Ethena เป็นโปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์ ประมาณปีก่อนหน้านี้ มูลค่าล็อกทั้งหมด (TVL) ยังไม่ถึง 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ตอนนี้เติบโตเป็น 55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มันได้รวมตัวกับโปรโตคอลหลายรูปแบบ เช่น AAVE, SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), MorphoLabs, pendle_fi และ eigenlayer โปรโตคอลที่ร่วมงานกับ Ethena มากมายถึงขนาดที่ฉันต้องเปลี่ยนหน้าปกหลายครั้งเมื่อกลับไปคิดถึงคู่ค้าอีกครั้ง ในโปรโตคอลที่เข้าอันดับ 10 ของ TVL มี 6 รายที่ร่วมงานกับ Ethena หรือเป็น Ethena อยู่แล้ว (Ethena อยู่อันดับ 9) หาก Ethena ล้มเหลว จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อโปรโตคอลหลายราย เช่น AAVE, Morpho และ Maker โปรโตคอลเหล่านี้จะเข้าสู่สภาวะที่มีภาระหนี้มากขึ้นในระดับต่างๆ ในเวลาเดียวกัน Ethena ด้วยการเติบโตของมูลค่าในระดับสิบพันล้านดอลลาร์ ได้เพิ่มอัตราการใช้งานของ DeFi อย่างมากเช่น stETH ที่มีผลต่อการใช้งาน DeFi ใน Ethereum ดังนั้น Ethena จะทำลายระบบการเงินแบบกระจายอำนาจที่เรารู้จักหรือจะนำเข้า การเงินแบบกระจายอำนาจ เข้าสู่ยุคสมบัติใหม่? เรามาศึกษาปัญหานี้ให้ลึกซึ้ง
Ethena ทำงานอย่างไร?
ที่มาของรูปภาพ: ยูนิคอร์นบล็อก
ถึงแม้ว่า Ethena จะเปิดตัวมาเกือบ 1 ปีแล้ว แต่ยังคงมีความเข้าใจผิดๆ ในการทำงานของมันอยู่ หลายคนอ้างว่าเป็น Luna รุ่นใหม่แล้วปฏิเสธที่จะอธิบายเพิ่มเติม ในฐานะคนที่เคยเตือน Luna ฉันพบว่ามุมมองนี้มีจุดมุ่งหมายเฉพาะบุคคล แต่ในเวลาเดียวกันฉันเชื่อว่าคนส่วนใหญ่ยังขาดความเข้าใจที่เพียงพอเกี่ยวกับวิธีการทำงานของ Ethena หากคุณคิดว่าคุณเข้าใจอย่างละเอียดถี่ถ้วนเกี่ยวกับการจัดการตำแหน่ง Delta ที่เป็นกลางใน Ethena การควบคุมและการแลกเปลี่ยน โปรดข้ามส่วนนี้ มิฉะนั้นเป็นเนื้อหาที่สำคัญในการอ่าน
โดยรวมแล้ว Ethena มีประโยชน์เช่นเดียวกับบิตคอยน์ในการลงทุนทางการเงินและตลาดสกุลเงินดิจิตอล แต่วิธีการของมันเป็นไปอย่างมั่นคง เมื่อราคาสกุลเงินดิจิตอลขึ้น ผู้ซื้อขายมีบุคคลที่ต้องการซื้อบิตคอยน์และเอเธอร์ ในขณะที่ผู้ซื้อขายที่ต้องการขายว่างเปล่าน้อยลง จากซื้อขายขาวดำนี้ ผู้ซื้อขายที่ต้องการขายว่างเปล่าจะต้องชำระค่าธรรมเนียมให้แก่ผู้ซื้อขายที่ต้องการซื้อ ซึ่งหมายความว่าผู้ซื้อขายสามารถถือบิตคอยน์พร้อมกับการขายว่างเปล่าของบิตคอยน์เท่านั้น เพื่อให้ได้ตำแหน่งกลางที่สมดุล กล่าวคือเมื่อราคาบิตคอยน์ขึ้น กำไรและขาดทุนของตำแหน่งขาวดำจะเทียบเท่ากัน และผู้ซื้อขายยังสามารถได้รับรายได้จากดอกเบี้ย Ethena ดำเนินการตามกลไกนี้อย่างเต็มที่ โดยใช้ประโยชน์จากสภาวะที่ไม่มีผู้ลงทุนที่ซับซ้อนในตลาดสกุลเงินดิจิตอล ซึ่งผู้ลงทุนเหล่านี้ต้องการที่จะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนแทนที่จะเพียงแค่ซื้อบิตคอยน์หรือเอเธอร์เท่านั้น
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่สำคัญของกลยุทธ์นี้เกี่ยวกับความเสี่ยงในการจัดเก็บข้อมูลของโบรกเกอร์ ที่แสดงให้เห็นในการล่มสลายของ FTX และผลกระทบต่อผู้จัดการดีลต้ารุ่นแรก หากโบรกเกอร์ล้มละลาย ทุกเงินทุกทรัพย์สินอาจหายไป นี่คือเหตุผลที่ทำให้ผู้จัดการหลักเชื่อถือที่จัดการทรัพย์สินได้อย่างมีประสิทธิภาพและปลอดภัย ถูกกระทำให้เกิดผลกระทบที่ร้ายแรงต่อโบรกเกอร์ FTX ซึ่งเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือ @galoiscapital และนี่ไม่ใช่ความผิดของพวกเขา ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับโบรกเกอร์เป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ Ethena เลือกใช้ Copper และ Ceffu เป็นผู้ให้บริการการจัดเก็บข้อมูลที่เชื่อถือได้เป็นตัวกลางที่รับผิดชอบในการถือทรัพย์สินและช่วย Ethena ในการติดต่อกับโบรกเกอร์โดยเฉพาะ โดยเวลาที่สั่งการทั้งหมดที่ Copper และ Ceffu จะได้รับการตัดบัญชีอย่างเป็นระบบ โดย Ethena จะสมดุลตำแหน่งของตนตามผลการตัดบัญชีเหล่านี้อย่างเป็นระบบ การจัดเตรียมการจัดเก็บข้อมูลเชิงการค้านี้ลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับโบรกเกอร์อย่างมีประสิทธิภาพในเวลาเดียวกันยังรักษาระบบที่เสถียรและยั่งยืน
ภาพที่มา: glassnode
กระบวนการเหรียญรับรองและการแลกคืน USDe / sUSDe เป็นเรื่องง่าย คุณสามารถใช้ USDC หรือสินทรัพย์หลักอื่น ๆ เพื่อซื้อหรือเหรียญรับรอง USDe USDe สามารถใช้ในการจำนองเพื่อสร้าง sUSDe และ sUSDe จะได้รับรายได้ sUSDe จะสามารถขายในตลาดโดยจ่ายค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องหรือแลกคืน USDe กระบวนการแลกคืนใช้เวลาประมาณ 7 วัน USDe สามารถแลกเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ที่รองรับ (มูลค่า $1) ในอัตราส่วน 1:1 สินทรัพย์ที่รองรับเหล่านี้มาจากเงินสำรองสินทรัพย์และสินทรัพย์หลักที่ Ethena ใช้เป็นหลักประกัน (โดยส่วนใหญ่เป็น Bitcoin และ Ether หรือสินทรัพย์ทางการเงินที่เกิดจาก Ether) เนื่องจากไม่มีส่วน USDe ที่ถูกจำนอง (ซึ่งมีใช้ใน Pendle หรือ AAVE หลายรายการ) รายได้จากสินทรัพย์ที่สนับสนุน USDe ที่ไม่ได้รับการจำนองช่วยเสริมความได้เปรียบของ sUSDe
ที่มาของรูปภาพ: Block unicorn
จนถึงปัจจุบัน Ethena สามารถจัดการการถอนและฝากเงินจำนวนมากได้อย่างสะดวก ถึงแม้บางครั้งการลื่นไหลของ USDe-USDC อาจสูงถึง 0.30% ซึ่งเป็นการลื่นไหลที่สูงเมื่อเทียบกับ Stablecoin แต่ยังไม่ได้ถึงขั้นเป็นตัวแยกจากการผูกพันธ์ุและยังไม่เป็นอันตรายต่อโปรโตคอลการกู้ยืม ดังนั้นทำไมคนถึงกังวลอย่างมาก呢?
ถ้ามีความต้องการถอนเงินจำนวนมาก เช่น 50%
วิธีที่จะทำให้ Ethena ล้มเหลว
ที่มาของรูปภาพ: ยูนิคอร์นบล็อก
เนื่องจากขณะนี้เราเข้าใจว่าผลตอบแทนของ Ethena ไม่ได้เป็น “เท็จ” และว่ามันทำงานอย่างไรในระดับละเอียดมากขึ้น ดังนั้นความกังวลหลักของ Ethena คืออะไร? ในพื้นที่หลักๆ มีสองสถานการณ์ ก่อนอื่นอัตราดอกเบี้ยของเงินทุนอาจกลายเป็นค่าลบ ในกรณีนี้หากกองทุนประกันของ Ethena (ปัจจุบันประมาณ 50 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ซึ่งเพียงพอที่จะรองรับค่าสะดุดการเงิน/การสูญเสียเงินปัจจุบันใต้การใช้งาน TVL ของ 1%) ไม่เพียงพอที่จะคุ้มครองการสูญเสีย Ethena จะเสียเงินไม่ได้แทนที่จะได้กำไร สถานการณ์นี้ดูเหมือนจะน้อยลงอย่างมาก เนื่องจากผู้ใช้ส่วนใหญ่อาจหยุดใช้ USDe เมื่อผลตอบแทนลดลงเช่นกัน สิ่งเช่นนี้เคยเกิดขึ้นในอดีตด้วย
ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งคือความเสี่ยงในการดูแลซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ Copper หรือ Ceffu พยายามดําเนินการด้วยเงินของ Ethena ความเสี่ยงนี้ลดลงจากข้อเท็จจริงที่ว่าผู้รับฝากทรัพย์สินไม่สามารถควบคุมสินทรัพย์ได้อย่างเต็มที่ การแลกเปลี่ยนไม่มีสิทธิ์ลงนามและไม่สามารถควบคุมกระเป๋าเงินใด ๆ ที่ถือสินทรัพย์อ้างอิงได้ ทั้ง Copper และ Ceffu เป็นกระเป๋าเงิน “แบบบูรณาการ” ซึ่งหมายความว่าเงินทุนของผู้ใช้สถาบันทั้งหมดผสมอยู่ในกระเป๋าเงินร้อน / อุ่น / เย็นและมีมาตรการป้องกันความเสี่ยงหลายประการเช่นการกํากับดูแล (เช่นการควบคุม) และการประกันภัย จากมุมมองทางกฎหมายนี่คือโครงสร้างของทรัสต์แยกล้มละลายดังนั้นแม้ว่าผู้รับฝากทรัพย์สินจะล้มละลายทรัพย์สินที่ถือโดยผู้รับฝากทรัพย์สินไม่ใช่ทรัพย์สินของผู้รับฝากทรัพย์สินและผู้รับฝากทรัพย์สินไม่มีสิทธิเรียกร้องต่อทรัพย์สินเหล่านี้ ในทางปฏิบัติยังคงมีการละทิ้งหน้าที่และความเสี่ยงด้านความเข้มข้น แต่มีข้อควรระวังมากมายเพื่อหลีกเลี่ยงปัญหานี้และฉันคิดว่าความน่าจะเป็นของเหตุการณ์นี้เทียบเท่ากับเหตุการณ์หงส์ดํา
ความเสี่ยงที่สาม และเป็นที่พูดถึงมากที่สุดคือ ความเสี่ยงด้าน Likuiditi เพื่อการจัดการการเงิน เอเธน่าจำเป็นต้องขายตำแหน่งทางได้เลิศทางการเงินเดิมพันและตำแหน่งทางเงินสดพร้อมกัน หากมีการเปลี่ยนแปลงราคา Ether / Bitcoin อย่างรุนแรง นี่อาจเป็นกระบวนการที่ยากลำบากและที่สุด และอาจใช้เวลาเป็นเดือน ปัจจุบัน เอเธน่าได้เตรียมเงินร้อยล้านเพื่อแลกเปลี่ยน USDe กับเงินดอลลาร์ตามสัดส่วน 1:1 เนื่องจากมีตำแหน่งเงินดอลลาร์มากมาย อย่างไรก็ตาม หากอัตราส่วนของเอเธน่าในสัญญาที่ยังไม่ปิด (หรือส่วนของการเงินเดิมพันทั้งหมดที่ยังไม่ปิด) เพิ่มขึ้น ความเสี่ยงนี้ก็จะมีความรุนแรงขึ้นและอาจทำให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิของเอเธน่า (NAV) ลดลงหลายเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ในกรณีนี้ ก็มีความน่าจะเป็นที่บ่มเพาะการชดเชยช่องโหว่นี้ และไม่พอมากที่จะทำให้โปรโตคอลที่ใช้มีความล้มเหลวอย่างฉับพลัน ซึ่งก็นำเรื่องต่อไปนี้เข้ามาด้วย
การใช้ Ethena เป็นโปรโตคอลมีความเสี่ยงอะไรบ้าง?
ที่มาของภาพ: ยูนิคอร์นบล็อก
โดยทั่วไปแล้ว ความเสี่ยงของ Ethena สามารถแบ่งออกเป็นสองความเสี่ยงหลัก คือ ความเสี่ยงในการเคลื่อนไหวของ USDe และความสามารถในการชำระหนี้ของ USDe USDe คือเงินสดที่จริงและพร้อมใช้งาน และยินดีจะซื้อ USDe ในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐาน 1 ดอลลาร์ หรือถูกกว่ามูลค่าพื้นฐาน 1% USDe ความสามารถในการชำระหนี้หมายถึงถ้า Ethena ไม่มีเงินสดในบางช่วงเวลา (เช่นหลังจากถอนเงินเป็นเวลานาน) แต่ถ้ามีเวลาเพียงพอในการจัดคายทรัพย์สิน เขายังสามารถรับเงินสดลงได้ ตัวอย่างเช่น ถ้าคุณยืมเพื่อน 100,000 ดอลลาร์และเขามีบ้านมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ ในความเป็นจริงเขาอาจจะไม่มีเงินสดทันที เขาอาจไม่สามารถนำมาให้คืนในวันพรุ่งนี้ แต่ถ้าเขาได้รับเวลาเพียงพอ เขาอาจจะสามารถระบุเงินมาเพื่อชำระคืนคุณได้ ในกรณีนี้สินเชื่อของคุณเป็นสุขภาพดี เพื่อนของคุณเพียงแต่ไม่มีความเคลื่อนไหวหรือสินทรัพย์ของเขาอาจใช้เวลานานในการขาย การล้มละลายในทางกลับกันหมายความว่าความเคลื่อนไหวไม่ควรมีอยู่ แต่ความเคลื่อนไหวที่จำกัดไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์ล้มละลาย
เมื่อ Ethena ร่วมมือกับบางโปรโตคอล (เช่น EtherFi และ EigenLayer) เท่านั้นที่จะเผชิญกับความเสี่ยงมากเมื่อ Ethena อยู่ในสภาวะหนี้สินจนกระทั่งไม่สามารถชำระหนี้ได้ โปรโตคอลอื่น เช่น AAVE และ Morpho อาจเผชิญกับความเสี่ยงมากเมื่อสินค้าของ Ethena ไม่มีความเหมาะสมในการเคลื่อนไหวเป็นเวลานาน ปัจจุบัน ความเหลื่อมล้นของ USDe/sUSDe บนเชื่อมโยงประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีคำอธิบายว่า ผู้ใช้งานต้องการ USDe อย่างมากในขณะนี้ นั่นเป็นความต้องการที่ตั้งใจ หาก Ethena มีการแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ โอกาสในการเหลือเชื่อมโยงนี้จะอาจหมดไป เมื่อเหลือเชื่อมโยงนี้หมด Ethena จะต้องพบกับความกดดันในการจัดการการแลกเปลี่ยนให้กลับมาเป็นสภาพปกติ แต่อาจใช้เวลานาน และ AAVE และ Morpho อาจจะไม่มีเวลาเพียงพอ
เพื่อทราบว่าทำไมสถานการณ์ถึงเกิดขึ้น เรื่องสำคัญคือการทราบว่า AAVE และ Morpho จะจัดการการล้างบัญชีอย่างไร เมื่อตำแหน่งหนี้บน AAVE และ Morpho ไม่สมบูรณ์ หมายความว่ามีอัตราการค้ำประกันเงินกู้ที่ไม่เพียงพอ (อัตราส่วนระหว่างจำนวนเงินกู้และสินทรัพย์ที่เครื่องมือเอาไปค้ำประกัน) การล้างบัญชีก็จะเกิดขึ้น หากเกิดสถานการณ์นี้ สินทรัพย์ที่เป็นเงินค้ำจะถูกขายเพื่อชดใช้หนี้ และเรียกเก็บค่าธรรมเนียม และคืนเงินทองสดที่เหลือให้กับผู้ใช้ สรุปคือ หากมูลค่าของหนี้ (เงินต้น + ดอกเบี้ย) และมูลค่าของเงินค้ำใกล้เคียงกับอัตราส่วนที่กำหนดไว้ ตำแหน่งก็จะถูกล้างบัญชี ขณะที่สถานการณ์นี้เกิดขึ้น เงินค้ำก็จะถูกขาย/แปลงเป็นสินทรัพย์หนี้
ในปัจจุบันมีผู้ใช้โปรโตคอลการกู้ยืมเหล่านี้อย่างมาก โดยเก็บ sUSDe เป็นหลักทรัพย์เพื่อยืม USDC เป็นหนี้สิน นั่นหมายความว่าหากเกิดการล้างจากการเปิดเผยข้อมูลจำนวนมากของ sUSDe / USDe จะถูกขายเป็น USDC / USDT / DAI หากทุกสิ่งที่เกิดขึ้นพร้อมกันและมีการเกิดความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรงอื่น ๆ USDe อาจจะสูญเสียการเชื่อมโยงกับดอลลาร์ (หากมีการล้างจำนวนมากและมีขนาดใหญ่ประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์) ในกรณีนี้ทฤษฎีจะสามารถสร้างหนี้เสียได้มากมาย สำหรับ Morpho นั้นสามารถรับได้ว่า หากห้องทรัพย์สมบูรณ์ใช้เพื่อเข้าร่วมความเสี่ยง แม้ว่าที่บางส่วนของห้องทรัพย์ที่ได้รับรายได้จะได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ที่ไม่ดี สำหรับ AAVE ซึ่งส่วนใหญ่จะได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงนี้ อย่างไรก็ตามในสถานการณ์ที่เป็นเพียงเรื่องจำนวนเงินสดอย่างเดียวอาจมีการปรับเปลี่ยนวิธีการจัดการล้าง
หากการเจริญก้าวหน้าอาจทำให้เกิดหนี้สินที่ไม่ดี แทนที่จะขายสินทรัพย์ในตลาดที่มีความไม่เหมาะสมและทำให้ผู้ถือ AAVE ต้องรับผิดชอบต่อความแตกต่าง DAO ของ AAVE สามารถรับผิดชอบต่อความเสี่ยงของโทเค็นและตำแหน่งได้ โดยไม่ต้องขายหลักทรัพย์มัดจำทันที นี้จะทำให้ AAVE สามารถรอราคาและ Likuiditas ของ Ethena เพื่อกู้คืนความเสียหายได้อย่างมั่นคง ซึ่งทำให้ AAVE ได้รับเงินจากการเจริญก้าวหน้าและผู้ใช้ได้รับเงิน (ไม่ได้รับเงินเนื่องจากหนี้สินที่ไม่ดี) แน่นอนว่าระบบนี้มีประสิทธิภาพเมื่อ USDe กลับมาสู่มูลค่าเดิม ถ้าไม่สำเร็จ สภาพหนี้สินจะเป็นไปได้เลวร้ายกว่านี้ อย่างไรก็ตาม หากมีเหตุการณ์ที่เป็นไปได้ที่ยังไม่ได้รับการค้นพบที่อาจทำให้มูลค่าโทเค็นลดลงเป็นศูนย์ การเจริญก้าวหน้าไม่น่าจะเป็นทางเลือกที่ดีกว่าการรอเพิ่มค่า อาจมีความแตกต่างอยู่ที่ 10-20% เนื่องจากเจ้าของรายบุคคลตระหนักและเริ่มขายตำแหน่งด้วยความเร็วที่เร็วกว่าการเปลี่ยนพารามิเตอร์ การออกแบบนี้เป็นสิ่งที่สำคัญสำหรับสินทรัพย์ที่อาจมีปัญหาด้าน Likuiditas ในตลาดฟองสบู่ และอาจเป็นการออกแบบที่ดีสำหรับ stETH ก่อนที่จะเริ่มใช้งานการถอนบน Beacon Chain และหากประสบความสำเร็จ นี่อาจเป็นวิธีที่ยอดเยี่ยมในการเพิ่มเติมคลัง AAVE / ระบบประกัน
ความเสี่ยงในการล้มละลายลดลงอย่างสัมพันธ์ แต่ไม่เท่ากับศูนย์ ตัวอย่างเช่น สมมุติว่าหนึ่งในอีกซึ่งเป็นตลาดที่ Ethena ใช้ล้มละลาย แน่นอนว่าทรัพย์สินที่ Ethena จำนองไว้กับผู้จัดการเงินปลอดภัย แต่โดยอาศัยการหมุนเวียนตลาดที่อาจไม่เสถียร ตอนนี้จึงต้องหมุนเวียนในตลาดที่อาจเปลี่ยนแปลงได้ ผู้จัดการเงินก็สามารถล้มละลายได้เช่นกัน ตามที่ผมพูดคุยกับ @CryptoHayes ในเกาหลีเมื่อเร็วๆนี้ ไม่ว่าผู้จัดการเงินจะมีการปกป้องอย่างไร ก็ยังคงมีความเสี่ยงที่รุนแรงได้จากการโจมตีจากฮากเกอร์หรือปัญหาอื่นๆ สกุลเงินดิจิตอลยังคงเป็นสกุลเงินดิจิตอลอยู่ และยังคงมีความเสี่ยงซึ่งอาจเกิดขึ้น แม้ว่าความเสี่ยงเหล่านี้จะเป็นไปไม่ได้เลย และอาจได้รับความคุ้มครองจากการประกัน แต่ความเสี่ยงยังคงไม่เท่ากับศูนย์
การเสี่ยงอันตรายของการไม่ใช้ Ethena คืออะไร?
ที่มาของรูปภาพ: Block unicorn
เมื่อเราได้พูดถึงความเสี่ยงของ Ethena แล้ว ความเสี่ยงของโปรโตคอลที่ไม่ใช้ Ethena คืออะไร? มาดูสถิติบางอย่างกันเถอะ Pendle TVL ของมันครึ่งหนึ่ง (ณ เวลาที่เขียนบทความ) เป็นเงินทุนของ Ethena Sky/Maker มีรายได้ 20% ที่บางส่วนถูกสัมพันธ์กับ Ethena มูลค่า TVL ของ Morpho ประมาณ 30% มาจาก Ethena ณ ตอนนี้ Ethena เป็นหนึ่งในแรงผลักดันหลักของรายได้ AAVE และเหรียญสเตเบิ้ลเชนใหม่ แพลตฟอร์มที่มีชื่อเสียงที่ไม่ได้ใช้ Ethena หรือมีปฏิกิริยากับผลิตภัณฑ์ของมันอย่างไร พวกเขาก็ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง
ในโปรโตคอล Ethena และ Lido มีความคล้ายคลึงที่น่าสนใจบางอย่าง ในปี 2020 และ 2021 การแข่งขันเพื่อเป็นโปรโตคอลการยืมเงินที่ใหญ่ที่สุดก็กลายเป็นเรื่องที่รุนแรงมากขึ้น อย่างไรก็ตาม Compound ให้ความสำคัญกับการลดความเสี่ยงลงสุดที่เป็นไปได้ อาจจะถึงขีดสุดที่น่าขบขัน AAVE ได้รวม stETH ลงในระบบตั้งแต่เดือนมีนาคม ปี 2022 Compound ได้เริ่มพูดถึงการเพิ่ม stETH ตั้งแต่ปี 2021 แต่ก็จนถึงเดือนกรกฎาคม ปี 2024 หลังจากเสนอข้อเสนออย่างเป็นทางการเพียงใด ๆ ที่ทำเช่นนั้น จุดเวลานี้ก็คือเวลาที่ AAVE เริ่มเร่งเร้า Compound แม้ว่า Compound ยังคงใหญ่เป็นอย่างมาก มูลค่าล็อครวมทั้งหมดอยู่ที่ 20 พันล้านเหรียญสหรัฐ แต่ตอนนี้มันเพียงเพียงสิบเท่าของ AAVE ซึ่งเคยเป็นผู้นำ
ในระดับหนึ่งนั้น สามารถเห็นได้จากวิธีการที่ @MorphoLabs และ @AAVELabs ใช้กับ Ethena ที่แตกต่างกันไป Morpho เริ่มรวม Ethena ในเดือนมีนาคม 2024 ในขณะที่ AAVE รวม sUSDe เมื่อเดือนพฤศจิกายน ระหว่างนี้มีช่วงเวลา 8 เดือน ในช่วง 8 เดือนนั้น Morpho เติบโตอย่างมาก ในขณะที่ AAVE สูญเสียอำนาจในอุตสาหกรรมการกู้ยืม เมื่อ AAVE รวมกับ Ethena ทำให้มีการเพิ่ม TVL ขึ้น 80 พันล้านดอลลาร์ และผลตอบแทนของผู้ใช้ผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้เป็นผลให้เกิดความสัมพันธ์ “AAVETHENA” โดยผลิตภัณฑ์ของ Ethena สร้างรายได้ที่สูงขึ้นเพื่อกระตุ้นเงินฝากมากขึ้น ซึ่งนำมาซึ่งความต้องการการกู้ยืมมากขึ้น
อัตราดอกเบี้ย ‘ประสิทธิภาพ’ ของ Ethena หรืออย่างน้อยก็อัตราดอกเบี้ย ‘ปกติ’ ของมันประมาณ 10% ซึ่งสูงกว่าค่าอัตราดอกเบี้ยปลอดภัย (FFR) สองเท่า โดยที่ตอนนี้เป็นประมาณ 4.25% Ethena นำเข้า AAVE โดยเฉพาะ sUSDe ได้เพิ่มประสิทธิภาพในการกู้ยืมด้วยอัตราดอกเบี้ยสมดุล เนื่องจากตอนนี้อัตราดอกเบี้ย ‘พื้นฐาน’ ของ AAVE ได้รับมรดกจากอัตราดอกเบี้ย ‘พื้นฐาน’ ของ Ethena แม้ว่าไม่ใช่อัตราแทนที่เต็ม 1:1 ก็จะใกล้เคียงกันมากขึ้น สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังจาก AAVE นำ stETH เข้ามา ดอกเบี้ยการกู้ยืม Ether และผลตอบแทนของ stETH เกือบเท่ากัน ที่เคยเกิดขึ้นก่อนหน้านี้
สรุปมาเป็นคำพูด การไม่ใช้โปรโตคอลของ Ethena อาจเผชิญกับความเสี่ยงที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำ ความต้องการต่ำ แต่ต้องหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ราคา USDe หลุดล้ำหรือล่มสลาย ซึ่งอาจจะน้อยมาก ระบบเช่น Morpho ที่เป็นอิสระอาจสามารถปรับตัวและหลีกเลี่ยงการพังทลายได้ดีกว่า เพราะฉะนั้นเข้าใจได้ว่า ระบบที่ใช้เงินสระใหญ่อย่าง AAVE ต้องใช้เวลานานกว่าเพื่อนำ Ethena ไปใช้ได้ ในปัจจุบัน ถึงแม้ส่วนมากจะเป็นการทบทวนผ่านมา แต่ฉันต้องการนำเสนอมุมมองที่มุ่งหน้าไปทางอนาคตบ้าง ไม่นานนี้ Ethena กำลังพยายามรวม DEX รวมทั้งส่วนใหญ่ของ DEX ก็ขาดความต้องการในการทำสัญญาขาย กล่าวคือผู้ใช้ที่ต้องการทำสัญญาขาย ที่สามารถทำได้ต่อเนื่องอย่างมาก ๆ คือนักซื้อขายที่เป็นลู่วิ่ง ซึ่ง Ethena เป็นขนาดใหญ่ที่สุด ฉันเชื่อว่า การรวม Ethena อย่างสำเร็จพร้อมกับการรักษาแพลตฟอร์มสัญญาอย่างยั่งยืนสามารถทำได้ตามทางที่คล้ายกับ Morpho ที่ปลดปล่อยตัวเองจากคู่แข่งขนาดเล็กๆ ผ่านการทำงานร่วมกับ Ethena
【ข้อจํากัดความรับผิดชอบ】ตลาดมีความเสี่ยงและการลงทุนต้องระมัดระวัง บทความนี้ไม่ถือเป็นคําแนะนําการลงทุนและผู้ใช้ควรพิจารณาว่าความคิดเห็นความคิดเห็นหรือข้อสรุปใด ๆ ในที่นี้เหมาะสมกับสถานการณ์เฉพาะของพวกเขาหรือไม่ ลงทุนตามความเสี่ยงของคุณเอง
บทความนี้ได้รับอนุญาตให้เผยแพร่โดย: PANews
ผู้เขียนต้นฉบับ: DC | ที่ SF
『ปริมาณการล็อคเพิ่มขึ้นกว่า 5 พันล้านเอธ! ความได้เปรียบและอันตรายของ Ethena: มันเป็นระเบิดที่ไม่แน่นอนหรือเป็นผู้ช่วยที่มาช่วย?』บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกที่ ‘Cryptocurrency City’
