فهم Pendle و Boros: تحويل معدل التمويل إلى مشتق في التمويل اللامركزي

تحلل هذه المقالة كيف تمكنت Pendle من تحويل تقلبات معدل التمويل إلى عوائد مستقرة وقابلة للتنبؤ من خلال التعاون مع Boros، مما يغير بشكل جذري استراتيجيات المشتقات DeFi للمستثمرين المؤسسيين. تستند هذه المقالة إلى تغريدة بحثية كتبها Tiger Research بعنوان "Pendle and Boros: Turning Funding Fees into DeFi Derivatives"، والتي تم تجميعها وتحريرها وكتابتها بواسطة AididiaoJP وForesight News. (ملخص الأحداث السابقة: Pendle تراهن على Terminal Finance: لعبة جديدة لجذب الأموال المؤسسية) (خلفية إضافية: Pendle معقدة، لكن عدم فهمها هو خسارتك) ملخص المشكلة الأساسية التي تم حلها: تحتاج المؤسسات إلى عوائد مستقرة ولكن معدل التمويل يتقلب بشدة، حيث تحول Boros التقلبات إلى عائد ثابت. فرصة السوق: لها ميزة السبق في مجال مشتقات DeFi، لتصبح بنية تحتية لا غنى عنها لاستراتيجيات الحياد مثل Ethena Delta. رؤية توسيع المجموعة: توسيع مجموعة معدلات التمويل المشفرة إلى التمويل التقليدي (السندات والأسهم)، لقيادة سوق المشتقات داخل السلسلة. المجالات غير المستغلة وراء نجاح DeFi على الرغم من أن سوق العملات الرقمية قد أطلق العديد من السرديات، إلا أن تداول المشتقات DeFi قد أظهر أفضل توافق بين المنتج والسوق. جاء النمو المبكر لـ DeFi من بروتوكولات الإقراض مثل Aave وCompound، وتبادلات لامركزية مثل Uniswap، وآليات زراعة العوائد. أعادت هذه البنى الأساسية بناء المفاهيم المالية الأساسية في بيئة بلا إذن، وفتحت الوصول إلى الخدمات التي كانت مقصورة مسبقاً على المؤسسات. مع نضوج هذه الأسواق، بدأت DeFi في توسيع مجموعاتها إلى مجال المشتقات، متبعة مساراً مشابهاً لذلك في التمويل التقليدي. في الأسواق التقليدية، تكون أحجام المشتقات والسيولة أكبر بكثير من تداولات السوق الفوري. يحدث تحول مشابه في المجال المشفر، حيث تصبح المشتقات غير المرخصة هي القوة الدافعة التالية للنمو. Pendle: الهندسة المالية في DeFi المصدر: Pendle تم إطلاق Pendle في عام 2021، وحددت نفسها كمشروع رائد في إدخال المشتقات الهيكلية إلى DeFi. كانت نقطة دخولها هي فصل رأس المال والعائد من الرموز المدرة للعائد. توقيت الاختيار كان فعالاً للغاية: أصبح الرهان على العائد شائعاً، وبحلول عام 2023، أصبح السرد حول الرهان والإيرادات المستقبلية بارزاً، مما جذب المزيد من الانتباه إلى Pendle. اليوم، تقوم العديد من المشاريع الجديدة بدمج Pendle كأساس لاستراتيجيات ذات صلة بالعائد. تبدو آليتها الأساسية بسيطة، لكنها تخلق بشكل فعال فئتين مختلفتين من الأصول: حق المطالبة المخفضة على القيمة المستقبلية (PT) ومنتجات تعرض صريح لتقلبات سعر الفائدة (YT). تأثيرها ملحوظ. مع Pendle، لم تعد الأصول المدرة للعائد مثل stETH أو rETH مقصورة فقط على كونها بدائل للرهانات؛ بل يمكن استخدامها الآن كوحدات بناء لاستراتيجيات أكثر تعقيداً. يمكن للمستثمرين الذين يسعون للاستفادة من ارتفاع العوائد شراء YT، والحصول على مركز رافعة، والتي قد تتجاوز ستة أضعاف حسب ظروف السوق. على النقيض من ذلك، يمكن للمستثمرين الذين يسعون للعائد الثابت شراء PT، والتي يمكن عادةً أن تؤمن خصماً من رقمين بالنسبة للقيمة المستقبلية. والأهم من ذلك، أن تصميم Pendle يزيد من كفاءة رأس المال في DeFi ككل. كانت الاستراتيجيات التي تتطلب تحوطات معقدة أو خبرة في المشتقات تُبسط الآن من خلال آلية تقسيم العائد الخاصة بها. يمكن للمستثمرين الآن الوصول إلى، وتداول، وتخصيص مراكز العائد داخل السلسلة. من خلال القيام بذلك، لا تقدم Pendle فقط مفهوماً جديداً للعائد، ولكنها أيضاً تؤسس للهندسة المالية في DeFi، مقدمة أدوات من المستوى المؤسسي للمستخدمين في شكل بلا إذن. Boros: تمكين عوائد الحياد دلتا مع توسع سوق العملات الرقمية، تقوم المؤسسات بنشر قاعدة رأس المال الأكبر، وتتبنى استراتيجيات تداول أكثر تعقيداً لتحقيق العوائد. أولوياتهم هي العوائد المستقرة، والتي غالباً ما يتم تحقيقها من خلال مراكز حيادية دلتا لتقليل مخاطر الأسعار. تُظهر Ethena ذلك، حيث تحتفظ بـ ETH الفوري، بينما تقوم ببيع مراكز متساوية في سوق العقود الآجلة. تعوض عوائد جانب عن خسائر الجانب الآخر، مما يحافظ على قيمة المحفظة مستقرة بغض النظر عن اتجاه السعر (انظر الرسم). في سوق الثور، يدفع المضاربون على الارتفاع معدل التمويل إلى المضاربين على الانخفاض، مما يمكّن Ethena من تحقيق الدخل. في سوق الدببة، تكون الحالة عكس ذلك، حيث يجب على Ethena دفع التمويل. التحدي هو أن تدفقات التمويل بطبيعتها غير مستقرة، حيث تولد أحياناً إيرادات، وأحياناً أخرى تتطلب الدفع. هذه التقلبات تضر بالبروتوكولات مثل Ethena التي تعتمد على استراتيجيات الحياد دلتا لدعم عملتها المستقرة USDe. المصدر: Pendle تحل Boros هذه الفجوة من خلال تحويل تدفقات التمويل غير المستقرة إلى عوائد ثابتة وقابلة للتنبؤ. من خلال القيام بذلك، توفر للمؤسسات الاستقرار اللازم لتوسيع نشر رأس المال في السوق المشفرة. آلية Boros: معدل التمويل الثابت أدخلت Boros وحدات العائد (Yield Units, YU)، وهي أداة مشتقة تفصل تقلبات معدل التمويل عن أسعار الأصول الأساسية. تسمح YU في ذات الوقت بشيئين: المراهنة على اتجاه معدل التمويل، وتحويل تدفقات التمويل غير المستقرة إلى تدفقات دخل قابلة للتنبؤ. تشرح الأجزاء التالية آليتها. وحدات العائد (YU): الهيكل والغرض افترض أن مستثمراً يرغب في تحقيق عائد ثابت بنسبة 8% على مدار ثلاثة أشهر، بغض النظر عن معدل التمويل لبيتكوين. على العكس، قد يكون مستثمر آخر أكثر ميلاً للتعرض المباشر لتقلبات معدل التمويل، ويفضل دفع دخل ثابت كبديل. تربط YU بين الطرفين من خلال فصل وتقسيم تقلبات معدل التمويل (بغض النظر عن تغيرات أسعار الأصول الأساسية). المصدر: Boros، Tiger Research على سبيل المثال، يمثل المنتج "1 YU-ETHUSDT-Binance" عائد معدل التمويل لعقد دائم على موقع Binance، لمركز ETH اسمي حتى تاريخ الاستحقاق. يتيح شراء هذا المنتج للمستثمرين تحقيق ربح أو خسارة بناءً على تغييرات معدل التمويل المتعلقة بهذا المركز، دون الحاجة إلى حيازة ETH نفسها. من خلال هذه الطريقة، تحول YU معدل التمويل لزوج الأصول – البورصة المحددة إلى أداة قابلة للتداول مستقلة. العائد الضمني السنوي (Implied APR): توقعات السوق كإشارة سعرية المصدر: Boros، Tiger Research واحدة من المفاهيم الأساسية لتداول YU هي العائد الضمني السنوي. يمثل ذلك توقع السوق للعائد المتوسط لمعدل التمويل حتى تاريخ الاستحقاق، مما ينعكس في السعر الحالي لـ YU. تماماً كما تعكس سعر بيتكوين البالغ 80,000 دولار التقييم السوقي لهذا الأصل، فإن العائد الضمني السنوي البالغ 8% لـ YU-BTCUSDT يشير إلى توقع المشاركين بأن معدل التمويل لبيتكوين سيصل إلى 8% سنوياً على مدار الفترة ذات الصلة. باختصار، تعمل وظيفة العائد الضمني السنوي بشكل مشابه للسعر السوقي في سوق العقود الآجلة: تعكس وجهة نظر الإجماع الحالي للسوق. مراكز العائد / العائد العلوي: تداول العائد الضمني والعائد الفعلي تشبه مراكز YU تداول العقود الآجلة، لكن دوافع المضاربين على الارتفاع والانخفاض مختلفة. المضاربون على الارتفاع في عقود بيتكوين الآجلة: سعر السوق 50,000 دولار → سعر الهدف 60,000 دولار = ربح 10,000 دولار. المضاربون على الارتفاع في YU: العائد الضمني السنوي 8%...