重新审视稳定币的三难困境：去中心化的衰落

稳定币在加密货币领域占据重要地位，不仅因为其投机价值，更因为它是少数几个找到明确市场定位的产品之一。目前，业界普遍预期未来五年将有数万亿美元的稳定币流入传统金融市场。然而，这种光鲜表象下可能存在隐患。

稳定币的初始三难困境

新兴项目常用图表展示自身与主要竞争对手的定位差异。值得注意的是，近期去中心化程度出现明显退步。

随着市场的发展和成熟，可扩展性需求与早期的去中心化理想产生了冲突。理想情况下，应该在两者之间找到平衡点。

最初，稳定币的三难困境基于以下三个核心概念：

1. 价格稳定性：保持与特定资产（通常是美元）挂钩的稳定价值。
2. 去中心化：不受单一实体控制，具有抗审查和无需信任的特性。
3. 资本效率：无需过多抵押即可维持价格稳定。

然而，经过多次争议性实验，可扩展性仍然是一个巨大挑战。因此，这些概念正在不断演变以适应新的挑战。

近年来，一些主要稳定币项目的战略已经超越了单纯的稳定币范畴，发展成为更加多元化的产品。在这个过程中，价格稳定性仍然保持不变，资本效率可以等同于可扩展性，但去中心化概念被弱化为抗审查性。

抗审查虽然是加密货币的基本特性之一，但相比去中心化概念，它只是一个子集。这种变化反映了最新稳定币项目（除了Liquity及其分叉，以及少数其他例外）普遍存在的中心化特征。

例如，即使这些项目利用去中心化交易所，仍然由一个中心化团队负责管理策略，寻求收益并将其分配给持有者，这些持有者实际上扮演着类似股东的角色。在这种模式下，可扩展性主要来自于收益的数量，而非DeFi生态系统内部的可组合性。

真正的去中心化理念已经遭受挫折。

现实与理想的矛盾

2020年3月12日，新冠疫情导致全球市场暴跌，DAI稳定币遭遇严重挑战。此后，稳定币储备主要转向USDC，这在某种程度上承认了去中心化在面对主流中心化稳定币时的失败。与此同时，像UST这样的算法稳定币，或Ampleforth这样的rebase稳定币的尝试，都未能达到预期效果。随后，相关立法的出台进一步加剧了这一趋势。同时，机构稳定币的兴起也削弱了实验性项目的发展空间。

在这种背景下，Liquity因其合约的不可变性和纯粹依赖以太坊作为抵押品而脱颖而出，代表了去中心化的极致。然而，它在可扩展性方面存在不足。

最近，Liquity推出了V2版本，通过多项升级增强了挂钩安全性，并在铸造新稳定币BOLD时提供了更灵活的利率选择。

然而，一些因素限制了Liquity的增长。与资本效率更高但无收益的USDT和USDC相比，Liquity稳定币的贷款价值比（LTV）约为90%，这并不具有明显优势。此外，一些提供内在收益的直接竞争对手，如Ethena、Usual和Resolv，其LTV已经达到了100%。

Liquity面临的主要挑战可能是缺乏有效的大规模分发模型。由于它仍然与早期以太坊社区关系密切，较少关注在去中心化交易所上的扩散等用例。虽然其赛博朋克风格符合加密货币精神，但如果不能在DeFi生态系统或散户采用方面取得平衡，可能会限制其主流增长。

尽管总锁定价值（TVL）有限，Liquity仍然是其分叉项目中持有最多TVL的之一，V1和V2版本总计达到3.7亿美元，这一成就令人瞩目。

《Genius法案》的影响

《Genius法案》有望为美国的稳定币市场带来更多稳定性和认可度，但它主要关注由获得许可和受监管的实体发行的传统、法定支持的稳定币。

这意味着去中心化、加密抵押或算法稳定币要么处于监管的灰色地带，要么被完全排除在外。

价值主张与分发策略

稳定币在加密货币生态系统中扮演着重要角色。不同项目采取了不同的策略：

• 一些混合型项目主要面向机构投资者，旨在拓展传统金融领域。
• 一些来自Web2.0的项目试图通过深入原生加密货币用户群来扩大其市场份额，但由于缺乏相关经验，面临着可扩展性的挑战。
• 还有一些项目专注于底层策略，如利用真实世界资产（RWA）或Delta-Neutral策略，旨在为持有者创造可持续回报。

这些项目的共同点是，尽管程度不同，但都存在一定程度的中心化。即使是专注于去中心化金融（DeFi）的项目，如采用Delta-Neutral策略的项目，也由内部团队进行管理。虽然它们可能在后台利用以太坊，但整体管理仍然是中心化的。

新兴的区块链生态系统，如MegaETH和HyperEVM，为稳定币的发展带来了新的可能性。例如，CapMoney计划在初期采用中心化决策机制，随后通过Eigen Layer提供的经济安全性逐步实现去中心化。此外，Liquity的分叉项目如Felix Protocol也在新兴区块链上取得了显著增长。

这些项目选择专注于新兴区块链为中心的分发模式，利用"新奇效应"的优势。

结语

中心化并非本质上就是负面的。对于项目而言，它更易于管理、控制和扩展，也更容易适应监管要求。

然而，这种趋势与加密货币的初衷存在矛盾。真正具有抗审查性的稳定币应该不仅仅是链上的美元表示，而是真正由用户掌控的资产。目前没有任何中心化稳定币能够做出这样的承诺。

因此，尽管新兴的替代方案很有吸引力，我们也不应忘记最初的稳定币三难困境：价格稳定性、去中心化和资本效率。在追求发展的同时，保持这三个核心特性的平衡仍然是稳定币领域面临的重大挑战。