البنك المركزي الإيطالي أظهر في أحدث دراسته أن انهيار سعر توكن ETH الأصلي إلى الصفر قد يثير مخاطر نظامية على البيئة المالية على السلسلة، مما يؤثر على العملات المستقرة، وDeFi، والأصول المهيكلة على مستوى المؤسسات.
(ملخص سابق: ستاندرد تشارترد: 2026 هو “عام إيثريوم” مع توقعات بسعر يصل إلى 7500 دولار، وتأثيرات تصل إلى 40000 دولار بحلول 2030)
(معلومات إضافية: اختبار تخرج إيثريوم: فيتالك يريد عالمًا ذاتي التشغيل يمكنه المغادرة في أي وقت)

فهرس المقال

• مخاطر المدققين والشبكة في سيناريوهات قصوى
• كيف يتحول مخاطر السوق إلى مخاطر البنية التحتية
• تحذيرات الهيئات التنظيمية الأوروبية
• خلفية التقرير والأهمية العالمية

أصدر البنك المركزي الإيطالي مؤخرًا تقريرًا بعنوان «ماذا لو انخفض سعر إيثريوم إلى الصفر؟ كيف يتحول مخاطر السوق إلى مخاطر البنية التحتية في العملات المشفرة». استعرض هذا التقرير سيناريوهات متطرفة لانخفاض سعر إيثريوم (ETH) إلى الصفر، بهدف دراسة تأثير ذلك على أمان شبكة إيثريوم وقدرتها على تسوية المعاملات.

كتب التقرير الاقتصادي كلاوديا بيانكوطي من البنك المركزي الإيطالي، وهو جزء من سلسلة «السوق، والبنية التحتية، وأنظمة الدفع» (Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74)، ويُعتبر من أكثر تحليلات اختبار الضغط على مستوى البنك المركزي اهتمامًا في مجال العملات المشفرة مؤخرًا.

الجوهر في التقرير هو: اعتبار إيثريوم كمرفق مالي رئيسي، وليس مجرد أصل للمضاربة، واستكشاف المخاطر التي قد تنجم عن انخفاض حاد في سعر التوكن الأصلي ETH إلى ما يقرب من الصفر، وتأثير ذلك على الشبكة والبيئة المالية على السلسلة.

مخاطر المدققين والشبكة في سيناريوهات قصوى

كما هو معروف، تعتمد إيثريوم على آلية إجماع «إثبات الحصة» (Proof of Stake, PoS)، حيث يتعين على المدققين رهن ETH للمشاركة في تسجيل المعاملات والحصول على مكافآت. وأشار التقرير إلى أنه إذا انهار سعر ETH، فإن العائد الاقتصادي من الرهن سيقترب من الصفر، مما يدفع العديد من المدققين إلى الانسحاب بشكل عقلاني (unstake)، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في إجمالي الرهن على الشبكة.

وهذا سيؤدي إلى تقليل «ميزانية الأمان الاقتصادي» (economic security budget، أي أقل تكلفة لشن هجوم ناجح على الشبكة). وأوضح التقرير أن هذه الميزانية كانت حوالي 17 مليون ETH، بقيمة تزيد عن 71 مليار دولار وقت الدراسة. وإذا انخفض الرهن، فستكون الشبكة أكثر عرضة لهجمات بنسبة 51% أو غيرها من الأفعال التخريبية.

كيف يتحول مخاطر السوق إلى مخاطر البنية التحتية

قال التقرير بصراحة، إنه بمجرد خروج المدققين على نطاق واسع، ستحدث تأثيرات متسلسلة سلبية:

• انخفاض سرعة إنشاء الكتل
• زيادة زمن تأكيد المعاملات
• تراجع القدرة على التسوية النهائية

هذه التغييرات ستؤثر مباشرة على الخدمات المالية التي تعتمد على إيثريوم في التسوية، بما في ذلك:

• بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)
• أنظمة العملات المستقرة
• الأصول المهيكلة على مستوى المؤسسات (RWA)
• شبكات الطبقة الثانية

وأشار التقرير إلى أن هذا، بدوره، قد يحول تقلبات سعر ETH، التي كانت تعتبر سابقًا «مخاطر سوق»، إلى مخاطر نظامية على البنية التحتية والاستقرار المالي — حيث لا تقتصر هذه المخاطر على المضاربة، بل قد تؤثر على موثوقية إيثريوم كمرفق تسوية. السبب هو أن المزيد من الأدوات المالية، بما في ذلك العملات المستقرة والأوراق المالية المهيكلة، تعتمد على إيثريوم في ترتيب المعاملات والتسوية النهائية، مما قد يحول تقلبات السوق إلى مخاطر تشغيلية وبنية تحتية.

تحذيرات الهيئات التنظيمية الأوروبية

كما حذر التقرير، أن على الجهات التنظيمية أن تأخذ بعين الاعتبار مخاطر استخدام الشبكات العامة في الخدمات المالية. حيث حذرت كل من صندوق النقد الدولي والبنك المركزي الأوروبي من أن التوسع السريع في العملات المستقرة ذات التركيز العالي على عدد قليل من المصدرين قد يصبح أدوات ذات أهمية نظامية، وإذا حدثت صدمات في السعر أو الهيكل، قد تؤدي إلى عمليات سحب للأموال، وبيع الأصول، وتدفقات خارجية للودائع.

واقترح البنك المركزي الإيطالي خيارين سياسيين: الأول هو أن الشبكات العامة الحالية غير مناسبة كمرافق مالية منظمة؛ والثاني هو السماح باستخدامها مع تطبيق تدابير تخفيف المخاطر، بما في ذلك خطط استمرارية الأعمال، وسلاسل احتياطية، ومعايير أدنى للمدققين والأمان الاقتصادي.

وأكد التقرير أن مع توسع البيئة المالية المشفرة، فإن الجهات التنظيمية ستواجه تحديًا في تحقيق توازن بين الابتكار والاستقرار المالي.

خلفية التقرير والأهمية العالمية

ظهرت دراسة بيانكوطي في مفترق طرق حاسم لتسريع تنظيم السوق المشفرة في 2025-2026. مع وضوح التنظيمات في الولايات المتحدة وأماكن أخرى، وتطور صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، وبدء العديد من المؤسسات في اعتبار تسوية الشبكة كمرفق مالي رئيسي؛ بالإضافة إلى تزايد الروابط بين العملات المستقرة والأصول المهيكلة والتمويل التقليدي.

باستخدام «انخفاض سعر ETH إلى الصفر» كسيناريو حافة متطرف، يذكر البنك المركزي الإيطالي الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق أن سعر التوكنات الأصلية في العملات المشفرة لم يعد مجرد مسألة مضاربة، بل قد يؤثر على استقرار البيئة المالية على السلسلة بأكملها.