拉美加密市場頭號玩家巴西，被低估的“優等生”

作者：Zen，PANews

“我們遲到了。”貝萊德創始人Larry Fink近日在華爾街日報的峰會上表示，美國的代幣化發展需要跟上全球步伐，避免落後，而他眼中的領先者則是巴西。

這一答案颇出人意料。身為擁有獨特地理區位的全球前十大經濟體，巴西也在試圖將自己的強國夢延伸到加密世界。

12月，巴西首都聖保羅的資本市場，並不缺少關於“數字資產”的新故事。

12 月 4 日，納斯達克上市公司 DeFi Technologies 宣佈，其子公司 Valour 獲批在巴西主板交易所 B3 挂牌四只數字資產 ETP，標的涵蓋比特幣、以太坊、XRP 和 Sui，產品將以巴西雷亞爾計價，在本地券商與托管體系內交易。DeFi Technologies首席執行官 Johan Wattenström稱，巴西“已經成為全球最重要、增速最快的數字資產市場之一”。

12月8日，知名加密風投 Paradigm 宣佈向巴西穩定幣公司 Crown 投資 1350 萬美元，這是這家總部位於舊金山的基金首次押注巴西初創公司。

Crown 發行的 BRLV 是一款與巴西雷亞爾 1:1 挂鈎、由巴西政府債券作為底層支持的穩定幣，本輪融資後估值約 9,000 萬美元，BRLV 累計申購規模已超過 3.6 億雷亞爾，被部分媒體稱為新興市場中規模最大的非美元穩定幣之一。

這些並不是孤立事件，在國際資本和基礎設施提供方的敘事里，巴西不再只是一个“高利率新興市場”，而正被視作拉美數字資產實驗的主戰場，一個被低估的“優等生”。

拉美加密貨幣頭部玩家

巴西如今是拉美最大的加密貨幣市場，也是全球增長最快的市場之一。根據 Chainalysis 2025 年《加密貨幣地理報告》，在 2024 年內，巴西流入的加密貨幣價值約為3188億美元，環比增長率高達109.9%，佔整個拉丁美洲地區近三分之一，在2025年全球加密貨幣採用指數中排名第五。

在11月底舉行的巴西區塊鏈大會上，巴西聯邦稅務局審計員Flavio Correa Prado披露，根據現有規則報告的加密貨幣交易額每月已達到 60 億至 80 億美元。他表示，如果目前的趨勢持續下去，到2030年，這一數字可能上升至每月90億美元。其中大部分交易量來自USDT和USDC等穩定幣。

從資產結構上而言，巴西市場的獨特性在於穩定幣的絕對主角地位。加密技術托管公司Fireblocks 在今年4月的一篇分析指出，穩定幣在巴西相關加密活動中的占比達到59.8%，遠高於全球平均水平 44.7%。而官方統計口徑更為誇張，巴西央行行長 Gabriel Galípolo 在今年的公開演講中提到，包含跨境支付、交易所結算等，该国約90%的加密資產使用可以追溯到穩定幣相關操作。

穩定幣高度主導的結構，表明巴西是一個“金融化、合規化”程度較高的加密市場，而不是單純的投機樂園。然而在加密資產配置上，巴西其實是全球最早系統性擁抱加密資產的市場之一，率先將加密產品納入既有資本市場。

巴西主板交易所 B3（Brasil, Bolsa, Balcão）是該國唯一的證券交易所，是股票、債券、期貨和 ETF 的核心市場。早在 2021–2022 年，Hashdex、QR Asset 等管理人便在 B3 推出多只比特幣、以太坊及綜合加密指數 ETF；此外，巴西監管機構還在去年9月批准了全球首只單一資產Solana現貨ETF並在B3上市，被多家媒體視為在美國之前放行 SOL 現貨 ETF的膽大嘗試；

截至2025年中，B3 上提供全或部分加密敞口的ETF已達到20只以上，涵蓋 Bitcoin、以太坊、DeFi、以及比特幣+黃金的混合產品。 B3 官方教育網站將加密 ETF 描述為“在受監管環境下獲取數字資產敞口的實用工具”，強調托管由受監管機構承擔、以該國法定貨幣雷亞爾計價、納入本國稅制框架。此外，B3 已經推出比特幣期貨合約，並計劃擴展到以太坊和 Solana 等幣種的期貨，為機構和高淨值投資者提供對沖與套利工具。

在零售入口層，巴西本土也形成了相當完整的參與者譜系。Mercado Bitcoin為首的本地加密貨幣交易所，兼具撮合交易、托管與代幣化資產發行；頭部數字銀行Nubank將加密投資模塊直接嵌入手機銀行 App在巴西境內加密用戶已達約660萬，是全球最大的加密用戶銀行之一；另一家巨頭PicPay擁有6,000多萬用戶，設立有獨立的Crypto & Web3業務單元，佈局交易、穩定幣和全球帳戶產品。

值得一提的是，Circle與Nubank披露數據顯示，2024 年 Nubank 客戶持有的 USDC 餘額增長了 10 倍，約 30% 的加密客戶投資組合裡有 USDC，超過一半的新用戶把 USDC 作為第一種加密資產。2025 年，Nubank 又為持有 USDC 的用戶提供年化 4% 收益的獎勵計劃，把美元穩定幣正式嵌入銀行理財邏輯中。

通脹、貶值下的“平行美元系統”

比起阿根廷，巴西雖然並不是那種“正在全面崩潰”的高通脹國家，但其宏觀環境對居民信心並不友好。

世界銀行和IMF的監測顯示，2021年以來巴西通脹多次超過央行目標上限，在 2024 年底到2025年中再次抬頭，2025年8月CPI同比漲幅約5.1%，高於4.5%的目標上限。 過去十多年裡，巴西雷亞爾對美元在經歷了多輪明顯貶值：從2013年的約2 BRL/USD 一度貶至2020–2021年的5 BRL/USD上方，即使近兩年有所修復，仍遠弱於2010 年代初的水平。

對中產家庭和企業來說，這種溫水煮青蛙式的貨幣貶值體驗，使得居民儲蓄習慣“美元化”，不少家庭通過美元存款、離岸帳戶或穩定幣，進行部分資產的“軟外逃”。企業端則是對沖需求上升，進口商、出口商以及依賴大宗商品的企業，都需要在本幣資產負債表之外，尋找更穩的價值計價單位。此外，巴西多年維持兩位數基準利率，其名義利率高但實際購買力並不穩定，因此“賺利差”等金融創新有較強土壤。

Chainalysis 在對拉丁美洲的專題分析裡指出，穩定幣在該地區承擔三大功能：對沖本幣風險、跨境匯款/貿易和電子商務支付。所以，巴西對穩定幣的需求的內在動因，是將 USDT/USDC 作為離岸美元帳戶的替代品，很大程度上是對本幣波動與資本管制的理性決策。

數字支付基礎設施的完善，也為居民獲取穩定幣提供了便利。巴西央行主導的即時支付系統 Pix，是國民日常轉帳與消費的主渠道。2024年，Circle接入Pix，使得巴西用戶可以用本地銀行轉帳方式，幾分鐘內在本地貨幣與 USDC 間自由轉換。支付基礎設施公司 TransFi等，則把穩定幣與Pix結合，用於跨境匯款、電商收款和自由職業者結算，实现自动换汇。

巴西監管框架的演化與“上分”

巴西加密貨幣市場的迅速發展，除了貨幣貶值的內在動因，與其監管機構的接納與管制同樣密不可分。回顧巴西過去十年的監管軌跡，它不是簡單的從無到有，而是從風險提示與一般法律約束，一路演化為系統性立法和外匯納管。

2014 年，在加密貨幣開始成為一股不可忽視的新生力量時，巴西央行發布公告，對所謂“虛擬貨幣”發出風險警示，明確其不屬於本國法律意義上的電子貨幣。其同時表示，當時加密貨幣對國家金融系統的影響仍然有限，但央行在持續監測。

2017年，在ICO熱潮期間，央行再次發布公告，強調虛擬貨幣不受巴西國家金融系統監管，不受任何主權擔保，價格波動劇烈，存在被用於洗錢與非法活動的風險。 同年，證監會（CVM）發布有關 ICO 的說明，提醒市場部分代幣可能構成證券，需接受 CVM 監管，並明確當時投資基金不得直接持有加密貨幣，因為其尚不符合現有“金融資產”的法律定義。

這一階段，監管機構不禁止個人和企業持有、使用該高風險資產，但不承認其金融資產地位，也不允許監管體系內部的基金直接配置。

2019年，巴西開始將加密貨幣納入稅收和外匯規則的約束之下。其聯邦稅務局（Receita Federal do Brasil）發布規範性指令，要求包括交易所在內的國內虛擬資產服務提供者必須向稅務局報告用戶交易信息；居民若在外國平台、場外進行一定規模以上的加密資產交易，也需履行申報義務，相關買賣收益需要納入所得稅徵收。

2022年底，巴西告別一般法律框架約束，通過了被業內稱為“加密法”的第14,478號聯邦法，確立了 “虛擬資產服務提供者（VASP）” 的法律類別，並授權行政部門（央行、CVM等）具體制定規則。隨後在2023 年，政府通過法令將“受監管的虛擬資產服務”明確納入金融系統監管範圍，為之後央行主導的細則鋪路。Chainalysis 在 2025 年的分析中指出，這為巴西在拉美率先建立“完整加密監管框架”奠定基礎。

今年，巴西對加密貨幣的立法進一步細化，央行發布了519–521號多項決議。在新的外匯法體系，以外幣或本幣計價的穩定幣將視作一種外匯或對外幣的索取權的數字表現形式； 要求提供相關兌換、跨境支付和結算服務的機構必須取得相應外匯和支付牌照； 針對跨境加密支付，政府還在討論徵稅方案，以防止利用穩定幣進行監管套利。

這一整套框架並未把穩定幣當作“非法美元化工具”一刀切封殺，而是努力將它們納入可監測、可徵稅的外匯體系。

綜合來看，巴西的加密貨幣故事不是“監管突然放開、一夜爆發”的戲劇性敘事，而是得益於在通脹與貨幣波動的長期背景下，居民和企業自發尋找對沖工具； 在Pix等金融科技基礎設施成熟的前提下，加密資產自然而然嵌入原有支付和投資體系；監管機構在數年觀望和局部約束之後，選擇通過稅收、虛擬資產法與外匯新規，把這一市場納入可視、可控的制度軌道。

本文開篇提到的Paradigm押注 Crown，只是這個過程的一則最新註腳。未來幾年，隨著 Drex 數字雷亞爾的推進、更多穩定幣與資產代幣化項目落地，巴西很可能繼續作為“加密與傳統金融深度耦合”的樣本，在全球加密監管和市場實踐中提供持續的參照系。