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قبل مارس قد ارتفعت إلى 45.2%، وهناك توقعات أكثر تطرفًا بنسبة 6.5% تدعم خفضًا بمقدار 50 نقطة أساس. والأكثر إثارة للدهشة هو أن البنوك الاستثمارية تتحد في توقعاتها، حيث تتنبأ جي بي مورغان ومورغان ستانلي بوجود مساحة لخفض 50 نقطة أساس على مدار العام، في حين أن سيتي جروب يعلن بشكل مباشر عن توقعات متطرفة بخفض 75 نقطة أساس.

أما المتغير الحقيقي فهو في التعيينات. عصر باول على وشك الانتهاء، ومن المقرر أن يعلن ترامب عن رئيس جديد في يناير. هناك اثنان من المرشحين البارزين — كليفن ووش هو الخيار الأول لترامب، عمره 55 عامًا، وله علاقة وثيقة مع جي بي مورغان، ويدعو إلى استقلالية السياسات وتعمق خفض الفائدة، لكنه يختلف مع الرئيس بشأن قضايا الرسوم الجمركية. المرشح الآخر، كليفن هاسيت، يحظى بنسبة ترشيح أعلى تصل إلى 53%، وهو في عمر 63 عامًا، ويعد من المستشارين المقربين لترامب، ويصرح علنًا بأنه يخطط لتنفيذ «خفض فوري وجذري للفائدة»، ويدعم حزم التحفيز المالي مع خفض الفائدة، وهذه الاستراتيجية تتوافق تمامًا مع الهدف النهائي للرئيس المتمثل في معدل فائدة 1%.

في الوقت الحالي، تعتبر اجتماعات السياسة النقدية في 27-28 يناير نقطة محورية. حاليًا، احتمالية خفض الفائدة في يناير لا تتجاوز 14.9%، ومعظم المسؤولين يتبعون نهج «ننتظر البيانات أولًا». المثير للجدل هو أن معدل البطالة في نوفمبر ارتفع بالفعل إلى 4.6%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021، ويبدو مخيفًا. ومع ذلك، عند النظر إلى البيانات، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث سجل معدلًا قياسيًا جديدًا خلال عامين بنسبة 4.3%. هناك جانب يشير إلى ركود، وآخر يشير إلى سخونة الاقتصاد، والطريق الذي سيسلكه السياسات لا يزال غامضًا جدًا.