プライベートクレジット市場は過去10年間で爆発的な成長を遂げており、非銀行のシャドウレンダー、プライベートエクイティファンド、アポロのような専門的なクレジットマネージャーが従来の銀行の撤退に伴い台頭しています。しかし、この拡大にもかかわらず、セクターは依然として構造的な非効率性に悩まされています。公開取引所でほとんど取引されない不透明な二者間取引、曖昧な価格発見メカニズム、断片化された情報チャネルにより、投資家は基礎的なリスクを把握できません。これらの非効率性は、トークン化の必要性を強く示唆しています。これは、クレジットデータの流れや検証方法を根本的に変革し得るプロセスです。メープルファイナンスのCEO、シドニー・パウエルはこのビジョンの最も声高な提唱者の一人となっており、プライベートクレジットにおけるデータと資産のトークン化は、ブロックチェーン技術の金融分野における真のブレイクスルーの応用例だと主張しています。多くのトークン化の熱狂はマネーマーケットファンドや国債商品に焦点を当てていますが、パウエルはプライベートクレジットこそ、分散型台帳技術の恩恵を最も受けやすい市場だと見ています。これは、市場の構造的な問題がブロックチェーンのコアな強みと完全に一致しているからです。## 伝統的なプライベートクレジット市場の不透明性危機プライベートクレジットの根本的な課題は、その二者間の店頭取引（OTC）構造にあります。公開されている株式や標準化された債券と異なり、プライベートクレジットの取引は貸し手と借り手の間で個別に交渉され、広範な市場に対して透明性のある報告はほとんど行われません。これをパウエルは「トークン化が意味を持つまさにその市場」と表現し、情報が断片化され資産の移動が困難な状態を指摘しています。流動性の制約もこれらの問題を悪化させます。プライベートクレジットのポジションを売却したい投資家は、価格発見が不透明なために大きな摩擦に直面します。標準化された報告がなければ、市場は信用の質、レバレッジ比率、担保の価値、リスク比較のための明確なベンチマークを持ちません。この情報の非対称性は、投資家の不便さだけでなく、危機が避けられなくなるまでストレスを隠す役割も果たします。2025年9月のFirst Brandsの破産申請は、このダイナミクスを完璧に示しています。自動車部品メーカーのChapter 11申請は、複雑で未開示のオフバランスシート負債を明らかにし、多くの貸し手に影響を及ぼす債務スパイラルを加速させました。多くのプライベートクレジット取引は透明な構造や検証メカニズムを欠いているため、これらの問題は市場に感染が広がるまで発見されにくいのです。高度な機関投資家は、ポートフォリオ全体のレバレッジや担保の質について明確な見通しを持たずに、リスクを軽減することができませんでした。## ブロックチェーンのトークン化：流動性と価格発見の解決策プライベートクレジットの金融商品をブロックチェーン上のトークン化資産に変換することは、これらの根本的な市場の失敗を解決する可能性があります。ローンをプログラム可能なデジタルトークンとして表現することで、貸付の開始から返済またはデフォルトまでの全ライフサイクルが永続的に記録・監査可能となります。これにより、パウエルは「従来の市場では実現できなかった透明で検証可能な記録」が作られると述べています。この利点は多面的です。トークン化は部分所有を可能にし、機関投資家がより小さな配分でプライベートクレジット市場にアクセスできるようにします。迅速な決済を促進し、二次取引における運用上の摩擦を軽減します。投資家層を拡大し、資産の越境取引を容易にすることで、プライベートクレジットが根本的に欠いていた価格発見メカニズムを創出できる可能性があります。また、データや資産のトークン化は、従来のシステムでは不可能だった詐欺防止にも寄与します。複数の貸し手が同じ担保ポジションを保持している場合、二重担保のリスクが潜在しますが、トークン化された資産ではブロックチェーンが唯一の正当な記録を強制し、「一つの資産プールを表すトークンのセット」が存在するため、詐欺行為は数学的に不可能となります。パウエルは、すでにブラックロックやフランクリン・テンプルトンがこのようなトークン化の運用上の利点を示す商品を開始していることを認めています。これらは、ブロックチェーンの決済や記録保持が運用を効率化し、流通を拡大できることを示しています。ただし、パウエルはこれらの応用は既に効率的な市場を最適化するものであり、根本的な構造的問題を抱えるプライベートクレジットのトークン化とは異なると主張しています。後者は、根本的な市場の機能不全をターゲットにしており、その価値提案は格段に強力です。## デフォルトがオンチェーン化する未来：透明性は安全性の要パウエルは、今後数年でクレジットデフォルトもブロックチェーンを基盤とした貸付市場内で発生すると予測しています。これは分散型金融の失敗の証ではなく、むしろシステムの完全性の証拠と捉えています。デフォルトは、正常な信用市場の特徴であり、バグではなく、信用商品が投機的過剰ではなく本当に生産的な目的で展開されている証拠です。重要なのは可視性です。伝統的なプライベートクレジット市場でデフォルトが発生すると、多くの市場参加者には情報が遅れて伝わるため、噂や二者間のやり取りを通じて伝播します。一方、オンチェーン化されたデフォルトは、即座に市場のすべての参加者に見える状態となります。ローンの履歴（条件、支払い、担保評価、トリガーイベント）は、監査可能で改ざん不可能な記録に記録されているのです。この透明性は、システムリスクを実質的に低減します。市場参加者はリスクエクスポージャーをより迅速に評価し、ポートフォリオの調整や対応を行えます。規制当局も信用ストレスの可視性を格段に高めることができ、最も重要な点は、First Brandsの失敗を感染拡大させた隠れたレバレッジや不透明な担保チェーン、遅延した情報流通といった条件が、トークン化された市場でははるかに起こりにくくなることです。## 信用格付けの転換点パウエルは、2026年末までに信用トークン化市場が重要な転換点に達すると考えています。その時点で、従来の格付け機関がオンチェンクレジット商品に格付けを付与し始めるのです。これは大きな変革となります。標準＆プアーズやムーディーズなどの格付けを受けたブロックチェーンローンは、年金基金、保険会社、エンダウメント、主権基金などの主流機関投資家の投資対象に組み込まれるでしょう。この時、パウエルは、トークン化されたクレジット商品が「良質な資産から投資適格資産へ」と変貌を遂げると主張します。これは、企業や国債の信用を規定する枠組みと同じ基準によるものです。その瞬間、市場のダイナミクスは決定的に変わり、何兆ドルもの資産を管理する機関は、規制の許可と信用評価の枠組みを得て、ブロックチェーンベースのクレジット市場に大規模な資本を投入できるようになるのです。## 機関投資家の資金投入と利回り追求この機関投資家の参加は、金融の最も緊急なマクロ的現実の一つ、すなわち巨大な利回り追求の構造的な動きに対応しています。数十兆ドル規模の国債や、政治的障壁に直面する政府の財政問題、インフレの継続的な圧力の中で、年金基金やエンダウメント、資産運用会社は、どこでも見つかる利回りを積極的に追求しています。トークン化されたプライベートクレジットは、マネーマーケットファンドや国債より高い利回りを提供し、この資金流入の明らかな行き先となります。世界最大のバランスシートを持つ機関は、利回りを追求し、資本とインフラを備えているため、クレジットトークン化の採用を支配する可能性が高いです。パウエルはまた、ビットコインやハードアセットを中心としたマクロ経済の見解の中にトークン化を位置付けています。政府債務のダイナミクスが持続的なインフレ圧力を生み出す中、供給が固定または希少性を持つ資産は実質的に優位に立つと考えられます。トークン化されたクレジットはこのストーリーに直接は合致しませんが、ビットコインの価値上昇を支えるマクロ環境は、代替的な利回り源への機関投資家の関心も高めており、市場の構造的な革新に追い風となっています。## 今後の展望規制の明確化やインフラ基準が未だ整っていない中でも、その基本的な論理は堅固に見えます。プライベートクレジット市場は構造的な不透明性に直面しており、トークン化はこれを直接解決し得ます。機関投資家は利回りを求めており、規制枠組みや格付け機関のカバーが整えば、資本投入が可能となるでしょう。最終的には、信用デフォルトもオンチェーン化され、安全かつ透明に信用イベントを処理できることが証明されるでしょう。ただし、採用のタイムラインと規模は未確定です。しかし、パウエルのような観測者にとっては、戦略的な論理はすでに固まっています。あらゆるトークン化のユースケースの中で、プライベートクレジットは市場のニーズ、技術的能力、機関投資家の準備性が最も融合した、最も魅力的なケースです。トークン化によって実現されるデータの透明性は、プライベートクレジット市場をより効率的にするだけでなく、より安全で投資しやすいものにし、ますますグローバルな金融を支配する機関投資家にとっても大きな価値をもたらす可能性があります。
プライベートクレジットトークン化：ブロックチェーンデータの透明性がもたらす機関融資の変革
ブロックチェーン技術の進歩により、金融業界は新たな段階へと進んでいます。特に、プライベートクレジットトークン化は、資産の流動性と透明性を向上させ、従来の融資モデルを根本から変えつつあります。
*ブロックチェーン技術のイメージ*
この技術により、貸し手と借り手の間の信頼性が高まり、取引の効率化とコスト削減が実現します。さらに、データの透明性により、リスク管理も強化され、より正確な信用評価が可能となります。
### 主な利点
- 資産の即時流通
- 改ざん防止の高いセキュリティ
- コンプライアンスの強化
- グローバルなアクセス性の向上
これらの進展は、従来の金融システムに新たな可能性をもたらし、投資家や金融機関にとって大きなメリットとなっています。今後もこの分野の革新に注目が集まるでしょう。
プライベートクレジット市場は過去10年間で爆発的な成長を遂げており、非銀行のシャドウレンダー、プライベートエクイティファンド、アポロのような専門的なクレジットマネージャーが従来の銀行の撤退に伴い台頭しています。しかし、この拡大にもかかわらず、セクターは依然として構造的な非効率性に悩まされています。公開取引所でほとんど取引されない不透明な二者間取引、曖昧な価格発見メカニズム、断片化された情報チャネルにより、投資家は基礎的なリスクを把握できません。これらの非効率性は、トークン化の必要性を強く示唆しています。これは、クレジットデータの流れや検証方法を根本的に変革し得るプロセスです。
メープルファイナンスのCEO、シドニー・パウエルはこのビジョンの最も声高な提唱者の一人となっており、プライベートクレジットにおけるデータと資産のトークン化は、ブロックチェーン技術の金融分野における真のブレイクスルーの応用例だと主張しています。多くのトークン化の熱狂はマネーマーケットファンドや国債商品に焦点を当てていますが、パウエルはプライベートクレジットこそ、分散型台帳技術の恩恵を最も受けやすい市場だと見ています。これは、市場の構造的な問題がブロックチェーンのコアな強みと完全に一致しているからです。
伝統的なプライベートクレジット市場の不透明性危機
プライベートクレジットの根本的な課題は、その二者間の店頭取引（OTC）構造にあります。公開されている株式や標準化された債券と異なり、プライベートクレジットの取引は貸し手と借り手の間で個別に交渉され、広範な市場に対して透明性のある報告はほとんど行われません。これをパウエルは「トークン化が意味を持つまさにその市場」と表現し、情報が断片化され資産の移動が困難な状態を指摘しています。
流動性の制約もこれらの問題を悪化させます。プライベートクレジットのポジションを売却したい投資家は、価格発見が不透明なために大きな摩擦に直面します。標準化された報告がなければ、市場は信用の質、レバレッジ比率、担保の価値、リスク比較のための明確なベンチマークを持ちません。この情報の非対称性は、投資家の不便さだけでなく、危機が避けられなくなるまでストレスを隠す役割も果たします。
2025年9月のFirst Brandsの破産申請は、このダイナミクスを完璧に示しています。自動車部品メーカーのChapter 11申請は、複雑で未開示のオフバランスシート負債を明らかにし、多くの貸し手に影響を及ぼす債務スパイラルを加速させました。多くのプライベートクレジット取引は透明な構造や検証メカニズムを欠いているため、これらの問題は市場に感染が広がるまで発見されにくいのです。高度な機関投資家は、ポートフォリオ全体のレバレッジや担保の質について明確な見通しを持たずに、リスクを軽減することができませんでした。
ブロックチェーンのトークン化：流動性と価格発見の解決策
プライベートクレジットの金融商品をブロックチェーン上のトークン化資産に変換することは、これらの根本的な市場の失敗を解決する可能性があります。ローンをプログラム可能なデジタルトークンとして表現することで、貸付の開始から返済またはデフォルトまでの全ライフサイクルが永続的に記録・監査可能となります。これにより、パウエルは「従来の市場では実現できなかった透明で検証可能な記録」が作られると述べています。
この利点は多面的です。トークン化は部分所有を可能にし、機関投資家がより小さな配分でプライベートクレジット市場にアクセスできるようにします。迅速な決済を促進し、二次取引における運用上の摩擦を軽減します。投資家層を拡大し、資産の越境取引を容易にすることで、プライベートクレジットが根本的に欠いていた価格発見メカニズムを創出できる可能性があります。
また、データや資産のトークン化は、従来のシステムでは不可能だった詐欺防止にも寄与します。複数の貸し手が同じ担保ポジションを保持している場合、二重担保のリスクが潜在しますが、トークン化された資産ではブロックチェーンが唯一の正当な記録を強制し、「一つの資産プールを表すトークンのセット」が存在するため、詐欺行為は数学的に不可能となります。
パウエルは、すでにブラックロックやフランクリン・テンプルトンがこのようなトークン化の運用上の利点を示す商品を開始していることを認めています。これらは、ブロックチェーンの決済や記録保持が運用を効率化し、流通を拡大できることを示しています。ただし、パウエルはこれらの応用は既に効率的な市場を最適化するものであり、根本的な構造的問題を抱えるプライベートクレジットのトークン化とは異なると主張しています。後者は、根本的な市場の機能不全をターゲットにしており、その価値提案は格段に強力です。
デフォルトがオンチェーン化する未来：透明性は安全性の要
パウエルは、今後数年でクレジットデフォルトもブロックチェーンを基盤とした貸付市場内で発生すると予測しています。これは分散型金融の失敗の証ではなく、むしろシステムの完全性の証拠と捉えています。デフォルトは、正常な信用市場の特徴であり、バグではなく、信用商品が投機的過剰ではなく本当に生産的な目的で展開されている証拠です。
重要なのは可視性です。伝統的なプライベートクレジット市場でデフォルトが発生すると、多くの市場参加者には情報が遅れて伝わるため、噂や二者間のやり取りを通じて伝播します。一方、オンチェーン化されたデフォルトは、即座に市場のすべての参加者に見える状態となります。ローンの履歴（条件、支払い、担保評価、トリガーイベント）は、監査可能で改ざん不可能な記録に記録されているのです。
この透明性は、システムリスクを実質的に低減します。市場参加者はリスクエクスポージャーをより迅速に評価し、ポートフォリオの調整や対応を行えます。規制当局も信用ストレスの可視性を格段に高めることができ、最も重要な点は、First Brandsの失敗を感染拡大させた隠れたレバレッジや不透明な担保チェーン、遅延した情報流通といった条件が、トークン化された市場でははるかに起こりにくくなることです。
信用格付けの転換点
パウエルは、2026年末までに信用トークン化市場が重要な転換点に達すると考えています。その時点で、従来の格付け機関がオンチェンクレジット商品に格付けを付与し始めるのです。これは大きな変革となります。標準＆プアーズやムーディーズなどの格付けを受けたブロックチェーンローンは、年金基金、保険会社、エンダウメント、主権基金などの主流機関投資家の投資対象に組み込まれるでしょう。
この時、パウエルは、トークン化されたクレジット商品が「良質な資産から投資適格資産へ」と変貌を遂げると主張します。これは、企業や国債の信用を規定する枠組みと同じ基準によるものです。その瞬間、市場のダイナミクスは決定的に変わり、何兆ドルもの資産を管理する機関は、規制の許可と信用評価の枠組みを得て、ブロックチェーンベースのクレジット市場に大規模な資本を投入できるようになるのです。
機関投資家の資金投入と利回り追求
この機関投資家の参加は、金融の最も緊急なマクロ的現実の一つ、すなわち巨大な利回り追求の構造的な動きに対応しています。数十兆ドル規模の国債や、政治的障壁に直面する政府の財政問題、インフレの継続的な圧力の中で、年金基金やエンダウメント、資産運用会社は、どこでも見つかる利回りを積極的に追求しています。
トークン化されたプライベートクレジットは、マネーマーケットファンドや国債より高い利回りを提供し、この資金流入の明らかな行き先となります。世界最大のバランスシートを持つ機関は、利回りを追求し、資本とインフラを備えているため、クレジットトークン化の採用を支配する可能性が高いです。
パウエルはまた、ビットコインやハードアセットを中心としたマクロ経済の見解の中にトークン化を位置付けています。政府債務のダイナミクスが持続的なインフレ圧力を生み出す中、供給が固定または希少性を持つ資産は実質的に優位に立つと考えられます。トークン化されたクレジットはこのストーリーに直接は合致しませんが、ビットコインの価値上昇を支えるマクロ環境は、代替的な利回り源への機関投資家の関心も高めており、市場の構造的な革新に追い風となっています。
今後の展望
規制の明確化やインフラ基準が未だ整っていない中でも、その基本的な論理は堅固に見えます。プライベートクレジット市場は構造的な不透明性に直面しており、トークン化はこれを直接解決し得ます。機関投資家は利回りを求めており、規制枠組みや格付け機関のカバーが整えば、資本投入が可能となるでしょう。最終的には、信用デフォルトもオンチェーン化され、安全かつ透明に信用イベントを処理できることが証明されるでしょう。
ただし、採用のタイムラインと規模は未確定です。しかし、パウエルのような観測者にとっては、戦略的な論理はすでに固まっています。あらゆるトークン化のユースケースの中で、プライベートクレジットは市場のニーズ、技術的能力、機関投資家の準備性が最も融合した、最も魅力的なケースです。トークン化によって実現されるデータの透明性は、プライベートクレジット市場をより効率的にするだけでなく、より安全で投資しやすいものにし、ますますグローバルな金融を支配する機関投資家にとっても大きな価値をもたらす可能性があります。