Các sản phẩm được giao dịch trên sàn (ETPs) cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức một cách tiện lợi, được quy định và chi phí thấp để tiếp cận một loạt các khoản đầu tư cơ bản, trong đó có tiền điện tử.

Kể từ khi Thụy Điển ra mắt sản phẩm theo dõi Bitcoin đầu tiên vào năm 2015, các sản phẩm ETP tiền điện tử đã phát triển từ châu Âu ra khắp thế giới. Điều bắt đầu chỉ là 17 sản phẩm ETP tiền điện tử vào cuối năm 2020 đã phát triển đến khoảng 180 vào ngày hôm nay. Khi càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào hàng ngũ các công ty tiền điện tử bản địa, ETP không chỉ đóng vai trò trong việc mở rộng quyền truy cập của nhà đầu tư vào tiền điện tử, mà còn thúc đẩy sự chấp nhận tiền điện tử tổng thể trong các thị trường tài chính toàn cầu.

Bài viết này cung cấp một tổng quan về các ETP tiền điện tử, bao gồm các loại sản phẩm hiện có, mô hình hoạt động, khu vực và sự chú ý của chúng tôi trong không gian phát triển nhanh chóng này.

Tổng quan về ETP tiền điện tử

Các ETP tiền điện tử là gì?

Các sản phẩm được giao dịch trên sàn (ETPs) là một loại sản phẩm tài chính được mua bán trên các sàn giao dịch chứng khoán được quản lý hàng ngày trong thời gian giao dịch thường xuyên, theo dõi lợi nhuận từ một chỉ số cơ sở, tài sản hoặc danh mục.

Có ba loại chính của ETPs: quỹ giao dịch trên sàn (ETFs), ghi chú giao dịch trên sàn (ETNs) và hàng hóa giao dịch trên sàn (ETCs). Trong khi ETFs là quỹ đầu tư, ETNs và ETCs là giấy nợ, với ETCs theo dõi hàng hóa vật lý như vàng và dầu và ETNs được sử dụng cho tất cả các loại công cụ tài chính khác. Kể từ khi tạo ra ETF đầu tiên vào năm 1993, ba mươi năm trước đây, ETPs đã phát triển từ các công cụ theo dõi thị trường cổ phiếu đến có thể nói là một trong những hạng mục đầu tư đổi mới nhất, cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận một loạt các nền tảng đầu tư đổi mới.

Lưu ý: Trong khi 'ETPs' là thuật ngữ tổng quát cho loại sản phẩm này, thuật ngữ ETP đôi khi được sử dụng làm thuật ngữ danh mục cho các sản phẩm trao đổi nợ.

Đặc biệt trong 20 năm qua, các loại sản phẩm này đã trải qua sự phát triển liên tục, đạt 11,859 sản phẩm và 23,931 danh mục trên toàn cầu từ 718 nhà cung cấp được liệt kê trên 81 sàn giao dịch tại 63 quốc gia; trong số đó, ETF chiếm phần lớn tài sản, chiếm 10,747 tỷ đô la hoặc 98% tổng số 10,990 tỷ đô la trong tài sản ETP (dữ liệu từ ETFGI đến cuối tháng 11 năm 2023). Oliver Wyman dự kiến tăng trưởng của ETF sẽ tăng tốc trong những năm gần đây, dự báo thị trường sẽ tăng trưởng 13 đến 18% hàng năm từ năm 2022 đến năm 2027.

Nguồn: ETFGI

Sự tiện lợi và tiếp cận dễ dàng của ETPs khiến chúng trở thành công cụ phổ biến để mở ra các lớp tài sản mới và chiến lược đầu tư cho các nhà đầu tư — ở đây, tiền điện tử cũng không phải là một ngoại lệ.

ETF Bitcoin đầu tiên đã được ra mắt vào năm 2015 trên sàn NASDAQ Thụy Điển bởi XBT Provider (sau này được mua lại bởi Coinshares). Sự tăng trưởng trên thị trường vẫn tương đối khiêm tốn cho đến nửa sau năm 2020, khi có một sự tăng mạnh trong số sản phẩm bắt đầu, điều này vẫn tiếp tục đến ngày nay, cả từ các nhà cung cấp mới từ thế giới tiền điện tử và các nhà phát hành truyền thống. Vào tháng 2 năm 2021, Canada đã chiến thắng cuộc đua để trở thành quốc gia đầu tiên trên thế giới có ETF Bitcoin, với việc Purpose Investment ra mắt ETF Bitcoin Purpose trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Toronto. Mặc dù các ETP tiền điện tử, được cấu trúc dưới dạng chứng khoán nợ, vẫn vượt xa cả về số lượng và AUM so với ETF tiền điện tử, chúng tôi dự kiến sẽ thấy sự chuyển đổi này bắt đầu diễn ra, đặc biệt khi thị trường ETF điểm Mỹ mở cửa.

Nguồn: ETFGI

Số lượng sản phẩm tiền điện tử đã tăng ổn định, đặc biệt trong vòng ba năm qua, đạt 176 Crypto ETFs và ETPs vào tháng 11 năm 2023, dựa trên dữ liệu từ ETFGI. Tài sản đầu tư vào các sản phẩm này tăng 120% trong 11 tháng đầu tiên của năm, tăng từ 5.79 tỷ đô la vào cuối năm 2022 lên 12.73 tỷ đô la vào cuối tháng 11 năm 2023.

Tại sao chọn Crypto ETP?

Ý tưởng về một ETP tiền điện tử có vẻ mâu thuẫn với người bản xứ tiền điện tử: giới thiệu các trung gian, mà công nghệ này cho phép chúng ta loại bỏ. Tuy nhiên, với sản phẩm đầu tư ETP được hiểu rõ và được quy định, ETP mở ra cơ hội cho việc tiếp cận tiền điện tử với một đối tượng đầu tư lớn hơn nhiều, người mà, vì nhiều lý do khác nhau, không thể truy cập vào lớp tài sản này. Ví dụ, nhà đầu tư bán lẻ có thể thiếu các công cụ, thời gian, khả năng chịu đựng rủi ro và chuyên môn kỹ thuật để đầu tư trực tiếp vào tiền điện tử. Cấu trúc của ETP như chứng khoán truyền thống mở cánh cửa cho các nhà đầu tư tổ chức mà có thể bị hạn chế chỉ đầu tư vào các loại công cụ này hoặc muốn tránh việc giữ trực tiếp tài sản tiền điện tử, cho dù vì lý do pháp lý, tuân thủ, kỹ thuật hoặc lý do khác.

Cũng có những hạn chế và xem xét tiềm năng (vì không phải tất cả các nhà đầu tư đều coi những điều này là hạn chế) với những sản phẩm này so với việc mua tiền điện tử trực tiếp. Điều này bao gồm việc rằng cho đến nay, các ETP tiền điện tử đã có mức phí cao hơn nhiều so với thông thường cho những sản phẩm này (mặc dù những mức phí này đang giảm xuống với sự cạnh tranh ngày càng tăng), sự có sẵn hạn chế về giao dịch của các sàn giao dịch truyền thống so với thị trường 24/7 của tiền điện tử, hạn chế truy cập dựa trên lãnh thổ và loại nhà đầu tư theo phê duyệt của cơ quan quản lý, rủi ro đối tác, sai lệch theo dõi, và rủi ro tỷ giá hối đoái, và thời gian thanh toán.

Lưu ý: các ví dụ về hạn chế địa lý bao gồm việc các ETP tiền điện tử châu Âu thông thường không được đăng ký dưới Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 và do đó không thể được cung cấp cho các nhà đầu tư Mỹ; UK FCA cấm bán các ETP tiền điện tử cho các nhà đầu tư bán lẻ

Cấu trúc sản phẩm

Nói chung, các ETP tiền điện tử thuộc hai loại sản phẩm và loại: ETF hoặc ETP và vật lý, còn được gọi là có dựa vào tài sản, hoặc tổng hợp.

Cơ cấu ETF Crypto

ETF được cấu trúc như các quỹ, với các khoản đầu tư ETF là cổ phần trong một quỹ. Thông thường có sự tách biệt pháp lý của các quỹ khỏi các đơn vị phát hành thông qua việc sử dụng các quỹ tin cậy, các công ty đầu tư, hoặc các công ty hợp tác hạn chế để đảm bảo rằng các khoản đầu tư của các nhà đầu tư được bảo vệ trong trường hợp công ty mẹ/phát hành phá sản. ETF thường phải tuân theo các quy tắc bổ sung và yêu cầu minh bạch tùy thuộc vào vùng lãnh thổ của chúng; ví dụ, các ETF đặt trụ sở tại EU và được tiếp thị đến các nhà đầu tư EU thông thường phải tuân theo các quy định UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), điều này mang lại yêu cầu đa dạng hóa, chẳng hạn như không có tài sản đơn lẻ nào có thể đại diện cho hơn 10% của quỹ.

Hầu hết các quỹ ETF tiền điện tử hiện nay đều là sản phẩm spot hoặc futures. ETFs Spot sở hữu trực tiếp tài sản tiền điện tử cơ bản, được bảo đảm bởi người giám hộ độc lập. Với các ETFs futures, các nhà phát hành không giữ tài sản tiền điện tử cơ bản mà thay vào đó mua hợp đồng tương lai cho các tài sản. Do đó, những sản phẩm này không trực tiếp theo dõi giá spot của các tài sản cơ bản và thường được coi là mang đến sự phức tạp và chi phí lớn hơn, và ít minh bạch và trực quan hơn đối với các nhà đầu tư.

Cấu trúc ETP Crypto

ETP tiền điện tử (trong trường hợp này, sử dụng thuật ngữ để chỉ đến các sản phẩm khác ETF) được cấu trúc như các giấy nợ. Mặc dù yêu cầu cấu trúc của chúng ít nghiêm ngặt hơn so với ETF, yêu cầu tiết lộ của họ rất tương tự.

ETP vật lý cho tiền điện tử được đảm bảo bằng nghĩa vụ nợ được bảo đảm 100% bằng các khoản tiền điện tử cơ bản mà chúng theo dõi. Các tài sản tiền điện tử được mua và giữ vật lý bởi các người giám hộ bên thứ ba độc lập dưới sự giám sát và kiểm soát của người giám hộ được chỉ định, người nắm giữ quyền lợi và quyền lợi thụ hưởng thay mặt cho các chủ sở hữu ETP và có trách nhiệm tổ chức việc chuộc lại trong trường hợp phát hành viên phá sản.

ETP tổng hợp là các khoản nợ không có tài sản đảm bảo, có nghĩa là người phát hành không bắt buộc phải giữ tài sản cơ bản mà sản phẩm đang theo dõi và thay vào đó sử dụng các hợp đồng tương lai và trao đổi để theo dõi hiệu suất (cấu trúc cụ thể và các điều khoản sẽ thay đổi). Do đó, ETP tổng hợp mang rủi ro đối tác lớn hơn vì không có yêu cầu pháp lý để sản phẩm được bảo đảm 1-1 bằng tài sản vật lý cơ bản. Nhà phát hành ETP tiền điện tử XBT Provider (một công ty Coinshares) và Valour là hai nhà phát hành ETP tiền điện tử cung cấp các sản phẩm tổng hợp.

Nhìn chung, hầu hết các ETP tiền điện tử trên thị trường đều là sản phẩm vật lý, vì nhiều nhà đầu tư ưa thích sự minh bạch và giảm rủi ro đối tác được cung cấp bởi cấu trúc này.

Các Sản Phẩm Crypto

Ban đầu, Crypto ETPs bắt đầu như các chỉ số tài sản kỹ thuật số đơn lẻ, và ngày nay, loạt sản phẩm Crypto ETPs có sẵn trên thị trường cũng bao gồm các sản phẩm basket, staking, ngược và đòn bẩy, cũng như một số chỉ số cụ thể được thiết kế để quản lý biến động.

Về cơ sở, sử dụng dữ liệu vừa được tổng hợp gần đây bởi BitMEX Research, loại bỏ cổ phiếu và quỹ giao dịch OTC và thêm dữ liệu bổ sung, chúng tôi thấy rằng trong số 162 ETP tiền điện tử, Bitcoin, Ethereum và các sản phẩm giỏ hàng chiếm 58%, phần còn lại 42% bao gồm các tài sản số kỹ thuật số đơn lẻ dài, cũng như các sản phẩm ngắn, biến động và đòn bẩy.

Dữ liệu cho 162 crypto ETPs (trừ cổ phiếu và quỹ OTC); Nguồn: Nghiên cứu BitMEX, Nghiên cứu 1kx

Trong số 162 sản phẩm này, có 121 sản phẩm ETP và 41 sản phẩm ETF, trong đó có 16 sản phẩm ETF tương lai và 11 sản phẩm ETF bitcoin theo dõi vị trí tại Mỹ đang chờ ra mắt. Sản phẩm đặt cược, có nghĩa là nhà đầu tư hưởng lợi từ lợi suất đặt cược được tạo ra từ lượng tiền họ nắm giữ, hiện đang có tổng cộng 14: mười ba ETP và một ETF.

Sản phẩm lớn nhất theo quỹ quản lý

Quỹ giao dịch ETP lớn nhất theo AUM là ProShares Bitcoin Strategy ETF, một sản phẩm tương lai có trụ sở tại Mỹ nắm giữ tài sản trị giá 1,68 tỷ USD, dựa trên dữ liệu có sẵn tính đến ngày 2 tháng 1 năm 2024. Như được thể hiện trong bảng dưới đây, chín trong số 14 quỹ giao dịch ETP hàng đầu theo tài sản theo dõi bitcoin (64%); trong số năm còn lại, chúng bao gồm ba ethereum, một solana và một Binance coin tracker.

Nguồn: Nghiên cứu BitMEX, Nghiên cứu 1kx

Trong số 14 sản phẩm này, có bốn sản phẩm đặt trụ sở tại Thụy Sĩ (tất cả từ nhà phát hành 21Shares), ba sản phẩm đặt trụ sở tại Canada, hai sản phẩm tại Jersey, một sản phẩm tại Đức, một sản phẩm tại Mỹ và một sản phẩm tại Liechtenstein.

Bốn trong số 14 sản phẩm hàng đầu về tài sản là ETF: ba sản phẩm hiện tại và một sản phẩm tương lai. Trong số các ETP, tám là sản phẩm vật lý và hai là sản phẩm tổng hợp.

Sáng tạo sản phẩm

Có một số ràng buộc cần xem xét khi đưa các ETP tiền điện tử mới ra thị trường. Điều này bao gồm yêu cầu và phê duyệt của cơ quan quản lý và sàn giao dịch chứng khoán, yêu cầu thanh khoản, nhu cầu của nhà đầu tư, và sự có sẵn của dữ liệu giá công khai và các cặp giao dịch fiat. Tuy nhiên, chúng tôi đang chứng kiến sự đổi mới liên tục về sản phẩm từ cả nhà phát hành và nhà cung cấp chỉ số khi có nhiều bên tham gia thị trường và tìm cách chiếm lĩnh thị trường và phân biệt họ với nhau khi sự hiểu biết và chấp nhận của cơ quan quản lý, nhà cung cấp dịch vụ và nhà đầu tư về lớp tài sản này tăng lên.

Mô hình hoạt động của ETP Crypto

Việc tạo ETP bắt đầu từ người phát hành, có nghĩa là công ty đầu tư hoặc quỹ sẽ phát hành các sản phẩm, viết một tài liệu tuyên thệ để được cơ quan quản lý phê duyệt. Những tài liệu này có thể thay đổi tùy thuộc vào khu vực, nhưng nói chung, chúng bao gồm các chi tiết về người phát hành, bao gồm các danh tính của ban giám đốc và báo cáo tài chính, thiết kế sản phẩm và chương trình, bao gồm một tổng quan về tài sản cơ bản, thị trường dự kiến và các nhà cung cấp dịch vụ, tổng quan toàn diện về các rủi ro tiềm năng, chi tiết về định giá tài sản (NAV) và phương pháp tính toán NAV, phí và quy trình hoàn trả.

Sau khi được cơ quan quản lý phê duyệt và thành công trong việc hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ cần thiết, người phát hành phải nộp đơn niêm yết trên các sàn giao dịch cổ phiếu mong muốn. Các quy định về loại sản phẩm, tức là sản phẩm được bảo đảm tài sản hoặc tương lai, và cơ sở dữ liệu, tức là tài sản mã hóa, đủ điều kiện để được niêm yết thay đổi theo từng sàn giao dịch.

Mô hình hoạt động và phạm vi các nhà cung cấp dịch vụ có thể thay đổi tùy thuộc vào loại sản phẩm, lãnh thổ và thiết kế chương trình của người phát hành. Tổng quan cấp cao về một mô hình điển hình như sau:

Trên thị trường chính, Người Phát hành trao đổi cổ phần của sản phẩm với APs để đổi lấy hoặc tài sản mật mã cơ bản ("theo cách") hoặc giá trị tiền mặt tương đương, với tài sản mật mã cơ bản được chuyển đến và từ các ngân hàng giữ tài sản được chỉ định theo yêu cầu. Tùy thuộc vào cấu trúc, một đại lý chuyển giao và người quản trị tài sản có thể tham gia vào việc thanh lý tài sản đảm bảo và chuyển tiền.

Khi các AP quản lý việc tạo và đổi mới thị trường chính, các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản trên thị trường phụ, đảm bảo giao dịch liên tục, hiệu quả.

Nhà đầu tư mua và bán các sản phẩm trên thị trường phụ, thường đặt lệnh thông qua ngân hàng hoặc môi giới của họ, người sau đó thực hiện lệnh của họ trên sàn giao dịch chứng khoán liên quan, trực tiếp hoặc thông qua các bên trung gian khác.

Các bên liên quan và Nhà cung cấp dịch vụ

Người phát hành

Các nhà phát hành chịu trách nhiệm về thiết kế tổng thể và tạo ra ETPs, phối hợp và quản lý các bên trung gian liên quan trên toàn bộ vòng đời sản phẩm. Sự giám sát quy định của các nhà phát hành thay đổi tùy theo khu vực pháp lý và không nhất thiết phải là yêu cầu. Tuy nhiên, cơ quan quản lý đánh giá người phát hành trong quá trình phê duyệt bảng thông báo, cũng như sàn giao dịch trong quá trình niêm yết, nơi yêu cầu có thể bao gồm quản trị doanh nghiệp, yêu cầu vốn và kiểm toán định kỳ. Người phát hành thường thành lập một phương tiện tài chính đặc biệt độc lập (SPV) để phát hành các sản phẩm. Ban đầu, đa số các nhà phát hành ETP tiền điện tử là các công ty nguyên bản tiền điện tử như Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex và Valour, được gia nhập trong những năm gần đây bởi một số công ty tài chính truyền thống, bao gồm WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity, và, sau khi SEC chấp thuận, BlackRock và Franklin Templeton.

Người giữ thụ động

Các người giám hộ giữ tiền điện tử cơ bản cho các sản phẩm được hỗ trợ vật lý. Các người giám hộ được sử dụng bởi các nhà phát hành ETP bao gồm Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody và Gemini.

Market Makers

Market Makers (MMs) là những nhà cung cấp thanh khoản được các nhà phát hành thuê để cung cấp thanh khoản cần thiết cho các ETP bằng cách cung cấp báo giá hai chiều trên các sàn giao dịch theo các điều khoản đã thỏa thuận trong hợp đồng. Các nhà cung cấp này bao gồm Flow Traders và GHCO.

Đối tác được ủy quyền

Các Đối tác Ủy quyền (APs), thường là ngân hàng hoặc nhà môi giới, có quyền tạo ra và đổi lại cổ phần của các sản phẩm hàng ngày trực tiếp với người phát hành. Họ làm điều này bằng cách giao các tài sản cơ bản hoặc giá trị tiền mặt tương đương của chúng cho người phát hành để đổi lấy cổ phần ETP mới được tạo ra hoặc bằng cách trả lại cổ phần cho người phát hành để đổi lấy các tài sản cơ bản hoặc tiền mặt. Sự mong muốn của các APs tham gia vào tiền điện tử, đặc biệt là để bảo vệ tài sản ngoài BTC và ETH, có thể thay đổi dựa trên các yếu tố như sự không chắc chắn về quy định và điều kiện thị trường. Các APs đã hoạt động trong các ETP tiền điện tử bao gồm Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin và Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street và Cantor Fitzgerald & Co vừa được đề cử là APs trong các đơn gửi ETF bitcoin tại chỗ tại Mỹ.

Nhà cung cấp chỉ số

Các nhà cung cấp chỉ số chịu trách nhiệm về việc tạo, thiết kế, tính toán và duy trì các chỉ số và các tiêu chuẩn mà các ETP theo dõi. Những cái này cung cấp sự minh bạch và đáng tin cậy cho cả người phát hành và nhà đầu tư. Ở một số pháp lý nhất định, các nhà cung cấp chỉ số phải tuân thủ giám sát quy định, ví dụ như tại Liên minh châu Âu với Nghị định Chỉ số Châu Âu (BMR). Các nhà cung cấp chỉ số hoạt động trong các ETP tiền điện tử bao gồm các chỉ số MarketVector, CF Benchmarks (đã được Kraken mua vào năm 2019), Vinter (một nhà cung cấp chỉ số tiền điện tử chính ngạch đến từ Thụy Điển), Bloomberg và Compass.

Sàn giao dịch và Cơ sở giao dịch đa phương (MTFs)

Sự sẵn lòng của các sàn giao dịch và MTFs để niêm yết các ETP tiền điện tử sẽ đầu tiên được quy định bởi các quy định cục bộ và sự chấp thuận của cơ quan quản lý về bảng thông tin cơ hội của người phát hành, sau đó trở thành một quyết định kinh doanh được xác định bởi các yêu cầu phê duyệt của người phát hành và sản phẩm tương thích của họ, thường bao gồm việc đánh giá tài sản cơ bản theo các tham số như tính thanh khoản, tuân thủ, thông tin giá cả công khai có sẵn và giảm thiểu rủi ro. Các quy tắc về loại sản phẩm nào được phép niêm yết sẽ thay đổi theo sàn giao dịch; ví dụ, Xetra ở Đức chỉ niêm yết các ETP được bảo đảm bằng tài sản, và Sáu Thụy Sĩ Exchange có quy định cụ thể về tài sản cơ bản tiền điện tử được chấp nhận.

Trustees

Người quản lý tín thác là người chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản và đại diện cho lợi ích của các chủ sở hữu hoặc nhà đầu tư ETP. Các vai trò và trách nhiệm cụ thể của họ có thể thay đổi tùy theo cấu trúc cụ thể và các thỏa thuận pháp lý của ETP. Các người quản lý tín thác hoạt động trong các ETP tiền điện tử bao gồm Công ty Trách nhiệm Pháp lý Law Debenture, Dịch vụ Trách nhiệm Doanh nghiệp Apex, Ngân hàng Bankhaus von der Heydt và Trung tâm Griffin Trust.

Quản trị viên

Các quản trị viên hỗ trợ quản lý hoạt động tổng thể của ETP. Dịch vụ của họ có thể bao gồm kế toán, tuân thủ quy định, báo cáo tài chính và dịch vụ cổ đông. Các quản trị viên hoạt động trong các ETP crypto bao gồm State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services và Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium và BNY Mellon.

Nhà cung cấp dịch vụ khác

Các nhà cung cấp dịch vụ khác có thể đóng vai trò trong chương trình ETP và vòng đời sản phẩm bao gồm, nhưng không giới hạn, các Đại lý thanh toán, có trách nhiệm đăng ký đơn vị ETP mới và nhận ISIN từ các cơ quan địa phương, Đại lý Chuyển nhượng, có thể được sử dụng để duy trì hồ sơ cổ đông và các nhiệm vụ khác, Đại lý Tính toán, để tính toán NAV của tài sản cơ bản, và Đại lý Đăng ký, để duy trì hồ sơ cổ đông. Các vai trò và trách nhiệm khác nhau này có thể chồng lấn và/hoặc được phụ trách bởi các bên khác nhau tùy thuộc vào loại sản phẩm, người phát hành và pháp lý.

Một lưu ý về phí

ETPs tính phí quản lý, cũng được gọi là tỷ lệ chi phí hoặc phí tài trợ, để bao gồm chi phí quản lý và vận hành sản phẩm, được tính hàng năm dưới dạng tỷ lệ phần trăm của các khoản nắm giữ và được trừ từ NAV hàng ngày hoặc định kỳ. Nhiều trong số các ETP tiền mã hóa sớm có thể tính phí cao lên đến 2.5%, trong khi thông thường, các ETP rơi vào phạm vi từ 0.05% đến 0.75% cho các loại phí. AUM của các ETP tiền mã hóa tính phí 2.5% khi các lựa chọn tính phí thấp như 0% nói đến tính cố định và ưu thế người đi trước của các sản phẩm này.

Chúng tôi mong đợi rằng phí sẽ là yếu tố phân biệt chính trong tương lai với các sản phẩm mới, như hiện nay đã thấy với ETF spot Mỹ. Các loại phí đầu tiên được thông báo là Invesco/Galaxy, người đang miễn phí trong 6 tháng đầu tiên và 5 tỷ USD đầu tiên về tài sản, và Fidelity, cung cấp mức phí là 0,39%, và tính đến ngày 8 tháng 1, các thông báo từ các nhà phát hành khác đã xác nhận rằng cuộc chiến phí thực sự đã bắt đầu:

Nguồn: James Seyffart, 8 tháng 1 năm 2024

Regional Offerings

Châu Âu

Các sản phẩm ETP tiền điện tử bắt nguồn từ châu Âu, với sản phẩm bitcoin đầu tiên được ra mắt tại Thụy Điển vào năm 2015, một ETP theo dõi tổng hợp được phát hành bởi XBT Provider (đã được Coinshares mua lại vào năm 2017). Ở châu Âu, các nhà phát hành ETP tiền điện tử được hưởng lợi từ thị trường chung, vì khi một bản mô tả ETP được phê duyệt bởi một cơ quan quản lý của một quốc gia châu Âu, sau khi thông báo và phê duyệt, các sản phẩm cũng có thể được phát hành tại các quốc gia thành viên khác (được gọi là “bảo lưu” bản mô tả). SFSA của Thụy Điển vẫn là lựa chọn phổ biến cho việc phê duyệt mô tả ETP tiền điện tử châu Âu. Đức là một lãnh thổ khác đã phê duyệt các mô tả ETP tiền điện tử và nơi mà ETP tiền điện tử có sẵn trên các sàn giao dịch, ví dụ từ các nhóm sàn giao dịch hàng đầu như Deutsche Boerse và Boerse Stuttgart Group.

ETP vẫn là loại sản phẩm thống trị ở châu Âu và lý do thiếu một ETF tiền điện tử thực sự ở châu Âu phần lớn là do các quy định của UCITS (Cam kết đầu tư tập thể vào chứng khoán có thể chuyển nhượng). Nhìn chung, phần lớn các quỹ ETF châu Âu tuân thủ UCITS để hưởng lợi từ hộ chiếu châu Âu, cho phép bán cho các nhà đầu tư bán lẻ ở các quốc gia thành viên EU khác ngoài quốc gia đăng ký và sự đảm bảo và bảo vệ nhà đầu tư mà các quy định này cung cấp. Tuy nhiên, các quy tắc và yêu cầu của UCITS hiện không tương thích với các sản phẩm theo dõi tài sản đơn lẻ như ETF bitcoin. Ví dụ, các yêu cầu đa dạng hóa của UCITS bao gồm rằng không có tài sản đơn lẻ nào đại diện cho hơn 10% quỹ và cơ sở phải là một công cụ tài chính đủ điều kiện. Vào tháng 6/2023, Ủy ban châu Âu đã giao nhiệm vụ cho Cơ quan Thị trường và Chứng khoán Châu Âu (ESMA) điều tra xem có cần cập nhật các quy tắc UCITS hay không và lưu ý các tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, mục đích của bài tập này dường như là để xác định xem có cần nhiều quy tắc và bảo vệ nhà đầu tư hơn là mở rộng các loại sản phẩm đủ điều kiện hay không. Hạn chót cho đầu vào của ESMA là ngày 31 tháng 10 năm 2024.

Thụy Sĩ

Năm 2016, Thụy Sĩ trở thành khu vực tài phán thứ hai sau Thụy Điển phê duyệt và niêm yết ETP tiền điện tử, chứng chỉ theo dõi bitcoin của Ngân hàng Vontobel ra mắt trên Sàn giao dịch SIX Thụy Sĩ. Sản phẩm chỉ số tiền điện tử đầu tiên trên thế giới sau đó đã được ra mắt tại Thụy Sĩ vào tháng 11 năm 2018, một ETP rổ được hỗ trợ vật lý bao gồm bitcoin (BTC), ethereum (ETH), ripple (XRP) và litecoin (LTC) từ nhà phát hành 21Shares (sau đó được đặt tên là Amun). SIX Swiss Exchange có các quy tắc cụ thể cho nền tảng tiền điện tử bao gồm "tại thời điểm đăng ký nhập học tạm thời vào giao dịch, tiền điện tử phải nằm trong số 15 loại tiền điện tử lớn nhất, được đo bằng vốn hóa thị trường bằng USD" và từ nghiên cứu của chúng tôi có phạm vi rộng nhất của các sản phẩm với nền tảng tiền điện tử của bất kỳ địa điểm giao dịch nào trên toàn cầu. Sàn giao dịch chứng khoán Thụy Sĩ BX Swiss cũng cho phép các sản phẩm có nền tảng tiền điện tử, với các quy tắc bao gồm cả việc cơ bản phải nằm trong 50 loại tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường.

Vương quốc Anh

Vào tháng 10 năm 2020, Cơ quan Quản lý Tài chính của Vương quốc Anh (FCA) đã cấm việc bán, tiếp thị và phân phối cho nhà đầu tư bán lẻ bất kỳ hợp đồng tương lai hoặc ETN nào tham chiếu đến “tài sản mã hóa có thể chuyển nhượng không được quản lý.” Một số ETP tiền mã hóa được liệt kê tại Anh trên Sàn Giao dịch Aquis, chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Canada

Canada là quốc gia đầu tiên chấp thuận một quỹ ETF bitcoin, với sản phẩm đầu tiên được ra mắt bởi Purpose Investments trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto (TSX) vào tháng 2 năm 2021, sau đó là ETF ethereum vào tháng 4 cùng năm đó. Vào tháng 10 năm 2023, 3iQ đã ra mắt việc đặt cược trong quỹ ETF ethereum của họ, với phần thưởng đặt cược được tích lũy vào quỹ, là lần đầu tiên tại Bắc Mỹ. Các nhà phát hành ETF tiền điện tử Canada khác bao gồm Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) phối hợp với Galaxy và Evolve Funds.

Brazil

Việc Canada phê duyệt một quỹ ETF bitcoin nhanh chóng được tiếp tục bởi Brazil khi Ủy ban Chứng khoán và Trao đổi Brazil (CVM) phê duyệt quỹ giao dịch trao đổi bitcoin đầu tiên (ETF) trong khu vực Latinh Mỹ vào tháng 3 năm 2021. Các nhà phát hành ETF tiền điện tử Brazil bao gồm các quản lý tài sản tiền điện tử Hashdex và QR Capital, và Quản lý Tài sản Itaú phối hợp với Galaxy.

Hoa Kỳ

Đến nay, chỉ có các quỹ ETF tương lai tiền điện tử đã được SEC chấp thuận và được cung cấp cho nhà đầu tư. Quỹ ETF tương lai Bitcoin đầu tiên, do ProShares phát hành vào ngày 19 tháng 10 năm 2021, đã trở thành một trong những quỹ giao dịch nhiều nhất trong lịch sử thị trường, thu hút hơn 1 tỷ đô la tài sản trong những ngày đầu giao dịch.

Nguồn: Bloomberg, qua Twitter từ Eric Balchunas, Chuyên gia ETF Senior của Bloomberg

Hai năm sau đó, vào ngày 2 tháng 10 năm 2023, các quỹ ETF tương lai Ethereum đầu tiên của Mỹ đã được ra mắt bởi ProShares, VanEck và Bitwise. Các sản phẩm tương lai nói chung đòi hỏi hiểu biết của nhà đầu tư cao hơn và mang theo chi phí bổ sung và rủi ro của lỗi theo dõi và suy giảm hiệu suất do việc cân bằng lại thường xuyên. Việc các hợp đồng tương lai cơ sở được giao dịch trên Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) dưới sự điều chỉnh của Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Hàng hóa (CFTC) là một lý thuyết phổ biến về lý do các quỹ ETF tương lai đã được phê duyệt trước sản phẩm hiện tại.

Đơn đăng ký đầu tiên cho một quỹ ETF bitcoin tại Mỹ được thực hiện vào tháng 7 năm 2013 bởi cặp song sinh Winklevoss và, qua những năm tiếp theo, đã bị từ chối nhiều lần. Một thập kỷ sau, vào ngày 15 tháng 6 năm 2023, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã đệ trình đơn đăng ký cho iShares Bitcoin Trust. Trọng lượng của thương hiệu họ, cùng với hồ sơ hoạt động ấn tượng (theo Eric Balchunas, Nhà phân tích ETF hàng đầu của Bloomberg, BlackRock chỉ bị từ chối một lần trong tổng số 575 đơn đăng ký ETF) đã thay đổi trò chơi và đã giúp biến quỹ ETF bitcoin tại Mỹ trở thành một trong những sự ra mắt được mong chờ nhất.

Dòng triều đã thay đổi hơn nữa vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, khi Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ cho Quận Columbia, trong vụ Grayscale v. SEC, 22–1142, đã ra quyết định ủng hộ Grayscale, tuyên bố rằng quyết định của SEC ngăn chặn ETF bitcoin đề xuất của họ là "tùy tiện và thiếu trách nhiệm".

Nhìn nhanh vào ngày hôm nay, hiện có 11 bên phát hành đã nộp đơn cho một ETF bitcoin chỗ trong quá trình xem xét của SEC (liên kết đến các biểu mẫu S-1, đó là tài liệu tóm tắt cũng như thông tin bổ sung và các triển lãm được thu thập bởi SEC, như đã nộp vào ngày 26, 28 và 29 tháng 12 năm 2023): BlackRock (iShares), Grayscale (chuyển đổi từ quỹ OTC hiện tại), 21Shares và ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex và Franklin Templeton. Trong những tuần gần đây, các cuộc họp giữa SEC và bên phát hành đã tăng lên, và SEC đã yêu cầu tất cả các bên phát hành chuyển sang việc tạo ra tiền mặt, có nghĩa là trao đổi tài sản để tạo ra và đổi trả cổ phiếu ETF phải được thực hiện bằng tiền mặt, thay vì trao đổi theo hình thức, có nghĩa là trao đổi cho bitcoin cơ bản. Thông thường, việc trao đổi tài sản giữa AP và bên phát hành ETF trong quá trình tạo ra và đổi cổ phiếu được thực hiện theo hình thức vì lý do hiệu quả. Mặc dù SEC chưa công bố lý do của họ cho việc yêu cầu chỉ chấp nhận tiền mặt, nhưng rất có thể rằng SEC không muốn bị cho là đang chấp thuận các APs (thường là các ngân hàng lớn và môi giới) thực hiện giao dịch trong tiền điện tử.

Vào buổi tối ngày thứ Sáu, ngày 5 tháng 1 năm 2024, tất cả 11 người nộp đã gửi bản sửa đổi 19b-4 của họ, đề xuất thay đổi quy định cho các sàn giao dịch để cho phép giao dịch các sản phẩm này. Những điều này phải được phê duyệt bởi Cục Thương mại và Thị trường của SEC.

Đoạn trích về tình trạng ETF Bitcoin tại Mỹ theo Bloomberg, ngày 5 tháng 1 năm 2024

Nguồn: Bloomberg qua Twitter của James Seyffart, ngày 5 tháng 1 năm 2024

Bước cuối cùng sẽ là việc SEC chấp thuận các biểu mẫu S-1 cuối cùng. Dự đoán thị trường hiện tại là điều này sẽ xảy ra vào khoảng thứ Tư, ngày 10 tháng 1, và việc liệt kê và giao dịch có thể diễn ra nhanh chóng sau đó khoảng 24-48 giờ.

Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ dòng tiền và khối lượng trong tuần giao dịch đầu tiên để đánh giá động lực cạnh tranh sẽ diễn ra trên 11 tổ chức phát hành. Các quỹ ETF lớn hơn được các nhà đầu tư ưa thích vì một số lý do, bao gồm hiệu quả chi phí, thanh khoản và giảm rủi ro gần hơn. Do đó, lượng vốn hạt giống trong một ETF có thể mang lại lợi thế cạnh tranh. Hồ sơ S-1 của Bitwise vào ngày 29 tháng 12 cho thấy lãi suất ban đầu lên tới 200 triệu đô la và Blackrock tiết lộ doanh số bán hạt giống là 10 triệu đô la. Đáng chú ý, vào ngày 5 tháng 1, có tin đồn rằng họ có thể có 2 tỷ đô la xếp hàng cho tuần giao dịch đầu tiên, mà nhà phân tích ETF cấp cao Eric Balchunas của Bloomberg lưu ý là "thương hiệu" cho nhà quản lý tài sản do hạt giống của các quỹ khác, mặc dù số tiền đó sẽ vượt xa bất kỳ đợt ra mắt ETF nào trước đó.

Các đơn đăng ký cho các quỹ ETF vị thế Ethereum tại Mỹ cũng đã được thực hiện bởi BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy, và Grayscale, cho đến thời hạn cuối cùng SEC đầu tiên là ngày 23 tháng 5 năm 2024.

Hongkong

Một năm sau SEC của Mỹ, Ủy ban chứng khoán và tương lai Hồng Kông (SFC) đã phê duyệt các quỹ ETF tương lai tiền điện tử vào tháng 10 năm 2022, với hai quỹ đầu tiên, một bitcoin và một ethereum từ quản lý tài sản CSOP ra mắt vào ngày 16 tháng 12 năm 2022. Vào tháng 12 năm 2023, SFC và Cơ quan Dự trữ Tiền tệ Hồng Kông đã phát hành một văn bản hướng dẫn chung đề cập đến các sản phẩm đầu tư tiền điện tử, lưu ý rằng “dựa trên những diễn biến thị trường mới nhất” SFC sẽ chấp nhận các đơn đăng ký cho các quỹ ETF tiền điện tử. Các hướng dẫn cập nhật của SFC lưu ý rằng cả hai mô hình tạo và chuộc bằng hàng hóa và tiền mặt sẽ được phép. Các ETP tiền điện tử được phát hành ở nước ngoài và không được SFC chấp thuận cụ thể sẽ vẫn có sẵn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Điều gì tiếp theo cho Crypto ETPs?

Một số người đầu tư ngày càng muốn có tiền điện tử trong danh mục đầu tư của họ, và ETP cung cấp một con đường quen thuộc, tiện lợi và được quy định để tiếp cận khả năng phơi nhiễm đó. Được thúc đẩy bởi nhu cầu này, cả các quản lý tài sản nguyên thuỷ và truyền thống tiếp tục tương tác và sáng tạo với những sản phẩm này. Vào năm 2024, việc phê duyệt ETF tại chỗ tại Mỹ dự kiến sẽ có thể làm xúc tác cho sự phát triển và sẵn có của chúng trên toàn cầu.

Khi không gian này tiếp tục phát triển, những lĩnh vực chúng tôi sẽ quan tâm bao gồm:

• Các hiệu ứng của sự cạnh tranh ngày càng tăng của người phát hành (và sức mạnh của sự cạnh tranh đó) đối với các khoản phí, cũng như các dòng tiền từ ETP ở các địa lý và người phát hành khác, và, trong dài hạn, sự sáp nhập tiềm năng và/hoặc thoát khỏi các nhà máy nhỏ hơn
• Sự thay đổi trong nhận thức và sự chấp nhận của cả người tiêu dùng lẫn tổ chức về tiền điện tử, được hỗ trợ bởi sức mạnh tiếp thị của các quỹ quản lý tài sản toàn cầu hàng đầu như BlackRock
• Sự tăng vọt trong số lượng các sàn giao dịch, quản lý tài sản, nhà phân phối và các cơ quan và nhà cung cấp dịch vụ khác sẵn lòng làm việc với tiền điện tử là kết quả
• Khung thời gian cho việc chấp nhận và tích hợp những sản phẩm này vào các mô hình tư vấn
• Các tiến triển trong việc đặt cọc cấp máy quy mô, bao gồm sự tăng trưởng trong các sản phẩm đặt cọc có sẵn cho nhà đầu tư, cũng như việc phát triển các giải pháp thanh khoản cho các nhà phát hành, chẳng hạn như các NFT Validator vừa được ra mắt bởi nhà cung cấp đặt cọc cấp máy Kiln
• Sự phát triển của các sản phẩm cấu trúc trên chuỗi: không phải bí mật gì khi chúng tôi tin rằng tương lai nằm trên chuỗi và sự đối tác gần đây giữa công ty mẹ của 21Shares là 21.co và Index Coop cho thấy các nhà phát hành ETP đang bắt đầu di chuyển theo hướng này

Lưu ý: Các quỹ tiền điện tử kín (OTC) theo hạn cụ thể, như những sản phẩm được cung cấp bởi Grayscale, không được bao gồm trong nghiên cứu này.

Disclaimer：

1. Bài viết này được sao chép từ [aicoin]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Diana Biggs,1kx 合伙人]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái bản này, vui lòng liên hệ Học cổngđội và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không phải là bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết ra các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.